（编辑 丛可心） 证券日报网12月16日讯 博盈特焊在回答调研者提问时表示，海外市场存在较为广阔的市场空间。在以 东南亚、中亚、拉美国家为代表的发展中国家及地区，快速城市化导致垃圾产生量激增，部分国家面 临"垃圾围城"的形势，传统的垃圾填埋方式已无法满足当地的需求，面临着严峻的垃圾处理压力，垃圾 焚烧发电作为将垃圾资源化、无害化的有效手段，成为这部分国家及地区处理垃圾的必然选择，越南、 泰国、印尼等国家将垃圾焚烧列为国家战略，政府出台垃圾处理费补贴、上网电价优惠等政策，大力推 动垃圾焚烧发电的进程。而在以欧洲、北美为代表的发达国家和地区，垃圾焚烧行业发展相对成熟，垃 圾焚烧设施数量较多，但由于发达国家和地区垃圾焚烧设施建设时间较早，垃圾焚烧锅炉存在升级、改 造需求，使得市场需求进一步提升。 ...

环保主业发展 - 公司坚持“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业涵盖垃圾焚烧发电、城乡环卫服务和环保装备制造三大核心业务 [2] - 通过智慧化运营、工艺优化及拓展热电联产、协同处置等新业务模式实现降本增效并培育新利润增长点 [2] - 越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目于2025年8月完成装机扩容，总容量从75MW提升至90MW并进入商业运营，是截至目前中国企业在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂 [2][3] - 越南清化省、富寿省的项目也在稳步推进中 [3] 海外业务与战略意义 - 海外市场深度聚焦“一带一路”沿线国家，积极拓展东南亚、欧洲市场，凭借技术优势和项目经验获取更多BOT及EPC项目订单 [3] - 近期签署法国图卢兹市米拉利尔区垃圾焚烧发电项目关键设备供应合同，总价款达5600万欧元（约5.6千万欧元） [3] - 法国项目标志着公司环保装备制造技术获欧洲市场认可，是深化国际化布局、提升全球品牌影响力的关键一步 [3] - 通过与苏伊士集团合作，巩固了在垃圾焚烧发电核心装备领域的领先地位，增强了海外高端市场拓展能力 [4] 氢基能源行业前景 - 公司对氢基能源产品行业发展持非常乐观态度，判断基于政策、技术、市场三重维度支撑 [5] - 政策层面：吉林辽源与黑龙江安达项目已获得国家政策性金融工具共计2.8亿元资金支持 [5] - 技术层面：采用碱性电解水ALK四拖一制氢等成熟工艺，绿色甲醇产品二氧化碳转化率超98%，核心装备与系统集成达国际先进水平 [6] - 市场层面：全球航运业脱碳压力及欧洲环保法规驱动绿色燃料加注需求激增，中国有望成为全球核心生产基地与消费市场 [6] 氢基能源具体布局 - 公司致力于构建“风光发电—储能—制氢—氢基衍生物”完整产业链，通过“绿电制绿氢、绿氢合成绿色氢基产品”模式生产高附加值绿色燃料 [6] - 吉林辽源项目一期包括514.8MW上网风电、443MW离网风电、电解水制氢及17万吨/年电制甲醇项目，计划于2026年二季度末具备绿色甲醇生产能力 [7] - 黑龙江安达项目进程预计比辽源项目晚两个季度 [7] - 长远产能规划：计划在2026年实现年产20万吨符合欧盟标准的电制甲醇产能，并计划在2030年前后将规模提升至100万吨 [8] - 产品已获得欧盟ISCC EU绿色认证，并与多家国内外领先企业合作锁定终端应用场景 [8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年10.4倍预测市盈率，按港币兑人民币汇率0.91计算，对应目标价为6.05港元 [3] - 报告核心观点：绿色动力环保正通过拓展海外市场及推进国内新项目建设（如广元二期）来驱动增长，同时公司通过提质降本增效、降低财务费用等措施，实现了盈利能力的显著提升 [1][4] 财务表现与预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为34.92亿元、36.49亿元、38.01亿元，同比增速分别为2.8%、4.5%、4.2% [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.97亿元、7.35亿元、7.79亿元，同比增速分别为19.1%、5.5%、6.0% [3][4] - **近期业绩**：2025年第三季度归母净利润为2.49亿元，同比增长24.24%；2025年前三季度归母净利润为6.26亿元，同比增长24.39% [4] - **盈利能力**：销售毛利率预计从2024年的45.4%提升至2025-2027年的46.4%-47.2%；销售净利率预计从2024年的17.7%提升至2025-2027年的20.5%-21.0% [14] - **运营数据**：2025年前三季度，公司累计垃圾进厂量1092.19万吨（同比增长2.00%），累计发电量386,672.28万度（同比增长1.17%），累计供汽量78.81万吨（同比增长111.91%） [4] 公司业务与运营动态 - **业务模式与布局**：公司是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，主要以BOT等特许经营方式运营，市场布局立足长三角、珠三角、环渤海，并辐射全国20个省/直辖市/自治区 [8] - **技术核心**：公司主要使用自主研发的三驱动逆推式炉排炉，具有独特的一体式三段设计，可灵活控制燃烧工况 [10] - **新项目进展**：广元市城市生活垃圾焚烧发电二期项目已于2025年11月27日开工建设，项目总投资1.4亿元，设计日处理垃圾350吨，年发电量0.48亿千瓦时，建成后该市总处理能力将达1050吨/日 [4] - **海外拓展**：2024年11月公司董事会通过参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC项目投标的议案，并于2025年与亚洲联合基建签署合作框架协议，拟共同拓展海外垃圾焚烧发电项目 [4] - **成本与费用控制**：2025年上半年，公司通过扩大集中采购范围、加强精细化管理，降低了维修费用、环境保护费和材料费；随着银行贷款偿还和债务置换，财务费用有望继续下降 [4] 估值与同业比较 - **估值基础**：基于2026年预测归母净利润7.35亿元，给予10.4倍市盈率，得出目标价 [3] - **同业比较**：报告列举了可比公司估值，其中光大环境（0257.HK）2026年预测市盈率为8倍，海螺创业（0586.HK）为6倍，光大绿色环保（1257.HK）为10倍，平均为8倍 [5] - **公司当前估值**：根据报告数据，公司2025-2027年预测市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为13.92倍、13.19倍、12.45倍 [14]

建设能源强国，不仅需要筑牢自身发展根基，更需具备向外输出技术与标准的能力。2025年5月29日， 公司联合控股子公司龙兴绿色能源有限公司、合资方Dragonventures投资开发股份公司与越南政府部门 共同签署《生活固体废物处理服务原则性合同》，将投资、建设、运维一座日处理能力不低于600吨的 现代化固体废物焚烧厂，迈出技术输出与国际化布局的关键一步。 当前，全球城市化进程持续加速，为固废处理行业开辟了广阔的增量市场。旺能环境顺势而为，全面铺 展国际化市场拓展路径，在全球范围内挖掘潜在机遇，重点聚焦越南、马来西亚、泰国、沙特等市场， 目前已跟踪海外项目15个，有望在全球能源环保领域持续贡献中国技术与中国方案。 在绿电发展成为能源强国建设重要支撑的背景下，旺能环境进一步拓展能源价值转化路径。公司旗下湖 州南太湖环保能源有限公司已于2025年3月完成湖州"零碳智算中心"备案，该项目后续将被纳入省级算 力规划项目清单。2025年5月发改委、能源局出台《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，允 许垃圾焚烧电厂直接向数据中心等高耗能用户供应绿电，政策红利为业务升级提供了关键支撑。公 司"零碳智算中心"正积极推进客 ...

光大环境(00257)逆市涨超5%，截至发稿，涨5.2%，报5.06港元，成交额1.78亿港元。 值得注意的是，光大环境近期启动回A上市。天风证券（601162）表示，公司在A股发行后，AH溢价率 可能非常之高，或存在带动公司H股估值进一步提升的可能。该行指出，考虑未来中亚、东南亚的一些 国家可能持续有垃圾焚烧需求，我们认为，本次发行可以为公司的后续出海提供更充足的资金储备。持 续看好中国垃圾焚烧产业出海。 消息面上，11月29日，乌兹别克斯坦纳曼干州垃圾焚烧发电项目正式启动，该项目由中国光大国际有限 公司负责实施。此前费尔干纳州的项目已经开工建设。根据项目规划，光大环境将在纳曼干州投资 1.415亿美元。该厂设计日处理垃圾达1500吨，年处理量达54.7万吨，每年生产2.275亿千瓦时电力，计 划于2027年投产。 ...

海安天楹 中国天楹："环保+新能源"双轮驱动 ◎记者 操子怡 中控大屏上各项目运行参数实时滚动，厂区水池的回用水中，鱼苗穿梭其间。走进位于南通市海安市的 中国天楹总部园区内，与传统印象中的"环保工厂"不同，这里更像一座集能源运营与技术协同于一体的 指挥中心。 在"双碳"目标和全球能源结构加速转型的背景下，中国天楹敏锐捕捉到行业变革带来的新机遇。"公司 战略已升级为'环保+新能源'双轮驱动，目标是成为国际一流的环保与氢基能源产品运营商。"中国天楹 董事、副总裁涂海洪说。 从垃圾焚烧到新能源 上述负责人表示，环保业务带来的稳定现金流，为高资本开支的新能源项目提供了坚实支撑，反过来， 新能源业务的成功商业化与规模化，将为公司打开新的业绩增长点和想象空间。 稳步拓展海外业务 2025年8月，中国天楹位于越南河内朔山的生活垃圾焚烧发电项目完成扩容，总装机容量由75兆瓦提升 至90兆瓦，并全面进入商业运营。该项目是中国企业在海外投资建设的最大垃圾焚烧发电厂之一，被视 为当地绿色发展的标志性工程。同时，公司在越南清化省、富寿省等地的新项目也在稳步推进。 越南市场是中国天楹海外布局的典型区域。近年来，公司稳步拓展海外业务。截 ...

本报讯(记者张敏) 回溯双方合作历程，2021年，双方首次携手合作法国巴黎Valo'Marne垃圾焚烧发电厂项目，奠定合作基 石；2023年，合作再度升级，中国天楹与苏伊士旗下法国子公司签署总价3462万欧元的《Novasteam垃 圾焚烧发电厂焚烧炉及锅炉设备销售合同》。 在全球环保产业蓬勃发展的背景下，中国天楹的海外扩张步伐持续提速，海外布局精准契合全球环保产 业发展趋势。分析人士指出，未来欧洲垃圾焚烧发电行业迎来更新换代的关键期，随着此次订单的落 地，中国天楹在欧洲市场的业务有望实现跨越式突破。 除深耕欧洲市场外，公司在东南亚地区的布局亦取得显著成效。除了位于越南河内的日处理4000吨垃圾 焚烧发电项目外，公司在越南河内、富寿、清化以及新加坡大士等多个项目也在稳步推进中，逐步形成 区域协同效应。 作为中国环保产业"走出去"的领军企业，中国天楹正以技术输出、项目合作、标准共建的多元模式，深 度融入全球绿色发展格局。 展望未来，中国天楹表示，此次图卢兹项目的成功合作，为该公司与苏伊士集团创造了新的合作起点， 双方将以此为契机，充分发挥各自在技术研发、市场拓展等方面的互补优势，共同探索更多国际合作机 遇。 记 ...

海外项目进展与市场地位 - 越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目于今年8月完成扩容COD验收 项目总装机容量从75兆瓦提升至90兆瓦并全面进入商业运营[2] - 该项目是中国企业在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂 是绿色标志性工程 进一步巩固了公司在越南环保能源市场的领先地位[2] - 公司在越南清化省 富寿省等地的新项目继续稳步推进 未来将借助标杆项目的示范效应 持续开拓东南亚市场[2] 业务协同与核心竞争力 - 公司的环保设备制造与环卫服务协同发力 完善产业生态[2] - 公司是国家级制造业单项冠军企业 拥有世界顶级环保装备制造能力[2] - 公司核心炉排炉技术连续多年保持高市场认可度 设备出口覆盖法国 新加坡 马尔代夫等多个国家[2] 公司发展战略 - 随着业务持续高速发展 公司未来将致力于成为具有全球竞争力的环保新能源综合服务商[2]

公司业务市场划分 - 公司业务市场主要分为境内市场和海外市场 [1] 境内垃圾焚烧锅炉市场现状 - 近年来受复杂经济环境影响 境内新建垃圾焚烧锅炉项目有所减少 新增项目速度放缓 [1] - 境内市场仍存在新增与升级改造的需求 [1] 海外垃圾焚烧锅炉市场机遇 - 相比境内市场 海外市场存在较为广阔的市场空间 [1] - 在东南亚、中亚、拉美等发展中国家及地区 快速城市化导致垃圾产生量激增 部分国家面临“垃圾围城”形势 [1] - 发展中国家传统垃圾填埋方式已无法满足需求 面临严峻的垃圾处理压力 [1] - 垃圾焚烧发电作为资源化、无害化有效手段 成为这些国家及地区的必然选择 [1] - 越南、泰国、印尼等国家将垃圾焚烧列为国家战略 政府出台垃圾处理费补贴、上网电价优惠等政策大力推动 [1] - 在欧洲、北美等发达国家和地区 垃圾焚烧行业发展相对成熟 设施数量较多 [1] - 发达国家和地区垃圾焚烧设施建设时间较早 垃圾焚烧锅炉存在升级、改造需求 使得市场需求进一步提升 [1]

行业现状：从“垃圾围城”到“垃圾紧缺” - 中国生活垃圾焚烧处理行业正面临从产能不足到部分区域产能过剩的转变，多地焚烧厂出现“垃圾不够烧”的情况[1] - 记者在陕西、河北4座城市调研的10家生活垃圾焚烧发电企业中，有4座因垃圾缺口较大而基本处于亏损区间运行[5] - 全国多地公开数据显示产能利用率不足：2024年天津设计日处理能力18000吨，实际处理11000多吨；河南驻马店设计6400吨，实际5100多吨；河北廊坊设计8450吨，实际7200多吨[7] 行业发展历程与产能扩张 - 2015年前生活垃圾主要依赖填埋，近十年在技术成熟与政策支持下转向焚烧发电，国家给予每度电0.65元的上网电价补贴推动了行业高速发展[10][12] - 生活垃圾焚烧日处理能力从2015年的约20万吨飙升至2024年底的超过110万吨，十年间处理能力翻了五倍以上[12] - 从2005年到2015年十年间达到23万吨/日的处理能力，到2021年仅用6年时间就达到了100万吨/日，建设速度极快[14] 问题成因分析 - 行业发展速度过快，导致部分区域焚烧厂建设过度，出现处理能力冗余[8][14] - 垃圾清运体系存在缺口，全国平均垃圾清运量与实际产生量之间可能有30%的缺口，部分远郊乡村垃圾未能被完全收集[16] - 问题具有区域性失衡特点：大城市项目建成早、服务范围稳固，而近年快速上马的县域项目则面临“僧多粥少”的竞争局面[18] - 县域项目“吃不饱”的具体原因包括：人口下降（如陕西蒲城从近80万降至60万左右）、农村收运体系薄弱、规划时高估农村实际产废量[20] 地方政府应对措施 - 地方政府通过城管部门牵头，打破行政区划限制，重新调整垃圾焚烧企业的服务范围，优化产能配置[20] - 具体措施包括：要求运行负荷达90%以上的厂不再接收区域外垃圾，将垃圾调整给低负荷企业[22] - 通过建立覆盖全县的转运站和“以奖代补”激励机制，提升农村垃圾收运量，例如蒲城县农村日收运量从20吨快速增长到130吨左右[24][25] 企业转型与自救策略 - 企业主动拓展垃圾来源，寻找符合环保要求、热值更高的可焚烧物料来填补生活垃圾缺口[26] - 通过技术创新从单一发电转向“热电联产”，深挖每吨垃圾的能源价值，例如一吨蒸汽用于供热可比发电边际效益提升50元，一吨垃圾可产生两吨蒸汽，边际效益提升100元[28][30] - 实施技改与运营优化：河北石家庄一家原年亏损超2000万元的企业，通过热电联产与科技创新，实现年盈利超3000万元的跨越[32] - 行业正从“跑马圈地”的建设期迈入“运营为王”的新阶段，通过持续技术创新和管理优化深挖内潜[32] 核心观点与行业启示 - 大型环保基础设施的规划建设必须更加科学、精准，以匹配城市发展的节奏与趋势，“建好”只是起点，“用好”才能持续发挥价值[34] - 企业从“重建设”转向“重运营”是求生存的必然选择，也是提升城市环境治理能力的重要一步[34] - 科学规划、动态调整、政企协同、科技赋能是推动环保项目摆脱“闲置浪费”困境、实现价值的关键[34]