报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [6] - 环保行业评级为“增持” [6] - 报告推荐多只个股，均给予“买入”评级，包括瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、光大环境、军信股份、伟明环保 [9][35] 报告核心观点 - 东南亚和中亚地区垃圾焚烧产业有望迎来高速发展，中国垃圾焚烧发电企业出海正加速启航，有望充分受益于海外市场大发展 [1][11] - 测算显示，2030年东南亚和中亚垃圾焚烧投资及运营市场空间合计达1829亿元及257亿元，远超中国2025年196亿元及714亿元的市场规模，出海增量空间广阔 [1][11] - 2025年第四季度以来，中国企业在印尼和中亚的项目迎来密集落地与中标，行业兑现度明显提升 [1][11] - 印尼和中亚项目的全投资内部收益率分别可达9.5%和7.4%，较中国典型项目（5.9%）分别增厚3.7个百分点和1.6个百分点，出海有助于提升相关企业盈利能力 [1][2][3][18][30] 印尼市场分析 - **政策与商业模式革新**：2025年第109号总统令是重大转折，由印尼主权基金Danantara统一招标，取代地方政府分散招标；商业模式改为全国统一固定电价0.20美元/度（约合1.40元/度），取消垃圾处理费，并由国家电力公司PLN签订30年长期购电协议，且电价无“价格跳水”条款，大幅提升了项目收益确定性和可融资性 [2][16][17] - **电价具备吸引力**：0.20美元/度的电价显著高于2022年第112号总统令对光伏、风电等可再生能源设定的7-12美分/度的最高限价 [2][17] - **项目经济性测算**：以1500吨/日项目为例，新政下印尼项目全投资内部收益率为9.5%，资本金内部收益率为13.5%，均高于中国典型项目（分别为5.9%和8.6%）[18][19] - **招标与中标进展**：Danantara于2025年11月启动首批项目招标，供应商名单中中国企业占比超80%；首批中标结果预计于2026年3月公布，第二批将于2026年中公布；伟明环保和旺能环境已分别收到巴厘岛项目和勿加泗项目的中标通知书 [2][21][22][23] 中亚市场分析 - **发展驱动力**：各国面临“垃圾围城”和电力短缺问题，垃圾焚烧发电成为综合解决方案 [3][24] - **各国政策支持**：哈萨克斯坦规划建设7座垃圾焚烧电厂，保障垃圾供应和15年购电协议绿色电价；乌兹别克斯坦2025年出台总统令，计划建设8座垃圾焚烧发电厂，总投资超10亿美元；吉尔吉斯斯坦比什凯克项目已成为中亚首个投产的垃圾焚烧发电项目 [11][24][25][26] - **中国企业主导建设**：2025年以来，光大环境、军信股份、旺能环境等中国企业成为中亚项目建设主力，项目落地提速 [3][27] - **具体项目进展**：军信股份在阿拉木图、比什凯克、奥什、伊塞克湖州共有4个项目取得进展，总处理规模约9000吨/日，其中比什凯克一期（1000吨/日）已于2025年12月投产；光大环境拟投资乌兹别克斯坦费尔干纳和纳曼干项目；旺能环境拟投资乌兹别克斯坦布哈拉州项目 [3][27][29] - **项目经济性测算**：以吉尔吉斯斯坦比什凯克项目为例，中亚项目全投资内部收益率为7.4%，资本金内部收益率为9.6%，高于中国典型项目 [30][31] 投资建议与标的推荐 - **核心逻辑**：看好设备能力优秀、对出海战略有深度理解与前瞻布局的垃圾焚烧发电公司 [4] - **设备出海先行者**：三峰环境焚烧炉技术应用于全球多地，截至2025年中累计取得264个项目业绩；伟明环保拥有自主知识产权设备，2025年上半年新增设备订单额约35.59亿元，同比增长193% [33] - **运营项目出海先行者**： - 伟明环保：中标印尼巴厘岛项目 [4][23] - 旺能环境：中标印尼勿加泗项目，并拟投资乌兹别克斯坦布哈拉州项目 [4][23][27] - 光大环境：越南芹苴、顺化项目已投运，中亚项目已开工 [4][34] - 瀚蓝环境：泰国农垦一期项目已投运 [4][34] - 军信股份：比什凯克一期项目已投运，多个中亚项目推进中 [4][27][34] - **目标价与评级**：报告对瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、光大环境、军信股份、伟明环保均给出“买入”评级及具体目标价 [35]

投资评级 - 报告对伟明环保的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为伟明环保在固废出海领域实现重大突破，中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，标志着公司固废业务出海启航 [1][2] - 印尼市场空间广阔且项目条件优厚，有望成为公司新的增长点，同时公司印尼高冰镍一体化产能即将放量，在镍价上行期有望享受库存收益与盈利弹性 [8] - 公司运营与设备一体化优势突出，结合新材料业务进展，报告维持其2025-2027年盈利预测，并认为当前估值具有吸引力 [8] 业务进展与市场分析 - **印尼垃圾焚烧项目中标**：公司作为牵头人组成的联合体于2026年3月2日中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目，项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约2年，合作期限为自项目商业运营后30年 [2][8] - **印尼市场潜力与优势**： - **市场空间**：印尼计划全国建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约合56亿美元，每座处理规模约1000吨/日 [8] - **人口与需求**：按印尼2024年2.8亿人口测算，生活垃圾日处理需求达19.15万吨，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日 [8] - **项目条件优厚**：1) 当地主权基金Danantara计划在每个项目中持股至少30%，必要时可增持至51%，保障项目盈利 [8]；2) 电价高达0.2美元/度，且无垃圾处理费（国内平均70元/吨）[8] - **盈利测算**：在保守假设下（吨上网410度/吨，吨投资100万元等），测算单吨净利160元/吨，较国内项目模型提升144%，净利率30.87%，ROE 17.65% [8] - **敏感性**：若吨投资下降至70万元，对应单吨净利可达206元/吨，ROE 32.32% [8] - **巴厘岛项目质量**：巴厘岛常住人口约420万，日均超6万名游客，垃圾日产生量接近3500吨/日，具备优质垃圾资源 [8] 新材料（高冰镍）业务进展 - **印尼高冰镍产能**：规划13万吨/年高冰镍产能，截至2025年第三季度末，嘉曼项目已投运2万吨并实现正向盈利，预计2026年6月底前剩余2万吨转入投运 [8] - **温州电解镍产能**：截至2025年第三季度末已投运2.5万吨/年，2025年底扩至5万吨/年 [8] - 2025年上半年，盛青公司（电解镍业务主体）收入3.85亿元，净利润约0.4亿元，电解镍销量3526吨，单吨净利约1.1万元 [8] - 2025年第一季度至第三季度，公司从盛青（持股55%，未并表）获得的投资收益为0.63亿元，推算盛青单季度盈利已大幅增至0.7亿元以上 [8] - **前驱体业务**：温州伟明盛青与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨 [8] - **行业背景**：印尼镍配额收紧推动镍价中枢上行，公司高冰镍业务有望迎来量价双升 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - **营业总收入**：预测2025年至2027年分别为97.65亿元、134.82亿元、172.92亿元，同比增速分别为36.17%、38.07%、28.26% [1][9] - **归母净利润**：预测2025年至2027年分别为30.03亿元、35.74亿元、40.29亿元，同比增速分别为11.06%、19.02%、12.73% [1][8][9] - **每股收益（EPS）**：预测2025年至2027年分别为1.76元、2.09元、2.36元 [1][9] - **估值指标**： - 基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为15.72倍、13.21倍、11.72倍 [1][9] - 报告指出，对应2026年预测市盈率为13倍 [8] - **其他财务数据**： - **市场数据**：当前收盘价27.61元，总市值472.17亿元，市净率（P/B）3.24倍 [5] - **基础数据**：最新每股净资产8.52元，资产负债率44.87% [6] - **预测财务比率**：预测2025-2027年毛利率分别为43.02%、37.41%、33.53%；归母净利率分别为30.75%、26.51%、23.30%；ROE（摊薄）分别为19.35%、18.71%、17.40% [9]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，标志着固废业务成功出海启航，印尼市场空间广阔且项目条件优厚 [1][2][8] - 公司凭借运营与设备一体化优势，有望将国内优秀技术与实践向海外输出，同时印尼镍配额收紧推动镍价中枢上行，公司高冰镍业务有望迎来量价双升 [8] - 基于固废出海与新材料业务放量，报告维持对公司2025-2027年盈利预测，对应2026年预测市盈率13倍，维持“买入”评级 [8] 事件与项目详情 - 2026年3月2日，公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目 [2] - 该项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约2年，合作期限为自项目商业运营后30年 [8] - 巴厘岛常住人口约420万，日均游客超6万名，垃圾日产生量接近3500吨/日，具备优质垃圾资源 [8] 印尼固废出海市场分析 - **市场空间**：印尼计划全国建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约合56亿美元，每座处理规模约1000吨/日 [8] - **盈利模式突出**： - **股权保障**：印尼主权基金Danantara计划在每个项目中持股至少30%，必要时可增持至51% [8] - **电价优厚**：项目无垃圾处理费，电价高达0.2美元/度 [8] - **盈利测算**：在保守假设下（吨上网410度/吨，吨投资100万元），测算单吨净利160元/吨，较国内项目模型提升144%，净利率30.87%，ROE 17.65% [8] - **敏感性**：若吨投资下降至70万元，对应单吨净利可达206元/吨，ROE 32.32% [8] 1. **潜在需求**：按印尼2024年2.8亿人口测算，生活垃圾日处理需求达19.15万吨，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日 [8] 公司业务进展与预测 - **国内固废运营规模**：截至2025年上半年末，公司国内垃圾焚烧控股运营规模为3.7万吨/日 [8] - **新材料（镍）业务进展**： - **印尼高冰镍**：规划总产能13万吨/年，截至2025年第三季度末，嘉曼项目已投运2万吨并实现正向盈利，预计2026年6月底前剩余2万吨投运 [8] - **温州电解镍**：截至2025年第三季度末已投运2.5万吨/年，2025年底扩至5万吨/年 [8] - **温州前驱体**：与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨 [8] - **新材料业务盈利**： - 2025年上半年，盛青（电解镍业务）收入3.85亿元，净利润约0.4亿元，电解镍销量3526吨，单吨净利约1.1万元 [8] - 2025年第一季度至第三季度，公司从盛青（持股55%未并表）获得的投资收益为0.63亿元，推算盛青单季度盈利大增，达到0.7亿元以上 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计营业总收入2025-2027年分别为97.65亿元、134.82亿元、172.92亿元，同比增速分别为36.17%、38.07%、28.26% [1][9] - 预计归母净利润2025-2027年分别为30.03亿元、35.74亿元、40.29亿元，同比增速分别为11.06%、19.02%、12.73% [1][8][9] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.76元、2.09元、2.36元 [1][9] - **估值指标（基于当前股价27.61元）**： - 预测市盈率（P/E）2025-2027年分别为15.72倍、13.21倍、11.72倍 [1][9] - 市净率（P/B）为3.24倍（基于最新财务数据）[5] - **财务数据（截至报告时点）**： - 总市值472.17亿元，流通A股市值471.31亿元 [5] - 最新每股净资产8.52元，资产负债率44.87% [6]

行业与公司 * 涉及的行业：垃圾焚烧发电（环保）、新能源材料（高冰镍/三元前驱体）[1] * 涉及的公司：伟明环保[1] 核心观点与论据 印尼垃圾焚烧市场机遇 * 印尼总统令明确了商业模式，降低了项目风险：国家主权基金（丹南塔拉）投资持股30%-51%[2]，国家电力公司收购电力[5]，地方政府保障每日至少1000吨垃圾供应[5]，确保了项目规模效应和降低了回款风险[2][5] * 项目盈利能力强且现金流稳定：电价锁定为0.2美元/度，合同期30年，不收取垃圾处置费[2][5]；印尼垃圾吨发电量567-703度，上网电量482-597度，高于中国240-460度水平[8]；单吨收入约612-758元人民币，远超中国170-280元水平[8]；市场规模庞大，每年运营收入可达300-400亿元人民币[2][8] * 项目投资额高且进展明确：首批项目单体投资额约10-14亿元人民币，高于国内项目1.3-1.5倍[2][6]；资金结构为30%自有资金和70%债权融资[2][6]；项目预计2026年第一季度启动，中标结果预计在1月底或2月初公布[2][6] * 公司具备市场进入优势：包括早期跟踪市场、良好的政商关系以及技术领先[5] 新材料（高冰镍）业务进展与弹性 * 产能持续扩张：已投运2万吨火法高冰镍产能，计划2026年上半年再投产2万吨[2][9]；计划建设低成本园区以控制矿石价格[2][9] * 下游合作锁定销路：与邦普合作，每年供给2.4-4.8万吨三元正极材料前驱体[2][9] * 业绩与镍价强相关，当前盈利可观：按LME镍价18,000美元/吨计算，扣除完全成本12,000美元/吨后，单吨盈利约2,760美元[4][10]；4万吨项目（股权77%）净利润贡献可能超过5亿元人民币[4][10] * 镍价上涨趋势利好业务：近期镍价从不到11,500美元/吨涨至接近19,000美元/吨，主要因印尼政府收紧配额[11]；目前1.8万美元的镍价处于相对合理水平，预计未来将保持温和上涨[4][11] 国内垃圾焚烧业务稳定 * 运营基本盘稳固：拥有每日3.73万吨垃圾焚烧产能，每年稳定贡献约17亿元以上运营净利润[4][12] * 装备订单增长预示未来业绩：2025年前三季度装备订单同比增长66%，预计对2026年业绩产生积极影响[4][12] 其他重要内容 公司财务与风险状况 * 资产负债率健康：整体资产负债率约为45%，部分资产负债率约为26%，在行业中处于较低水平，风险控制能力强[13] 业绩与估值展望 * 估值具备吸引力：按2026年业绩计算，公司市盈率（PE）不到14倍，考虑到印尼项目（高碑店项目）的量价齐升逻辑以及持续获取新项目，估值仍属低估水平[14]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧行业迎来新成长机遇，核心驱动力在于“出海”，特别是东南亚及印度市场空间广阔，海外项目受益于高处理费和高电价，盈利能力显著优于国内项目 [5] - 印度尼西亚（印尼）通过政策升级优化了垃圾焚烧发电的商业模式，将支付主体信用等级提升至国家层面，并推行高固定电价，显著提升了项目经济性 [5][24] - 国内垃圾焚烧企业出海已取得实质性进展，多家企业在东南亚、中亚等地运营或承接项目，凭借技术和管理经验有望在海外市场获取更高收益 [5][15] - 行业内部同时存在“提ROE”和“提分红”的兑现逻辑，随着国内项目进入成熟运营期和资本开支下降，企业现金流改善，分红能力和盈利能力有望双升 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 1. 垃圾焚烧新成长，出海市场广阔 - **市场空间**：以2024年人口测算，东盟十国及印度市场垃圾日产量达146.15万吨，假设垃圾焚烧渗透率达到50%（新加坡为40%），则日焚烧空间为49.69万吨，按单吨投资50万元谨慎估算，对应投资规模约2485亿元 [5][10][11][14] - **企业进展**：国内多家企业已在海外拓展，康恒环境、中国天楹、军信股份、光大环境等在运营项目出海领先，三峰环境在设备及EPC出海方面经验丰富，项目遍布越南、泰国、乌兹别克斯坦等地 [5][15][16][17] - **项目经济性对比**：海外项目因高处理费和高电价，单吨收入显著高于国内。测算显示，国内1000吨/日项目单吨收入为268元，而吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入分别为324元、413元、582元，较国内增幅分别为21%、54%、117% [5][18][19][20][21] 2. 印尼政策驱动商业模式优化，项目盈利能力强 - **政策升级**：印尼2025年109号总统令将商业模式从“地方预算支付处理费+电费”优化为单一电费收入模式，直接与国家电力公司（PLN）签订30年固定电价协议，电价为0.20美元/度（约合1.42元人民币/度），支付主体信用等级提升，并计划全国建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约56亿美元 [5][24][25] - **项目经济性测算**： - **国内基准模型**：单吨收入（不含增值税）241元/吨，单吨净利66元/吨，净利率27.29%，ROE 14.49% [5][28][32] - **印尼老项目模型**（含处理费）：单吨收入（不含增值税）508元/吨（较国内+110%），单吨净利151元/吨（+129%），净利率29.75%，ROE 16.61% [5][30][32] - **印尼新项目模型**（无处理费，高电价）：单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利160元/吨（+144%），净利率30.87%，ROE 17.65% [5][31][32] - **盈利能力敏感性分析**：印尼项目盈利能力对成本管控敏感。 - **投资成本**：若单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%显著提升至32.32% [5][33][34] - **融资成本**：贷款利率每增加1个百分点，ROE将降低约1.82个百分点 [5][35][36] - **运营成本**：若印尼项目经营及管理成本从高出国内30%降至与国内一致，ROE可从17.65%提升至20.05% [5][37][38] 3. 投资建议 - **出海新成长**：重点推荐在出海领域有布局或潜力的公司，包括**伟明环保**（高冰镍及出海贡献）、**三峰环境**（运营稳健，期待设备及EPC出海加速）、**光大环境**与**军信股份**（兼具红利价值与出海成长） [5][39] - **提分红+提ROE兑现**：随着行业进入成熟运营期，资本开支下降、国补回收加速，企业自由现金流改善，分红能力提升；同时通过技术和管理优化提升ROE。重点推荐**瀚蓝环境**、**绿色动力**（A+H）、**光大环境**、**上海实业控股**、**海螺创业**、**永兴股份**、**军信股份** [5][39]

公司业务与运营 - 公司是一家专注于固废处理和绿色能源业务的创业板上市公司 业务涵盖生活垃圾 餐厨垃圾 市政污泥 垃圾渗滤液 飞灰等处理 [3] - 公司建设运营的长沙黑麋峰固废处理场是全国唯一获得两个鲁班奖的环保园区 [3] - 公司处理能力强大 一抓斗（10-12吨）生活垃圾经加工处理后产出的电量可满足一家三口一年的生活用电 [2] - 随着2025年浏阳项目投产 公司集团垃圾日处理能力将实现超万吨 [3] 发展战略与市场拓展 - 公司发展战略为“立足湖南 辐射全国 走向世界” [5] - 公司成功将业务拓展至海外 在第一届中国—中亚峰会期间与吉尔吉斯共和国签订城市垃圾处理谅解备忘录 拟引入长沙成功经验建设该国首个生活垃圾焚烧发电项目 [5] - 公司投资建设运营的中亚地区首个垃圾焚烧发电项目——比什凯克市垃圾科技处置发电项目于2025年12月27日正式竣工投产 [6] 项目融资与金融支持 - 公司的首个出海项目（也是湖南省内首个在吉尔吉斯共和国的“建设+运营”BOT项目）在推进过程中面临语言 资金 汇率及法律约束等困难 亟需金融支持 [5] - 招商银行长沙分行针对项目难点创新提出NRA账户跨境银团直贷方案 并牵头组建跨境银团 [5] - 招行为公司下属公司首期提供了6423.75万美元的跨境银团贷款 保障了海外项目的顺利建设 [6] 项目成果与社会认可 - 吉尔吉斯共和国总统扎帕罗夫在项目投产仪式上向公司董事长戴道国授予了象征国家崇高荣誉的“多斯图克”友谊勋章 [6] - 金融合作方表示将继续陪伴公司共同推动绿色金融的全球化应用 实现经济效益与社会效益的双赢 [6] - 在绿色金融发展背景下 此类企业“出海”故事可能刚刚开始 [7]

项目概况与投产 - 吉尔吉斯斯坦比什凯克市垃圾焚烧发电项目于12月27日举行竣工投产仪式 中吉两国200余人参加活动 [2] - 项目由湖南军信环保股份有限公司投资建设运营 公司董事长表示将全力保障项目安全、稳定、环保运行并履行社会责任 [6] 项目规模与技术参数 - 项目规划垃圾日处理规模为3000吨 现阶段日处理规模为1000吨 [6] - 项目年上网电量约1.46亿千瓦时 年碳减排量可达10万吨 [6] 项目效益与影响 - 吉尔吉斯斯坦总统指出 项目将推动解决废物处理问题 促进电力生产 创造就业 改善比什凯克生态环境 并为保障居民用电作出贡献 [4] - 比什凯克市副市长表示 项目将垃圾转化为清洁能源 有助于减少比什凯克雾霾发生概率 [4] 项目时间线与运营方 - 比什凯克市垃圾科技处置发电项目于2024年8月启动 [6] - 项目由湖南军信环保股份有限公司投资建设运营 [6]

投资者活动概况 - 中节能环境于2025年12月23日举行分析师会议，接待了东方财富分析师林祎楠的调研 [1] - 会议在节能大厦8层会议室举行，时间为9:00至10:00，公司证券事务代表易田、王钰茹出席交流 [1] 股东回报与分红政策 - 公司高度重视市值管理及股东回报，2025年已完成2024年度权益分派和2025年半年度权益分派 [2] - 未来将持续加强相关工作，具体分红方案将根据实际经营情况决策 [2] 海外业务发展 - 公司指出当前海外市场机会与风险并存 [2] - 公司正积极探索市场拓展，同时将风险管控放在重要位置 [2] 前三季度业绩表现 - 前三季度净利润增长明显 [2] - 增长原因包括：公司积极应对市场挑战，聚焦内功打磨，强化全业务条线提质增效，推进全流程精细化管理 [2] - 在实现收入稳定的基础上，营业成本和费用显著减少，其他收益有所增加，盈利能力得以持续提升 [2] 项目注入与同业竞争解决 - 机构问及控股股东旗下13个垃圾焚烧发电项目的注入计划 [3] - 2023年重大资产重组时部分项目未注入上市公司，控股股东中国节能环保集团有限公司及中国环境保护集团有限公司已承诺在重组完成后5年内解决同业竞争问题 [3] - 相关项目已于2024年由中国环境保护集团有限公司委托上市公司管理 [3] - 目前，公司正推进涉及同业竞争的垃圾焚烧发电项目注入的相关方沟通、管理提升等前期筹备工作 [3]

行业趋势 - 中国垃圾焚烧发电行业规模庞大，拥有超过1000座垃圾焚烧厂，日处理能力超过110万吨 [1] - 东南亚国家如越南、菲律宾、印尼等传统上依赖垃圾填埋，对更现代化、更环保的垃圾焚烧发电方式的需求正日益提高 [1] 企业动态 - 近年来，越来越多中国垃圾焚烧发电企业开拓新路径，到东南亚“找垃圾” [1] - 东南亚市场需求的提高为中国垃圾焚烧发电企业打开了新的市场空间 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [4] 报告核心观点 - 环保行业在“十四五”期间因国家对环境质量和工业绿色低碳发展的要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度 [5] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [5] - 东南亚垃圾焚烧发电市场正快速拓展，越南、泰国、印尼等国面临突出的垃圾处理问题，为中国企业出海提供了重要机遇，相关企业有望凭借高效运营和丰富项目经验深度受益 [4][5] 根据相关目录分别总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至12月19日收盘，本周环保板块上涨0.3%，表现优于大盘（上证综指上涨0.0%至3890.45）[4][11] - 细分板块中，固废其他板块上涨3.17%，垃圾焚烧板块上涨1.32%，资源化板块上涨0.79%，监测/检测/仪表板块上涨0.45%，环卫板块上涨0.24%；水务板块下跌1.33%，大气治理板块下跌3.15%，环保设备板块下跌2.48% [4][14] - 个股方面，本周涨幅前十包括金圆股份、楚环科技、伟明环保、高能环境等；跌幅前十包括通源环境、中山公用、中国天楹等 [17] 二、专题研究：垃圾焚烧发电企业持续布局东南亚市场 **越南市场：** - 越南是全球垃圾量最大的20个国家之一，大城市人均日垃圾产生量超过0.8公斤，但垃圾处理设施有限，约63%的垃圾被填埋，仅10%用于垃圾焚烧发电 [4][19] - 越南固体废弃物能源回收潜力约为1400MW，目前仅开发利用300MW [19] - 政策支持明确，目标到2030年城市生活垃圾标准化处理率达95%，直接填埋占比降至10%，胡志明市目标到2025年实现80%的生活垃圾分类 [4][21] - 中国天楹在河内运营的朔山垃圾发电厂（Soc Son）是越南在运规模最大的项目，日处理能力4000-5000吨，发电量90MW，2025年8月扩容后预计全年发电量突破6亿度，年贡献利润增加超4000万元人民币 [21][22] **泰国市场：** - 泰国每年产生固废超2700万吨，首都日生活垃圾超8000吨，超过70%的生活垃圾被填埋，仅不到10%被正式回收，填埋场接近饱和 [4][25] - 国家规划目标2050年实现碳中和，根据《2018-2037年替代能源发展计划》，目标将可再生能源从目前的7300兆瓦增至近30000兆瓦，其中垃圾焚烧发电能力应增加到975兆瓦 [4][25] - 中国企业积极布局，高能环境中标泰国日处理不少于500吨、装机9.9兆瓦的项目，总投资不超过19.5亿泰铢（约合4.27亿元）；瀚蓝环境在泰国有在运的曼谷农垦一期项目（500吨/日），以及农垦二期（1400吨/日）、安努项目（1400吨/日）在建 [26][29] **印尼市场：** - 印尼全国年城市固体垃圾高达5660万吨，规范处理率仅9%-10%，整体回收率22%，超过35%的垃圾未经处理直接流入环境 [4][27] - 政策强力推动，总统要求大幅缩短审批时间，目标3个月内完成行政审批，15个月内完成建设，整体项目力争18个月内结束，以实现2029年100%垃圾管理目标 [4][27] - 2025年11月6日，印尼主权投资基金Danantara启动首批垃圾焚烧发电项目招标，总投资规模约56亿美元，共有24家供应商入选，其中20家为中国企业（如光大环境、中国天楹、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境、高能环境等），项目有望于2026年一季度公布结果并动工 [4][28] 三、行业动态 - 12月15日，国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录(2025年版)发布，涵盖超350项技术装备，节能率在15%~30%，最高可达60%，并首次将清洁低碳氢制备及应用技术列为独立类别 [4][32] - 12月17日，六部门联合发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，推动煤炭产业向高端化、高价值产品攀升 [4][33] - 12月18日，工业和信息化部、生态环境部联合印发《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2025年版）》，覆盖大气污染防治、水污染防治、固体废物处理等核心领域 [34] - 生态环境部就《环境空气质量标准（征求意见稿）》及相关技术规范公开征求意见 [35] - 十四届全国人大常委会委员长会议建议审议生态环境法典草案 [36] - 北京市发改委公示绿色低碳先进技术征集工作 [37] - 山东省就《现代煤化工行业建设项目温室气体排放环境影响评价技术指南》征求意见 [38] - 重庆市发布《生活垃圾焚烧大气污染物排放标准（征求意见稿）》 [40] 四、公司公告（摘要） - **旺能环境**：计划与印尼当地公司组成联合体，参与印尼主权基金发起的4个地区垃圾发电项目招标，旺能环境持股98%，并为此提供总额约1200亿印尼盾（折合人民币约5064万元）的担保 [43] - **侨银股份**：计划与印尼当地公司组成联合体，参与印尼主权基金发起的2个地区垃圾发电项目招标，侨银股份持股90%，并为总额约600亿印度尼西亚盾（折合人民币约2530.92万元）的投标保函提供担保 [50] - **伟明环保**：“伟24转债”完成赎回，累计转股金额2.84亿元，转股数量1619.09万股，公司总股本增至17.10亿股 [42] - **高能环境**：中标泰国日处理500吨、装机9.9兆瓦的垃圾焚烧发电项目 [26] - **军信股份**：部分限售股份解除限售，数量为719.61万股，占总股本0.9119% [41] - **其他公告**涉及福鞍股份、绿茵生态、超越科技、惠城环保、东湖高新、路德科技、金达莱、中原环保、同兴科技、中再资环等公司的股权交易、增资、担保或人事变动事项 [45][46][47][48][49] 五、投资建议 - 重点推荐标的：【瀚蓝环境】、【兴蓉环境】、【洪城环境】 [5][51] - 建议关注标的：【旺能环境】、【军信股份】、【武汉控股】、【英科再生】、【高能环境】、【青达环保】 [5][51] - 报告提供了部分环保上市公司的估值表，包含伟明环保、瀚蓝环境、中国天楹、高能环境、兴蓉环境等公司的预测净利润及市盈率数据 [52]