比什凯克市副市长阿利耶夫在接受记者采访时说，该项目将垃圾转化为清洁能源，有助于减少比什凯克雾霾发生概率。 12月27日，工作人员在吉尔吉斯斯坦比什凯克市垃圾科技处置发电项目锅炉车间巡检。新华社记者江宥林摄 新华财经比什凯克12月28日电（记者江宥林）吉尔吉斯斯坦比什凯克市垃圾焚烧发电项目竣工投产仪式27日举行，中吉两国200余人参加活动。 12月27日，工作人员在吉尔吉斯斯坦比什凯克市垃圾科技处置发电项目中央控制室监测项目运行情况。新华社记者江宥林摄 吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫在仪式上致辞说，项目的实施将推动解决废物处理问题，促进电力生产，创造就业岗位，改善比什凯克生态环境，并为保障居民 用电作出贡献。 比什凯克市垃圾科技处置发电项目于2024年8月启动，规划垃圾日处理规模3000吨。项目现阶段垃圾日处理规模为1000吨，年上网电量约1.46亿千瓦时，年 碳减排可达10万吨。 （文章来源：新华财经） 该项目由湖南军信环保股份有限公司投资建设运营。公司董事长戴道国表示，将全力保障项目安全、稳定、环保运行，积极履行社会责任，让发展成果惠及 当地。 ...

投资者活动概况 - 中节能环境于2025年12月23日举行分析师会议，接待了东方财富分析师林祎楠的调研 [1] - 会议在节能大厦8层会议室举行，时间为9:00至10:00，公司证券事务代表易田、王钰茹出席交流 [1] 股东回报与分红政策 - 公司高度重视市值管理及股东回报，2025年已完成2024年度权益分派和2025年半年度权益分派 [2] - 未来将持续加强相关工作，具体分红方案将根据实际经营情况决策 [2] 海外业务发展 - 公司指出当前海外市场机会与风险并存 [2] - 公司正积极探索市场拓展，同时将风险管控放在重要位置 [2] 前三季度业绩表现 - 前三季度净利润增长明显 [2] - 增长原因包括：公司积极应对市场挑战，聚焦内功打磨，强化全业务条线提质增效，推进全流程精细化管理 [2] - 在实现收入稳定的基础上，营业成本和费用显著减少，其他收益有所增加，盈利能力得以持续提升 [2] 项目注入与同业竞争解决 - 机构问及控股股东旗下13个垃圾焚烧发电项目的注入计划 [3] - 2023年重大资产重组时部分项目未注入上市公司，控股股东中国节能环保集团有限公司及中国环境保护集团有限公司已承诺在重组完成后5年内解决同业竞争问题 [3] - 相关项目已于2024年由中国环境保护集团有限公司委托上市公司管理 [3] - 目前，公司正推进涉及同业竞争的垃圾焚烧发电项目注入的相关方沟通、管理提升等前期筹备工作 [3]

行业趋势 - 中国垃圾焚烧发电行业规模庞大，拥有超过1000座垃圾焚烧厂，日处理能力超过110万吨 [1] - 东南亚国家如越南、菲律宾、印尼等传统上依赖垃圾填埋，对更现代化、更环保的垃圾焚烧发电方式的需求正日益提高 [1] 企业动态 - 近年来，越来越多中国垃圾焚烧发电企业开拓新路径，到东南亚“找垃圾” [1] - 东南亚市场需求的提高为中国垃圾焚烧发电企业打开了新的市场空间 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [4] 报告核心观点 - 环保行业在“十四五”期间因国家对环境质量和工业绿色低碳发展的要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度 [5] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [5] - 东南亚垃圾焚烧发电市场正快速拓展，越南、泰国、印尼等国面临突出的垃圾处理问题，为中国企业出海提供了重要机遇，相关企业有望凭借高效运营和丰富项目经验深度受益 [4][5] 根据相关目录分别总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至12月19日收盘，本周环保板块上涨0.3%，表现优于大盘（上证综指上涨0.0%至3890.45）[4][11] - 细分板块中，固废其他板块上涨3.17%，垃圾焚烧板块上涨1.32%，资源化板块上涨0.79%，监测/检测/仪表板块上涨0.45%，环卫板块上涨0.24%；水务板块下跌1.33%，大气治理板块下跌3.15%，环保设备板块下跌2.48% [4][14] - 个股方面，本周涨幅前十包括金圆股份、楚环科技、伟明环保、高能环境等；跌幅前十包括通源环境、中山公用、中国天楹等 [17] 二、专题研究：垃圾焚烧发电企业持续布局东南亚市场 **越南市场：** - 越南是全球垃圾量最大的20个国家之一，大城市人均日垃圾产生量超过0.8公斤，但垃圾处理设施有限，约63%的垃圾被填埋，仅10%用于垃圾焚烧发电 [4][19] - 越南固体废弃物能源回收潜力约为1400MW，目前仅开发利用300MW [19] - 政策支持明确，目标到2030年城市生活垃圾标准化处理率达95%，直接填埋占比降至10%，胡志明市目标到2025年实现80%的生活垃圾分类 [4][21] - 中国天楹在河内运营的朔山垃圾发电厂（Soc Son）是越南在运规模最大的项目，日处理能力4000-5000吨，发电量90MW，2025年8月扩容后预计全年发电量突破6亿度，年贡献利润增加超4000万元人民币 [21][22] **泰国市场：** - 泰国每年产生固废超2700万吨，首都日生活垃圾超8000吨，超过70%的生活垃圾被填埋，仅不到10%被正式回收，填埋场接近饱和 [4][25] - 国家规划目标2050年实现碳中和，根据《2018-2037年替代能源发展计划》，目标将可再生能源从目前的7300兆瓦增至近30000兆瓦，其中垃圾焚烧发电能力应增加到975兆瓦 [4][25] - 中国企业积极布局，高能环境中标泰国日处理不少于500吨、装机9.9兆瓦的项目，总投资不超过19.5亿泰铢（约合4.27亿元）；瀚蓝环境在泰国有在运的曼谷农垦一期项目（500吨/日），以及农垦二期（1400吨/日）、安努项目（1400吨/日）在建 [26][29] **印尼市场：** - 印尼全国年城市固体垃圾高达5660万吨，规范处理率仅9%-10%，整体回收率22%，超过35%的垃圾未经处理直接流入环境 [4][27] - 政策强力推动，总统要求大幅缩短审批时间，目标3个月内完成行政审批，15个月内完成建设，整体项目力争18个月内结束，以实现2029年100%垃圾管理目标 [4][27] - 2025年11月6日，印尼主权投资基金Danantara启动首批垃圾焚烧发电项目招标，总投资规模约56亿美元，共有24家供应商入选，其中20家为中国企业（如光大环境、中国天楹、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境、高能环境等），项目有望于2026年一季度公布结果并动工 [4][28] 三、行业动态 - 12月15日，国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录(2025年版)发布，涵盖超350项技术装备，节能率在15%~30%，最高可达60%，并首次将清洁低碳氢制备及应用技术列为独立类别 [4][32] - 12月17日，六部门联合发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，推动煤炭产业向高端化、高价值产品攀升 [4][33] - 12月18日，工业和信息化部、生态环境部联合印发《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2025年版）》，覆盖大气污染防治、水污染防治、固体废物处理等核心领域 [34] - 生态环境部就《环境空气质量标准（征求意见稿）》及相关技术规范公开征求意见 [35] - 十四届全国人大常委会委员长会议建议审议生态环境法典草案 [36] - 北京市发改委公示绿色低碳先进技术征集工作 [37] - 山东省就《现代煤化工行业建设项目温室气体排放环境影响评价技术指南》征求意见 [38] - 重庆市发布《生活垃圾焚烧大气污染物排放标准（征求意见稿）》 [40] 四、公司公告（摘要） - **旺能环境**：计划与印尼当地公司组成联合体，参与印尼主权基金发起的4个地区垃圾发电项目招标，旺能环境持股98%，并为此提供总额约1200亿印尼盾（折合人民币约5064万元）的担保 [43] - **侨银股份**：计划与印尼当地公司组成联合体，参与印尼主权基金发起的2个地区垃圾发电项目招标，侨银股份持股90%，并为总额约600亿印度尼西亚盾（折合人民币约2530.92万元）的投标保函提供担保 [50] - **伟明环保**：“伟24转债”完成赎回，累计转股金额2.84亿元，转股数量1619.09万股，公司总股本增至17.10亿股 [42] - **高能环境**：中标泰国日处理500吨、装机9.9兆瓦的垃圾焚烧发电项目 [26] - **军信股份**：部分限售股份解除限售，数量为719.61万股，占总股本0.9119% [41] - **其他公告**涉及福鞍股份、绿茵生态、超越科技、惠城环保、东湖高新、路德科技、金达莱、中原环保、同兴科技、中再资环等公司的股权交易、增资、担保或人事变动事项 [45][46][47][48][49] 五、投资建议 - 重点推荐标的：【瀚蓝环境】、【兴蓉环境】、【洪城环境】 [5][51] - 建议关注标的：【旺能环境】、【军信股份】、【武汉控股】、【英科再生】、【高能环境】、【青达环保】 [5][51] - 报告提供了部分环保上市公司的估值表，包含伟明环保、瀚蓝环境、中国天楹、高能环境、兴蓉环境等公司的预测净利润及市盈率数据 [52]

公司业务规模 - 公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日 [1] - 公司运营及在建的污水处理项目规模逾480万吨/日 [1] - 公司运营及在建的垃圾焚烧发电项目规模为12000吨/日 [1]

公司股价与市场表现 - 光大环境H股股价逆市上涨5.2%，报5.06港元，成交额达1.78亿港元 [1] 海外项目进展 - 公司在乌兹别克斯坦纳曼干州的垃圾焚烧发电项目正式启动，由光大国际有限公司负责实施 [1] - 此前，公司在乌兹别克斯坦费尔干纳州的同类项目已开工建设 [1] - 纳曼干州项目总投资额为1.415亿美元，设计日处理垃圾能力为1500吨，年处理量达54.7万吨 [1] - 该项目预计每年可生产2.275亿千瓦时电力，计划于2027年投产 [1] 资本市场运作与战略 - 光大环境近期启动了回归A股上市的计划 [1] - 天风证券分析认为，公司A股发行后，AH股溢价率可能非常高，存在带动H股估值进一步提升的可能性 [1] - 该行指出，考虑到未来中亚、东南亚等国家可能持续存在垃圾焚烧需求，本次A股发行可为公司后续的海外业务扩张提供更充足的资金储备 [1] 行业前景与机构观点 - 天风证券持续看好中国垃圾焚烧产业的出海前景 [1]

公司回A上市计划 - 公司董事会已批准可能进行发行人民币股份及在深交所上市的初步建议，标志着“回A上市”进程正式启动[1] - 建议发行人民币股份需取决并受限于市场情况、股东大会批准以及必要的监管批准[1] - 公司是政策允许在深交所上市的粤港澳大湾区港股企业中第一家公告拟发行人民币股份的企业[1] 发行方案细节 - 初步方案拟发行不超过8亿股A股股份，发行后占公司扩大后已发行股本的11.52%[1] - 在符合法规前提下，公司可授权超额配售不超过建议股份数量的15%[1] - 募集资金净额初步拟用于发展主营业务及补充一般营运资金[1] 回A上市的积极影响 - 成功上市将拓宽公司融资渠道，优化资本结构[2] - A股环保-垃圾焚烧发电类上市公司估值平均为2025年13.4倍预测PE，港股同类公司为2025年9.2倍预测PE，A股估值溢价46%[2] - 作为环保行业优质龙头企业，成功实现A股上市利于公司提升估值，释放价值[2] 公司运营与财务状况 - 2025年上半年公司垃圾焚烧发电项目已投运159个，设计处理规模超过5000万吨/年[2] - 垃圾处理量及发电量持续增长，供热供汽量大幅提升，补贴回收加速[2] - 2024年起公司自由现金流已实现转正，精细化运营效果显现[2] 海外业务拓展 - 公司在中亚乌兹别克斯坦取得2个垃圾焚烧发电项目，总设计规模3000吨/日[2] - 公司积极开拓中亚固废及水务市场，并关注印尼、越南及中亚等地市场以完善海外项目储备[2] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测2025/2026/2027年公司净利润分别为35.7亿港元/37.9亿港元/39.8亿港元[3] - 目前股价对应2026年股息率5.1%，具吸引力[3] - 维持目标价5.80港元，对应2025年10倍预测PE[3]

公司股价表现 - 11月20日股价下跌0.19%至15.67元/股，成交额5045.37万元，换手率1.34%，总市值141.03亿元 [1] - 股价已连续9天下跌，区间累计跌幅达7.5% [1] - 公司位于广东省广州市，成立于2009年5月21日，于2024年1月18日上市 [1] 公司主营业务 - 主营业务聚焦于垃圾焚烧发电，并逐步拓展生物质处理业务 [1] - 主营业务收入构成为：项目运营收入占比98.91%，其他（补充）收入占比1.09% [1] 主要机构持仓变动 - 工银瑞信基金旗下工银红利优享混合A（005833）位列十大流通股东，三季度增持160.63万股 [2] - 该基金目前持有675.13万股，占流通股比例2.81% [2] - 以11月20日股价计算，该基金当日浮亏约20.25万元，连续9天下跌期间累计浮亏857.41万元 [2] 相关基金表现 - 工银红利优享混合A基金成立于2018年12月25日，最新规模49.23亿元 [2] - 该基金今年以来收益12.96%，近一年收益15.3%，成立以来收益49.38% [2] - 基金经理尤宏业累计任职时间2年267天，现任基金资产总规模150.7亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为38.66%，最差基金回报为14.43% [3]

项目概况 - 印尼计划建设33座垃圾焚烧发电项目，总投资规模约91万亿印尼盾 [1] - 项目全球选定24家供应商，其中20家为中国企业，包括伟明环保、高能环境、侨银股份等上市公司 [1] - 首批招标涵盖七个地区，单个项目投资额预计为2.5万亿至3.2万亿印尼盾，日处理垃圾能力约为1000吨 [2] - 招标结果将于2026年第一季度公布，项目预计在2026年初陆续启动建设 [2] 项目进展与企业策略 - 相关企业正进行技术标准对接等前期准备工作，争取成为首批落地实施的国际供应商 [2] - 伟明环保凭借在印尼已有的设备供应、建设经验及对当地营商环境的理解，已具备快速投建能力 [2] - 印尼新规取消垃圾处理补贴，项目收入主要来自电力销售，企业需通过提升发电效率和开拓多元收益来保障投资回报率 [3] - 企业核心策略包括采用节能技术提升发电能力、探索余热利用、参与碳交易及开发碳积分等新型收益来源 [3] 市场机遇与行业意义 - 中国环保技术与服务正成规模地进入印尼市场，标志着行业国际化迈入新阶段，具备系统化开拓国际市场的能力 [1] - 东南亚市场面临垃圾处理与能源转型压力，垃圾焚烧项目招标呈常态化、规模化趋势 [5] - 预计2025年至2027年东南亚市场规模持续增长，2030年东南亚和中亚地区垃圾焚烧投资、运营市场空间分别为1829亿元、257亿元，其中印尼市场最大，分别为783亿元、110亿元 [5] - 未来5至10年，东南亚垃圾发电市场年复合增长率预计保持15%至25% [5] 公司战略规划 - 侨银股份以“双轮驱动”与“生态联盟出海”为核心，海外业务聚焦重点区域，输出整体解决方案，并联合产业链企业以“联合体”形式拓展市场 [6] - 伟明环保将加快在印尼布局环境治理、装备制造和新材料三大板块业务，并关注其他地区业务机会以加快全球化布局 [6] - 海外业务被三峰环境视为重要战略方向，公司将持续加大海外市场拓展力度，推进技术、产品和服务输出，并适时推进优质国际项目投资 [5]

公司业务动态 - 公司正式入选印度尼西亚主权投资基金PT Danantara Investment Management的环境友好型废物转化能源项目选定供应商名单 [1] - 公司业务涵盖城乡环境一体化服务、环卫工程建设、垃圾分类等，具备垃圾焚烧发电项目投资、建设、运营的综合实力 [1] 项目意义与影响 - 此次入选显示了印度尼西亚主权投资基金对公司财务、技术能力与项目投资、建设、运营管理水平的认可 [1] - 有助于公司将先进的垃圾处理技术和管理能力向一带一路国家输出，拓展海外垃圾焚烧发电市场 [1] - 有助于提升公司整体竞争力和可持续发展能力 [1]