银信合作业务模式 - 理财产品配置信托产品规模达1.31万亿元（截至2025年三季度末），且占比较二季度末有所提升 [1] - 银行理财与信托的委外合作是重要业务模式，成就一批管理资产规模突破万亿元的信托公司 [1] - 定制化信托产品受青睐，信托公司主要负责清算、交易等运营服务，投资决策由理财公司作出 [2] 合作背后的驱动因素 - 理财公司受银行间市场开户限制，无法直接参与买债，必须通过信托等通道进行大量债券投资 [4][5] - 理财公司投研与运营能力存在短板，成立时间短、交易员少、产品多，人员配置不足（一位理财经理管理上百亿元产品），需外包给信托公司 [5] - 信托公司具有破产隔离功能，在REITs、ABN等业务上优势明显，非标资产尽调、风控更成熟，是理财公司配置非标资产最合规的选择 [6] 合作中存在的操作手法 - 部分理财公司采用“T-1”估值，在市场大涨时以昨日价格申购锁定收益，大跌前赎回规避亏损 [1][3] - 利用信托产品净值四舍五入的尾差进行收益调节，例如100亿元产品赎回时可产生40万元的尾差利润，用于助推规模较小产品净值上涨 [3] - 通过上述方式，规模较大的老产品可向新发打榜产品输送收益，以吸引投资者购买 [1][3] 行业规模与政策环境 - 理财市场存续规模32.13万亿元（截至2025年三季度末），32家理财公司规模占比91.13% [6] - 信托业资产管理规模32.43万亿元（截至6月末），较上年末呈明显增长态势 [6] - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》发布，明确信托私募定位，鼓励标品投资、限制非标与通道，并对投资者集中度提出要求（单个机构投资者及其关联方投资金额不得高于信托产品实收信托规模的80%） [1][7] 行业未来发展趋势 - 信托公司需从通道业务向主动管理转型，建立覆盖宏观、行业、资产配置的投研体系，否则将被淘汰 [7][8][9] - 理财公司需打破规模情结，专注提升投研能力，优化考核，加强投资者教育以接受净值波动 [8][9] - 长期看，信托公司拓展标品信托与组合投资产品是必然趋势，双方应在监管规范下探寻新的合作空间 [1][9]

银信委外合作规模与模式 - 截至2025年三季度末，理财产品配置信托产品规模达1.31万亿元，占比较二季度末有所提升，信托行业“万亿俱乐部”扩容，多家信托公司管理资产规模突破万亿元[1] - 理财公司非标投资压降后，资金涌入债券市场，由于银行间市场开户限制，理财公司大量债券投资需借助信托通道，某信托公司标品规模较去年底增加千亿元[2] - 信托公司推出定制化产品，采用“上端开放、下端封闭”结构平滑收益，理财公司掌握投资决策权，信托负责清算、交易等操作[2] 估值调节与收益输送操作 - 部分理财公司采用“T-1”估值，市场大涨时以昨日价格申购锁定收益，大跌前赎回规避亏损，利用“已知价”申赎调节流动性与收益[3] - 信托产品净值保留小数点后4位，四舍五入产生的尾差成为隐形收益，例如100亿元产品单位净值1.00124元，赎回按1.0012元结算，0.00004元尾差即40万元，可助推小规模产品净值上涨[3] - 通过“T-1”估值等方式，理财公司可将规模较大的老产品收益转移至新发打榜产品，抬高后者收益以吸引投资者购买[3] 理财公司对信托的依赖原因 - 银行间市场不允许理财公司直接参与，买债需通过信托、基金或券商专户，信托通道成为理财公司债券投资落地的刚需[4] - 理财公司成立时间短，投研体系不完整，交易员少、产品多，人员配置不足，一位理财经理管理上百亿元产品，需外包债券交易、清算等服务给信托公司[4] - 信托公司具有破产隔离功能，在REITs、ABN等业务上优势明显，非标投资尽调、风控更成熟，牌照优势成为理财公司配置高收益、低流动性资产的重要选择[5] 行业规模与监管政策影响 - 截至2025年三季度末，理财市场存续规模32.13万亿元，32家理财公司规模占比91.13%，信托业资产管理规模32.43万亿元，较上年末明显增长[5] - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》要求单个机构投资者及关联方投资同一信托产品金额不得高于信托产品实收信托规模的80%，直指银信合作集中度问题，防止信托变通道[6] - 征求意见稿明确信托私募定位，鼓励标品投资、限制非标与通道，推动信托从融资中介转向投资管理机构，与资管新规在净值化管理、打破刚兑等方面保持一致[7] 行业未来发展趋势 - 信托公司需建立覆盖宏观、行业、资产配置的投研体系，引入量化工具，重构中后台系统，聚焦主动管理能力输出，否则将被淘汰[7] - 理财公司需打破规模情结，提升投研能力，优化考核机制，加强投资者教育，让客户接受净值波动，不能依赖通道和估值技巧赚快钱[8] - 伴随政策落地及行业竞争加剧，依赖通道的机构将被淘汰，具备投研实力的机构将脱颖而出，信托与理财公司需在监管规范下探寻新合作空间[8]