银信合作业务模式 - 理财产品配置信托产品规模达1.31万亿元（截至2025年三季度末），且占比较二季度末有所提升 [1] - 银行理财与信托的委外合作是重要业务模式，成就一批管理资产规模突破万亿元的信托公司 [1] - 定制化信托产品受青睐，信托公司主要负责清算、交易等运营服务，投资决策由理财公司作出 [2] 合作背后的驱动因素 - 理财公司受银行间市场开户限制，无法直接参与买债，必须通过信托等通道进行大量债券投资 [4][5] - 理财公司投研与运营能力存在短板，成立时间短、交易员少、产品多，人员配置不足（一位理财经理管理上百亿元产品），需外包给信托公司 [5] - 信托公司具有破产隔离功能，在REITs、ABN等业务上优势明显，非标资产尽调、风控更成熟，是理财公司配置非标资产最合规的选择 [6] 合作中存在的操作手法 - 部分理财公司采用“T-1”估值，在市场大涨时以昨日价格申购锁定收益，大跌前赎回规避亏损 [1][3] - 利用信托产品净值四舍五入的尾差进行收益调节，例如100亿元产品赎回时可产生40万元的尾差利润，用于助推规模较小产品净值上涨 [3] - 通过上述方式，规模较大的老产品可向新发打榜产品输送收益，以吸引投资者购买 [1][3] 行业规模与政策环境 - 理财市场存续规模32.13万亿元（截至2025年三季度末），32家理财公司规模占比91.13% [6] - 信托业资产管理规模32.43万亿元（截至6月末），较上年末呈明显增长态势 [6] - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》发布，明确信托私募定位，鼓励标品投资、限制非标与通道，并对投资者集中度提出要求（单个机构投资者及其关联方投资金额不得高于信托产品实收信托规模的80%） [1][7] 行业未来发展趋势 - 信托公司需从通道业务向主动管理转型，建立覆盖宏观、行业、资产配置的投研体系，否则将被淘汰 [7][8][9] - 理财公司需打破规模情结，专注提升投研能力，优化考核，加强投资者教育以接受净值波动 [8][9] - 长期看，信托公司拓展标品信托与组合投资产品是必然趋势，双方应在监管规范下探寻新的合作空间 [1][9]