投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [9] 核心观点 - **短期业绩强劲增长**：2026年第一季度，国泰海通在吸收合并后，各业务条线大幅增长，带动扣非后加权平均净资产收益率（ROE）同比增长0.05个百分点至1.74% [2][6][12] - **营收与杠杆双升**：2026Q1公司实现营业收入162.32亿元，同比大幅增长58.9%；剔除客户资金后的杠杆率为4.67倍，同比增长21.3% [6][12] - **中长期增长动力明确**：公司有望依托全新组织架构释放协同效应，通过国际化布局强化跨境服务能力，同时资金运用效率在合并后稳步回暖，用表空间受益于监管“扶优限劣”方向，预计ROE具备较强的上行确定性 [2][12] - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2027年归母净利润分别为298.85亿元和341.42亿元，对应市盈率（PE）分别为9.86倍和8.63倍，对应市净率（PB）分别为0.82倍和0.75倍 [12] 分业务总结 - **经纪业务**：2026Q1收入为47.27亿元，同比增长78.2%，增速接近市场股基日均成交额79%的增速；但融资份额为9.82%，同比微降0.06个百分点 [12] - **投行业务**：2026Q1收入为7.54亿元，同比增长6.6% [12] - **股权承销**：融资规模达113.70亿元，同比激增444%，市场份额为4.3%，同比提升2.95个百分点，排名行业第6 [12] - **债券承销**：承销规模为3,563.10亿元，同比增长11%，市场份额为10.1%，同比略降0.12个百分点，排名行业第3 [12] - **资产管理业务**：2026Q1净收入为17.57亿元，同比增长50.5%，但环比下降17.13% [12] - **公募基金子公司表现**：截至2025年末，富国基金、华安基金、海富通基金的公募规模分别为13,521亿元、8,141亿元、2,566亿元，同比分别增长24.4%、17.4%、49.0%；净利润分别为19.2亿元、9.6亿元、4.9亿元，对集团净利润贡献率分别为1.83%、1.68%、0.85% [12] - **利息净收入**：2026Q1为17.60亿元，同比大幅增长153.7% [12] - **自营业务**：2026Q1收入为60.81亿元，同比增长47.8% [12] - **资产规模**：截至2026年一季度末，金融资产规模达9,301.28亿元，较年初增长2.3%，扩表趋势延续 [12] - **投资收益率**：测算金融资产投资收益率为2.65%，同比微降0.01个百分点 [12] 财务预测总结 - **利润表预测**：报告预测公司2026年营业收入为776.38亿元，2027年为859.25亿元 [13] - **资产负债表预测**：报告预测公司2026年末总资产为24,311.89亿元，2027年末为26,185.84亿元 [14][16]