股票：锚定相对价值 我们仍适度超配全球股票。预计全球主要地区都将实现盈利正增长，且盈利下调可能已触底，但我 们对估值持谨慎态度。在我们看来，当前股票风险溢价偏低表明市场过度乐观，并暗示尾部风险被低 估。 相较于美国，我们继续超配日本股票，部分原因在于两国股票的估值差距。日本的企业治理改革势 头正盛，改善了净资产收益率（ROE）和企业资产负债表。与欧洲类似，日本通过分红和股票回购向股 东返还现金的水平位居全球前列。然而，政策因素（尤其是日元走强的可能性）可能构成阻力，限制了 我们进一步扩大对日本（相对于美国）的超配幅度。 市场普遍认为，未来数月关税将导致经济增长放缓、通胀攀升。然而，在确凿证据出现前，我们并 未发现全面做多或做空整体久期的显著机会。美联储主席鲍威尔也表达了类似的观点，主张对利率保持 耐心。劳动力市场疲软的迹象已经显现，我们认为美联储更有可能优先实现其就业目标，并于年内择机 降息，其预计高于目标的通胀将有所回落。市场已经对这一预期进行了定价。尽管如此，全球央行都在 采取不同的政策以应对差异化的地区动态，因此经济与市场之间的"背离"现象普遍存在。 政府债券：各国央行各行其是 在欧元区，市场预计欧洲央 ...