报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月宏观经济呈现“生产强、需求缓、价格低”特征，三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，实现全年增长目标压力不大，但经济“冷热不均”明显，生产端强、需求端弱，外需有韧性、内需放缓 [1][7] - 宏观政策针对固定资产投资出台两项政策，预计四季度基建投资增速有望改善，对整体投资形成支撑；债市或延续“上有顶、下有底”震荡行情 [2][10] 各部分总结 9月经济数据：生产强、需求缓的分化 - 9月工业增加值同比6.5%超预期，社零同比3.0%、固定资产投资累计同比 -0.5%低于预期，地产投资累计同比 -13.9%降幅扩大，基建投资（不含电力）累计同比1.1%、制造业投资累计同比4.0%增速回落 [7] - 外需9月出口同比增长8.3%创新高，高新技术和机电产品出口维持高位，内需部门放缓，投资增速下滑 [1][8] - 宏观政策推出新型政策性金融工具5000亿元、中央财政安排5000亿元下达地方，推动资金落地，预计四季度基建投资增速改善 [9] 工业生产表现强劲，超出市场预期 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，1 - 9月累计增长6.2%，制造业升级驱动工业维持韧性 [3][12] - 9月服务业生产指数同比增长5.6%基本持平 [13] - 9月汽车和食品行业同比增速回升，黑色金属加工和电气机械行业同比增速回落；1 - 9月装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业，3D打印设备等新兴产品产量增速高 [15] 消费增速延续放缓，政策红利减弱 - 9月社零总额41971亿元，同比增长3.0%为今年最低增幅，商品零售和餐饮收入同比增速均下降 [4][18] - 政策补贴红利效应减弱，9月家电类、家具类同比增速下降明显；服务消费表现优于商品消费，前三季度服务零售额同比增长5.2% [22] - 后续财政贴息政策对信贷规模和社零增速的影响有待观察 [25] 投资增速总体下滑，继续低位磨底 - 1 - 9月固定资产投资同比 -0.5%，投资结构呈现“制造业放缓、基建下滑、地产拖累”格局 [26] - 制造业投资累计同比4%，设备购置投资有韧性但边际回落，部分行业资本开支谨慎，“反内卷”政策或使企业投资动力回落 [28][29] - 基建投资（不含电力）累计同比1.1%，传统基建项目建设进度放缓，建筑业PMI处于收缩区间，财政力度趋缓、资金到位情况或不及预期 [29] - 地产投资累计同比 -13.9%，销售面积和销售额跌幅扩大，仍在“以价换量”，后续需积极出台宽松政策 [29][30]