报告公司投资评级 - 报告对中国中免(601888)的投资评级为“买入”，上次评级也为“买入”[1] 报告核心观点 - 中国中免2026年上半年营收阶段性承压，但盈利能力逆势提升，归母净利润实现较高增长[2] - 海南离岛免税业务作为业绩“压舱石”表现强劲，贡献核心增量[2] - 并购DFS成功落地，国际化与高端化布局迈出关键一步[2] - 公司作为国内免税行业龙头，核心渠道壁垒深厚，受益于消费回流及政策红利[2] 2026年上半年业绩总结 - 中国中免2026年H1实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%[1] - 归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%[1] - 扣非归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%[1] - 单26Q2营收107.49亿元，同比下降5.8%[1] - 单26Q2归母净利润7.58亿元，同比增长14.5%[1] - 公司2026年半年度不进行利润分配，但计划继续实施中期分红[1] 盈利能力分析 - 营收同比微降1.76%，或主要受机场渠道尚处恢复期及线上有税业务调整拖累[2] - 归母净利润实现19.49%的较高增长，表现亮眼[2] - 主营业务毛利率持续改善，26Q2同比提升1.14个百分点，主要得益于高毛利的精品、黄金等品类销售占比提升及折扣策略优化[2] - 少数股东损益由去年同期的盈利3.07亿元转为本期亏损0.62亿元，对归母净利润形成支撑[2] 海南离岛免税业务 - 海南离岛免税业务作为公司业绩的“压舱石”，26H1表现强劲[2] - 据海口海关统计，26H1海南离岛免税购物金额达199.2亿元，同比增长18.8%[2] - 公司紧抓海南自贸港封关机遇，深化“免税+文旅”融合运营[2] - 海南地区实现销售收入185.54亿元，是公司营收增长的核心引擎[2] - 上海地区收入为20.53亿元，或受机场业务交接及线上业务调整影响，对整体收入形成一定拖累[2] 并购与国际化进展 - 26H1公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进整合工作，目前各门店经营平稳有序[2] - 此次并购为公司贡献了增量收入，补齐了公司在高毛利奢品领域的短板，优化了品类结构[2] - 公司成功向LVMH集团及米勒家族定向增发H股，深度绑定全球顶级奢侈品集团，为未来国际化拓展和品牌协同奠定坚实基础[2] 盈利预测与财务指标 - 预计26~28年公司归母净利润分别为50.04亿元、58.32亿元、63.81亿元[2] - 当前股价对应PE估值为22.1倍、18.9倍、17.3倍[2] - 预计26~28年营业总收入分别为581.45亿元、651.06亿元、726.38亿元，同比增长8.3%、12.0%、11.6%[3] - 预计26~28年毛利率分别为33.6%、34.6%、34.8%[3] - 预计26~28年净资产收益率ROE分别为8.7%、9.6%、9.9%[3] - 预计26~28年EPS(摊薄)分别为2.41元、2.81元、3.07元[3]