投资评级与估值 - 报告给予蒙牛乳业“买入”评级，当前股价为17.18港元，合理价值为20.84港元 [9] - 基于2026年14倍市盈率进行估值，对应合理价值为20.84港元/股 [10] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11.6倍、10.4倍和9.8倍 [3] 核心观点与经营展望 - 报告核心观点认为公司经营企稳，正蓄力迎接增长 [1] - 2025年下半年以来，公司液态奶收入实现企稳回升，鲜奶、奶酪等品类在2025年取得双位数增长并保持良好势头 [10] - 公司坚持“一体两翼”战略，“两翼”业务（冰淇淋、奶酪、奶粉等）加速发展，业务结构持续优化 [10] - 2025年公司经营利润率维持在8.0%，2026年预计在费用精准投放和运营效率提升下，经营利润率水平将稳中有升 [10] 财务表现与预测 - **收入表现与预测**：2025年公司实现营业收入822.45亿元，同比下降7.3% [10]。预计2026-2028年收入将恢复增长，分别为871.51亿元、914.44亿元和950.13亿元，同比增长率分别为6.0%、4.9%和3.9% [3] - **盈利表现与预测**：2025年归母净利润为15.45亿元，同比大幅增长1378.7% [3]。预计2026-2028年归母净利润将分别达到50.67亿元、56.37亿元和60.35亿元，同比增长率分别为227.9%、11.2%和7.1% [3] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点 [10]。预计2026-2028年净利率将显著提升，分别为5.9%、6.3%和6.5% [13] - **股东回报指标**：预计2026-2028年净资产收益率将提升至11.7%、12.0%和11.9% [3] 分业务表现 - **液态奶**：2025年收入为649.4亿元，同比下降11.1%，2025年下半年同比下降11.0% [10] - **冰淇淋**：2025年收入为53.9亿元，同比增长4.2%，但2025年下半年同比下降16.0% [10] - **奶酪**：2025年收入为52.7亿元，同比增长21.9%，2025年下半年同比增长31.1% [10] - **奶粉**：2025年收入为36.4亿元，同比增长9.7%，2025年下半年同比增长16.8% [10] 费用与资产状况 - **费用情况**：2025年销售费用率和管理费用率分别为26.3%和5.0%，同比分别上升0.2和0.3个百分点 [10] - **减值影响**：2025年公司对部分闲置生产设备及若干金融资产计提减值，金额为23.2亿元，预计2026年非经营性因素影响将减小 [10] - **资产负债表**：公司资产负债率从2024年的54.8%下降至2025年的51.1%，并预计将持续改善至2028年的44.3% [13] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额将稳步增长，分别为86.54亿元、91.41亿元和96.16亿元 [11]