本届东博会，南宁海关共监管来自东盟国家133家参展商的货物，主要为东盟国家特色食品、护肤 品、服饰箱包及家居用品等。值得一提的是，约30%的东盟参展企业或产品系首次亮相东博会，包括文 莱的水产品和咖啡豆、马来西亚的清洁用品等。 9月15日，载着来自马来西亚冰淇淋的集装箱，在南宁海关监管下运抵南宁国际会展中心。至此， 第22届中国—东盟博览会的全部进境展品均已运抵。 9月17日至21日，第22届中国—东盟博览会将在南宁举办。为保障进境展品高效通关，南宁海关深 化"如我通关"实践，全力以赴为东博会提供更优通关监管服务，落实包括设置展览品专门通道、简化手 续方便食品化妆品参展等15条便利措施，确保展品快速进境、顺利布展。 自2004年首次举办以来，东博会已历经"黄金十年"、跨越"钻石十年"，步入"镶钻成冠"的新阶段。 东博会不仅推动中国—东盟自贸区1.0版升级到2.0版，更持续向3.0版迈进，为中国与东盟国家开展更大 范围、更宽领域、更深层次经贸合作搭建了重要平台。据南宁海关统计，2004年至2024年间，广西与东 盟进出口额由82.9亿元增长至3974.8亿元，增长46.9倍；今年前8个月，广西对东盟进出口额达2 ...

市场进入与本地化策略 - 蜜雪冰城在马来西亚市场采用高质平价定位 产品价格显著低于当地预期水平[1] - 实施深度本土化策略 包括推出符合当地口味的饮品和获得Halal清真认证[2] - 马来西亚团队本地化率超过95% 管理层明确表示要真正融入本地市场[2] 品牌建设与消费者互动 - 通过雪王IP开展线上线下活动 包括年度绘画大赛和饮品制作课堂增强品牌亲和力[3] - 品牌被当地消费者视为朋友般的存在 超越单纯饮品销售功能成为快乐传递者[3] - 保持全球统一品牌形象的同时 灵活融入本地元素建立情感连接[2] 运营规模与市场表现 - 门店网络已覆盖马来西亚多个州 在都市商圈和社区街头均可见排队购买现象[2] - 提供超过3000个本地就业岗位 涵盖门店服务、运营管理、物流配送等多领域[3] - 与本地装修商等合作伙伴建立良好关系 中国企业的效率和创新获得认可[4] 人力资源发展与培训 - 为当地员工提供赴中国培训机会 促进跨文化企业管理能力提升[3] - 员工通过跨文化协作获得职业发展信心 典型案例显示从消费者转变为员工的成长路径[3] - 本地团队成员在职业发展中获得显著提升 人力资源体系得到合作伙伴高度评价[3][4] 区域合作与集团扩张 - 受益于郑州-吉隆坡双枢纽建设 豫马经贸合作为品牌提供良好发展环境[4] - 蜜雪集团旗下幸运咖海外首店在马来西亚开业 显示集团层面的国际化扩张[4] - 与眷茶等河南品牌共同开拓马来西亚市场 形成区域品牌集群效应[4]

原料种植与采购 - 坚果派农业有限公司自营碧根果种植基地12000亩，自营夏威夷坚果基地3000亩，合作开发碧根果基地13000亩，总计28000亩 [1] - 葵花籽原料采用订单农业模式，主要采购自国内新疆、内蒙古等地区，未来将加大海外试种 [1][2] - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升约10-15% [2] 产品与渠道策略 - 电商毛利率较低源于产品结构及平台费用、物流费用较高，将通过优化产品结构、定制专供款、推出新品、增加抖音直播等措施提升毛利率 [2] - 2025年上半年山姆和零食量贩店渠道收入持续增长，公司将加大该类渠道拓展并推出适配产品 [2] - 魔芋产品处于试销阶段，已在东南亚部分国家和线上渠道销售，国内部分重点城市线下渠道将陆续上架 [4] - 冰淇淋产品已在京东、天猫、拼多多等线上平台及部分区域线下试销，试销状况良好 [3] 海外市场与国际化 - 海外市场聚焦东南亚，主要销售葵花籽产品，未来将加大坚果、喀吱脆薯片、魔芋等产品推广 [2] - 公司将加强海外市场新品推广、渠道突破和内容营销 [2] 成本与利润管理 - 葵花籽和坚果原料成本占营业成本比重较大，原料价格波动对利润影响显著 [3] - 公司通过优化采购模式、提升决策效率、加大直采规模、强化海外采购布局及原料战略储备应对价格波动 [2] 战略与发展方向 - 公司愿景为"全球领先的坚果休闲食品企业"，使命是"质造美味坚果、分享快乐时刻" [4] - 经营策略聚焦"聚焦、坚持、创新"，深耕瓜子和坚果两大核心品类，逐步拓展其他休闲食品领域 [4] - 执行"百亿收入、百万终端"的双百战略，品牌主张为"快乐就要洽洽洽" [4] - 资金主要用于主业拓展及产业链投资 [5]

核心战略定位 - 公司以"顾客第一"为核心原则 聚焦服务1 75亿城市大众中产顾客群体[5][7][12] - 新一代门店设计强调无ego运营模式 从顾客需求本质出发而非商业逻辑优先[9] - 社区店作为全渠道战略关键组成部分 与大店及电商形成场景互补[14][15][16] 商品策略创新 - 自有品牌"沃集鲜"不追求占比指标 注重商品实际品质与顾客反馈[10][11] - 与头部品牌及工厂深度合作 采用专享商品/OEM/品牌商品多元模式[12] - 围绕爆款商品进行延伸开发 例如以小绿瓶牛奶原料制作奶香馒头等衍生品[7] 全渠道布局 - 实行线上线下一盘货策略 不同店型仅区分场景而非货品分层[15] - 社区店定位10分钟步行生活圈 主打生鲜食品高频消费场景[14][16] - 大店满足一站式慢逛需求 电商提供差异化履约服务体验[16] 门店拓展逻辑 - 选址原则基于顾客分布而非城市层级或密度模型[20] - 目前开设4家社区店 未来将加速扩张但以顾客反馈为成功标准[22] - 社区店核心价值在于极致便利性 满足日常高频购物需求[17] 行业竞争差异化 - 拒绝跟风行业指标（坪效/自有品牌占比） 以NPS作为核心评价体系[20] - 坚持服务同一客群一致性需求 反对按门店类型分割目标人群[15] - 通过全链条降本实现质价比提升 而非单纯追求毛利率优化[10][12]

故事要从郑州东站讲起。这是一座恢弘建筑，为郑渝高铁、济郑高铁，京广高铁、徐兰高 铁、郑阜高铁、郑太高铁、京港高铁共同构成"米"字形高铁网的核心枢纽，总建筑面积达41.2 万平方米。从郑州东站步行约10分钟，就能看到蜜雪冰城标志性的"雪王"和"雪妹"CP形象， 这里坐落着蜜雪冰城的总部。 据郑东新区披露，蜜雪集团总部基地项目用地面积33亩，建设面积12.7万平方米，总投资13.8 亿元。 以下文章来源于21Style ，作者贺泓源 21Style . 权威、独家、深度，先一步看到消费未来！ 记者丨贺泓源 实习生李晴 编辑丨张伟贤 作为中华文明主要发祥地之一的河南，正再一次深度影响中国消费市场。 蜜雪冰城们的新豫商崛起，便是重要案例。 在这里，有着蜜雪发展脉络展示，参访人群络绎不绝。"加盟商，行业上下游的相关公司、协 会，社会各界都会来，接待频率相当高。"有蜜雪相关负责人对21世纪经济报道记者说。 在蜜雪总部旁边，便是牧原集团的郑州研发中心。 截至9月12日收盘，蜜雪集团总市值达到1538亿港元，牧原股份总市值达到3143亿元。 蜜雪冰城郑州总部旗舰店的玩偶。贺泓源/摄 他们，便是狂奔中的千亿豫企，此外像巴奴之类 ...

核心观点 - 蜜雪冰城凭借低价策略和加盟模式实现规模与财务的断层式领先 成为现制茶饮市场龙头 但面临单店盈利下滑 市场饱和及食品安全等挑战 [1][2][7][10][11] 财务表现 - 2025年上半年收入148.7亿元 同比增长39.3% 毛利47.1亿元 同比增长38.3% 净利润27.2亿元 同比增长44.1% 日均净赚约1500万元 [2] - 营收规模显著领先同业 第二名霸王茶姬收入67.25亿元 仅为蜜雪冰城的45% 古茗净利润16.25亿元 约为蜜雪冰城的60% [3] 门店规模与分布 - 全球门店数达53014家 较去年同期新增9796家 日均新开27家 门店数量超过古茗 霸王茶姬 茶百道 沪上阿姨和奈雪的茶五家总和 [2][3] - 国内门店高度集中下沉市场 三线及以下城市门店27804家 占比57.6% 一线城市门店仅2356家 占比4.9% [7] 商业模式 - 收入97%来自向加盟商销售商品和设备 本质为供应链公司 而非直接面向消费者的茶饮品牌 [4][5] - 加盟商需支付一次性费用（审核费500元 加盟费7000-11000元 装修费5-10万元 设备费8万元 首次订货费6万元）和周期性费用（年管理费4800元 培训费） [5][6] 竞争与挑战 - 下沉市场门店趋于饱和 内部竞争加剧导致单店营收普遍下滑 早期加盟店年净利润可达50万元 近年新店可能降至一半 [7][10] - 拓展一二线城市面临高租金与低价模式矛盾 以及霸王茶姬 喜茶降价和咖啡品牌跨界竞争 [7] - 食品安全风险因规模大 价格低 管理链条长而放大 2025年多次因食安问题上热搜 [11] 增长策略 - 海外市场已进入12个国家 包括哈萨克斯坦和马来西亚 尝试复制国内模式 [2][9] - 通过子品牌幸运咖切入咖啡赛道 采用相同低价策略 但目前仍处于投入期 [9][11] 品牌与营销 - 通过魔性主题曲 IP人格化运营和社交媒体事件营销实现低成本品牌效应最大化 [1][8] - 长期挑战在于将流量转化为品牌忠诚度 而非短暂的话题热度 [9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 25H1公司收入同比-6.95%至415.67亿元 归母净利润同比-16.37%至20.46亿元 业绩符合预期 [1][3] - 收入下降主要因原奶阶段性供给过剩 需求恢复不及预期 乳制品行业供需矛盾仍存 [3] - 若不考虑现代牧业投资亏损 公司H1内生利润基本同比持平 内生利润率改善 [1][3] - 公司持续精细化运营 带动核心经营利润增长好于预期 经营现金流同比提升 [1][3][4] - 调整25-26年EPS预测分别为1.04元 1.17元 对应25年估值13X [1][4] 财务表现 - 25H1毛利率41.7% 同比+1.4个百分点 主要得益于原奶价格下降 [3] - 销售及经销费用率27.9% 同比-0.5个百分点 广告费用44.8亿元 同比-0.4% [3] - 行政费用率4.7% 同比+0.4个百分点 [3] - EBITDA同比-4.1%至45.97亿元 EBITDA率11.1% 同比+0.4个百分点 [3] - 经营利润率8.5% 同比+1.5个百分点 持续改善 [3] - 其他收入及收益4.0亿元 同比-45.6% 因去年H1存在2.7亿元一次性子公司处置收益 [3] - 其他支出5.7亿元 同比下降24.5% 因汇兑收益及存货减值同比下降至2.2亿元 [3] - 投资收益-5.9亿元 亏损同比扩大主要来自现代牧业等持股公司亏损 [3] 业务分部表现 - 液态奶业务收入321.92亿元 同比-11.22% 其中常温业务承压 [3] - 奶粉业务收入16.76亿元 同比+2.46% [3] - 冰淇淋业务收入38.79亿元 同比+15.04% [3] - 奶酪业务收入23.74亿元 同比+12.28% [3] - 其他业务（大包粉等）15.1亿元 同比+16.9% [3] - 除液奶外 其他业务均实现正增长 [3] - 鲜奶业务取得双位数增长 高端品牌每日鲜语继续高速增长 [3] 公司战略与展望 - 公司推出超百款新品 覆盖全品类矩阵 包括常温奶 低温酸奶 鲜奶 冰淇淋 功能牛奶 婴儿配方奶粉 [3] - 加速品类多元化升级 在低温酸奶 鲜奶 奶粉 奶酪 冰品细分赛道均呈增长趋势 [3] - 品牌创新层面携手国内外经典大IP 联手热门影视剧扩大品牌影响力 [3] - 5月主动调整常温白奶价格寻求增长抢占份额 [3] - 继续提升产品覆盖面及品牌影响力 期待需求复苏业绩改善 [3] 估值与预测 - 总股本3911百万股 总市值58.2十亿港元 当前股价14.88港元 [2] - 预测25年营业收入822.40亿元 同比-7.3% 26年844.55亿元 同比+2.7% [4][12] - 预测25年归母净利润41.21亿元 同比+3842.7% 26年46.00亿元 同比+11.6% [4][12] - 预测25年每股收益1.04元 26年1.17元 [4][12] - 预测25年PE 12.8倍 26年11.5倍 [4][13]

核心观点 - 中国消费市场呈现性价比与情价比并行的双轨模式 消费者在不同场景和品类中寻求价值平衡 [4][50][55] - 性价比模式强调极致供应链效率和成本控制 满足理性消费需求 [9][11][25] - 情价比模式通过情绪价值和社交属性满足感性消费需求 [29][33][47] - 市场向哑铃型结构演变 中间定位品牌面临挑战 [55][56] 性价比消费趋势 - 消费者进行价值重估 削减高溢价产品 LVMH在华销售额下滑16% 全聚德营收下降7% 周大福销售额下跌12% [7][8] - 追求有品质的低价 要求价格低且品质可靠 [12][26][27] - 蜜雪冰城通过深度控制价值链构建成本壁垒 提供3元冰淇淋和4元柠檬水 [14][15][16] - 胖东来通过超预期服务提升体验性价比 提供去皮称重 免费熨烫等增值服务 [17][18][19] - 餐饮品牌通过极致效率实现亲民价格 米村拌饭SKU精简至20个 农小锅将火锅打到人均三四十元 [21][22][23] - 人均二三十元可享受环境服务俱佳的餐饮 过去只能选择街边餐馆 [24] 情价比消费趋势 - 近三成年轻人因情绪价值疗愈身心进行消费 [30][31] - 情价比=情绪价值/价格 高情绪价值产品可抵消价格因素 [32][33][34] - Labubu玩偶通过丑萌设计击中反叛心理 限量款二级市场溢价超30倍 拍卖价达108万元 [1][36][38] - 成为年轻人缓解压力 表达自我的精神符号和社交货币 [37][39] - 博物馆文创满足文化认同需求 将历史转化为日常美学符号 [40][43][44] - 消费从炫耀性转向悦己性 满足深层心理需求和理想人格共鸣 [45][46][47] 商业模式演进 - 性价比品牌需构建供应链护城河 情价比品牌需强化情感连接 [58][59] - 胖东来将服务体验转化为高情价比 蜜雪冰城通过雪王IP注入情感资产 [58] - 市场呈现哑铃型结构 极致性价比与极致情价比两端发展 [55] - 定位模糊的中间品牌面临最大生存挑战 [56] - 未来品牌需成为消费者"成为更好的自己"的价值合伙人 [67][68] 行业影响 - 性价比趋势推动行业回归产品本质 加速市场整合 [60] - 情价比趋势催生新兴业态 重塑品牌价值并强化用户粘性 [60] - 品牌需精准定位核心战场 明确服务大众或特定圈层 [61] - 通过价值链重塑 情感IP构建和服务体验差异化实现竞争优势 [61]

核心观点 - 中国消费市场呈现"性价比"与"情价比"双轨并行模式 消费者在不同场景中分别追求极致理性消费和情感价值消费[3][4][28] - 性价比模式通过供应链效率优化和成本控制实现品质低价 代表企业包括蜜雪冰城、胖东来、米村拌饭等[8][9][12] - 情价比模式通过情绪价值、IP文化和社交属性满足精神需求 代表现象包括Labubu潮玩、博物馆文创等[17][21][22] - 市场向哑铃型结构演变 中间定位品牌面临生存挑战 未来趋势是性价比与情价比的价值融合[30][31][32] 性价比消费趋势 - 消费者进行价值重估 削减高溢价商品 LVMH在华销售额下滑16% 全聚德营收下降7% 周大福销售额下跌12%[5] - 追求优质平替 美团拼好饭单日峰值订单突破900万单[3] - 蜜雪冰城通过垂直整合供应链实现极致成本控制 3元冰淇淋和4元柠檬水[9][10] - 胖东来提供超预期服务体验 包括商品去皮称重、免费熨烫等增值服务[10] - 餐饮品牌通过标准化提升效率 米村拌饭SKU精简至20个 谷田稻香采用中央厨房模式 喜家德聚焦5款核心产品[12] - 农小锅将火锅品类客单价压至人均三四十元[13] 情价比消费趋势 - 近三成年轻人因"情绪价值疗愈身心"进行消费[17] - Labubu限量款二级市场溢价超30倍 香港拍卖会拍出108万元天价[1][21] - 盲盒机制创造惊喜感和稀缺性 成为社交货币和圈层身份象征[21][22] - 博物馆文创通过文化转译实现文化认同 甘肃博物馆文创店消费旺盛[23] - 消费动机从炫耀性转向悦己性 满足情感支撑和理想人格投射[24][25] 市场结构演变 - 消费行为高度场景化 工作日追求效率节约 周末追求个性表达[29] - 哑铃型市场结构形成 极致性价比与极致情价比两端强化[30] - 中间定位品牌价值主张模糊 面临严峻生存挑战[31] - 胖东来服务体验兼具情价比 蜜雪冰城雪王IP注入情感资产 体现价值融合趋势[32] 企业战略方向 - 性价比品牌需构建全链路效率优势 建立成本护城河[35] - 情感连接与IP构建成为差异化利器 如蜜雪冰城雪王IP[36] - 服务体验能有效对冲价格敏感度 胖东来式服务提供高附加值[37] - 品牌需明确核心定位 选择大众解决方案或圈层精神慰藉赛道[34]

行业市场规模与增长趋势 - 2024年冰淇淋行业市场规模达1835亿元 预计2030年增长至2334亿元 [1] - 2015-2024年行业规模持续增长 预计2027年突破2000亿元关口 [3] - 人均消费量从2017年起逐年上升 2024年达3.3千克但仍低于全球平均水平4.8千克 [2] 区域市场与企业分布特征 - 全国现存41203家冰淇淋企业 集中分布于华东(7401家)、华南(6646家)、东北(6298家)和西南(6248家)地区 [3] - 不同地区形成特色消费结构 企业需精准把握区域消费特征 [3] 消费行为与市场需求演变 - 超六成消费者选择冰淇淋因价格合理和品牌知名度 四成因包装吸引人和口味好 [4] - 行业从传统消暑冷饮向休闲食品+健康零食复合赛道升级 健康化个性化场景化需求凸显 [5] - 抖音关联词显示市场分层趋势：高端现制(野人先生/阿诺) 平价刚需(麦当劳) 创新焦点(草莓口味/蛋糕形态) [4] 品牌竞争格局 - 头部品牌哈根达斯/雀巢/蒙牛凭借高认知驱动高购买 [4] - 腰部品牌八喜/巧乐兹/梦龙存在认知与购买度断层 [4] - 小众品牌需突破认知圈层强化特色 [4] 渠道分布与创新方向 - 线下渠道占比74.6% 其中连锁超市(43.1%)和便利店(37.3%)占主导 [5] - 企业需强化线下精细运营 拓展数字化销售渠道推动去季节化转型 [5] - 可通过产品功能场景创新提升消费潜力 需加强产业链上下游协同 [1][2]