投资评级与核心观点 - 报告对TCL智家（002668.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][7] - 报告核心观点认为，公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期 [4] - 公司2025年实现营收185.3亿元，同比增长0.9%，归母净利润11.2亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润11.2亿元，同比增长12.5% [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，对应股息率为2.0% [1] 分业务板块表现 - **奥马冰箱业务**：2025年收入136.9亿元，同比增长2.1%，净利率同比提升1.1个百分点至15.1% [2] - **TCL冰洗业务**：2025年收入50.1亿元，同比微降0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿元，净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] - **市场结构**：2025年公司整体内销收入41.3亿元，同比下降15.2%，外销收入144.0亿元，同比增长6.7% [3] - **自有品牌出海**：TCL冰洗自有品牌海外收入在2025年同比增长达115% [3] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年全年毛利率同比提升2.2个百分点至25.2%，其中第四季度毛利率提升4.5个百分点至27.1% [3] - 2025年全年扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至6.1%，第四季度扣非归母净利率同比微升0.1个百分点至4.3% [3] - 第四季度财务费用率同比上升3.1个百分点至0.7%，主要受人民币升值影响，预计拖累利润约0.7亿元 [3] - 第四季度销售、管理、研发费用率分别同比提升1.0、0.6、0.5个百分点至4.7%、5.5%、3.9% [3] 行业与市场环境 - **冰箱出口**：2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中第四季度增长1.3% [2] - **出口结构升级**：2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5个百分点至49% [2] - **区域表现**：2025年我国向南美、非洲、亚洲的冰箱冷柜出口量增长强劲，增速分别为+16.0%、+36.1%、+16.6% [2] 财务预测与估值 - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.4亿元、13.4亿元、14.6亿元，同比增长10%、9%、8% [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [4] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为198.58亿元、211.63亿元、225.17亿元，同比增长7.2%、6.6%、6.4% [5] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为1.14元、1.24元、1.34元 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的31.7%逐步降至2028年的24.8% [5]