投资评级与目标价 - 报告对中国平安A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级 [1][6][8] - 基于DCF估值法，报告给出A股目标价为人民币76.00元，H股目标价为港币75.00元 [6][8][14] - 目标价是基于内含价值法（A/H股：RMB79/HKD77）和账面价值法（A/H股：RMB73/HKD72）估值的平均值 [14] 核心业绩总结与观点 - **核心观点**：尽管短期投资波动拖累净利润，但寿险新业务价值（NBV）增长稳健，财险承保改善，核心营运利润保持增长，因此维持买入评级 [1][6] - **整体业绩**：1Q26归母净利润为250.22亿元，同比下降7.4%，主要受短期投资波动影响；归母营运利润（OPAT）为407.80亿元，同比增长7.6% [1][4] - **盈利预测调整**：综合考虑后，报告将2026/2027/2028年EPS预测上调至人民币7.53/7.89/8.08元，调整幅度分别为3%/5%/5% [6][12] 寿险业务分析 - **NBV增长强劲**：1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长20.8%至155.74亿元，增长主要受新单保费同比大幅增长45.5%的驱动 [1][2][17] - **以量补价**：NBV利润率（首年保费）同比下降4.8个百分点至23.5%，但新单保费的高增长弥补了利润率下滑 [2] - **渠道结构变化**：非代理人渠道（银保、社区金融等）占比同比提升6.8个百分点，显示银保等渠道增速较快 [2] - **未来展望**：报告预计2026年寿险NBV同比增长24%，低利率环境下居民长期储蓄需求仍强，渠道改革有望继续支撑增长 [2] 财产险业务分析 - **承保表现改善**：1Q26综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8个百分点，改善主要来源于车险 [1][3] - **保费收入稳健**：1Q26财产险保费收入同比增长6.8%，其中车险保费微降0.6%，非车险保费同比大幅增长19.5% [3] - **未来展望**：报告预计2026年财产险COR为96.0%，非车险“报行合一”的推进有利于控制成本率，整体承保表现有望维持较优水平 [3][19] 投资端表现 - **投资收益承压**：1Q26投资端表现较弱，是压低利润的主要因素，综合投资收益率（非年化）同比下降1.1个百分点至0.2% [1][4] - **原因分析**：压力主要来自权益市场波动，2026年一季度上证指数下降1.9%，而公司二级权益仓位处于历史高位（2025年末股票和基金配置比例达20.3%） [4] - **核心利润稳健**：剔除短期投资波动及一次性因素后，归母营运利润同比增长7.6%，表明公司核心利润增长稳健 [1][4] 银行、资管与金融赋能业务 - **银行业务**：1Q26营业收入和净利润分别同比增长4.7%和3.0%，不良贷款率企稳于1.05%，净息差（NIM）微降4个基点至1.79% [5] - **资管业务**：1Q26归母净利润同比大幅增长193%至31.8亿元，主要受存量风险出清及资本市场交易活跃推动 [5] - **金融赋能业务**：1Q26亏损大幅收缩至0.7亿元（上年同期亏损28.7亿元，主要受平安好医生并表的一次性影响） [5] 估值方法与关键假设 - **估值方法**：报告使用分部加总法（SOTP）进行估值，对各个业务分部采用三阶段DCF模型 [13][14] - **关键假设**：模型基于2.0%的无风险利率、1.8/1.9倍的beta以及630/650个基点的A股/H股股权风险溢价计算资本成本 [14] - **长期回报假设**：模型对未来50年各业务板块的资本回报率进行了分阶段假设，例如寿险在阶段一（2026E-2028E）的ROEV假设为12.0%-14.0% [15] 财务预测与市场数据 - **盈利预测**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1321.64亿元、1386.03亿元和1419.28亿元 [12][25] - **估值水平**：基于2026年预测，报告给出A股PE为7.66倍，PEV为0.65倍，PB为0.98倍，股息率为5.40% [12][25] - **市场数据**：截至4月28日，中国平安A股收盘价为57.63元，H股收盘价为60.05港元，A/H股市值分别约为1.04万亿元人民币和1.09万亿港元 [9]