投资评级与核心观点 - 华泰研究对中国平安A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级 [7] - A股目标价为人民币76.00元，H股目标价为港币75.00元 [7] - 报告核心观点：中国平安2025年利润实现稳健增长，资产减值压力下降，寿险新业务价值(NBV)增速强劲，财产险承保表现改善，投资收益水平非常强劲，预计2026年有望继续保持强劲的NBV增速 [1] 整体业绩表现 - 2025年归母净利润为1348亿元人民币，同比增长6.5%，符合预期 [1] - 2025年归母营运利润(OPAT)为1344亿元人民币，同比增长10.3%，略高于预期 [1] - 2025年每股收益(EPS)为7.68元人民币 [11] - 2025年每股股息(DPS)为2.70元人民币，同比增长5.9% [1] - 非贷款减值197亿元人民币，大幅低于上年的365亿元人民币，显示资管板块资产质量压力好转 [1] - 归母净资产突破1.00万亿元人民币，同比增长7.7% [4] - 集团内含价值(EV)达1.50万亿元人民币，其中寿险EV同比增长11.2% [4] 寿险业务 - 寿险及健康险新业务价值(NBV)同比增长29.3%，增速强劲 [1][2] - 用于计算NBV的新单保费仅微增2.5%，显示新业务价值利润率大幅提升至28.5%，同比大幅提升5.8个百分点 [2] - 个险渠道NBV同比增长10.4%，表现稳健；银保渠道NBV同比增长138.0%，非常强劲，对NBV的贡献达到25% [2] - 预计2026年寿险健康险NBV增长30% [2] - 由于利润释放规模较大，寿险合同服务边际(CSM)同比略降0.8% [4] 财产险业务 - 财产险保费收入同比增长6.6%，增长稳健 [3] - 车险保费同比增长3.2%；非车险保费同比增长3.5%，其中意健险/农险/货运险增长相对较快，分别为25%/16%/58% [3] - 综合成本率(COR)为96.8%，同比改善1.5个百分点，其中损失率改善0.6个百分点，费用率改善0.9个百分点 [1][3] - 车险COR大幅改善2.3个百分点至95.8%；非车险中，保证保险扭亏为盈，但责任险和意健险承保表现有所恶化 [3] - 预计2026年财产险COR为96.5% [3] 投资表现 - 报告口径净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点 [4] - 估计总投资收益率约为4.6%，同比略升；综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][4] - 2025年投资收益受市场向好和险资权益加仓的双重推动，水平非常强劲 [4] - 平安的股票持仓中有相当部分计入FVOCI会计科目，因此综合投资收益率显著高于总投资收益率 [4] 银行业务与其他 - 2025年银行业务净利润同比下降4.2%，主要因净息差同比下降、非息收入下降 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到投资波动，报告小幅下调2026/2027/2028年EPS预测至7.30/7.55/7.72元人民币，调整幅度分别为-9%和-10% [5] - 基于DCF估值法，维持A/H股目标价不变 [5] - 估值采用分部加总法(SOTP)，对寿险、财产险、银行、资管、科技等业务使用三阶段DCF估值法，目标价是基于内含价值法和账面价值法估值的平均值 [12][13] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为1281亿、1325亿、1355亿元人民币 [11] - 预测2026年至2028年每股股息(DPS)分别为2.81、3.02、3.12元人民币 [11] - 预测2026年至2028年新业务价值(NBV)分别为479.82亿、612.62亿、757.09亿元人民币 [18]

核心财务表现 - 公司2025年归属于母公司股东的营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3% [1] - 归属于母公司股东的扣非净利润为1437.73亿元，同比增长22.5% [1] - 截至2025年末，公司归属于母公司股东权益首次突破万亿元，达到10004.19亿元，较2024年末增长约7.7% [1] 投资与资产配置 - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模约为6.49万亿元，较2024年末增长约13.2% [1] - 2025年保险资金投资组合综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1] - 截至2025年末，公司股票资产账面价值为9580.89亿元，较2024年末增长119.05%，占投资资产总额比例提升至14.8% [1] - 公司权益投资坚持长期理念，均衡布局红利价值型和科技成长型权益 [1] 股东回报 - 公司拟派发2025年末期股息每股现金1.75元，全年股息每股现金2.70元，同比增长5.9% [1] - 2025年现金分红总额约为488.91亿元，连续14年保持上涨 [1] 寿险及健康险业务 - 2025年寿险及健康险业务实现新业务价值约368.97亿元，同比增长29.3% [1] - 新业务价值中，银保渠道同比增长138%，代理人渠道同比增长10.4%，人均新业务价值同比增长17.2% [1] - 截至2025年末，平安人寿个人寿险销售代理人数量约为35.1万人，较2024年末下降3.3%，但较2025年6月末增长3.24% [1] - 2025年平安人寿使用医疗养老服务客户数为1829.8万人，13个月保单继续率为97.4%，25个月保单继续率为94.9% [1] 财产保险业务 - 2025年平安产险实现综合成本率约96.8%，同比下降1.5个百分点，其中车险综合成本率为95.8%，同比下降2.3个百分点 [1] - 综合成本率下降推动公司实现承保利润约107.17亿元，同比增长96.2% [1] - 在新能源车险领域，公司2025年承保新能源汽车约1284万辆，同比增长44.8%，实现新能源车险原保险保费收入524.80亿元，同比增长39%，市场份额为27.7%，并实现承保盈利 [1]

核心观点 - 中国平安2025年业绩表现强劲，核心财务指标实现稳健增长，寿险新业务价值连续三年高速增长，综合金融与医疗养老战略成效显著 [1][3][5] 整体财务表现 - 2025年实现归属于母公司股东的营运利润1344.15亿元，同比增长10.3% [1][3] - 归属于母公司股东的扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5% [1][3] - 营业收入10505.06亿元，同比增长2.1% [3] - 归属于母公司股东权益首次突破万亿，达10004.19亿元 [3] - 全年现金分红总额488.91亿元，连续14年保持上涨，拟派发2025年末期股息每股现金1.75元 [1] 寿险及健康险业务 - 新业务价值达368.97亿元，同比大幅增长29.3%，连续三年保持两位数增长 [1][3] - 新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比提升5.8个百分点 [3] - 代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值同比增长17.2% [3] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长138.0% [3] - 银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点 [3] 财产险业务 - 原保险保费收入3431.68亿元，同比增长6.6% [4] - 保险服务收入3389.12亿元，同比增长3.3% [4] - 整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点 [4] - 车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点 [4] 投资与银行业务 - 截至2025年末，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [4] - 2025年保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点 [4] - 平安银行2025年实现净利润426.33亿元 [4] - 平安银行管理零售客户资产（AUM）42384.09亿元，较年初增长1.1% [4] - 平安银行企业贷款余额较年初增长3.5%，服务科技企业客户数3.19万户，较年初增长21.1% [4] 综合金融与客户经营 - 持有3类及以上产品的客户留存率达99% [5] - 截至2025年末，客均合同数达2.94个，较年初增长0.7% [5] - 服务5年及以上客户占比达75.0%，其客均合同数为第1年新增客户的1.7倍 [5] - 2025年享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率达93% [5] - 截至2025年末，平安集团个人客户数2.51亿，较年初增长3.5% [5] - 价值客户较年初增长6%，内部获客成本相比外部获客成本平均节省35%—45% [5] 渠道与网络 - 线下渠道超7000个网点及超130万的专兼职销售服务队伍，覆盖330个全国主要城市 [6] - 寿险代理人2025年人均产能同比提升17.2% [6] - 平安银行2025年网点平均产能同比增长126% [6] - 平安产险过去三年累计向集团其他公司迁徙450万客户 [6]

核心财务表现 - 2025年营业总收入为6692.54亿元，同比增长7.56% [1] - 归属于母公司股东净利润为462.07亿元，同比增长9.62% [1] - 每股基本收益为1.04元，拟派发末期股息每10股1.45元 [1] 保险业务收入 - 2025年实现保险服务收入5707.17亿元，同比增长6.1% [1] - 原保险保费收入为27,383.33亿元，同比增长6.5% [1] 资产与资本实力 - 截至2025年末，集团总资产为20,275.92亿元，较上年末增长14.8% [2] - 净资产为4204.66亿元，较上年末增长14.4% [2] - 投资资产规模突破1.90万亿元，较年初增长15.8% [1] - 综合偿付能力充足率为249.9%，核心偿付能力充足率为201.3% [2] 财产险业务经营 - 财产保险市场份额为331.6%，稳居行业前列 [3] - 实现承保利润125.35亿元，同比增长119.4% [3] - 综合成本率为97.5%，同比下降1.3个百分点 [3] - 经营活动现金净流入430.48亿元，同比增长18.1% [3] 人身险业务经营 - 人保寿险原保险保费收入同比增长18.8%，首年期交保费同比增长32.4%，续期保费同比增长16.1% [3] - 人保寿险新业务价值（可比口径）同比增长64.5% [3] - 人保寿险经营活动现金净流入581.61亿元，同比增长53.4% [3] - 人保寿险新业务合同服务边际为173.75亿元，同比增长22.8% [3] - 人保健康首年期交保费同比增长56.0%，互联网长期险首年期交保费同比增长77.4% [3] - 人保健康健康管理服务收入同比增长17.2% [3] - 人保健康新业务价值（可比口径）同比增长22.5% [3] - 人保健康经营活动现金净流入181.45亿元，同比增长18.0% [3] - 人保健康新业务合同服务边际为128.26亿元，同比增长16.8% [3] 投资业务表现 - 实现总投资收益929.87亿元，同比增长13.2% [3] - 总投资收益率为5.6%，保持相对稳定 [3] 业务协同成效 - 保险板块通过业务协同实现保费收入255.81亿元，同比增长8.7% [3] - 投资板块带动保险业务实现保费收入21.26亿元，同比增长38.1% [3]

核心财务业绩 - 2025年公司实现归属于母公司股东的营运利润1，344.15亿元，同比增长10.3% [1] - 归属于母公司股东的扣非净利润1，437.73亿元，同比增长22.5% [1] - 归属于母公司股东权益首次突破万亿，达10，004.19亿元，较年初增长7.7% [1][3] - 公司拟派发2025年末期股息每股现金人民币1.75元，全年股息每股现金人民币2.70元，同比增长5.9% [1][3][15] - 全年现金分红总额488.91亿元，连续14年保持上涨 [1][15] 保险业务表现 - 寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比增长29.3%，连续3年实现双位数增长 [1][3][17] - 代理人渠道新业务价值同比增长10.4% [17] - 银保渠道新业务价值同比增长138.0% [5][17] - 非代理人渠道对新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点 [5][17] - 财产险业务原保险保费收入3，431.68亿元，同比增长6.6% [5][17] - 财产险整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点 [5][18] 投资与银行业务 - 保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [5][18] - 保险资金实现综合投资收益率6.3%，为近5年最优 [1][6][18] - 10年平均投资收益率高于公司假设 [5][18] - 银行业务净利润426.33亿元，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88% [7][18] 综合金融与客户经营 - 个人客户数达2.51亿，较年初增长3.5% [3][17] - 持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99% [3][17] - 通过AI“快捷服务”入口贯通多个APP与场景，月均活跃客户数约9000万 [3][17] - 综合金融模式构筑了公司的竞争壁垒 [3][16] 医疗养老战略 - 健康险保费收入1590亿元，其中医疗险保费收入近734亿元 [7][19] - 平安健康调整后净利润4.14亿元，同比增长161.3% [7][19] - 北大医疗集团营收57.23亿元 [7][19] - “AI+真人”医生服务覆盖100%的个人客户 [7][19] - 获得居家养老资格客户数超24万人 [8][19] - 上海颐年城·静安8号与深圳颐年城·福田投入试运营 [8][19] - 医养服务正加速成为公司的第二增长曲线 [7][19] 科技赋能 - 公司推行“AI in ALL”战略，使用内部智能体的员工达23万，开发智能体应用超7万个，模型调用36.5亿次 [8][20] - 寿险“闪赔”服务占比达59% [8][20] - 通过反欺诈智能化理赔拦截减损105.1亿元 [8][20] - 平安AI坐席服务覆盖公司客服总量的80% [8][20] - AI智能体辅助销售额不低于1，331.79亿元 [9][20] 社会责任与ESG - 支持实体经济发展累计投入超10.88万亿元 [9][20] - 保险资金绿色投资规模达5，300.87亿元 [9][21] - 提供乡村产业帮扶资金571.48亿元 [9][21] - MSCI ESG评级提升至AAA级，连续四年位列“综合保险及经纪”亚太区第一 [9][21]

核心财务与战略表现 - 公司2025年实现归属于母公司股东的营运利润1,344.15亿元，同比增长10.3%；归属于母公司股东的扣非净利润为1,437.73亿元，同比增长22.5% [2] - 归属于母公司股东权益首次突破万亿，达10,004.19亿元，较年初增长7.7%；全年现金分红总额488.91亿元，连续14年保持上涨 [2] - 公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，通过“服务差异化”打造核心竞争力 [2] 综合金融战略与客户经营 - 综合金融模式打造“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”解决方案，持有3类及以上产品的客户留存率达99% [4] - 截至2025年末，集团个人客户数达2.51亿，较年初增长3.5%；客均合同数达2.94个，较年初增长0.7% [5] - 综合金融模式提升效率并降低成本，内部获客成本相比外部获客成本平均节省35-45%；价值客户较年初增长6% [4] - 线下渠道超7,000个网点及超130万的销售服务队伍覆盖330个城市；2025年线上月均活跃用户约9,000万 [4] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险业务新业务价值达368.97亿元，同比大增29.3%；新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比上升5.8个百分点 [6] - 多渠道高质量发展：银保渠道新业务价值同比增长138.0%；代理人渠道人均新业务价值同比增长17.2% [6] - 业务品质提升，13个月保单继续率达97.4%，同比上升1.0个百分点；25个月保单继续率达94.9%，同比上升5.2个百分点 [6] - “保险+服务”布局深化，2025年平安寿险使用医疗养老服务客户数达1,829.8万人 [6] 财产险业务 - 财产险业务原保险保费收入3,431.68亿元，同比增长6.6%；整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点 [7] - 车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点 [7] - 深入探索“保险+科技+服务”模式，为293万小微企业提供373.04万亿元风险保障，承保科技保险保单326万件 [7] - 风险减量服务全年累计减损超7.07亿元，预警自然灾害42万场，服务客户1.3亿 [7] 保险资金投资与银行业务 - 截至2025年末，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2%；2025年实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点 [7][8] - 平安银行2025年实现净利润426.33亿元；不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点；拨备覆盖率220.88% [8] - 平安银行管理零售客户资产（AUM）达42,384.09亿元，较年初增长1.1%；科技企业客户数3.19万户，较年初增长21.1% [8] 医疗养老战略落地 - 公司致力于打造中国特色的管理式医疗模式，2025年健康险保费收入1,590亿元，其中医疗险保费收入近734亿元，同比增长2.7% [10] - 科技赋能医疗：AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率95.1%；AI+真人医生覆盖集团100%个人客户，第四季度单次问诊成本同比下降45% [10][26] - 构建“四到”服务网络与“五最”体系：覆盖企业客户超9.5万家，服务员工超6,000万人；合作医院超3.7万家，百强医院和三甲医院合作覆盖率100% [11][27] - 自营康养社区已布局5个城市共6个项目，合作社区也在推进中 [11] 医疗养老对主业的赋能 - 医疗养老生态有效赋能金融主业：2025年使用医养服务的客户加保率提升4个百分点 [12] - 享有不同医养权益的客户，其寿险新单件均保费显著提升：医疗健康权益客户提升至1.5倍，居家养老权益客户提升至5.2倍，高品质养老权益客户提升至23.4倍 [12] - 医疗养老生态圈业务贡献收入：北大医疗集团2025年营业收入57.23亿元；平安健康营业收入54.68亿元，净利润3.80亿元 [12] 科技赋能与ESG表现 - 秉承“AI in ALL”原则，截至2025年末数据库沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户 [13] - 2025年AI应用成效显著：寿险闪赔占比59%；产险反欺诈智能化理赔拦截减损105.1亿元；94%的寿险保单实现秒级核保；AI智能体辅助实现销售额1,331.79亿元 [13][28] - 公司MSCI ESG评级提升至AAA级，连续四年位列“综合保险及经纪”亚太区第一 [14] - 支持绿色发展：截至2025年末，保险资金绿色投资规模5,300.87亿元，绿色贷款余额2,664.33亿元；2025年绿色保险原保费收入764.74亿元 [14]

整体业绩概览 - 2025年公司实现营业总收入6692.54亿元，同比增长7.56% [1] - 归属于母公司股东净利润462.07亿元，同比增长9.62% [1] - 每股基本收益1.04元，拟派发末期股息每10股1.45元 [1] - 公司总资产达20,275.92亿元，较上年末增长14.8% [1] - 净资产4204.66亿元，较上年末增长14.4% [1] - 综合偿付能力充足率249.9%，核心偿付能力充足率201.3%，资本实力充足 [1] 保险业务表现 - 2025年实现保险服务收入5707.17亿元，同比增长6.1% [1] - 原保险保费收入27,383.33亿元，同比增长6.5% [1] - 财产险市场份额331.6%，稳居行业前列 [2] - 财产险实现承保利润125.35亿元，同比大幅增长119.4% [2] - 财产险综合成本率97.5%，同比下降1.3个百分点 [2] - 人保寿险原保险保费收入同比增长18.8%，首年期交保费同比增长32.4% [2] - 人保寿险新业务价值可比口径下同比增长64.5% [2] - 人保健康首年期交保费同比增长56.0%，互联网长期险首年期交保费同比增长77.4% [2] - 人保健康新业务价值可比口径下同比增长22.5% [2] 投资业务表现 - 截至2025年末，公司投资资产规模突破1.90万亿元，较年初增长15.8% [1] - 2025年实现总投资收益929.87亿元，同比增长13.2% [2] - 总投资收益率5.6%，保持相对稳定 [2] 现金流与经营质量 - 公司经营活动现金净流入430.48亿元，同比增长18.1% [2] - 人保寿险经营活动现金净流入581.61亿元，同比增长53.4% [2] - 人保健康经营活动现金净流入181.45亿元，同比增长18.0% [2] - 人保寿险新业务合同服务边际173.75亿元，同比增长22.8% [2] - 人保健康新业务合同服务边际128.26亿元，同比增长16.8% [2] 业务协同发展 - 保险板块通过业务协同实现保费收入255.81亿元，同比增长8.7% [2] - 投资板块带动保险业务实现保费收入21.26亿元，同比增长38.1% [2]

核心财务表现 - 2025年公司实现归属于母公司股东的营运利润1,344.15亿元，同比增长10.3% [1] - 归属于母公司股东的扣非净利润1,437.73亿元，同比增长22.5% [1] - 归属于母公司股东权益达10,004.19亿元，较年初增长7.7% [1] - 全年现金分红总额488.91亿元，拟派发2025年末期股息每股现金人民币1.75元 [1] - 保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初增长13.2%，实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点 [6] 综合金融战略与核心业务 - 公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，通过“服务差异化”打造核心竞争力 [1] - 集团个人客户数达2.51亿，较年初增长3.5%，持有3类及以上产品的客户留存率达99% [3][4] - 价值客户较年初增长6%，内部获客成本相比外部获客成本平均节省35-45% [3] - 寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比增长29.3%，新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比上升5.8个百分点 [1][5] - 代理人渠道人均新业务价值同比增长17.2%，银保渠道新业务价值同比增长138.0% [5] - 财产险业务原保险保费收入3,431.68亿元，同比增长6.6%，整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点 [6] - 平安银行2025年实现净利润426.33亿元，不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点 [7] 医疗养老战略与生态建设 - 公司打造升级版中国特色的管理式医疗模式，致力于成为中国领先的养老生态运营商 [9] - 2025年实现健康险保费收入1,590亿元，其中医疗险保费收入近734亿元，同比增长2.7% [9] - 医疗养老生态有效推动客户加保率及件均保费提升，使用医养服务的客户加保率提升4个百分点 [11] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率达93% [3] - 平安寿险使用医疗养老服务客户数达1,829.8万人 [5] - 公司拥有约5万名内外部医生团队，国内百强医院和三甲医院合作覆盖率达100% [10] - 平安臻颐年高品质康养社区项目已布局5个城市共计6个项目 [10] - 平安健康2025年实现营业收入54.68亿元，净利润3.80亿元 [11] 科技赋能与运营效率 - 公司秉承“AI in ALL”原则，数据库已沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户 [12] - 2025年集团超23万员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用36.5亿次 [12] - AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率达95.1% [9] - AI+真人医生覆盖集团100%个人客户，AI医生年使用人数近1,200万，第四季度单次问诊成本同比下降45% [9] - 2025年AI智能体辅助实现销售额1,331.79亿元，“AI+人工”智能复效派工体系辅助保单复效提升30% [12] - 寿险实现闪赔占比59%，产险车代渠道平均一分钟智能出单占比93% [12] - 平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损105.1亿元 [12] 客户经营与服务网络 - 公司打造“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”综合解决方案 [3] - 线下渠道超7,000个网点及超130万的专兼职销售服务队伍，覆盖330个全国主要城市 [3] - 2025年线上月均活跃用户约9,000万 [3] - 截至2025年末，平安客均合同数达2.94个，较年初增长0.7% [4] - 公司服务5年及以上客户占比达75.0%，其客均合同数为第1年新增客户的1.7倍 [4] - 构建“四到”服务网络：到线、到院、到家、到企，覆盖企业客户超9.5万家，全年服务企业员工数超6,000万人 [10] 行业背景与市场机遇 - “十五五”期间，我国将加快金融强国建设，到2030年，中国中产阶层规模预计将占全球中产阶层的三分之一 [2] - 居民金融需求更加多元，专业化、个性化、综合化的金融服务正迎来更加广阔的市场机遇 [2] - 社会加速迈入“长寿时代”，我国60岁及以上老年人口已突破3亿，中国人均预期寿命达79岁 [8] - 全方位、多层次、高质量的医疗健康养老服务正成为居民迫切且刚性的现实需求 [8] 社会责任与ESG - 公司MSCI ESG评级提升至AAA级，连续四年位列“综合保险及经纪”亚太区第一 [13] - 截至2025年末，公司保险资金绿色投资规模5,300.87亿元，绿色贷款余额2,664.33亿元 [13] - 2025年，绿色保险原保险保费收入764.74亿元，提供乡村产业帮扶资金571.48亿元 [13] - 公司累计投入超10.88万亿元支持实体经济发展 [13]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为5.20港元 [1][6][8] - 核心观点：2025年公司利润稳健增长，寿险新业务价值（NBV）增长势头强劲，尽管财产险承保表现有所恶化，但考虑到NBV有望保持强劲增长，维持买入评级 [1] 财务表现与盈利预测 - 2025年每股收益（EPS）为人民币0.55元，同比增长15.7% [1] - 2025年归母净利润为人民币63.07亿元，同比增长15.75% [12][22] - 2025年税前利润同比下降12%，税率下降对利润增长形成重要支撑 [1] - 上调2026/2027/2028年EPS预测至人民币0.47/0.51/0.54元，调整幅度分别为3.6%和3.9% [6] - 2025年每股股息（DPS）为人民币0.19元，与上年持平，分红率略有下降 [1] - 预测2026/2027/2028年DPS分别为人民币0.20/0.20/0.21元 [12] 寿险业务分析 - 2025年寿险新业务价值（NBV）同比增长48.2% [1][2] - 公司维持投资收益率假设4.0%和风险贴现率假设8.5%不变 [2] - 2025年新单保费同比增长47.3%，增速基本与NBV增速持平 [2] - 分渠道看，代理人渠道NBV增速为18.5%，银保渠道NBV增速为64.6% [2] - 银保渠道贡献了62%的NBV [2] - 代理人渠道新单保费负增长7.6%，其NBV增长主要依赖利润率提升 [2] - 银保渠道新单保费同比增长69.0% [2] - 2025年末合同服务边际余额（CSM）同比增长13.3% [2] - 预计2026年NBV同比增长30% [2] 财产险业务分析 - 2025年财产险综合成本率（COR）同比上升2.4个百分点至102.1% [1][3] - COR上升主要受保证保险业务影响，剔除保证保险后COR为98.9%，同比改善1个百分点 [1][3] - 公司决定自2026年起停止新增融资类保证险业务 [3] - 2025年赔付率同比上升3.3个百分点至71.7%，费用率同比下降0.9个百分点至30.4% [3] - 车险COR表现稳健，同比下降0.9个百分点至98.2% [3] - 2025年阳光财险保费同比增长0.1%，其中车险保费同比下降3.3%，非车保费同比增长4.5% [3] - 预计2026年公司财险保费增长6%，COR为99% [3] 投资表现分析 - 2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.5个百分点 [1][4] - 2025年总投资收益率为4.8%，同比上升0.5个百分点，主要因股市表现强劲 [1][4] - 2025年综合投资收益率（不含OCI债）为6.1%，同比下降0.4个百分点，主要因2025年红利股表现弱于2024年 [1][4] - 权益总体表现大致与上年持平，其中FVTPL交易类权益资产表现略强于上年，FVOCI权益资产表现略弱于上年 [4] - 公司明显增配二级权益资产，2025年末股票和权益型基金配置比例同比增长1.6个百分点至14.9% [4] 偿付能力与资产负债表 - 2025年末集团综合偿付能力充足率为196%，同比下降31个百分点，主要受寿险业务偿付能力下降36个百分点影响 [5] - 公司净资产上升2.1%，但归母净资产下降6.3% [5] - 2025年总投资资产为人民币6400亿元，同比增长16.6% [22] 估值与市场数据 - 基于DCF方法的目标价为5.20港元 [6][8] - 截至2026年3月16日，收盘价为3.70港元，市值约为425.56亿港元 [9] - 2025年市盈率（PE）为5.93倍，市净率（PB）为0.64倍，市盈率对内含价值（PEV）为0.31倍 [12] - 预测2026年PE为7.00倍，PB为0.63倍，PEV为0.27倍 [12] - 2025年股息率为5.82% [12]

全球商业保险费率整体走势 - 2025年第四季度，全球商业保险费率再次下跌4% [3] - 该指标在历经七年上涨后，已连续第六个季度走低 [3] - 费率下行趋势得益于保险公司承保能力大幅提升，背后是再保险业务增长与新保险公司入场加剧了市场竞争 [3] - 预计除非发生极端巨灾损失或一系列重大损失事件，否则全球费率大概率将继续呈下行趋势 [8] 分地区费率变化 - 除美国费率在去年三季度下降1%后于第四季度呈现持平外，所有地区综合费率均出现下降 [6] - 太平洋地区综合费率降幅最大，达12% [6] - 亚洲地区第四季度商业险费率下跌5%，跌幅与上一季度持平 [6] - 在亚洲地区，除越南和日本费率分别上涨15%和1%外，其他国家或地区均呈现下降态势 [6] - 中国大陆市场第四季度商业险综合费率微跌1%，与第三季度持平 [6] 分险种费率变化 - 意外险是2025年第四季度罕见的收获费率涨幅的商业险种，全球费率在该季度上涨4%，高于第三季度的3% [6] - 尽管多数地区费率普遍下行，但美国第四季度意外险费率仍上涨9%，主要受索赔金额持续高企、大额陪审团裁决影响，尤其是超额意外险板块需求超过供给 [7] - 全球财产险在第四季度费率下降9%，亚洲地区该险种费率下降5% [7] - 金融险与职业责任险费率持续下降，除美国费率持平外，其他所有地区在第四季度均出现下降，此前剧烈波动已被更平稳的下调取代 [7] - 第四季度全球网络险费率下降7%，亚洲地区下跌10%，市场持续扩张，承保能力涌入加剧了竞争 [7] 市场动态与竞争格局 - 保险公司承保能力提升加剧了市场竞争，总体上为商业险客户带来了更有利的条款与更广泛的保障选择 [3] - 财产险领域，承保能力充足导致竞争激烈，增加了长期协议的使用，提供低理赔奖金和多年期折扣，部分客户的分项限额、免赔额等条件得到改善 [7] - 网络保险市场因客户需求上升、网络安全事件频发而持续扩张，越来越多客户首次投保或提高保障限额，保险公司及资本提供方加大了资本投入 [7] - 预计保险公司之间的竞争将进一步加剧，再保险成本下降是众多推动因素之一 [8]