报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价下调至12.42元人民币 [5][7] 核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，主要因部分订单执行延期，收入确认后移，但中长期成长空间仍被看好 [1] - 公司在压缩空气储能、CCUS、绿氢绿氨绿醇等新市场及海外市场实现突破，为后续订单增长提供动能 [1][3] - 公司气体业务增长强劲，高端制造与数智化能力持续提升，为内生增长夯实基础 [4] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营收94.22亿元，同比下降8.32%；归母净利润7.48亿元，同比下降28.19%；扣非归母净利润6.92亿元，同比下降27.17% [1][7] - **季度表现**：第四季度营收22.36亿元，同比下降25.2%，环比下降3.5%；归母净利润1.30亿元，同比下降65.2%，环比下降36.0% [1] - **盈利能力**：综合毛利率为19.74%，同比下降2.77个百分点；净利率为8.98%，同比下降2.16个百分点 [2] - **费用管控**：全年期间费用率为8.40%，同比下降0.78个百分点，费用管控表现稳健 [2] 分业务与运营表现 - **分产品毛利率**：能量转换设备毛利率25.56%（同比-4.16pct），工业服务毛利率26.46%（同比+7.64pct），能源基础设施运营毛利率13.31%（同比-2.40pct）[2] - **气体业务**：秦风气体2025年营收46.51亿元，同比增长17.1%，创历史新高，并向特钢、电子特气等高附加值领域延伸 [4] - **制造能力**：叶片黑灯产线投产，叶轮智慧车间初具规模，核心零部件加工能力与智能化水平提升 [4] 新市场与海外拓展 - **技术覆盖**：在储能领域形成10MW-350MW技术能力全覆盖，并完成百万吨级燃煤电厂CCUS项目配套压缩机组试车 [3] - **海外营收**：2025年国外地区营收10.07亿元，占主营业务收入比重约10.7% [3] - **海外订单**：签订海外直接还原铁压缩机、RFCC石油脑处理装置压缩机组及生物质锅炉EPC项目 [3] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：将2026-2027年归母净利润预测下调至8.68亿元/9.74亿元，较前值调整幅度分别为-28.63%/-29.94%，新增2028年预测10.31亿元 [5][17] - **EPS预测**：对应2026-2028年EPS为0.50/0.56/0.60元 [5][11] - **估值基础**：基于可比公司2026年iFind一致预期平均PE 25倍，给予公司2026年25倍PE估值 [5][12] - **预测收入**：预计2026-2028年营业收入分别为104.80亿元、116.44亿元、129.01亿元，同比增长率分别为11.23%、11.11%、10.79% [11]