霍尔木兹海峡管理计划 - 伊朗计划对通过霍尔木兹海峡的船只实施更严格的准入与收费制度，并声称对该水道拥有完全控制权 [1] - 伊朗拟参照土耳其对博斯普鲁斯海峡及埃及对苏伊士运河的管理模式，建立新的海峡管理体系，要求船只获得许可并支付通行及服务费用 [1] 地区安全局势与军事动态 - 伊朗正严肃考虑退出《不扩散核武器条约》[1] - 数百名美国特种部队士兵已抵达中东，将与海军陆战队、空降兵联合行动，可能用于争夺霍尔木兹海峡控制权或占领伊朗石油出口枢纽哈尔克岛 [1][5] - 中东地区美军总数目前已超过5万人，比日常部署规模多出约1万人 [5] - 以色列国防军正在打击“整个德黑兰”的伊朗军事设施 [6] - 美军曾在3月13日对哈尔克岛实施大规模打击，称“成功打击”岛上90多个军事目标 [5] 航道干扰与袭击事件 - 波斯湾地区此前遮蔽船只实际位置的大范围信号干扰已有所缓和 [1][2] - 德黑兰自3月20日以来似乎未再对船只发动任何攻击 [1][2] - 针对船只和海上基础设施的已报告和已确认事件及袭击总数为21起 [2] - 船只穿越霍尔木兹海峡仍有高风险，专家建议若选择通行应关闭应答器，依靠目视导航 [2] 伊朗石油出口与相关行动 - 哈尔克岛是伊朗最大石油出口基地，伊朗90%的原油都从这里出口 [5] - 伊朗上周允许10艘悬挂巴基斯坦国旗的油轮通过霍尔木兹海峡，目前已增至20艘 [3] - 伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫否认与美国进行任何谈判，并称相关虚假新闻旨在操纵金融和石油市场 [3] 市场与政治分析观点 - 有市场分析师认为，特朗普政府的行动模式类似于典型的“TACO”动态，即发出升级信号后在面临经济后果时退缩 [3] - 有观点认为美国政府正在积极寻求结束战争，且特朗普政府越来越厌倦伊朗冲突对市场的影响，因其关注股市和中期选举 [4]

伊朗新领导层在冲突期间的动态与权力运作 - 文章核心观点：伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊在冲突期间极少公开露面，是为保障其安全，但其通过安全渠道指导着伊朗在战争中的行为，是影响伊朗方表现的核心决策者[4] - 总统、外长及议长频繁公开活动，是因为战前伊朗政坛有分量的其他人物均已遇害，目前主要由这三人对外代表伊朗[6] - 有迹象表明，美国总统所称的与“权威人士”谈判，被广泛认为是与议长卡利巴夫和外长阿拉格齐接触，且美方可能已通知以色列暂不将此二人列入暗杀名单[6][7] 伊朗最高领袖更迭与现状 - 原最高领袖哈梅内伊于2月28日开战之初遇害身亡，伊朗于3月8日选举其次子穆杰塔巴为新任最高领袖[4] - 新任最高领袖穆杰塔巴自3月12日通过电视台播音员代读一份书面声明后，再未公开露面或发声[4] - 其鲜少发声的原因包括当前战争环境下的安全考虑、外界传言其在以色列攻击中受伤以及其个人一贯低调的作风[4] 伊朗当前权力结构与决策机制 - 尽管最高领袖极少露面，但伊朗在战争中的表现基本贯彻了其3月12日声明中阐述的原则和方针，表明其仍在有效指导国家行为[4] - 伊朗政权的运作并未出现紊乱，无论未来由谁出面与美国谈判，最终决定权仍掌握在最高领袖穆杰塔巴手中[7]

关于AI - 核心观点：AI是颠覆性变革，每个人都必须以某种方式参与，但当前投资范式正在发生深刻变化，上游资本开支阶段的普涨时代可能已结束，未来机会在于应用落地和结构性迁移 [13][19][26] - AI产业分类：将相关公司分为三类：AI受益的（大方向）、AI受损的、以及AI关联度不高/受影响不大的 [13] - 上游硬件与再工业化：上游板块（如能源、电力、存储、光模块）的上涨，其深层逻辑是西方的“再工业化”这一超长周期主题，AI只是加速了这一进程；这些领域过去十几二十年处于下行周期，突然迎来景气周期，企业扩产难度大，形成了行业瓶颈 [20][22][23] - 市值与价值迁移：大的投资范式正在发生两个核心变化：第一，从下游应用向上游硬件的市值迁移，目前进度可能只完成了30%；第二，员工价值向股东价值的转移，AI是对全人类劳动的替代，可能导致中产失业问题，这尚未被市场充分反映 [16][18][19] - 美股巨头与软件公司：过去投资M7（美股七巨头）就能赚钱的时代大概率告一段落；今年美股的SaaS和软件公司股价承压是合理的，因为每天都有新的AI技术和挑战者出现，正在重构行业格局 [14][15][16] - 算力投资趋势：从去年开始，美国算力中心的投资已经超过了办公楼的投资，未来会有越来越多的“员工”以GPU芯片24小时运转的形式为社会提供服务，算力取代人力的趋势不可逆 [30][31] - 中国市场机会：非常看好国内互联网巨头在AI应用端的潜力，因其积累了海量的数据、庞大的客户群体、丰富的应用场景和扎实的底层技术；国内许多基础IT行业（如SaaS、网络安全）过去投入不足，需求被互联网巨头满足，这些巨头利用AI创造价值的潜力巨大 [2][33][35] - 投资态度与建议：当前AI投资机会普遍集中在资本开支阶段，很多投资者出于FOMO（害怕错过）心态投资；建议从避免FOMO投资开始，不要因为焦虑去做AI相关的投资 [2][38][40] 关于HALO资产 - 核心观点：“HALO资产”（重资产、难被替代）概念并不完全适用于中国市场，中国未来的核心竞争力在于研发与品牌等无形资产，而非实物资产 [7][48][54] - 李岳观点（支持逻辑）：HALO资产与“再工业化”逻辑一致，是去全球化带来的结果，进程可能只完成了20%-30%；相关资产分两类：1）由能源变革、全球技术基建重新投资等多因素驱动的上游资产（如高压设备、燃气轮机叶片），行业瓶颈明显；2）直接与AI相关的算力赛道，核心问题是总量增长趋缓，需寻找赛道内的下一个爆发点和扩产难度大的瓶颈环节 [42][44][46][47] - 王康宁观点（反对逻辑）：中美对实物资产的投资路径完全不同，中国自加入WTO后积累了极强的制造业能力，很多领域面临产能过剩，而美国实体资产投资少；中国的宏观策略是通过过度投资形成产能富余和低价优势，保持下游制造业的全球竞争力，因此不会让基础材料供应商获得过高利润；投资策略应更看重企业的研发能力和品牌价值等无形资产 [48][49][53][54] - 徐志敏观点：HALO资产过去上涨得益于确定性溢价和无风险收益率下行；中国占全球制造业近四成，除非能找到瓶颈环节，否则此类非瓶颈环节的回报率会相对平庸，因此主要着力方向不在此类资产 [55][56][57] 关于美伊冲突 - 核心观点：冲突增加了世界的不确定性，但越不确定的世界，少数确定的东西（如中国公司全球化、AI变革、制造业回流）会变得更值钱；组合应对上，更应关注企业长期基本面，利用市场波动寻找机会 [69][70][82] - 影响评估：短期影响包括成本（如油价）上涨；中长期将深远影响全球能源结构转型，推动各国供应链自主可控和制造业回流，对储能等领域构成利好 [60][62][64] - 对中国的影响：评估认为中国的相对优势会扩大，原因在于能源多样性以及将资源品转化为工业制造品的国策，使得在能源自主和成本方面具备优势 [65][67][68] - 组合应对策略： - 李岳：组合主要布局结构性成长赛道的瓶颈环节，这些环节定价能力强，能较好应对成本上涨；短期对受成本影响大的标的做了调整，总体相对保守 [61][71] - 王康宁：组合绝大部分投向内需领域，外部变化影响有限，因此没有进行大幅调整；组合内有少量能源标的可提供对冲，但更看重持仓公司长期基本面 [75][76] - 徐志敏：建议推迟对冲突进程形成观点；应利用望远镜看长远，用显微镜审视组合品质；倾向于因股价下跌而变得进取，布局“落难公主”型优质企业 [77][78][81] 关于消费 - 核心观点：消费板块经历调整后，估值已趋于合理甚至低估，今年随着房价企稳，消费复苏是大概率事件；存在新消费周期开启和传统消费修复的双重机会 [6][90][98] - 市场现状：消费板块估值已从2021年前的高位回归合理，部分优质消费股价格已变得有吸引力；目前许多消费股的估值与一般制造业持平甚至更低，有品牌的公司与无品牌的大宗品估值几乎一样，这在历史上非常少见 [83][86][90] - 驱动因素：认为今年房价大概率会企稳或下跌幅度减缓，这将减轻对消费的抑制（一线城市房价下跌带来的负财富效应明显），从而推动消费复苏 [6][89][90] - 新消费周期：2023年被认为是第三轮消费大周期的起点，驱动力是客群转换（如90后、00后成为主流）和三大新刚需的形成：精神消费、悦己消费（变美、变健康）、国产平替（非简单替代） [8][96][97] - 传统消费机会：基于对地产见底回升和可能迎来输入性通胀的判断，过去在压力测试下结构、份额、竞争力得以提升的传统消费优质企业将迎来利好，且其估值很低 [9][97] - 投资策略：对消费板块看法趋向积极，但投资上只会选择各行业中最优秀的“拇指哥”公司；部分上市公司正推进市场化改革，增加了吸引力 [84][87][88] 关于企业出海 - 核心观点：中国企业全球化是毋庸置疑的大趋势，是依托中国强大制造业能力和成本优势的自然过程；长期看好，但对今年的出海行情态度偏向谨慎 [70][100][106] - 出海优势领域：依托中国制造业能力（成本低、精度高）的行业出海较多，如家电、电动汽车（电池、汽车玻璃）等 [100][101][102] - 未来机会：除了制造业出海，还有“Token出海”（利用中国便宜的电力资源和算力优势）的机会；随着中国经济地位提升，国内优质本土品牌的国际影响力也将稳步提升 [103][105] - 筛选标准与风险：布局出海企业时关注：1）海外业务占比，不看好依赖本土市场的出海；2）避开与美国相关业务，侧重欧洲、亚非拉市场；3）倾向纯产品出海模式，避开数据隐私等敏感领域；4）小心攻击他国支柱产业的行业（如对电动轿车持谨慎态度） [107][108] - 潜在风险：近年中国外贸顺差巨大（去年达1.2万亿），相当于主要出口而进口多为原材料，如果不能建立利益共同体或做长远考量，可能引发贸易摩擦；需警惕掠夺性出口（不给当地带来就业和税收）的风险 [109][110][112] 关于投资者建议与关注重点 - 徐志敏投资偏好：喜欢投资行业内的“拇指哥”（绝对龙头）企业，尤其在其“落难”（股价因短期困境下跌）时布局，但核心是确认其竞争力依然存在 [114][115] - 王康宁关注重点：未来更看重无形资产，即企业的研发能力（芯片、AI、生物制药等）和品牌价值，认为这比实体厂房设备更能代表未来价值创造 [117][118][119] - 李岳投资框架：下跌带来更多机会；投资应围绕长坡厚雪的领域展开：海外主要是去全球化、AI变革；国内主要是中国企业全球化、新消费十年、中国制造业崛起；今年地产和通胀回升可能具有期权价值；在AI等领域会采用多空策略，判断行业内的赢家与输家进行布局 [120][121][122][123]

热点速评 事件 3月29日[1]，伊朗宣布使用导弹和无人机打击阿联酋环球铝业公司、巴林铝业公司两座铝厂。两家铝厂 分别证实[2]，袭击均造成人员受伤和财产损失，并正在评估具体损失。 评论 美伊冲突对铝供给影响持续加大，本次袭击或造成供给进一步收缩。 本次遭到袭击的是阿联酋铝业塔 维拉工厂和巴林铝业，年产能分别约为152和162万吨，合计占全球产能3.9%。我们认为，一是遭袭产 能占比大，一旦关停或造成短期供给侧的明显收缩；二是产能影响时间长，如果产能遭遇严重破坏，修 复时间可能长达数年。 本次美伊冲突持续时间已达1月，且冲突未见降级，我们认为对中东区域铝产业链以及全球铝供应链影 响或将继续加大。第一，生产安全风险可能进一步扩大区域内停产范围。 一是能源供给扰动或带来电 解铝厂电力供应不稳，易发生短路等安全事故；二是生产急停带来的恢复成本高、时间长。我们认为， 当前中东区域能源断供风险高，且遭袭风险上升，出于安全和经营考虑，更多铝厂可能选择主动降负或 关闭电解铝厂。 第二，霍尔木兹海峡停运[3]，原料进口和产品出口中断。 从电解铝出口看，据CRU，中东区域电解铝 产能全球占比9%，霍尔木兹海峡是中东电解铝出口的 ...

核心观点 - 4月市场风格预计偏向大盘、估值均衡、行业偏传统，重点关注稳定性和顺周期特征[1][2][3] - 行业配置遵循两个原则：不受损于能源价格上行，或相对低估值/低位置，至少满足其一[1][2][3] - 建议关注的行业包括：交通运输、电力设备及新能源、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、基础化工、农林牧渔等，个别业绩确定性强的科技行业也提供安全性[1][2][3] 风格轮动 - 市值风格偏向大盘，依据风格比较表，巨潮大盘 > 巨潮中盘 > 巨潮小盘[2][12] - 估值风格偏向均衡，成长和价值风格指数无显著差异，大盘价值和大盘成长均有机会[2][12] - 行业风格偏向传统产业，中信行业风格排序为：稳定 > 金融 > 消费 > 周期 > 成长[2][12] - 核心逻辑支撑：PPI回暖支撑业绩增速，传统行业受益；4月为业绩密集披露期，股价与业绩相关性较强；油价中枢抬升，资金偏爱顺周期稳健资产；美伊冲突不确定性及能源安全重要性提升；美联储表态偏鹰，美债利率或高位震荡；金油比回落期，价值风格相对受益[2] 经济与市场层面 - 经济开局良好，1-2月工业增加值同比从5.2%升至6.3%，出口同比大增21.8%，社零同比回升至2.8%，固定资产投资同比回升至1.8%[16][17] - 价格回升态势积极，2月CPI同比升至1.3%，核心CPI同比达1.8%创2019年以来新高，PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续5个月正增长[18] - PPI回暖对上市公司业绩有引领作用，2025年第三季度以来PPI与全A净利润增速同步上扬[18] - 预计未来三个月中国金融周期高位震荡，库存周期触底反弹，美林周期小幅改善，A股宏观友好度震荡向上[19][25][26] - 市场层面，PPI回暖势头支撑业绩增速，4月股价与业绩相关性较强，业绩确定性较强的大盘股有望占优[29][31] - 金油比从1月末高点77.5x大幅回落至43.7x，预示A股风格可能逐渐向价值风格倾斜[32] - 油价中枢抬升，A股稳定和周期风格受益，石油石化、煤炭、有色、化工、钢铁等行业超额收益与油价相关性较强[33][37] - 美联储表态偏鹰，中短期内10Y美债利率或高位震荡，历史上此阶段A股价值风格相对占优[38] - 日历效应显示，4月份大市值风格占优规律显著，上证50、沪深300、大盘价值等具有优势[45] 行业配置与轮动展望 - 根据4月行业打分表，吸引力排名前十的行业为：交通运输、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、农林牧渔、电力设备、通信、基础化工和电子[2][48] - 4月行业打分结果与二季度行业打分前十大行业重合度较高，包括通信、电力设备、农林牧渔、基础化工、医药、电子、交通运输[49] - 日历效应显示，4月以交通运输、银行为代表的红利资产，以及家用电器、食品饮料等消费品种相对占优，胜率超过50%[50] - 结合基本面与交易面，建议关注三条线索：1) 美伊冲突受益的交通运输（油运）与新旧能源；2) 与地缘和高油价敏感度相对低的银行及景气上行的创新药；3) 周期品内部轮动，关注基础化工和农林牧渔[2][53] 具体行业线索分析 线索一：中东冲突背景下的交通运输与新旧能源 - **交通运输（油运）**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运严重受阻，通航量较冲突前减少95%，航运巨头绕行好望角使航程增加约3500至4000海里，运输时间延长10至14天，推动VLCC价格水涨船高，10年船龄VLCC价格升至约1.1亿美元，较上月上涨约5%，过去三个月累计涨幅超30%[54] - **新能源（电力设备）**：需求端，中东冲突凸显能源安全重要性，欧盟计划自2026年起每年投入6600亿欧元支持清洁能源；中国光伏设备和电池境外业务收入占比分别为35.6%和25.1%，2024年对欧洲出口占比分别为40%和35%；2025年中国风电机组出口容量773.4万千瓦，同比增长48.9%[55][57] 供给端，光伏设备、风电设备和电池资本开支同比增速及行业集中度（CR4）均底部抬升，行业供给出清，财报有望改善[59][60][66] - **传统能源**：煤炭方面，截至3月27日油煤比为0.97，处于近十年高位，油价高企下煤炭替代效应凸显[61][62] 电力板块方面，政策推动算电协同，确保新建算力设施绿电应用占比达80%以上；产业端，2026年3月国产LLM大模型MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2等token消耗量位居全球前列，带动算电协同发展[61][63] 线索二：与地缘和高油价敏感度低的防御性行业 - **银行**：截至3月27日，申万银行股息率为4.6%，位于申万一级行业首位，在地缘不稳定背景下，高股息特征受资金青睐[64][67][68] - **创新药**：部分公司2025年归母净利润呈现高景气，如三生国健、荣昌生物、药明康德等业绩同比增速超过100%[67][69][70] 线索三：周期品内部轮动 - 大宗商品涨价历史呈现从贵金属、工业金属到能源及农产品的轮动特点，2026年以来A股呈现有色先启动，能源（石油石化、煤炭）后发力的特征，化工和农林牧渔或有补涨可能性[71]

事件与声明 - 伊朗伊斯兰革命卫队于29日发表声明，宣布使用导弹和无人机“有效”打击了阿联酋和巴林境内与美国有关的铝厂 [1] - 声明指出，被打击的两座铝厂分别属于阿联酋环球铝业公司和巴林铝业公司，且与美国军事和航空航天业有关 [2] 1 - 声明进一步表示，伊朗对敌人威胁的回应将不再只是对等回击，而将对敌人的军事和经济体系予以“更致命打击” [2] 行业影响 - 此次袭击事件直接针对铝业公司，特别是阿联酋环球铝业公司和巴林铝业公司的生产设施 [2] - 被袭击的工厂与美国军事和航空航天业存在关联，表明事件可能对全球高端制造业的供应链，特别是铝材供应，造成潜在冲击 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对白银、甲醇、铁矿石等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出短期走势预期，涉及供应、需求、库存、价格等多方面因素，多数品种预计短期震荡运行，部分品种有震荡偏强或偏弱的趋势 [2][3][5] 各品种短评总结 白银 - 美国初请失业金人数基本符合预期，暂无经济下行预期，美联储降息路径不确定，白银进一步下跌动能有限，中期或高位震荡 [2] 甲醇 - 国内甲醇开工高位，下游复工需求回升，港口库存去化，进口下降，内地市场偏强，预计短期震荡略偏强 [3] 铁矿石 - 整体供应偏宽松，发运到港节奏受影响，部分现货品种流动性受限，需求端铁水有恢复空间，库存难明显去库，预计短期震荡运行 [5] 焦煤 - 供应端煤矿正常生产，焦企提涨焦炭价格，矿方情绪好；需求端焦企开工维持，成本抬升利润收窄，预计短期盘面震荡运行 [6] 螺纹钢 - 产量由增转降，厂库、社库下降，表需增加，钢市供需双强，基本面改善但高库存、弱复苏抑制钢价，预计短期窄幅震荡 [7] 棕榈油 - 马棕3月出口强劲去库加快，期价下方支撑强，但国内高库存压制现货价格和基差，预计短期高位震荡 [7] 生猪 - 全国猪价下行，养殖端出栏压力大，终端需求增量有限，供应宽松局面难改，期货端远月合约震荡企稳 [8] 豆粕 - 国内油厂开工率恢复，豆粕库存回升，高价使下游企业抵触，巴西检疫流程预期放宽打压多头，预计短期价格震荡偏弱 [9] 十年期国债 - 中东局势影响全球通胀，两会后稳字当头，关注资金流向，债市震荡强，等待政治局会议指引 [9] 黄金 - 释放战争和谈信号，对美国经济滞涨预期减弱，黄金下跌逻辑减弱，中期或高位震荡 [10] 铝 - 美国铝业远期供应增加与成本优化，当前市场影响有限，国内供应累库压力未消，需求端补库需求释放但未现库存拐点，预计短期延续震荡 [10] 铅 - 供应过剩收窄提供情绪支撑，再生铅企业减产意愿强，需求端刚需采购，去库拐点初现，预计短期延续震荡 [11] 锌 - 进口矿加工费指导价下滑，海外矿供应扰动，矿端紧张，需求端下游开工率恢复，社会库存去化，预计短期震荡偏强 [12] 玻璃 - 浮法玻璃企业开工下降，利润不佳，库存高位缓慢去库，终端地产需求下滑，预计短期价格震荡偏弱 [13] PVC - 供应上升，库存下降，下游开工提升但仍偏低，价格走高后下游抵触，出口预期向好，成本端原油价格偏强，预计短期市场价格震荡偏弱 [14] 原油 - 交战国将油价叙事作为战场，停战诉求差距大，关注美国对伊朗条件的反馈，霍尔木兹海峡有放松可能但通行低，短期谨慎操作，中期依赖战争持续性 [15] 短纤 - 需求低迷，供应偏宽松，地缘冲突叙述降温，短线交易为佳 [16] 天然橡胶 - 泰国北部、东北部降雨，预计3月底4月初开割，越南预计4月初试割，国内社会库存去库，需求端轮胎企业复工平稳但订单预期转弱，长周期底部震荡抬升，短期偏宽幅震荡 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指考虑做多思路关注量能，债市逐步具备赔率可考虑逐步左侧做多，黑色短期受资金扰动预计维持强势但空间有限，双焦价格短期或震荡偏强运行，铁合金建议跟随产业逻辑以逢高做空为主，纯碱玻璃当前观望为主，沪铜短期承压震荡运行，沪锌以震荡偏空思路对待，沪铅震荡思路对待，碳酸锂短期受矿端扰动影响情绪偏强，工业硅震荡运行关注卖出看涨期权机会，多晶硅偏弱震荡运行谨慎操作，棉花高位震荡运行，白糖震荡反弹运行，鸡蛋近期消费端回暖支撑蛋价偏强但上方幅度有限，苹果优质货源或持续偏强走势，红枣维持震荡偏弱观点，生猪可关注卖出近月合约虚值看涨期权，原油若美伊未能达成协议油价仍有上行动能，燃料油跟随油价高位震荡，塑料短期价格或继续偏强震荡，合成橡胶当前价格受成本端带动或有上行空间，甲醇短期可能偏强但战争缓和有回调风险，烧碱保持日内宽幅震荡思路，沥青价格跟随油价，PVC短期可能偏强震荡但不宜过分看涨，聚酯产业链前期多单择机止盈，液化石油气有望继续转弱但价格相对原油偏强，纸浆关注总港口库存及成品涨价落实情况，原木关注美伊冲突下商品及宏观情绪影响，尿素远月关注基本面成本推升与农产品涨价近月保持与政策一致思路 [12][13][15][17][18][20][22][23][27][28][32][34][36][38][39][40][43][44][45][46][47][49][50][51][52][54][55][56] 各品种总结 股指期货 - A股强劲反弹市场逾5100股上涨，上证指数涨1.78%报3881.28点，深证成指涨1.43%，市场缩量成交额2.1万亿元，军工股爆发，石油天然气板块回调 [12] - 美国向伊朗提出结束冲突方案，此前中东冲突升级推升通胀扩散预期，近期股指调整，当前位置具备一定赔率，短期胜率或提高 [12] 国债期货 - 资金面均衡偏松，资金利率平稳，美伊战争缓和，通胀预期回摆，盘后当月MLF 500亿净投放落地，关注央行降准对冲可能性 [13] - 海外滞涨交易不影响国内货币政策，债券市场收益率陡峭概率大，债市熊市证据不足，10年期以上债券收益率具备赔率但厚度不够，10年以下债券收益率有下行空间 [13] 黑色 螺矿 - 一线城市二手房成交好转，但房地产新房高频销售数据同比依然偏弱，基建投资增速尚可但工程项目开工不多且资金到位有压力，建材需求较弱，卷板需求部分下游消费增速下滑，出口及钢厂在手订单尚可，钢材接单情况尚可但库存高企压制价格 [13] - 钢厂利润维持低位，铁水产量小幅增加，铁矿石港口库存环比下降，钢厂进口矿库存增加，煤焦价格估值抬升，黑色短期受资金扰动维持强势但空间有限，钢材和铁矿卖出宽跨策略持有，后期择机逢高偏空操作 [13][15] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡偏强运行，建议短期逢低做多，近期盘面波动受地缘冲突引发能源替代逻辑影响，国内焦煤供应充足稳定，蒙古煤通关量高位，焦化企业采购意愿回暖，但焦煤总库存偏高水平，焦企生产积极性提高 [17] - 若地缘冲突情绪溢价消退，市场可能重回基本面交易逻辑，价格存在回落风险 [17] 铁合金 - 硅铁厂家出厂成本低，盘面期现利润高，供应边际转弱；锰硅盘面升水，期现利润高，上方压力偏大，双硅受焦煤情绪影响高位震荡，基本面矛盾累积，建议逢高做空 [18] 纯碱玻璃 - 短期产业链品种受地缘争端能源情绪外溢影响，跟随市场氛围波动，当前观望为主 [19][20] - 纯碱短期检修致供应高位略回落，关注龙头企业供应稳定性；玻璃供应端冷修与点火预期并存，关注产线实际变动，中游期现库存高待消化 [20] 有色和新材料 沪铜 - 地缘冲突加剧通胀上行压力，年内降息预期降温，滞胀衰退担忧增强，短期铜价承压震荡运行，日内因特朗普言论市场恐慌情绪降温铜价反弹 [22] - 基本面下游补库需求刺激，国内社会库存去库，精废价差回落，精铜杆替代效应增强，矿端原料偏紧对铜价形成支撑，战事持续或影响刚果金地区电铜生产 [23] 沪锌 - 截至3月23日，SMM七地锌锭库存减少，上周锌价下行下游逢低补库，操作上震荡偏空思路，期间伴有小幅反弹 [23] - 24日夜盘沪锌价格震荡偏弱后小幅反弹，现货市场贸易商挺价，下游企业采购意愿不强，成交一般 [24] 沪铅 - 截至3月19日，SMM铅锭五地社会库存高位后未再走高，原生铅与再生铅冶炼企业生产恢复，供应增加，铅锭进口窗口打开，流通货源宽松，铅价下跌后冶炼企业惜售，下游采购积极性上升，预计后续社会仓库累库压力降低，操作上震荡思路对待 [25][26] - 24日夜盘沪铅价格震荡偏强，运行区间缩窄，现货市场持货商挺价，下游按需采购，散单采购偏向原生铅 [26] 碳酸锂 - 短期受矿端扰动影响情绪偏强，主要受中东局势主导的宏观情绪影响，是有色板块中基本面相对偏强品种，局势缓解后表现亮眼 [27] - 日内主力合约高开后偏强运行，主因宏观情绪缓解及津巴布韦锂矿出口证问题引发供给担忧，若出口禁止时间延长将影响二季度供给加速去库，若恢复出口可能造成短期供给冲击 [27] 工业硅多晶硅 - 工业硅震荡运行，关注卖出看涨期权机会，受煤炭成本上移支撑偏强运行，供需方面大厂开工有望支撑小去库，但复产弹性有潜在过剩风险，估值有成本端支撑，大厂外购电成本谈判进度是重要变量 [28] - 多晶硅偏弱震荡运行，流动性不足谨慎操作，行业对下游光伏产品出口支撑结束预期悲观，企业恐慌性下调报价，高库存+弱需求是核心矛盾，缺少政策支撑回归市场化出清定价 [28][29] 农产品 棉花 - 外围冲突和内外价差修复令棉价高位震荡运行，隔夜ICE美棉下探回升，国内郑棉价格高位调整，棉市受周边市场及宏观面影响大，关注地缘政治和美国加征关税影响 [32][33] - ICAC预计2026/27年度全球棉花产量下降4%，USDA3月供需报告利空，美国棉花周度出口数据疲软，巴西出口旺盛，国内棉花商业库存去库，纺企恢复生产，关注金三银四消费需求，国家发放滑准税配额进口增加，预期新疆植棉面积下降长期利于棉价 [33] 白糖 - 供给压力与进口成本上行推动糖价震荡反弹运行，隔夜ICE原糖大幅上涨，国内郑糖震荡运行，国内自身阶段性供给压力大，但进口利润微倒挂支撑价格 [34] - 全球食糖过剩与否出现分歧，部分机构下调供应过剩预估甚至认为供给偏紧，关注巴西甘蔗转产乙醇和泰国甘蔗需求增加影响，国内食糖有季节性生产压力，郑糖价格在国产糖成本附近波动，需动态跟踪进口成本变化 [35] 鸡蛋 - 近期消费端回暖支撑蛋价偏强，但供应压力大，预计现货上方幅度有限，后市消费转弱和气温转暖现货有转弱预期，期货近月上方压力大，养殖环节补栏正常压制下半年合约 [36] - 目前蛋鸡养殖处于保当天料钱亏综合成本状态，2月底蛋鸡在产存栏处于历史同期最高水平，3月开产预计维持低位，近期淘鸡增加但同比增幅有限，预计在产存栏下滑幅度有限，饲料成本提升或影响淘汰和补栏 [36][37] 苹果 - 苹果优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行，近期西部产区调货客商减少，山东产区稳定，部分产区差货价格有偏弱预期，清明备货进入后期，西部优质果价格偏强但货源有限，山东出库稍快价格平稳，寻好货客商增多，全国冷库库存处于近五年低位，优质果供给偏紧支撑价格，随着备货高峰销区需求释放，产区出库效率有望提升 [38] 红枣 - 当前维持震荡偏弱观点，春节后价格稳定，消费进入淡季有偏弱预期，产区价格稳定，销区价格以稳为主，仓单数量和有效预报有数据，当前为传统消费淡季，若无外部利好消费难有突破，短期内以震荡整理为主，关注销区走货节奏及采购商心态变化 [39] 生猪 - 期货方面可关注卖出近月合约虚值看涨期权，供应压力延续，需求承接有限，叠加发改委降重要求，现货价格下滑，本周供强需弱格局延续，但活体库存将进入去化阶段，二季度市场理论出栏量或下滑，现货价格企稳回升因素在积累 [40] 能源化工 原油 - 地缘风险减弱但中东问题仍有变数，霍尔木兹海峡封锁，OPEC国家减产，美伊分歧大，若海峡通航原油重回基本面交易，若未达成协议油价有上行动能，美伊大概率保持克制，地缘降温概率大，美国提出结束冲突方案，伊朗否认和谈，国际油价上涨 [43] 燃料油 - 国内燃料油跟随油价，市场关注霍尔木兹海峡复航节奏，在地缘降温但风险仍存下高位震荡，布伦特近月油价回落，富查伊拉港恢复发货，科威特炼厂降产，供应受影响 [44] 塑料 - 近期中东局势不稳，原油等原材料价格偏强，聚烯烃价格有支撑，地缘政治成主要影响因素，上游减产扩大，短期价格或继续偏强震荡，中期大区间震荡，长期取决于战争结束时间，现货价格震荡走弱 [45] 合成橡胶 - 当前价格受成本端带动或有上行空间，短期维持较高波动，整体观望，中石化华东丁二烯挂牌价格稳定，市场难询低价货源，卖方惜售，合成橡胶工厂因原料紧缺和亏损停产，受成本支撑及减产影响价格坚挺，但高位谨慎追涨，关注能源价格和战事、装置变化 [46] 甲醇 - 现实供需状况略有好转，中东局势变数大，伊朗甲醇未完全恢复生产且航运未畅通，短期受地缘政治扰动可能偏强，战争缓和盘面价格回调概率大，长期供需格局好转但有不确定性，关注国内春季检修和伊朗甲醇供应，现货价格震荡走强 [47][48] 烧碱 - 上涨驱动源自煤炭价格上涨、氯碱供应端减产和出口端放量，下行驱动源自期货高升水带来的仓单数量偏多，美伊冲突是扰动核心变量，当前氯碱基本面偏强，宏观因素扰动多，建议保持日内宽幅震荡思路，现货市场山东地区碱价格有变动，期货市场05合约低开冲高回落，与化工品期货联动紧密 [49] 沥青 - 产业端供需双弱，高价抑制投机性需求，近端受原油价格及原料进口风险主导，价格跟随油价，布伦特近月油价回落，沥青需求淡季，供应减产预期下跟随油价波动但幅度小于原油 [50] PVC - 前期上涨核心逻辑是伊朗战争抬升乙烯法成本，上游减产趋势扩大可能导致PVC继续偏强，但实际减产量刚开始，若市场情绪转差有回调风险，建议谨慎对待，现货价格走弱，核心供需矛盾是乙烯法成本抬升和降负荷，取决于原油供应问题解决情况，短期可能偏强震荡，当前价格已计价情绪影响，不宜过分看涨 [51] 聚酯产业链 - 成本端走弱但供应收缩有支撑，前期多单择机止盈，关注地缘影响、装置检修落地进度及聚酯需求复苏情况，地缘情绪降温，国际油价走弱带动聚酯链回调，中东地缘反复油价维持高位，成本端有支撑，PX供应收缩，供需边际健康，PTA价格跟随PX，现货供应宽松，乙二醇国内炼厂降负，进口端扰动下降，价格回调，短纤价格跟随上游成本 [52][53] 液化石油气 - 地缘风险减弱但中东问题有变数，LPG库存支撑不及原油，全球贸易流通需时间，霍尔木兹海峡封锁，OPEC国家减产，美伊分歧大，若海峡通航LPG重回基本面交易，若未达成协议有上行动能，美伊大概率克制，地缘降温概率大，LPG有望转弱但价格相对原油偏强，全国液化气估价上涨，民用气市场回归理性，醚后碳四市场稳中走跌 [54] 纸浆 - 注意宏观及商品情绪影响，仓单注销和港口去库推动现货情绪好转，空头减仓离场带动盘面反弹，现实端进口稳定，下游刚需补库，市场多空博弈重点是针叶高库存弱需求和海外浆厂减产，国内基本面企稳和估值低位支撑价格，但外盘降价和人民币升值压制上方空间，后续关注港口库存及成品涨价落实情况，若市场成交好转可逢低试多或关注累购类策略 [55] 原木 - 注意宏观及商品情绪，贸易商主动降价促销，各地区需求端回暖，成本端支撑下远期现货价格难跌，后续到船预计增加，若需求同步恢复基本面有望企稳，关注美伊冲突下商品及宏观情绪影响和港口库存情况，3月24日太仓港部分原木价格下跌 [55][56] 尿素 - 远月合约关注基本面端的成本推升与农产品涨价，近月合约保持与政策一致思路，现货市场全国尿素价格稳定，工厂报价坚挺，主发前期预收，国储货源投放，下游工农需求推进，华北复合肥企业玉米肥订单可观；期货市场低开后震荡偏弱运行，受整体化工品期货影响大，政策压制使得波动性小于其他化工品期货 [56]

人民币汇率与宏观趋势 - 2026年以来人民币汇率全方位升值，前两月美元兑人民币升值1.5%，欧元兑人民币升值1.4%，3月欧元兑人民币升破8，日元兑人民币升值1.3%，人民币汇率指数升至100以上，名义有效汇率突破108[4] - 2025年中国货物贸易顺差接近1.2万亿美元，创历史记录，但贸易再平衡诉求强烈，可能通过扩大进口收窄顺差[4] - 美伊冲突推升全球油价，布油价格稳定在100美元/桶附近，较去年同期上涨超过30%[4] - 预计2026年美元兑人民币汇率将继续升值，全年可能向6.7接近[4] - 尽管人民币升值，但对中国出口影响有限，因出口结构以机电和高新技术产品为主，且2025年外贸企业外汇套保比例已达30%，利用外汇衍生品管理汇率风险规模超1.9万亿美元[4] 高频经济数据概览 - **开工率**：上周（2026年3月中下旬）监测的12个开工率指标中，5个环比上升，2个持平，5个下降。其中电炉开工率环比上升5.13个百分点至60.9%，而沥青企业开工率环比下降1.2个百分点至21.8%[9][12][49] - **产能利用率**：上周监测的9个产能利用率指标中，7个环比上升，2个下降。其中水泥熟料产能利用率环比大幅上升9.59个百分点至55.14%，而浮法玻璃产能利用率环比下降0.55个百分点至73.25%[77][63][80] - **产量**：上周监测的10个产量指标中，5个环比上升，1个持平，4个下降。螺纹钢产量环比上升8.03万吨至203.33万吨，而3月上旬重点企业粗钢日均产量为201.1万吨，较2月下旬下降1.6万吨[87][81][111] - **价格**：上周监测的18个价格指标中，9个环比上涨，3个持平，6个下跌。螺纹钢价格环比上涨16元/吨至3331元/吨，重交沥青价格环比上涨245.71元/吨至4266.14元/吨，而猪肉平均批发价环比下跌0.85元/千克至16.17元/千克[121][128][160][162] - **库存**：水泥库容比环比下降3.44个百分点至53.15%，水泥发运率环比大幅上升10.96个百分点至30.56%。港口铁矿石库存环比下降133.14万吨至17814.18万吨[165][168][174] - **房地产**：上周30城商品房成交面积环比上升20.75万平方米至183.78万平方米，但土地成交面积环比下降341.72万平方米至1108.55万平方米，土地溢价率环比下降2.1个百分点至2.38%[202][204][209] - **出行与物流**：上周地铁客运量环比上升229.68万人次，铁路货运量环比上升6.7%至8167.1万吨，高速公路货车通行量环比上升14.75%至5280.3万辆，但国内民航航班执行架次环比下降2.1%至91534架次[220][231][235][228]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆小幅收涨，连粕或震荡；现货跟随期货调价，豆一盘面调整 [1] - 3月23日CBOT大豆期货收盘略微上涨，市场在特朗普关于伊朗战争的言论与强劲出口需求之间权衡，美伊冲突局势不明，美国大豆出口销售强劲提供支撑，市场关注下周美国农业部播种意向报告 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货数据 - DCE豆一2605收盘价4770元/吨，日盘跌10元（-0.21%），夜盘收盘价4725元/吨，跌46元（-0.96%） [1] - DCE豆粕2605收盘价3007元/吨，日盘跌23元（-0.76%），夜盘收盘价2978元/吨，跌31元（-1.03%） [1] - CBOT大豆05收盘价1164.5美分/蒲，涨4.00美分（+0.34%） [1] - CBOT豆粕05收盘价326.7美元/短吨，跌1.3美元（-0.40%） [1] 现货数据 - 主要产区豆粕（43%）价格3300 - 3360元/吨，较昨日降30至20元；现货基差M2605 + 300持平 [1] - 山东地区豆粕价格，4 - 5月M2605 + 160/+200持平，6 - 7月M2609 - 20/-50/-60/-80，8 - 9月M2609 + 0/+20/+30/+70涨10，10 - 1月M2701 + 30/+40/+50/+70/+100 [1] - 华东地区豆粕价格，M2609 + 20持平，张家港某企业4月M2605 + 280，8 - 9月M2609 - 20，2026年10月、2027年1月分别为M2609 + 0、M2701 + 50 [1] - 华南地区豆粕价格3310 - 3400元/吨，部分较昨日降10元；东莞邦吉4.15前交，4.25日 - 5.10日M2605 + 180，5月M2605 + 100，6 - 9月M2609 + 0；东莞达M2605 + 380限量；湛江中纺4月M2605 + 320 [1] - 东北产区大豆净粮收购价，哈尔滨五常、尚志、宾县、巴彦前一交易日4780元/吨，前两交易日4820元/吨 [1] 产业数据 - 豆粕成交量8.3万吨/日，前一交易日（周）库存8.6万吨，前两交易日（周）库存61.9万吨 [1] 宏观及行业新闻 - 3月23日CBOT大豆市场多空交织，特朗普推迟针对伊朗打击行动使油价暴跌，后伊朗否认对话遏制油价跌势，农产品市场收复部分失地，市场认为冲突未彻底结束 [3] - 美国大豆出口销售强劲，截至2026年3月19日一周，出口检验量110.173万吨，较一周增长12%，比去年同期增长约32%；私人出口商报告向墨西哥出售16.112万吨大豆，2025/26年度交货 [3] - 截至上周四，巴西大豆收割工作完成68%，较去年同期落后12个百分点 [3] - AgMarket.net公司预计今年春季美国大豆种植面积达8610万英亩，高于美国农业部2月份预测的8500万英亩 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]