核心观点 - 报告认为，2026年美国中期选举结果的关键变量是年轻选民的投票率，其关注通胀、医疗和住房等议题，若民主党能有效动员，可能夺回部分众议院席位，否则共和党可能守住优势[1] - 在选举政治约束下，特朗普政府的政策将趋于在医疗、住房、能源等民生领域发力以降低通胀，但预计多为短期局部效果，无法解决根本问题[2] - 投资策略核心为“在政策旋涡中顺应时代潮流”，建议关注贵金属（黄金）、拉美地区、电网设备与工程，以及基本金属和战略金属（尤其是铜）等领域的投资机会[3] 一、 选举议程：特朗普发力经济和医疗政策，民主党需要重塑年轻人信心 - 美国社会极化加剧，民众对两党普遍不满且缺乏信任，对民主党感到沮丧的比例达75%，对共和党为64%[8] - 为赢得中期选举，特朗普或发力经济和医疗政策，而民主党需要重塑年轻人信心以动员投票，美国年轻选民的投票率将成为影响结果的关键变量[1][8] - 历史上，年轻人的右倾摆动是特朗普2024年大选获胜的重要因素之一，但特朗普上台后，年轻人重新左倾，2025年秋季其对特朗普的支持率为29%，较春季下降2个百分点[1][15] - 美国年轻人关注通胀、医疗和住房等议题，若民主党能利用这些议题有效动员，可能重新夺回众议院部分席位[1][15] 二、 政策前瞻：发力医疗、住房、能源等可负担性议题 2.1 关税政策：趋于缓和，多晶硅、风力涡轮机和无人机面临加税风险 - 当前美国平均关税税率为13.7%，在中期选举前，为考量民生可负担性，关税上调幅度可能受限，整体政策趋于缓和[20] - 根据232条款调查，多晶硅、风力涡轮机和无人机在中期选举前面临较高的加征关税风险[20][23][24] - 药品、半导体、商用飞机等战略重要但政治阻力大的行业，维持现状或有限加税的概率较高[21][22] - 医疗用品、机器人/工业机械和关键矿产等受本土产能约束的行业，相关关税措施预计在2027年后才会分阶段落地[24] 2.2 医疗政策：美国优先、市场导向、减少联邦干预 - 政策延续“美国优先、市场导向、减少联邦干预”逻辑，核心包括推行“最惠国定价”（MFN）政策和发布《伟大健康保险计划》[26] - MFN政策预期影响约30%–40%的Medicaid药品，对部分品种在标价基础上可打三折，但专家调研显示半数美国专家不认同该政策会大幅降低药品平均净价[27][30] - 《伟大健康保险计划》在选举年通过概率较低，后续可能通过和解法案分步实施，医疗保险补贴、药品价格和PBM改革是最可能的妥协领域[28] 2.3 住房政策：特朗普政府希望调控需求，无法解决供给侧核心矛盾 - 政策重在调控需求，规模较小，预计效果有限，未触及年轻人实际收入低且住房供应紧张的核心矛盾[2][30] - 已出台及计划中的政策包括：指示房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）、考虑禁止机构投资者收购独栋住宅、允许从401(k)计划提取资金用于购房、推行50年期抵押贷款等[35] - 房利美和房地美购买2000亿美元MBS使其合并持仓翻一倍，但该规模仅占整个约12万亿美元抵押贷款市场的一小部分，对利率的持续影响存疑[35] 2.4 能源政策：施压科技巨头自行解决供电问题 - 数据中心快速增长导致美国电力需求飙升，电价上涨引发民众不满，对共和党中期选举构成风险，例如PJM电网容量拍卖价格达333.44美元的上限[36] - 特朗普政府呼吁举行紧急电力拍卖以建设大型发电厂，并推动科技巨头（如亚马逊、谷歌、Meta、微软等）自行建设或购买数据中心所需电力[2][37][38] - 尽管特朗普推行以化石燃料为核心的“能源主导”战略，但市场基本面仍推动能源转型，2025年清洁能源供应投资连续第二年超过化石燃料，差距达1020亿美元，2025年上半年全球可再生能源发电量首次超过煤炭[39] 三、 投资策略：在漩涡中顺应时代潮流 3.1 应对特朗普政策不确定性和全球地缘政治风险，建议关注贵金属和拉美地区投资机会 - 若特朗普为争取支持采取非常规政策，黄金价格可能上涨或高位震荡，可作为对冲政策不确定性和地缘政治风险的工具[3][46] - 拉美地区在关键矿产、基建和新能源发展方面潜力巨大，可能带来长期经济增长机遇，其铜、锂、银等关键资源储量占全球比重分别为38%、52%和39%[3][47][48] 3.2 电力供应不足构成美国科技发展的重要约束，建议关注电网设备与电网相关工程主题 - 美国电力供应不足可能成为科技发展（尤其是AI）的瓶颈，投资逻辑应从“价格与周期”切换到“基础设施约束与资本开支兑现”[49] - 电网设备与电网相关工程是缓解系统瓶颈的必经路径，需求受美国电网存量资产集中置换周期支撑，约70%的输电线路已服役超过25年[50] - 发电侧资产、燃料与电价相关资产、储能与电力电子等主题也可阶段性配置，但其盈利兑现或持续性各有约束[51] 3.3 地缘政治冲突频发，战略储备可能上升，建议关注基本金属和战略金属 - 地缘冲突加剧和战争风险上升可能推动战略储备增加，利好战略金属和基本金属[3][52] - 尤其建议关注铜，因为AI和储能对铜的需求拉动比较确定，且铜矿短缺制约精铜产量增长[3][52]