美国6月CPI数据 - 6月CPI同比从2.4%升至2.7%，略低于预期的2.7%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，低于预期的3% [2] - CPI环比上涨0.3%（两位数0.29%），符合预期；核心CPI环比上涨0.2%（两位数0.23%），低于预期的0.3% [2] - 环比涨幅回升主要受油价上涨、关税影响商品价格上涨和超级核心服务涨幅扩大推动 [2][24] - 通胀宽度明显回升，同比涨幅超过2%的CPI细项比例从40.8%升至44.1%，核心CPI细项比例从43.1%升至46.9% [20] 关税对CPI的影响 - 6月数据显示关税效应开始显现，家具家居品环比上涨1%（前值0.3%），服装上涨0.4%（前值-0.4%），娱乐用品上涨0.8%（前值0.4%）[8] - 估算显示关税在CPI中的体现幅度为14%-40%，取决于对无关税情况下核心商品价格走势的假设 [14] - 特定商品关税体现程度差异较大：玩具和游戏用品52%-78%，家具70%-91%，服装和鞋类10%至-15% [15] - 若最终关税税率提升至17.3%，剩余未体现的关税对核心商品价格影响约2.7-2.9个百分点，对整体CPI拉动还有0.5~0.54个百分点 [19] 市场反应 - CPI数据发布后市场降息预期小幅降温，期货市场定价的全年降息次数从1.93次降至1.76次，9月降息概率从60.1%降至55% [2][29] - 十年美债收益率上行4.8BP至4.481%，美元指数上涨0.53%至98.63，美股高开低走 [29] CPI环比结构特征 - 食品价格环比持平于0.3%，家用食品上涨0.3%，外出餐饮上涨0.4% [24] - 能源价格环比从-1%升至0.9%，其中汽油上涨1%，燃气上涨1%，电力上涨0.5% [24] - 核心商品环比从0%升至0.2%，29个细分商品中23个上涨，上月为17个 [26] - 租金增速略有回升，主要住所租金环比从0.21%升至0.23%，业主等价租金从0.27%升至0.3% [26] - 超级核心服务环比从0.06%升至0.21%，医疗保健服务上涨0.6%，交运服务上涨0.2% [27]

特朗普关税通胀的五个思辨 一、服务通缩会压过商品通胀吗 - 美国商品实际消费占比从1990年代初触底回升，1959-1992年商品占比从35.3%降至27.5%，1993-2024年从27.5%升至34% [3][13] - 二战以来美国从未出现商品通胀与服务通缩并存现象，次贷危机期间PCE服务价格同比最低仍达0.8%，疫情期间仅从2.1%降至1.7% [3][18] - 若深度衰退可能呈现商品通缩+服务微通胀（类似2008年），大萧条则商品服务双通缩，缓速衰退可能滞胀（类似1970年代） [4][19] 二、批零环节利润能否消化关税 - 批零环节加价幅度达30%（5个行业超50%），但营业盈余/总产出25.2%低于私人部门平均25.4% [5][22] - 标普500批零公司市值加权毛利率38%、净利率8.2%，低于指数均值45.5%和22.2% [6][26] - 理论上企业20-25%利润率可消化10-20%关税，但实际经营中大概率向消费者传导 [5] 三、库存缓冲持续时间 - 一季度批发库存环比增0.6%（去年下半年-0.1%），零售制造环节补库不明显 [29] - 3月制造业库销比1.45个月，批发零售环节约1.3个月，多数行业仅1-2个月库存 [6][31] - 服装、电子产品、电气设备等低库销比（<1个月）且高进口依赖度行业可能更快涨价 [6] 四、企业应对策略 - 87%制造商表示需提价应对关税，达拉斯联储调查显示76%制造商选择成本传导 [7][37] - 上市公司更倾向供应链调整和价格转移，中美企业应对方式存在差异 [8][39] - 研究显示10%关税可能导致相关行业PPI在12个月内上涨1% [9][41] 五、1930年与当前关税差异 - 1930年关税出台时美国已陷衰退（GDP负增、失业飙升），当前经济环境不同 [10][41] - 1930年后全球贸易量下降30%，主要国家实施报复性关税 [10][42] - 1930年代美国为贸易顺差工业国，当前为逆差消费国，金本位制限制货币工具使用 [11][46]