2025年中国国民经济运行核心数据 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元人民币，按不变价格计算，同比增长5.0%，顺利完成全年目标 [1][8] - 分季度看，GDP增速呈前高后低态势，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1][8][9] 经济增长动力结构 - 从全年看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [7][8] - 第四季度，三大需求贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%，经济运行呈现“外需强于内需”的特征 [7][8] 消费市场表现 - 2025年全年社会消费品零售总额为501,202亿元，同比增长3.7%，增速较上年（3.5%）小幅加快 [3][10][11] - 12月份社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比下降0.12%，增速较前值（1.3%）进一步下滑 [3][10] - 12月商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入增长2.2%，均较前值下滑 [10] - 12月消费补贴范围内的商品中，家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额同比分别下降18.7%、2.2%、5.0%，但降幅较上月收窄 [10] - 文化办公用品类，体育、娱乐用品类，通讯器材类零售额同比分别增长9.2%、9.0%、20.9% [10] - 2025年促消费政策资金由上年的1,500亿元翻倍至3,000亿元，对居民消费形成支撑 [11] 固定资产投资情况 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%，降幅较前值（-2.6%）扩大1.2个百分点 [5][12] - 扣除房地产开发投资后，全年固定资产投资下降0.5% [5][12] - 12月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.13% [5][12] - 分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [5][12] - 全国新建商品房销售面积下降8.7%，销售额下降12.6% [12] 各领域投资深度分析 - 基建投资增速大幅下行，受地方财政压力加大及化债纪律约束影响 [13] - 10月5,000亿元新型政策性金融工具投放完毕，年底前加发5,000亿元专项债（其中2,000亿用于项目投放），带动12月企业中长期贷款多增及建筑业PMI反弹，但尚未扭转基建投资下行势头 [13] - 制造业投资增速震荡走弱，原因包括产能利用率下行、利润率修复不足、“反内卷”政策抑制低效重复建设以及前期政策性刺激退坡 [13] - 房地产开发投资累计同比增速进一步下探，主因上年末政策形成高基数扰动，12月地产销售环比改善幅度基本持平季节性，未显现超预期回暖迹象 [14] 机构对2026年经济展望与政策预期 - 2026年“推动投资止跌回稳”被列为重点任务 [12] - 大力提振居民消费将是稳增长主要发力点，预计财政促消费资金规模有望上调，范围或从耐用品扩大至一般消费品和服务消费 [16] - 随着2026年首批国补资金下达，一季度社零增速或将低位回升，全年社零增速有望从2025年的3.7%加快至5.0%左右 [16] - 2026年基建投资大概率止跌回稳，一季度有望重拾升势，开年“稳基建”重要性凸显 [16] - 2026年制造业投资结构将持续优化，增量更多集中于高技术产业及传统产业技改升级领域，中长期将呈现稳中有升、结构升级态势 [16] - 伴随房地产支持政策加码及“白名单”项目贷款加快投放，预计2026年房地产投资降幅或较2025年显著收窄 [17]

2025年中国宏观经济运行情况总结 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，顺利完成全年增长目标 [1][8] - 分季度看，GDP增速呈前高后低态势，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1][8][9] - 从全年增长动力看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [7][8] - 第四季度经济运行呈现“外需强于内需”特征，外需对经济增长的拉动力上升，而内需受房地产市场调整、土地出让金下行及消费信心偏弱等因素影响 [8] 消费市场表现 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1202万亿元，同比增长3.7%，增速较上年（3.5%）小幅加快 [3][10][11] - 12月份社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比下降0.12%，增速较前值（1.3%）进一步下滑 [3][10] - 12月商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入增长2.2%，均较前值下滑 [10] - 消费呈现结构性分化：12月家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额同比分别下降18.7%、2.2%、5.0%，但降幅较上月收窄；文化办公用品类、体育娱乐用品类、通讯器材类零售额同比分别增长9.2%、9.0%、20.9% [10][11] - 全年社零增速加快主要受消费补贴政策加力扩围带动，促消费政策资金由上年的1500亿元翻倍至3000亿元 [11] - 二至四季度，随着“国补”力度退坡及高基数效应显现，补贴品类及汽车零售表现整体走弱，社零增速逐渐放缓 [10][11] 固定资产投资分析 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元，同比下降3.8%，降幅较前值（-2.6%）扩大1.2个百分点 [5][12] - 扣除房地产开发投资后，全年固定资产投资下降0.5% [5][12] - 12月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.13% [5][12] - 分领域看，全年基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [5][12] - 全国新建商品房销售面积下降8.7%，销售额下降12.6% [12] - 投资增速自二季度起持续下滑，成为经济运行的主要拖累项，“推动投资止跌回稳”被列为2026年重点任务 [12] 各投资领域深度解读 - **基础设施投资**：增速大幅下行，主因房地产市场调整导致土地出让金收入下滑，地方财政压力加大，且地方违规举债面临严格约束，制约了基建投资的资金来源 [13] - **制造业投资**：全年增速震荡走弱，主因供需矛盾下产能利用率边际下行、企业资本开支回报预期下降，以及“反内卷”政策抑制了低效重复建设投资 [13] - **房地产开发投资**：累计同比增速进一步下探，主因上年末政策形成高基数扰动，而12月地产销售环比改善幅度仅符合季节性表现，未显现超预期回暖迹象 [14] 2026年经济展望与政策预期 - 官方表示我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，2026年经济稳中向好有条件、有支撑 [15] - **消费方面**：大力提振居民消费将是稳增长主要发力点，预计财政促消费资金规模有望上调，范围或从耐用品扩至一般消费品和服务消费 [16] - 随着2026年首批国补资金下达，一季度社零增速有望低位回升，全年社零增速预计从2025年的3.7%加快至5.0%左右 [16] - **投资方面**：基建投资大概率止跌回稳，一季度有望重拾升势，当前高炉开工率等高频指标处于历史同期高位，证实“稳基建”重要性 [16] - 制造业投资结构将持续优化，增量更多集中于高技术产业及传统产业技改领域，中长期将呈现稳中有升、结构升级态势 [17] - 房地产开发投资降幅有望显著收窄，关键取决于能否通过大幅引导实际房贷利率下行来激活市场需求，政策空间充足 [17]

2025年12月及全年社会消费品零售总额数据概览 - 2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9% [1][7] - 2025年全年社会消费品零售总额为501202亿元，同比增长3.7% [1][7] 按经营单位所在地划分的消费表现 - 城镇消费：12月零售额38429亿元，同比增长0.7%；全年零售额432972亿元，同比增长3.6% [2][7] - 乡村消费：12月零售额6707亿元，同比增长1.7%；全年零售额68230亿元，同比增长4.1%，增速高于城镇 [2][7] 按消费类型划分的消费表现 - 商品零售：12月零售额39398亿元，同比增长0.7%；全年零售额443220亿元，同比增长3.8% [2][7] - 餐饮收入：12月收入5738亿元，同比增长2.2%；全年收入57982亿元，同比增长3.2% [2][7] 按零售业态划分的消费表现 - 线下零售：2025年限额以上零售业单位中，便利店增长5.5%，超市增长4.3%，专业店增长2.6%，百货店微增0.1%，品牌专卖店下降0.6% [5] - 线上零售：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6% [5] - 实物商品网上零售：2025年实物商品网上零售额130923亿元，同比增长5.2%，占社会消费品零售总额比重为26.1% [5] - 线上商品品类：在实物商品网上零售额中，吃类商品增长14.5%，用类商品增长4.1%，穿类商品增长1.9% [5] 限额以上单位及汽车消费表现 - 限额以上单位消费：12月零售额19547亿元，同比下降1.9%；全年零售额201618亿元，同比增长3.3% [7] - 汽车消费影响：12月除汽车以外的消费品零售额39654亿元，同比增长1.7%；全年除汽车以外的消费品零售额451413亿元，同比增长4.4% [1][7] 主要商品类别零售表现 - 高增长品类：12月通讯器材类零售额同比增长20.9%，全年增长20.9%；体育娱乐用品类12月增长9.0%，全年增长15.7%；文化办公用品类12月增长9.2%，全年增长17.3%；化妆品类12月增长8.8%，全年增长5.1%；金银珠宝类12月增长5.9%，全年增长12.8% [7] - 稳健增长品类：日用品类12月增长3.7%，全年增长6.3%；粮油食品类12月增长3.9%，全年增长9.3% [7] - 表现疲软或下滑品类：12月家用电器和音像器材类同比下降18.7%，但全年增长11.0%；石油及制品类12月下降11.0%，全年下降5.7%；汽车类12月下降5.0%，全年下降1.5%；建筑及装潢材料类12月下降11.8%，全年下降2.7% [7]

美国2025年第三季度GDP增长分析 - 2025年第三季度美国GDP年化增速高达4.3%，创两年来最快增速[1] - 增长主要由个人消费支出推动，其增速为+3.5%，创近一年最快增速，是GDP增长的最大推动力[3] - 然而，增长呈现高度分化和结构失衡的特征，并非全民复苏[1] 消费增长的结构与驱动力 - 消费增长集中在娱乐用品、电子产品、汽车、国际旅游、医疗与药品等领域[3] - 日常消费如食品、服装、鞋类也有所增长[3] - 当前消费繁荣主要由高收入人群的财富效应支撑，其股票暴涨、资产升值，继续高强度消费[7][10] - 中低收入人群的实际消费能力因通胀挤压而下降，已开始收缩开支[10] K型经济分化现象 - 美国经济呈现“K型经济”特征，即高收入人群与大型企业向上增长，而中低收入家庭与中小企业恢复乏力甚至倒退[4] - 高收入人群和大型企业借助股市上涨、资产升值及AI投资热潮迅速向上[4] - 中低收入家庭和中小企业被食品、电力、医疗和关税推高的成本持续挤压[4] - 企业端同样分化，大型企业利润暴增并能将成本转嫁，继续重金投入AI、设备、算力[9][11] - 中小企业则因原材料涨价、融资成本高企导致利润被挤压，投资意愿下降[11] 通胀与货币政策前景 - 第三季度PCE通胀为2.8%，核心PCE为2.9%，明显高于上季度，显示通胀重新加速[11][12] - 通胀加速导致市场对美联储降息的预期骤降，若就业和通胀不明显走弱，2026年之前都未必再降息[11] - 短期美债收益率上行，美元走弱，股市小幅上涨但明显犹豫[13] 企业投资与贸易状况 - 美国固定资产投资已连续第七个季度下滑，工厂、建筑类投资持续萎缩[11] - 企业生产利润环比增加1661亿美元[11] - 贸易方面，出口反弹，进口下降，贸易逆差收窄，对GDP形成正贡献[10] 政策影响与成本压力 - 特朗普的关税政策在短期内对GDP有正面贡献，但推高了商品成本和生活成本[8][10] - 生活成本上升体现在食品、电费、医保全面上涨，其中医疗保险费用预计2026年大幅上调[10] - 房屋建设成本提高，部分原因是AI数据中心用电暴增导致的电价上涨[10] 第四季度经济风险与当前市场表现 - 此前美国政府停摆43天，国会预算办公室测算可能拉低第四季度GDP 1–2个百分点，并造成70–140亿美元不可逆的经济损失[11][13] - 现实反馈已经开始，10月零售销售停滞，汽车销量连续两个月下滑，房地产依旧低迷[13] - 第三季度的强劲增长被形容为“回光返照式的强劲”，第四季度将面临现实考验[11]

通胀数据表现 - 9月美国CPI同比+3.0%，低于市场预期的+3.1%，前值为+2.9%[2] - 季调后CPI环比+0.3%，低于市场预期的+0.4%，前值为+0.4%[2] - 核心CPI同比+3.0%，低于市场预期的+3.1%，前值为+3.1%[2] - 季调后核心CPI环比+0.2%，低于市场预期的+0.3%，前值为+0.3%[2] 价格变动驱动因素 - 住房价格环比增速从+0.4%降至+0.2%，二手车和卡车价格环比增速从+1.0%降至-0.4%，是CPI环比放缓主因[4][5] - 关税传导持续，家具价格环比从+0.3%升至+0.9%，家电价格环比从+0.4%升至+0.8%[5] - 食品价格环比增速从+0.5%降至+0.2%，其中牛肉价格环比涨幅从+2.7%回落至+1.2%[4] - 能源价格环比增速从+0.7%升至+1.5%，受地缘局势和降息预期影响[4] 市场影响与政策预期 - 通胀数据温和降低了美联储因政府“关门”导致非农数据缺失而“盲飞”的决策风险[3][7] - 市场预期年内降息两次，10月和12月各降息25个基点的概率分别达到96.7%和94.4%[7] - 剔除住房租金的服务通胀最近三个月环比均值为+0.2%，低于二季度的+0.3%，显示服务通胀放缓与劳动力市场降温一致[6]

2025年8月单月零售表现 - 2025年8月全国体育、娱乐用品类商品零售类值当期值为127.1亿元 [1] - 8月当期值环比下滑0.16% [1] - 8月当期值同比增长16.9% [1] 2025年1-8月累计零售表现 - 2025年1-8月全国体育、娱乐用品类商品零售类值累计值为1109.3亿元 [1] - 1-8月累计值同比增长20.6% [1]

行业销售表现 - 2025年6月全国体育娱乐用品类商品零售当期值达164.9亿元，环比增长1.98%，同比增长9.5% [1] - 2025年1至6月行业累计零售额达857.6亿元，同比增长22.2% [1] - 近一年当期值同比增速维持正向波动，十年期累计增长态势稳健 [1]

7月CPI通胀数据预测 - 市场普遍预期7月CPI环比上升0.2% 同比上升2.8% [1] - 核心CPI预计环比上涨0.3% 同比上涨3% [1] - 高盛预测核心CPI环比上涨0.33% 同比上涨3.08% 略高于市场共识 [6] 分项价格变动贡献 - 新车价格预计下降0.20% 但二手车价格上涨0.75% 合计贡献核心CPI约0.02个百分点 [6] - 家居用品和娱乐用品受关税冲击明显 预计额外贡献0.12个百分点 [6] - 机票价格预计环比上涨2% 成为7月通胀观察重点 [6] 关税对通胀的影响机制 - 当前美国商品总体关税率约15% 但有效关税率仅9%-10% [6] - 关税对核心商品推动显著 尤其影响消费电子、汽车和服装进口 [7] - 企业补充库存后通胀压力可能放大 预计12月核心CPI同比或升至3.5%-4.0% [7] 服务业与商品通胀分化 - 商品价格通胀走高而服务业通胀呈放缓趋势 [6] - 若服务业通胀开始抬头 将意味着通胀粘性增强 [6] - 高盛认为关税对核心服务通胀短期影响有限 [7] 美联储政策预期 - 期货市场押注9月降息25基点概率达95% 10月再降息概率62% [8] - 若通胀主要集中在商品领域 美联储可能选择忽略并在9月降息 [8] - 高于预期的通胀数据可能打击降息预期并引发市场波动 [8] 美股市场风险 - 美股创下新高但估值处于历史高位 [9] - 关税经济影响可能引发市场调整 尤其在季节性疲弱的第三季度 [8] - 多家机构策略师认为美股可能出现回调 但长期展望依然看涨 [9]

美国6月CPI数据 - 6月CPI同比从2.4%升至2.7%，略低于预期的2.7%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，低于预期的3% [2] - CPI环比上涨0.3%（两位数0.29%），符合预期；核心CPI环比上涨0.2%（两位数0.23%），低于预期的0.3% [2] - 环比涨幅回升主要受油价上涨、关税影响商品价格上涨和超级核心服务涨幅扩大推动 [2][24] - 通胀宽度明显回升，同比涨幅超过2%的CPI细项比例从40.8%升至44.1%，核心CPI细项比例从43.1%升至46.9% [20] 关税对CPI的影响 - 6月数据显示关税效应开始显现，家具家居品环比上涨1%（前值0.3%），服装上涨0.4%（前值-0.4%），娱乐用品上涨0.8%（前值0.4%）[8] - 估算显示关税在CPI中的体现幅度为14%-40%，取决于对无关税情况下核心商品价格走势的假设 [14] - 特定商品关税体现程度差异较大：玩具和游戏用品52%-78%，家具70%-91%，服装和鞋类10%至-15% [15] - 若最终关税税率提升至17.3%，剩余未体现的关税对核心商品价格影响约2.7-2.9个百分点，对整体CPI拉动还有0.5~0.54个百分点 [19] 市场反应 - CPI数据发布后市场降息预期小幅降温，期货市场定价的全年降息次数从1.93次降至1.76次，9月降息概率从60.1%降至55% [2][29] - 十年美债收益率上行4.8BP至4.481%，美元指数上涨0.53%至98.63，美股高开低走 [29] CPI环比结构特征 - 食品价格环比持平于0.3%，家用食品上涨0.3%，外出餐饮上涨0.4% [24] - 能源价格环比从-1%升至0.9%，其中汽油上涨1%，燃气上涨1%，电力上涨0.5% [24] - 核心商品环比从0%升至0.2%，29个细分商品中23个上涨，上月为17个 [26] - 租金增速略有回升，主要住所租金环比从0.21%升至0.23%，业主等价租金从0.27%升至0.3% [26] - 超级核心服务环比从0.06%升至0.21%，医疗保健服务上涨0.6%，交运服务上涨0.2% [27]

核心CPI数据表现 - 六月核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预期 [1] - 核心商品价格出现自二月以来的首次显著上扬，家庭用品与服装等受关税直接影响的产品类别价格攀升明显 [1] - 核心CPI环比增长0.23%，年同比增长从2.8%微升至2.9% [1] - 剔除二手车价格影响后，核心商品价格涨幅达到0.3%，为2023年2月以来最强劲表现 [1] 关税传导效应显现 - 六月核心商品价格出现上涨，家电、服装及娱乐用品价格分别环比增长0.98%、0.43%和0.77% [2] - 美银指出此次报告为关税成本向消费者转移提供了确凿证据 [2] - 巴克莱银行估计美国贸易加权有效关税率已达14%至15%，远高于去年同期的2.5% [2] - 预计约有50%的关税成本将最终反映在价格上 [2] 核心PCE预期与美联储政策 - 投行普遍预期六月核心PCE环比增长将在0.29%至0.34%之间，表现将远超核心CPI [1][5] - 美国银行预测六月核心PCE环比增长可能达到0.34%，主要受股市反弹及投资相关服务价格上涨推动 [5] - 若PCE预测准确，美联储年内保持政策不变的理由将更加充分 [5] - 核心PCE年同比水平可能在第三季度达到3.0% [5] 行业与市场影响 - 核心服务价格呈现下降趋势，酒店住宿与机票价格连续数月走低，反映消费需求疲软 [2] - 巴克莱预计价格将在未来数月内逐步攀升，并于初秋时节达到峰值 [5] - 美银建议投资者继续看好通胀前景，并降低对2025年底前降息幅度的预期 [5]