报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱，本周矛盾仍未解决，震荡偏强，上下游矛盾延续；成本端提前交易上半年PX短缺，博弈持续；短纤和瓶片跟涨及时，盘面加工费未被压缩到成本附近；聚酯负荷仍在高位，矛盾远未解决，超涨后有调整但趋势仍向上；短纤实际产量增加，可继续持有多PX/TA空PF策略 [3][8] - 瓶片震荡偏弱，本周矛盾仍未解决，震荡偏强；12月实际供应增加，下游负荷回升，1月下旬至月底开始供需边际好转，可逢低轻仓正套 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） - **本周观点**：工厂开工维持高位，平均开工97.4%，三房巷小幅提产外加新装置投产，短期实际负荷和开工提高；内需终端订单走弱，纱线、织造、坯布环节继续降负，后续需求预期较弱，部分下游可能考虑1月中旬提前放假，原料大幅拉涨过程中终端补库增加，但大多是在上周末附近低位促销时补库，周内面临持续大涨的价格，产销总体偏弱，越到下游跟涨越是艰难；短纤名义去库，实物库存累库，静态库存压力不大，1.4D权益库存在3.5天，实物库存16.1天；上下游矛盾延续，仍震荡偏强，成本端提前交易上半年PX的短缺，博弈仍将持续，当前聚酯环节的短纤和瓶片跟涨都较及时，盘面加工费未被压缩到成本附近，长丝虽开始减产，但聚酯负荷仍在高位，当前不论是聚酯开工率还是产品利润都无法证伪原料的上涨逻辑，矛盾远未解决，超涨后会有调整但趋势仍向上，短纤实际产量增加，多PX/TA空PF继续持有 [8] - **估值与策略**：现货加费950 - 1000元/吨，盘面加工费1000元/吨，偏高；单边无策略；跨期可逢低观察正套，估值合理时介入；跨品种多PX/TA空PF持有 [9] - **2026年展望**：产能增速较高，主要是恒逸逸达25万吨装置和新凤鸣55万吨装置，分别规划在上半年和年中投产，产能增速8.7%；逸达25万吨装置主产缝纫线，可能连带影响水刺（转产），对非标价差的压力较大 [15][16] - **出口情况**：直接出口预计保持偏强，成衣、织造、加弹等环节继续向海外转移，东南亚成衣出口占比高，其它如巴基斯坦、埃及等产能也有增加，支撑短纤直接出口；2025年1 - 9月短纤出口数据显示，除了北美和非洲外其它区域的出口增速都较高，面对贸易条件变化的韧性较高；印度BIS认证豁免，短期提振出口，但短纤出口增速已很高，主要影响长丝环节 [17][18][19] - **估值**：基差偏弱下跌，月间保持contango，近月逐渐走平；盘面加工费偏低 [98][102] - **开工**：短纤工厂开工率高，负荷上升至97.4%，三房巷直纺涤短产量提升200吨/天至2500吨/天，浙江某直纺涤短工厂25万吨装置重启，预计下周出产品 [105][108] - **聚酯情况**：原料上涨聚酯产品跟涨，去库为主；11月出口同比保持增长，环比分化；长丝、切片利润偏弱，亏损加剧 [112][117][120] - **下游情况**：涤纱开工环比小幅下降，逐步累库；织造开工小幅下降；织造库存原料备货增加，坯布订单整体偏弱，布价稳定，坯布端累库依旧，坯布常规品种价格持稳，但原料端上涨，坯布名义现金流进一步走弱，亏本扩大 [128][130][136] 瓶片（PR） - **本周观点**：本周平均开工81.1%，下周预计至82.2%，工厂开工重新提升，华润珠海提负，富海30万吨新装置出产品；需求淡季延续，年底备货提开工还未到来，饮料工厂平均开工下降至60%左右，食用油和片材开工也有下降，11 - 12月出口预计在55 - 60万吨区间，主要是对9 - 10月出口节奏的补偿，价格上涨中下游投机性释放，工厂去库，库存至13天左右；上下游矛盾延续，仍震荡偏强，成本端提前交易上半年PX的短缺，博弈仍将持续，当前聚酯环节的短纤和瓶片跟涨都较及时，盘面加工费未被压缩到成本附近，长丝虽开始减产，但聚酯负荷仍在高位，当前不论是聚酯开工率还是产品利润都无法证伪原料的上涨逻辑，矛盾远未解决，超涨后会有调整但趋势仍向上，瓶片12月实际供应增加，下游负荷回升，1月下旬至月底开始供需边际好转，逢低轻仓正套 [10] - **基差与月差**：下半周原料大幅上涨，盘面跟随，基差走弱，月差总体偏弱 [24] - **现货价格与重要价差**：价格持续上涨，成交情绪尚可，本周工厂成交价在6050 - 6210元/吨，外盘价格（FOB）在800 - 820美元/吨；瓶片 - PVC价差在2020 - 2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代，2024以来瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低；瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行，近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 [27][29][30] - **产量与开工**：2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径），本周富海装置投产，后续产能基数上升至2198万吨，本周瓶片负荷81.1% [33] - **原料情况**：PTA装置提负，加工费低位；乙二醇负荷重新回升至高位，港口累库 [39][45] - **成本与利润**：聚合成本在5150 - 5250元/吨左右；瓶片加工费被动压缩，现货加工费在440 - 500元/吨上下；出口利润按照内盘聚合成本计算约合750 - 800元/吨左右（反应出口利润的较高水平） [48] - **库存情况**：工厂库存压力中性，本周贸易商采购情绪尚可，国内聚酯瓶片工厂库存至13天附近（CCF口径），根据CCF数据，社会库存11月预估323万吨，12月预估344万吨 [53] - **装置变动**：珠海华润60万吨重启，2026年1月下旬预计江阴120万吨安排停车检修（即华润预计总减产量提升至120 - 130万吨，负荷降至60左右），预计3月底重启；腾龙25万吨装置11月中旬附近小幅减产至85%附近，原计划12月10日附近开满，目前预计推迟至12月下旬附近重新开满；逸盛大化35万吨预计1月底重启，海南逸盛预计新增对应量检修；富海新装置30万吨12月16日投料出产品 [59][60] - **需求情况**：下游开工环比回升，饮料企业开工小幅回升至70 - 90%不等运行，局部略高或略低，片材方面华东地区5 - 7成，华南地区运行4成附近，食用油工厂方面，食用油企业平均开工在6 - 8成不等，局部略高或略低；10月饮料产销环比回升，趋势仍较弱，2025年1 - 11月，软饮料产量累计同比增长3.3%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0%，2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力；食用油需求保持中性偏弱，2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%，1 - 11月餐饮收入累计同比 + 2.3%；片材原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 [63][68][71] - **全球贸易流向**：海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈，海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡；中国瓶片出口的主要贸易流为中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [78] - **出口情况**：11月出口环比维持，同比下滑，2025年11月聚酯瓶片和切片出口总量为65.8万吨，同比增长2.5%，其中税则号39076910为12.5万吨，同比增长42.5%，39076110为53.3万吨，同比下滑3.8%，另外聚酯切片进口2.5万吨，同比下滑19.4%；2025年1 - 11月国内聚酯瓶片和切片出口总量为708.8万吨，同比增长13.9%，其中税则号39076910为122.3万吨，同比增长23.0%，39076110为586.5万吨，同比增长12.2%；传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长，印度BIS取消后环比增速较快，韩国、越南并受到9月美国取消豁免影响，转口贸易地代表韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销 + 美国关税归零，韩国仍有所增长 [85][87] - **供需平衡表**：趋势累库，但幅度一般，供应假设为主流工厂减产维持，富海12月投产，华润珠海提负；需求假设为下游按照去年旺季同比增长4%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升（南半球夏季 + 9月发货节奏错配的补偿） [94] 其他 - **中美和谈降税影响**：芬太尼关税下调10%，高额对等关税不再成为潜在武器，纺织服装税率从49.3%下降至39.3%；美国抢进口大概1个月的量，加上5 - 9月的消耗，可能还剩下半个月的量，11 - 12还有抢进口空间，但预计以近端订单为主，利好更多体现在明年全年的进口预期上，但仍要注意其他国家的竞争 [11] - **中国纺织服装零售与出口**：11月零售同比上升，环比下降；11月出口环比下降，2025年1 - 10月，纺织服装累计出口17491.9亿元，同比微降0.7%，其中纺织品出口8441.9亿元，增长1.8%，服装出口9050.0亿元，下降3%，10月，纺织服装出口1582.8亿元，同比下降12.3%，环比下降9.0%，其中纺织品出口800.5亿元，下降8.8%，环比下降6.1%，服装出口782.3亿元，下降15.7%，环比下降11.8% [139][147][151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡，中期偏弱；瓶片短期震荡，中期偏弱；中美和谈降税中长期利好终端出口；2026年瓶片新产能规划少利润趋势修复，短纤产能增速高非标利润压力大；短纤直接出口预计保持偏强 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 短纤部分 本周观点 - 供应方面开工新高，本周维持，4季度开工预计在95%上下震荡；需求方面终端新订单环比小幅走弱，12月维持刚需补库，短纤小幅去库；观点为短期震荡，中期偏弱，成本端MEG煤制开工下降显著，11 - 12月终端需求同环比较去年较好，短期或震荡，短纤工厂开工不断提升，月底补库结束后年内需求利好出尽，中期有压力 [7] 估值与策略 - 估值方面现货加费1000 - 1100元/吨中性，盘面加工费900 - 950元/吨中性偏低，月差显著contange相对偏低；策略上单边短期震荡逢高空，跨期暂无，1 - 2周内短期多01、02加工费（900以下） [8] 2026年展望 - 2026年国内短纤主要有2套装置投产，产能增速8.7%相对较高，逸达25万吨装置主产缝纫线可能连带影响水刺，对非标价差压力较大 [15] 出口情况 - 成衣、织造、加弹等环节向海外转移，支撑短纤直接出口，2025年1 - 9月除北美和非洲外其它区域出口增速较高，印度BIS认证豁免短期提振出口但主要影响长丝环节 [16][17] 估值、开工、库存、出口、利润、下游及织造情况 - 估值上基差震荡，月间保持contango，近月逐渐走平，盘面加工费偏低；开工方面短纤工厂开工率高，短纤负荷提升至97%附近高位，纺纱用直纺涤短开机率升至99.5%；聚酯库存本周纤维累库为主，瓶片持稳；10月聚酯出口同比保持增长，环比分化；原料偏弱，聚酯利润环比修复；涤纱开工环比持稳，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行；织造开工维持，江浙加弹综合开工维持在87%，江浙织机综合开工率小降至72%，江浙印染综合开工率下调至76%；织造库存原料备货小幅下降，坯布新单氛围相对偏弱，布价局部下跌 [103][110][117][122][124][132][143] 瓶片部分 本周观点 - 供应方面四季度工厂开工预计总体保持80%左右，12月中旬后工厂开工可能重新提升；需求方面需求淡季延续，年底备货提开工还未到来，瓶片工厂库存上升；观点为短期震荡，中期偏弱，成本端MEG煤制开工下降显著，11 - 12月累库较为确定，短期以低产销震荡为主 [9] 估值与策略 - 估值上现货加工费500元/吨偏高，12、01盘面加工费350 - 400中性；策略上单边短期震荡逢高空，跨期暂无，01做缩PR加工费持有 [9] 2026年展望 - 2026年国内产能落地确定性较高的仅科森的40万吨装置和富海剩余的30万吨，产能增速 + 3.2%，历史上扩产停止对应利润修复 [12] 基差、价格、产量、原料、成本、库存、装置、需求、贸易流向、出口情况、反倾销政策及供需平衡表 - 基差方面现货较强，基差震荡上涨；本周成交价在5670 - 5780元/吨，外盘价格（FOB）在750 - 775美元/吨；2024年以来产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨，本周瓶片负荷80.8%；原料方面PTA装置降负、趋势累库但幅度不高，煤制乙二醇降负幅度较大，港口累库；成本上聚合成本在5250元/吨左右波动，瓶片加工费被动压缩，出口利润约合800元/吨左右；库存方面本周国内聚酯瓶片工厂库存至15天偏上附近，9月社会库存初步统计277万吨，10月预估302万吨，11月预估321万吨；装置变动情况为减产延长，新装置延后；需求方面下游低位，观察开工见底时间，10月饮料产销环比回升但趋势仍较弱，年内仍有不少饮料工厂新产线落地，食用油需求保持中性，片材原料低价利润有所修复需求中性有支撑；海外瓶片产能近年来增长很小，中国瓶片出口有多个主要贸易流；10月瓶片出口环比回升，关注美国政策对出口的影响和非洲等区域进口情况；多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查；瓶片供需平衡表显示趋势累库，但幅度一般 [23][26][33][38][50][54][60][64][80][86][97][98]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短纤短期震荡，中期偏弱，下游补库节点临近；瓶片加工费压缩，短期震荡，中期偏弱 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） - **估值与利润**：现货加费1000 - 1100元/吨，中性；盘面加工费900元/吨，相对低估，月差显著contange相对偏低；策略上短期震荡，逢高空，1 - 2周内短期多01、02加工费 [8][9] - **基本面运行情况**：开工新高，4季度预计在95%上下震荡；终端新订单环比小幅走弱，月底附近终端补库窗口临近，补库结束后年内需求利好出尽；短纤小幅累库；短期震荡，中期仍有压力，关注下游开工节奏 [8] 瓶片（PR） - **基差与月差**：基差震荡上涨，01 - 02月差显著走弱 [24] - **现货价格与重要价差**：本周成交价在5700 - 5920元/吨；外盘价格（FOB）在755 - 775美元/吨；瓶片 - PVC价差高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料性价比凸显，替代持续进行 [28][31][32] - **产量与开工**：2024年以来产能基数扩大，当前有效产能2168万吨；本周瓶片负荷提升回到81.6% [35] - **原料**：PTA装置降负、趋势累库但幅度不高；煤制乙二醇降负幅度较大 [42][48] - **成本与利润**：聚合成本在5250 - 5200元/吨左右波动；瓶片加工费被动压缩，现货加工费在450元/吨上下；出口利润约合800元/吨左右 [50] - **库存**：本周国内聚酯瓶片工厂库存上升至16.2天附近；9月社会库存277万吨，10月预估302万吨，11月预估321万吨 [55] - **装置变动情况**：腾龙25万吨装置降负至85%；华润江阴工厂一套60万吨装置预计11月中旬重启，珠海华润两套各30万吨装置计划11月中旬停车检修；万凯重庆停一套30万吨；富海新装置30万吨预计11月底投产 [61][62] - **需求**：下游开工维持50 - 80%不等；10月饮料产销环比回升但趋势仍较弱；年内仍有不少饮料工厂新产线落地；食用油需求保持中性；片材利润有所修复，需求中性有支撑 [65][68][72][74][80] - **全球贸易流向**：海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流包括东南亚 - 南亚、中亚 - 俄罗斯 - 东欧、韩国 - 墨西哥 - 中东 - 北美、非洲 - 南美 [83] - **出口情况**：10月出口环比回升；关注美国将瓶片移出关税豁免清单影响；大部分目的地出口情况较好 [89][93] - **反倾销政策和调查情况**：美国、巴西、日本、欧盟、韩国、墨西哥、印度等国家对中国瓶片有反倾销政策和调查 [100] - **供需平衡表**：趋势累库，但幅度一般；供应假设主流工厂减产维持，富海10月底投产30万吨；需求假设下游按去年旺季同比增长3 - 5%测算，Q4出口总体小幅提升 [101][103] 聚酯相关 - **开工**：短纤工厂开工率高位，短纤负荷提升至97%附近，纺纱用直纺涤短开机率升至99.5% [113][116] - **库存**：下游正反馈纤维趋势去库，本周小幅累库为主 [120] - **出口**：10月出口同比保持增长，环比分化 [125] - **利润**：原料偏弱，聚酯利润环比修复 [127] - **下游**：涤纱开工环比持稳；涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [136][139] - **织造开工**：开工维持，江浙加弹、织机、印染综合开工有小降 [152][154] - **织造库存**：原料备货小幅下降，坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨 [155][157] 纺织服装 - **零售**：10月同环比上升 [159] - **出口**：10月出口环比下降，2025年1 - 10月累计出口微降 [167][171]