报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯产业链各品种短期有反弹趋势，PX单边价格短期反弹、PXN压缩，PTA和MEG进入正反馈格局短期反弹，聚酯环节产销好转 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - 国内PX价格上周大幅反弹，郑商所PX期货远期曲线整体下移，海外PX转为B结构，外盘PX近端偏强，PXN大幅走弱 [18][23][27][28] - 海外油品裂解价差偏强支撑海外芳烃估值，关注四季度亚洲地区芳烃调油需求情况 [29][40] - PX - MX价差维持在100美金/吨上下，亚洲MX调油回暖，MX化工经济性转弱 [44][48] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，9月PX国产量322万吨，本周开工率85.9%（+1%），表观消费量9月份404万吨，损失量37.7万吨 [50][51][52] - 8月进口量88万吨，韩国增量明显，9月预计85万吨，中国自文莱地区进口回升至17万吨，日本9月份部分装置重启 [58][64][67] - 9月隆众PX月度库存降至392万吨（+3） [73] PTA 估值与利润 - 1 - 5月差反套离场，基差触底反弹略有回升，新装置计划投产但需求好转，PTA基差本周止跌企稳，9 - 1月差回落，仓单压力上升 [79][80] - 关注低加工费之下PTA计划外减产，聚酯链价格企稳反弹，PXN回落至234美元/吨(-12)，PTA现货加工费跌至80元/吨，聚酯环节利润尚可 [82][83] 供需与库存 - 开工率维持78.8%左右，新凤鸣PTA新装置近期开车，逸盛宁波220万吨降负，个别装置恢复，2025年1 - 9月PTA产量累积5413万吨，同比+3.2%，9月产量602万吨，同比 - 2.2%，集装箱运价回落利好出口 [88][89] - 9月PTA出口34万吨，环比回升，库存处于低位 [91][106] - 摩根乾坤PTA空头持仓减少，本周外资席位持仓空头增加至20.2（ - 1.3）万手 [110][112] 乙二醇（MEG） 估值与利润 - 周内价格触底反弹，基差回暖，乙二醇相对环氧乙烷、苯乙烯、塑料估值均回升至年内高位，关注多L空MEG对冲头寸 [120][125] - 煤制装置利润在 - 2元/吨（ - 50），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润 - 877元/吨（ - 123），外采乙烯制乙二醇利润 - 320元/吨（+5），MTO利润 - 1227（+120） [128] 供需与库存 - 开工年内新高，装置负荷73.3%（ - 3.9%），煤制开工率82.2%（+0.3%），本周部分装置检修，11月镇海炼化80万吨重启情况受关注，进口短期到港量偏低 [130][131] - 9月进口62万吨，海外多套装置停车检修，欧洲套利窗口逐步关闭，港口库存边际回升 [133][134][137][142] 聚酯环节（长丝、短纤、瓶片、切片） 估值与利润 - 原料价格下跌，聚酯利润修复，开工积极性或有所回升 [162] 供需与库存 - 聚酯负荷维持91.4%（ - %），冷空气南下叠加双十一订单好转，下游织机订单指数回升，坯布成品库存持续去化，市场对聚酯负荷上调 [148] - 产量同比+7%，下游采购积极性提升，长丝库存压力缓解，1 - 9月累计出口1080万吨，同比+16.3% [152][155][160] 终端（织造、纺服） 估值与利润 - 未提及 供需与库存 - 江浙织机开工75%（+6%），加弹开机84%（+4%），织造、加弹开工率回到往年旺季水平 [185] - 终端订单明显，坯布库存高位回落，纯涤纱成品库存和织造原料备货天数相关数据有变化 [187] - 1 - 9月中国服装鞋帽针织纺织品零售额10612.7亿元，累积同比+3.1%，9月当月值1023.5亿元，同比+4.7% [193] - 1 - 9月中国纺织服装累计出口11521亿元，累计同比 - 2.5% [194] - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元，当月同比+5.7%，2025年1 - 7月服装零售1230.9亿美元，同比+6.88%，英国9月零售48.4亿英镑，同比+8%，1 - 9月零售358亿英镑，同比+6.98% [198][200][202] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存7月307亿美元，环比+6.5%，库销比2.14，零售库存7月576.5亿美元，环比+0.46% [205][206][208]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PX单边趋势偏强，PTA供需紧平衡、趋势偏强，MEG单边震荡市 [3][4][5] - 聚酯装置负荷维持高位，但终端坯布涨价困难，市场对旺季成色有疑虑，聚酯开工恢复速度不及预期 [3][4][5] - 2025年下半年聚酯原料投产集中在年底，聚酯投产全年较为平均 [6] 各产品观点总结 PX - **供应**：亚洲其他地区开工变化不大，国产装置开工率83.3%（-1.3%），9月供应边际回升 [3][46][47] - **需求**：国产PTA装置意外检修停车，PTA装置开工下降 [3] - **观点**：单边趋势偏强，不追高，回调多；跨期方面，11 - 01正套，1 - 5反套；跨品种方面，多PX空EB，多石脑油空PX，11合约多PTA空PX [3] - **估值**：PXN回落至254美元/吨（-16），PX - MX价差135（-6）美元/吨 [3] PTA - **供应**：恒力惠州装置意外停车后转为去库格局，独山能源250万吨检修，三房巷120万吨停车，其320万吨新装置第二条线投料生产，PTA负荷70.4%（-1.2%） [4] - **需求**：聚酯装置负荷维持在90.3%（+0.3%），9月聚酯无明确重启计划，整体开工预期下调，对原料有不利影响 [4] - **观点**：单边偏强，回调多；跨期方面，1 - 5反套持有，10 - 1正套 [4] - **估值**：PTA现货加工费235元/吨（+28），01合约加工费持续在342元/吨（-2），09合约加工费230（-22），跌后反弹 [4] MEG - **供应**：装置开工继续提升至75.1%（+2%），远东连、盛虹炼化负荷提升，煤化工装置负荷回落至77.7%（-3.5%），整体仍处高位，进口预计回升 [5][136][137] - **需求**：聚酯装置负荷维持在90.3%（+0.3%），9月聚酯无明确重启计划，整体开工预期下调，对原料有不利影响 [5] - **观点**：单边震荡市，不追多，4550以上估值偏高；跨期方面，1 - 5反套；跨品种方面，多PTA空MEG [5] - **估值**：煤制利润环比回升至562（+40）元/吨，石脑油制乙二醇亏损扩大至 - 700（-30）元/吨，MTO利润修复 [5][133] 投产计划 - **PX**：2025年上半年无新增产能，下半年裕龙石化300万吨计划投产 [6][7] - **PTA**：上半年虹港石化250万吨投产，下半年三房巷300万吨、新凤鸣300万吨计划投产 [6][7] - **MEG**：上半年四川正达凯60万吨投产，下半年裕龙石化80万吨计划投产 [6][7] - **聚酯**：2025年全年均有投产，上半年合计252万吨，下半年合计305万吨 [6][7] 终端市场情况 - **国内织厂**：开工边际回升，但终端订单下单持续性不足，加弹开机率和织造开机率有所下降，布的库存压力较大 [179][194][195][196] - **海外纱线工厂**：整体开机率持平 [181] - **中国纺织服装零售**：1 - 7月8371亿元，累计同比 + 2.9%；7月当月值961亿元，同比 + 1.8% [200][203] - **中国纺织服装出口**：1 - 7月累计出口8861.9亿元，累计同比 - 0.3% [207] - **海外纺织服装零售**：美国、欧洲服装零售数据强劲上涨，美国6月零售183.85亿美元，当月同比 + 5.6%；英国6月零售47.2亿英镑，同比 + 5.3% [210][214] - **海外纺织服装库存**：美国服装及面料批发商库存6月282.6亿美元，环比 + 7%；零售库存6月573亿美元，环比 + 0.44% [217]