快手-W HK 一季报核心分析 用户增长与粘性 - 一季度月活用户（MAU）7 12亿 环比流失较往年略多 反映纯自然流量优势减弱 [1] - 日活用户（DAU）4 08亿 用户粘性（DAU/MAU）保持稳定 [1] - 推广费用增速放缓 侧面印证用户增长依赖自然流量的瓶颈 [1] 电商业务表现 - 一季度电商GMV增长15% 公司采取牺牲佣金率（take rate 1 4% 同比略降）保增长的策略 [1] - 直播电商面临增速瓶颈 进入新增长区间 [1] 广告业务动态 - 一季度广告收入增速仅8% 主因去年同期游戏（蛋仔、元梦）和短剧行业买量基数较高 [1] - 预计二季度增速回升至15% 受益于基数降低及电商节带动 [1] 创新业务与直播恢复 - AI产品"可灵"一季度收入1 5亿 全年目标4 5亿超预期 4月发布2 0版本反响良好 [2] - 直播业务恢复增长 一季度增速14% 通过扩充公会和签约优质主播（尤其游戏领域）推动 [2] 成本与费用结构 - 毛利率同比略降 因直播成本增加及AI算力成本确认 [2] - 营销费用同比下降 优化员工结构 推广支出集中于购物季（宣传、现金券） [2] - 管理研发费用增加 与新业务扩张（本地生活、海外、AI）团队新增相关 [2] 股东回报与财务数据 - 一季度回购2400万股 耗资不足12亿港元 回购力度放缓 [2] - 36个月160亿港元回购计划已用73亿（进度46%） 当前股东回报率2 6% 偏低 [3] - 一季度总收入294 08亿人民币（同比+16 6%） 调整后净利润43 88亿（同比+14 9%） [6] 行业竞争与估值 - 主业增长承压 可灵等创新业务短期贡献有限 当前估值更多依赖情绪而非基本面支撑 [8] - 视频化赛道竞争持续压制估值 中长期增长瓶颈待突破 [9]