综合来看，当前的利差空间指向期限结构上的5-10年性价比相对突出，酌情博弈曲线变凹仍然可行，但超长债仍然可能不稳定。 5年以内品种经过非银存款自 律升级的催化，利差已压缩至较窄水平，继续下行的空间有限；10及以上的超长久期品种则面临输入性通胀、经济预期改善与固收+赎回压力的多重扰动，风 险收益比偏低，更适合以套利和相对价值策略参与，而非单边做多。相比之下，5-10年期限段仍保留一定的利差缓冲，其中政金债票息优势较为明显，长短二 永债在供给冲击后机会可能出现。30年国债可快进快出或博弈换券/中性策略，长期持有或有一定波动风险。 【固收】二季度债市的三个关键变量 站在当前时点回顾年初以来债市运行的背景，外部冲突催化通胀预期升温同时年初经济数据不弱，资金宽松明确但几无双降预期、股市年初冲高后震荡调整， 与历史上债市运行的背景有相同也有不同。 回顾历史，我们认为可以对比参照2019年、2021年和2023年一二季度债市行情的演绎进程。展望二季度，在这个 行情情绪相对纠结，主线尚不明朗的阶段，我们认为需要着重关注以下几方面因素的变化，特别是通胀、债市供需和股债的关联性。 通胀交易的短中长期逻辑：伊朗战事叠加2月通胀数据 ...