理性投资，风险自担 股指周报：中美大国博弈仍在反复，关注四中全会是否利多提振 正信期货股指期货周报 20251020 研究员：蒲祖林 2 行情回顾 资金流向 14 其它分析 3 宏观基本面 目 录 行情回顾 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net 核心观点 宏观：美国政府关门持续影响避险情绪，叠加中美在APEC会议前反复博弈式摩擦，市场开启RISK OFF交易，甚至有 所担忧经济衰退风险，利空高估和过度拥挤的AI科技资产。国内下周召开十五五规划和四中全会，关注是否有超预期利 多，若无，市场有进一步调整风险。 中观：内需层面，国内经济数据持续疲软，尤其是消费和地产端，四季度经济仍有压力，工业企业产能利用率边际下降 ，凸显反内卷政策缓慢推进，扭转通缩持续进行，9月CPI和PPI确认这一逻辑，顺周期行业龙头公司盈利前景利好。 资金：国内流动性总体宽松，央行根据债务融资减少在公开市场收紧资金，被动ETF基金和两融资金持续获得资金追捧 ，但是，随着市场涨至高位，产业资本持续加大减持，同时近期外资大幅流出，叠加信贷脉冲开始高位回落，市场流动 性利多有所松动。 估值：各指数短期小幅调整后估值 ...

投资评级 - 报告未明确给出整体市场或行业的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为对A股市场主要指数及行业板块的估值水平进行周度跟踪比较，并对重点产业链的中观景气度进行动态分析 [1] A股估值分析 - 中证全指（剔除ST）PE为21.3倍，处于历史79%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [1] - 上证50指数PE为12.0倍，处于历史65%分位，PB为1.3倍，处于历史43%分位 [1] - 中证500指数PE为33.4倍，处于历史63%分位，PB为2.2倍，处于历史45%分位 [1] - 创业板指数PE为41.3倍，处于历史36%分位，PB为5.2倍，处于历史57%分位 [1] - 科创50指数PE为174.7倍，处于历史98%分位，PB为6.1倍，处于历史67%分位 [1] - 北证50指数PE为67.4倍，处于历史88%分位，PB为5.1倍，处于历史93%分位 [1] - PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、钢铁、计算机（IT服务、软件开发） [1] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信 [1] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业为白色家电 [1] 行业中观景气跟踪 - 新能源 - 光伏产业链：节后下游现货价小幅回落，多晶硅期货价受整合控产会议预期影响上涨6.3%，电池片均价较节前回落0.5% [1] - 电池产业链：钴现货价上涨9.8%，六氟磷酸锂现货价上涨10.2%，储能需求强劲推动价格上涨，磷酸铁锂正极材料价格下跌2.6% [1] - 新能源车：2025年9月全国狭义乘用车零售销量同比增长6.3%，新能源车国内零售销量同比增长15.5%，增速较8月回升6.7个百分点 [1] 行业中观景气跟踪 - 地产链 - 钢铁：本周螺纹钢现货价下跌1.7%，期货价下跌2.1%，铁矿石价格下跌1.4%，10月上旬全国日产粗钢量环比回升7.3% [2] - 建材：全国水泥价格指数下跌1.2%，玻璃现货价持平，玻璃期货价下跌8.2%，节后供给端减产预期减弱，企业累库明显 [2] 行业中观景气跟踪 - 消费 - 猪肉：本周生猪（外三元）全国均价下跌0.1%，猪肉批发均价下跌4.4% [2] - 白酒：10月上旬白酒批发价格指数环比回升0.01%，飞天茅台原装批发参考价回落0.8%至1780元 [2] - 出行：2025年9月三大航客座率环比回落0.6个百分点至85.7%，但同比提升2.8个百分点 [2] 行业中观景气跟踪 - 中游制造 - 挖掘机：2025年9月销量同比增长25.4%，其中国内销量增长21.5%，出口量增长29.0% [2] - 重卡：2025年9月销量同比大增82.9%，较8月提升36.2个百分点，以旧换新政策需求有效释放 [2] 行业中观景气跟踪 - 周期 - 有色金属：受贸易摩擦及美国区域银行问题影响，贵金属价格上涨，COMEX金价本周上涨5.8%，近一月累涨超14%，LME铜上涨2.2% [2] - 原油：本周布伦特原油期货收盘价下跌1.2%，收报61.34美元/桶 [2] - 煤炭：秦皇岛港动力末煤平仓价上涨5.5%至748元/吨，北方部分地区提前启动供暖推动冬储需求 [2] - 交运：波罗的海干散货运费指数BDI上涨6.9%至2069点，中国出口集装箱运价指数下跌4.1%至973点 [2]

出口表现 - 9月出口同比增速为8.3%，较8月上升3.9个百分点，但两年年均增速回落，环比增速低于近5年中位数，主因去年同期基数走低[4][5] - 对拉美出口增速为15.1%，对非洲出口增速为56.6%，均较上月上行超15个百分点[8] - 对美国出口增速为-27%，但较上月增幅超5个百分点，显示直接出口有所回升[8] - 通用机械出口增速大幅上行至24.9%，手机出口增速为-1.7%，但同比上行超15个百分点[9] - 船舶出口增速为43%，上行超5个百分点，而汽车出口增速为10.8%，有所下行[9] 进口表现 - 9月进口同比增速为7.4%，较8月上升6.1个百分点，环比增速显著高于近5年同期均值[12] - 自欧盟进口增速为9.5%，升幅超10个百分点，而自美国进口增速为-16.1%，有所下降[12] - 铁砂矿进口增速为16.3%，升幅近20个百分点；医药材及药品进口增速为20.2%，增幅超20个百分点[14] - 飞机进口增速大幅回升至201.3%，汽车进口增速为-36.4%，但也呈回升态势[14] - 天然气进口增速为-20.3%，成品油进口增速为-15.8%，变动均超10个百分点[14] 贸易前景与风险 - 四季度出口中枢预计稳中有降，因出口基数抬升及美国经济走弱，但对欧出口受益于欧洲复苏及美联储降息支撑[4][16] - 贸易顺差为904.5亿美元，较上月有所收窄，但净出口仍在支撑经济[16] - 风险包括国内经济复苏不及预期、欧美需求回落超预期、发展中国家需求不及预期及进出口政策变动[18][20]

市场风格表现与分化 - 自5月以来市场风险偏好显著提升，国产算力等科技行业成为领涨先锋，推动成长风格强劲回升 [1] - 家电、银行、交运等行业因缺乏热门叙事涨幅明显落后，导致价值风格相对滞涨 [1] - 过去3个月成长与价值风格的收益差绝对值已超过历史90%分位水平，当前收益分化程度处于历史罕见的极端高位 [1] - 历史数据显示，风格高分化态势后续有望逐步缓解，例如2024年11月起价值风格开始发力并逐步占据优势 [2] 历史风格轮动案例 - 从2024年11月至2025年5月，国证价值100指数上涨6.59%，而成长100指数下跌1.30%，体现风格收益收敛特性 [2] - 此后成长100指数上涨49.88%，价值100指数上涨14.57%，分化程度再次达到历史极端位置 [2] A股市场估值水平 - 通过PE、PB、总市值/GDP等估值方法测算，A股估值虽高于历史中枢，但距离历史高点仍有空间 [2] - PE估值距历史中枢低16.9%，距2021年高点高9.0%，距2015年高点高42.5% [3] - PB估值距历史中枢低1.7%，距2021年高点高17.0%，距2015年高点高98.3% [3] - 总市值/GDP距历史中枢低15.2%，距2021年高点高2.9%，距2015年高点高36.2% [3] 国证价值100指数特征 - 价值ETF跟踪的国证价值100指数采用"低估值+高分红+高自由现金流率"的筛选标准，锁定市场中的低估优质企业 [3] - 2013年至今国证价值100指数获得17.3%的年化收益率，风险收益比0.81 [3] - 同期中证红利指数年化收益率11.1%，风险收益比0.55，沪深300年化收益率7.4%，风险收益比0.36 [3] - 该指数可为投资者构建投资安全垫，并帮助把握企业估值修复带来的投资机遇 [2]

核心观点 - 市场预计维持震荡走势 科技类资产应关注性价比[1][6] - 宏观与市场流动性仍然充裕 美联储降息预期升温 市场流动性延续扩张趋势[2] - 科技板块维持强势但内部分化明显 呈现高低切换特征[2][6] - 周期及股息类资产表现偏弱 经济数据疲软且资金扩散有限[3] - 中期资金动能未枯竭 存款搬家趋势延续 两融余额快速增长[4] - 配置策略聚焦科技性价比和上游有色金属 关注滞涨赛道和原材料需求[5] 市场流动性状况 - 美联储9月17日如期降息25bp 点阵图显示19名与会者中9人预计年内再降一次 10人预计再降两次[2] - 9月A股日均成交金额超过2.45万亿元 高于8月的2.31万亿元[2] - 两融规模加速扩张 成交额占全市场比例突破12% 超过"924"行情期间高点[2] - 9月融资融券余额同比增长48.38% 为2021年7月以来最高 两融交易额占比11% 较2015年2月高点28%仍有空间[4] - 非银机构存款持续增长 8月新增1.18万亿元同比多增0.55万亿元 7月新增2.14万亿元同比多增1.39万亿元[4] 科技板块表现 - 9月万得科技大类指数日均成交额占全A比例达40.8% 超过8月的39.3%[2] - 科技板块成交占比最新值达46.4% 位于2023年至今93.3%分位值[5] - 板块内高低切换明显 8月领涨的光模块、通信设备、液冷在9月涨幅较低[2] - 半导体材料、动力电池、储能、机器人等前期滞涨题材9月补涨效应显著[2] - 国产替代链产能加速强化基本面支撑 政策加码巩固自主可控逻辑[2] - 海外科技巨头资本开支高企催化海内外产业链股价上行[2] 市场估值与风险 - 沪深300风险溢价为5.19% 位于2023年以来1%分位值 接近924行情期间最低点5.02%[3] - 极端高估值个股比例显著上升 当前PE大于100倍个股占比达16.6% 2024年/2023年该值为8.7%/9.1%[3] - 9月万得全A上涨个股日均占比47.2% 低于8月的55.1% 赚钱效应减弱[6] - 9月上证指数录得0.12%跌幅 科创50录得9.93%涨幅 创业板指录得11.96%涨幅[6] 配置策略方向 - 科技板块注重性价比 关注前期滞涨赛道以扩大赔率空间[5] - 锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换[5] - 关注"储能+算力"上游有色洼地 包括锂、钴、铜等核心原材料[5] - 锂与钴需求保持刚性增长 受益新能源汽车渗透率提升及电池技术迭代[5] - 铜受益半导体行业高景气周期及AI算力基础设施建设加速[5] - 适当增配低估值、高景气相关的锂电及半导体上游金属标的[5] 行业与公司推荐 - 港股创新药ETF：联储降息落地 港股流动性边际改善 创新药产业逻辑延续[11] - 恒玄科技：国产AI SOC核心 可穿戴稳定放量 眼镜打开成长高度 Q3预计旺季业绩加速[11] - 兆易创新：AI核心标的 定制化存储AI多终端趋势确认 卡位稀缺[11] - 福达股份：机器人产品已全面形成总成能力 客户进展有望超预期[11] - 豪能股份：量产能力最强、客户覆盖最广的机器人减速器平台化标的[11] - 盟科药业：引入控股股东 研产销全链赋能 开启高速发展期[11] - 药明康德：地缘改善+降息预期+Q3有望超预期 外包龙头持续领航[11] - 华夏航空：支线航空龙头成长空间较大 2025年看翻倍空间[11] - 申通快递：产能释放空间较大 盈利弹性兑现可期[11] - 恺英网络：独家授权+头部合作+广告涨价推动盒子业务高速增长[11] - 荣信文化：儿童内容龙头 积极拓展IP+AI战略 经营拐点向上[11] - 润泽科技：互联大厂强化资本开支 AIDC龙头交付提速[11] - 亨通光电：空芯等新型光纤取得突破 海洋能源+通信在手订单充足[11] - 冠盛股份：汽车后市场出海先锋 打造固态电池新成长极 年底有产能落地[11] - 华锐精密：钨粉涨价影响正面 宇树刀具一体化解决方案提供商 设立子公司进军AI软件[11] - 河钢资源：铁水产量居高不下 年底钢厂补库预期支撑铁矿价格 铜产量逐步抬升[11] - 新华保险：股价调整到位 三季报催化可期[11]

港股红利资产整体表现 - 港股红利资产收益回撤比达到2.2倍，展现出显著的抗压能力 [1] - 自年初至9月18日，恒生港股通高股息率R指数累计涨幅为27.1% [1] - 在市场波动中最大回撤为12.6%，远低于恒生指数和恒生科技指数 [1] 政策与资金面支持 - 2024年A股上市公司分红力度显著加大，“新国九条”政策强调对分红意愿薄弱企业的约束 [1] - 险资在港股市场布局加速，2024年已在二级市场合计举牌20次 [2] - 政策引导下权益类基金规模和占比有望提升，红利低波动资产成为中长期资金主要增配方向 [2] 港股红利资产吸引力分析 - 恒生高股息指数股息率达6.14%，高于中证红利指数的4.86% [2] - 恒生中国央企指数股息率在过去三年维持在5%以上，远高于国企和民企 [2] - 即使考虑红利税，港股红利资产的实际收益仍然优于A股同类资产 [2] 国新港股通央企红利ETF产品分析 - 该ETF追踪中证国新港股通央企红利指数，选取分红水平稳定且股息率较高的港股通央企 [2] - 自2020年以来累计收益率为37.2%，优于A/H股核心宽基指数及同类产品 [3] - 成分股集中在石油石化、通信、交运等资源型企业，金融地产行业占比较低 [3] ETF产品特征与市场认可度 - ETF投资策略旨在最小化跟踪偏离度和跟踪误差，以获取与标的指数相似回报 [3] - 产品流通规模在近几个月内已达到49.2亿元，显示出市场的高度认可 [3] - 产品呈现出高于市场的回报潜力和相对低风险特征 [3]

核心观点 - "反内卷"政策对市场行情产生分化催化效果 电池等行业表现强势而煤炭行业相对滞后 [2][5] - 政策推动供给端出清 PPI数据已显现效果但需求端持续性仍需观察 [2][6][22] - 行业价格修复呈现分化 多晶硅与动力煤价格企稳回升而其他材料价格中枢下行 [2][6][34] - 后续行情需关注自然出清与政策出清两条主线 市场预计走出"慢牛"趋势 [6][7][45] 行情表现 - 2025年7月1日至9月19日电池行业上涨41.13% 显著跑赢沪深300指数14.38%的涨幅 [5][15] - 同期煤炭行业仅上涨7.36% 未跑赢沪深300指数 [5][15] - 新能源与芯片产业获多重催化 电子等成长板块延续上涨 [5][14] 政策进展 - 2025年6月以来新增政策涵盖全行业及细分领域 包括《价格法修正草案》《反不正当竞争法》修订等 [6][18][19] - 量化政策领域执行成效更明显 如水泥错峰生产、汽车供应商账款支付规范等 [6][16][19] - 倡议类领域因缺乏量化指标 供给优化效果未充分显现 [6][16] 宏观数据影响 - 2025年8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [22] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等行业PPI同比降幅收窄10.3/6.0个百分点 [22] - CPI同比下降0.4% 食品烟酒价格同比降幅扩大至2.5% 社会消费品零售总额同比增速回落至3.4% [22][27][33] 中观行业价格 - 多晶硅(N型颗粒硅)均价升至50元/千克 2025年7月以来整体上行 [34][38] - 动力煤价格企稳回升 螺纹钢、水泥、汽车整车制造PPI延续下行趋势 [34][36][37] - 生猪养殖利润再度降为负值 猪肉价格中枢下移 [36] 后市展望与配置 - 行情主升浪需行业格局改善配合 参考2015年供给侧改革经验 [39][40] - 关注两条主线：自然出清行业(金属、农业化工、锂电池等)和政策出清行业(光伏、汽车、水泥等) [6][41][44] - 配置方向包括科技成长(AI算力、创新药)、价值(金属、化工、光伏)及非银板块 [7][45][46] - 市场短期波动不改"慢牛"趋势 长期依赖基本面改善与科技产业业绩兑现 [7][45][46]

核心观点 - 市场处于牛市中途阶段 短期波动源于交易过热和板块拥挤 但流动性供需格局良好 调整后仍具备上行动能 风格轮动将成为关键特征 建议关注科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向 特别重视恒生互联网板块机会 [1][2][5] 市场波动分析 - 全A换手率MA5从8月7日1.6%快速上升至9月2日2.5% 接近去年10月初3.1%的高点水平 短期调整压力上升 [11] - TMT板块拥挤度在8月底达到40%左右 接近年初45%的高点水平 创业板算力板块成交量接近2000万手 接近年初2300万手的峰值 [15] - 历史数据显示牛市中途换手率高点常引发阶段性回调 2006-2007年换手率MA20从4%回落至1.5% 2014-2015年从2.2%回落至1.3%以下 2019-2021年从2%回落至0.7%以下 但不改变长期趋势 [12] 牛市轮动特征 - 2013-2015年牛市呈现多主线轮动 TMT板块在2013年率先走强 2014年下半年"一带一路"题材接棒 交运、钢铁、煤炭等行业表现突出 2014年第四季度金融板块大幅上行 所有一级行业均在2015年6月附近见顶 [2][24] - 2019-2021年牛市多个行业接力上涨 从2019年消费板块到2019Q3-2020Q2的电子板块 再到2020H2-2021年的新能源板块 以及2021年资源股表现突出 [2][26] - 行业见顶时间分散 交运、环保等行业在2019年4月见顶 计算机、传媒在2020年8月见顶 医药、食品饮料、银行在2021年2月见顶 建筑材料、钢铁、有色金属等在2021年9月见顶 [29][30] 流动性状况 - 8月IPO募资规模大幅回落至30亿元左右 较7月230亿元环比下降 与2019-2021年牛市相比仍处于低位 [19] - 上交所A股机构新增开户数达1万户 接近2021年高点1.13万户 个人新增开户数自6月起连续3个月上升 2024年10月开户数接近700万户 大幅突破2021年高点 [21] 国内经济数据 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月49.3%微升0.1个百分点 仍处于收缩区间 非制造业PMI为50.3% 上升0.2个百分点 综合PMI产出指数为50.5% 上升0.3个百分点 [33] - 生产指数50.8%上升0.3个百分点 新订单指数49.5%上升0.1个百分点 新出口订单47.2%上升0.1个百分点 主要原材料购进价格指数53.3%上升1.8个百分点 出厂价格指数49.1%上升0.8个百分点 [33] - 大型企业PMI50.8%回升 中型企业48.9%回落 小型企业46.6%回升 建筑业指数49.1%下降1.5个百分点 服务业指数50.5%上升0.5个百分点 [33][34] 国际经济环境 - 8月美国非农就业新增2.2万人 远低于预期7.5万人 前值从7.3万人上修至7.9万人 失业率4.3%高于前值4.2% [51] - 7月美国职位空缺数718万 较前值736万回落 比2019年末高出7.2% 解雇裁员率1.1%与前值持平 [53] - 8月劳动力参与率62.3%高于前值62.2% 但仍低于2019年末63.3%的水平 CME数据显示9月降息25基点概率为89% [55][58] 行业配置建议 - 投资主线聚焦三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI 内外共振经济修复下的牛市主线 以及低估红利板块 [62] - 红利回撤通常出现在强势产业趋势出现时 低估红利高度取决于AI产业趋势进展 而AI进展又取决于应用端和消费端突破 特别重视恒生互联网板块机会 [62] - 牛市初期资金偏好高景气赛道 后期资金抱团聚焦主线 周期股具备低估值、高贝塔属性 随基本面回暖深化可发挥业绩弹性 获得增量资金青睐 [62]

基金经理业绩表现 - 多位基金经理在2025年半年报中就产品不佳表现向持有人致歉 反映个体判断偏差及市场估值体系重构与投资范式转换的双重挑战 [2] - 泰康医疗健康基金因操作保守大幅跑输医药行业指数 归因于地缘政治担忧导致过早减持CXO板块并切换防御持仓 错失创新药资产反弹机会 [3] - 国联安红利混合上半年净值下跌3.31% 因过早减持强势板块并超配弱势板块 策略偏离导致落后业绩基准 [5] - 华夏优势增长虽净值上涨4.92% 但基金经理因低估估值波动机会致表现未达预期而道歉 [5] 投资策略失误分析 - 医药主题基金失误表现为防御性过强 前十大重仓股中中药及医药零售占比超30% 包括固生堂、羚锐制药等传统企业 而同期港股创新药指数因BD交易（如三生制药与辉瑞12.5亿美元交易）大幅上涨 [3] - 红利策略基金因回避高认同度板块、配置低认同度板块的逻辑失效 上半年市场呈现"强者恒强"格局 银行板块持续上涨而交运等行业低迷 [5] - 失误集中体现为对政策与地缘政治风险过度担忧、市场风格延续性判断不足、估值体系变化不敏感三大问题 [6] 行业趋势与市场环境 - A股市场呈现快速轮动和高度分化特征 资金向"关税战免疫"领域集中 AI医疗、脑机接口等新兴领域捕获可观收益 [3][4] - 基金经理积极调整布局 加大对AI医疗、生命科学上游等领域的关注 预计下半年表现改善 [4] - 行业竞争加剧促使基金经理更重视绝对收益和持有人体验 透明度提高有利于长期信任建立 [7] 策略调整与未来展望 - 基金经理反思需区分市场短期波动与投资逻辑修正 避免盲目追逐热点导致风格漂移 [6] - 下半年市场仍面临宏观经济复苏力度、产业政策落地效果及国际关系变化等不确定因素 考验产业趋势把握与风险控制能力 [7] - 市场需关注基金经理能否通过策略优化和组合调整挽回持有人信任 持续稳健业绩为竞争关键 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上9月国内外重要宏观变量来袭，短期扰动加大但中长期政策指引利多；中观国内经济维持弱现实，关注弱复苏机会；资金上国内外趋于宽松，但解禁压力增大，市场分歧出现；估值各指数估值进入历史偏高水平，配置资金吸引力一般；策略上9月股指采取高抛低吸思路操作，急跌多IF和IH，或关注多IF空IM的短期套利机会 [4] 各目录总结 行情回顾 - 过去一月全球股市A股领涨、德国股市领跌，科创50指数涨幅28.00%居首，德国DAX跌幅0.68%垫底；行业通信领涨、银行领跌 [8][12] - 过去一月四大股指期货基差率IF和IH期指贴水收窄，跨期价差率IF、IC和IM的跨期贴水显著收敛，远期贴水大幅收敛 [21] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，8月两融资金流入2590.9亿元至2.24万亿，两融余额占比上升0.06%至2.39%；被动性股票ETF资金规模增加3216.5亿元，份额先赎回后申购 [24] - 产业资本方面，7 - 8月股权融资207.8亿元，规模大幅回落；8月解禁市值5393.4亿，为年内第二高减持月份 [27] 宏观基本面 - 地产需求方面，8月30大中城市商品房周成交面积季节性回升但同期偏低，二手房销售季节性下降，总体淡季更淡，关注金九银十政策 [45] - 服务业活动方面，8月全国28大中城市地铁客运量维持高位，百城交通拥堵延时指数回升，服务业经济活动趋稳走强 [48] - 制造业跟踪方面，8月制造业产能利用率在反内卷政策下下滑，内需趋弱，外需在关税政策落地后走强 [52] - 货物流方面，货物流和人流维持高位，电商和旅游领域增长强劲，高速公路运输偏软，铁路运输大幅回升 [57] - 进出口方面，美国关税政策敲定，中国出口延续强劲增长，中美谈判获90天豁免期延长，三季度出口逆季节性走强 [60] - 海外方面，美国7月PCE通胀反弹，核心PCE通胀至2.9%，市场对美联储年内降息乐观预期减弱，9月降息概率86%，利率终值介于3.75% - 4%区间 [62][66] 其它分析 - 估值方面，过去一月股债风险溢价降至2.64%，外资风险溢价指数降至3.63%，外资吸引力偏低；上证50等指数估值位于近5年较高分位数，吸引力持续下降 [69][74] - 量化诊断方面，9月股市季节性震荡下跌和结构分化，成长先占优后补跌，周期趋稳，关注期指高位波动和风格套利机会 [77]