梁伟超 中邮证券固收分析师: 各位线上的投资者朋友大家好，我是中欧固收梁伟超。很高兴又到了周一晚上 8 点时间， 今天我们来聊一个小的话题，关于近期这个同业存单同业存单的看法。那么当然我们也能 看到今天的债市场的波动是有一些超出预期的。这个，换句话说来，换句话来说的话，就 是前期，市场对于通胀也好，对于这个货币政策的，这宽松的落空也好。实际上是有一些 心理准备的，但是收益率在盘中或者在日内的这个上行幅度确实是偏大的，尤其长单的。 这个波动是偏大的，也能这个体现到，就是我们前期提到这点，虽然这个通胀没，通胀的 这个疑虑是始终存在，而且通胀后期的现实的走势，不一定会出现这个非常强的这种所谓 的数据层面的这个兑现，但是通胀交易可能会出现。 就简单说就是去年的 这个 3.5 之后的话，始终对这个问题就存在疑虑，今年加上大宗商品 的上涨，这个疑虑是持续的，再加上现在地缘政治和原油价格的上行，那么后期对于通胀 传导的这种预期，这种疑虑是比较明显加深的当然，短期的暂时的反应也可能有些过度， 这里面也掺杂了，就是前期的止盈也好，和这个，我们说会宽松，这个。货币宽松没有兑 现之后的这种交易热度的，从交易情绪或交易热度往另一个方 ...

有色板块市场表现与调整原因 - 3月3日，Wind有色金属行业指数全天下跌5.53%，成交额接近3500亿元[1][3] - 再升科技、盛和资源、盛达资源、西部材料等10余只股票跌停，行业龙头紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等前期热门股也集体回调[1][3] - 调整原因之一是板块自年初以来涨幅较大，Wind有色金属指数年内最高涨幅超过30%，多只个股年内股价翻倍，资金有获利了结需求[3] - 调整另一原因是资金轮动，煤炭、石油等周期品板块大涨可能分散了有色板块的资金；石油石化板块年内涨幅超过40%，成为年内涨幅最大板块，“三桶油”已连续两日涨停[3] 机构对有色金属后市的观点 - 大部分机构对有色金属后市仍然非常看好，在头部券商的策略中，有色等资源品仍是最重要的板块之一[5] - 东吴证券认为，伴随“HALO交易”升温及地缘政治催化，资源品板块将受益于油价上行预期与避险情绪升温，预计3月“通胀线”有望进一步演绎[5] - 国金证券重点推荐铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金等资源品，认为其不易被AI取代且受益于AI发展与海外政府关注度提升[6] - 东兴证券指出，美伊冲突或推动全球战略资源价值强化，供给端的脆弱可能导致相关金属产品价格超预期上行，从而优化企业盈利及估值水平[6] 地缘政治对周期品市场的影响 - 美伊冲突后，石油石化板块表现强势，成为A股最强板块[3] - 东兴证券分析，若霍尔木兹海峡长期中断，油价可能持续上涨；若战事持续时间较长，亚洲原油进口国可能转向增加俄罗斯及西非石油的进口以弥补中东潜在的供应缺口[3][4] - 地缘局势动荡导致全球金融市场出现剧烈波动，资源民族主义、贸易冲突及战争的频发可能对全球金属行业的供给造成持续性扰动[6]

核心观点 - 周末美以对伊朗发动军事打击，导致伊朗最高领袖及多名高官身亡，伊朗随即发起报复性军事行动，并宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，导致该海峡事实关闭 [2] - 此事件导致中东地缘政治风险急剧升温，国际油价开盘跳涨，布伦特原油价格一度上涨近13%至每桶82美元，随后回落至78美元，涨幅仍超7% [2][22] - 地缘冲突通过影响能源价格、关键物资运输及市场风险偏好，对全球大宗商品市场产生广泛影响，短期内多数能化及部分金属品种价格获得支撑，但各品种基本面差异导致影响程度不一 [2][3][4][8][21] 能源化工类 - **原油**：霍尔木兹海峡事实关闭，地缘风险对原油价格形成持续支撑，内盘SC原油期货预计开盘涨停 [2] - **燃料油 & 低硫燃料油**：霍尔木兹海峡局势实质性恶化，该海峡是中东燃料油出口关键通道，战争保险费飙升及船东回避将严重阻碍出口，燃料油及低硫燃料油大概率高开上行 [21] - **沥青**：作为油品期货，预计今日跟随原油高开 [22] - **甲醇**：中东冲突或导致伊朗装置复产延后甚至区域开工率进一步下降，供应端存持续收缩预期，行情或呈现脉冲式上涨 [24] - **聚丙烯 & 塑料 & 丙烯**：油价跳涨驱动聚烯烃产品成本端支撑迅速走强，需关注中东局势对伊朗化工品生产及运输的影响 [26] - **乙二醇**：自中东进口的乙二醇外运依赖霍尔木兹海峡，若被封锁将大幅影响中国进口，短期利多 [28] - **PX & PTA**：中东局势引发油价跳涨，预期对PX和PTA价格有强成本推动，上半年偏多配 [27] - **尿素**：中东作为全球尿素重要出口地，冲突升级或导致国际供应紧缺，进而传导至国内，叠加春耕旺季需求预期，短期行情偏强运行 [23] - **纯苯**：油价预期上涨从成本端带动纯苯期货盘面上行，短期行情或偏强运行 [25] 金属类 - **贵金属**：短期避险情绪将助推贵金属偏强运行，后续走势需观察战争是向谈判还是更大烈度扩张 [3] - **铝**：中东地区电解铝产能占全球接近10%且大量出口，战争可能引发市场对全球供应收缩的担忧，短期铝价有望偏强运行 [5] - **锌**：霍尔木兹海峡关闭，伊朗铅锌矿运输或受扰动，短期支撑锌价，但国内锌锭不缺，冲突给沪锌上行提供的动能整体有限，预计沪锌在2.4-2.55万元/吨区间高位震荡 [8] - **铜**：市场将复杂评估战局对通胀交易与经济增长的影响，目前全球交易所铜显性库存高，铜价接近当前震荡区间偏高位可能承压 [4] - **氧化铝**：需关注美伊战争对铝产业链的扰动 [6] - **镍及不锈钢**：镍短期受金属外围反弹影响继续上探，印尼缩减矿产量预期继续支撑价格，但极高的现货库存水平是隐忧，短期震荡为主 [10] - **锡**：地缘冲突对锡无直接影响，主要关注对军工航天板块用途的情绪溢价，供应端2月印尼与缅甸基本持稳 [11] - **碳酸锂**：津巴布韦停止碳酸锂资源出口引发供应端担忧，市场交投活跃，技术上看震荡偏强 [12] 黑色金属类 - **铁矿**：全球发运偏强，国内港口库存继续累积并处于历史高位，供应过剩预期依然较强，但需求存在边际改善预期 [15] - **螺纹 & 热卷**：节后表需环比回升，但库存继续累积，内需整体依然偏弱，伊朗局势实际影响相对有限 [14] - **锰硅**：南非电价在2026财年仍有上调驱动，市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡为主 [18] - **硅铁**：市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡为主 [19] - **焦炭 & 焦煤**：市场对“反内卷”相关政策仍有预期，碳元素供应充裕，价格较难大幅下行 [16][17] 农产品类 - **豆油 & 棕榈油 & 菜油**：原油大幅上涨，注意对植物油的带动效应，美国生物柴油政策预期偏乐观推动美豆油上涨 [34] - **大豆 & 豆粕 & 菜粕**：特朗普10%关税政策生效，后续或还将调整关税幅度，对中国美豆进口持续产生影响；中国取消对加拿大进口菜粕所加征的100%关税，但同时对加拿大进口油菜籽征收5.9%的反倾销税 [33] - **玉米**：南北港口玉米库存低，深加工企业玉米库存春节后为五年同期最低值，短期大连玉米期货偏强运行 [36] - **生猪**：当前猪价二次探底，跌至历史性熊市底部区间，远月估值提升动能来自去产能预期 [37] - **鸡蛋**：由于2025年下半年的低补栏，预计产能去化逻辑将兑现为2026年上半年鸡蛋现货价格的逐步走强 [38] - **棉花**：国内商品整体偏强的表现对郑棉有所带动，国内商业库存消化良好，未来棉花供给偏紧的预期仍在延续 [39] - **白糖**：广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，短期糖价上方仍面临一定压力 [40] 其他工业品 - **集运指数（欧线）**：也门胡塞武装为支持伊朗重启对红海航道封锁，地缘冲突会扰动集运市场运力供给，但对欧线现货市场的实际影响预计有限，远月合约可能受情绪提振 [20] - **工业硅**：下游有机硅行业开工率回落至60%，多晶硅现货成交偏弱，SMM社会库存56万吨，增加0.3万吨，整体走势或依旧低位震荡 [13] - **纯碱**：节后累库明显，供应呈现增加，长期仍面临供需过剩压力 [32] - **玻璃**：节后累库明显，行业利润较差，上方空间的打开需要看到地产实际起色 [30] - **纸浆**：国内纸浆港口库存240.1万吨，较上期累库20.6万吨，环比上涨9.4%，中期走势或仍偏区间震荡 [43] - **20号胶 & 天然橡胶 & 丁二烯橡胶**：地缘风险加剧，成本驱动增强，策略偏多 [31] 金融资产 - **股指**：中东地缘冲突导致权益类资产波动率或面临放大，人民币汇率整体仍相对偏强，或成为股指维持震荡偏强格局的有力支撑，市场风格上重点关注科技成长和周期板块 [44] - **国债**：预计周一开盘国债期货有较大幅度补涨，30年期国债期货将更加积极，叠加全球风险偏好潜在回落，长端曲线或呈现牛平表现 [45]

核心观点 - 大类资产在节前一周仍显波动但暖意初现 权益市场波动较大但有所缓和 成交金额维持较高区间对市场形成支撑 投资者中长期信心较大 债市迎来短期“蜜月周期” 商品市场仍在回落但风险出清已相对充分 [2] - 节后市场有望迎来“暖春”行情 前期震荡回调使市场风险溢价相对出清 市场下行可能性低而上行动能强 三月后将进入年报和一季报披露期 全球科技竞赛有望带来科技企业业绩快速上升 节后到上半年是政策发力靠前的周期 资金宽松与财政积极背景下政策想象空间大 [3] - 债券市场短期仍处“蜜月期” 流动性宽裕和央行资金投放支持债市上行 但伴随经济回暖 市场投资偏好或向权益和商品市场转移 债市中长期难有更多亮眼表现 [6] - 商品市场通胀带来的涨价逻辑依然适用 贵金属和有色金属大幅回调后情绪交易周期短暂 节后商品市场有企稳迹象 2026年全球央行开启降息周期下通胀交易确定性较大 上游原材料涨价是商品市场上涨的有力支撑 美元长期低迷下黄金作为替代品的逻辑依然存在 商品市场或实现温和向上 [7] A股市场表现与配置 - 节前一周A股主要指数悉数收红 上证指数上涨0.41% 深证成指上涨1.39% 创业板指上涨1.22% 科创50指数上涨3.37% 北证50上涨0.58% 万得全A上涨1.11% [8] - 市场成交情况显示节前交投有所降温 日均成交额从1月12日当周的34，651亿元回落至2月9日当周的21，111亿元 [8] - 短期配置建议重点关注存在超跌的资源品类相关方向 如有色金属、油气等 [4] - 中长期配置建议可逢低布局双创热点板块 如通信、存储等 [4] - 科技板块因全球科技竞争业绩确定性较高 且上半年政策有望靠前发力 科技创新作为主要发力方向有望迎来更多红利 [16] 债券市场表现与配置 - 债券市场短期处于上行“蜜月期” 受货币宽松政策导向 资金流动性相对宽裕 央行在节前节后投放的资金规模可观 [6] - 债市配置建议认为短期或仍有望走出阶段性上涨行情 但中长期伴随经济稳步回暖 权益和商品市场持续表现下 债市难有更多亮眼表现 更具灵活性的短债或是更优选择 [6] 商品市场表现与配置 - 商品市场节前持续回落 贵金属和有色金属大幅回调带来一定恐慌 但情绪交易周期相对短暂 节后商品市场整体有企稳迹象 [7] - 商品配置建议黄金、有色、原油等板块或可逢低布局 [7] - 通胀带来的上游原材料涨价逻辑是商品市场持续上涨的有力支撑 以有色金属和黄金为代表的商品市场中长期仍有较大机会实现温和向上 [7]

宏观 - 2025年企业就业人员周平均工作时间为48.43小时，低于2023及2024年水平，但高于疫情前[2] - 企业就业人员每周平均休闲时间超过54.5小时，服务消费需求因此回暖[2] - 企业就业人员在总就业人员中占比为60%，其余40%人员的工时与消费率也高度相关[3] 策略 - 特朗普提名鹰派沃什为联储主席引发市场担忧，导致美元反弹、新兴市场及大宗商品下跌[4] - 市场判断2月将以震荡为主，节后指数有望强于节前，轮动加快是重要特征[4] - 前期涨价品种向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于十五五规划重大项目[4] 固收 - 上周债市情绪指数为116.1，较前值回升0.1；情绪扩散指数为50.1%，回升0.6个百分点[5][7] - 上周质押式回购余额为12.5万亿元，回落0.1万亿元；大行净融出余额为5.4万亿元，回落0.1万亿元[7] - 上周30年期国债换手率为2.4%，回升0.4个百分点；10年期国开债换手率为23.0%，回落0.5个百分点[7] 银行 - 八部委联合发布新规，新增对现实世界资产代币化的管理要求，并部署离岸与跨境领域监管措施[9] - 新规旨在严控虚拟货币金融风险，预计境内未来仅保留数字人民币一种数字货币[10] - 证监会对境外RWA代币化实施备案制管理，并明确禁止六大类资产作为基础资产[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股震荡分化，市场在通胀交易与科技成长主线博弈，风格向均衡收敛，建议关注中游产业 [3][12][13] - 债市未破震荡修复趋势，10年期收益率或下行，债券票息配置价值提升 [4] - 证监会发布基金定期报告格式征求意见稿，引导长期投资和价值投资理念 [5][17] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - A股震荡分化，沪深300涨0.1%，中证500跌2.6%，创业板跌0.1%，成交活跃但个股跌多涨少 [2][11] - 资金在通胀交易与科技成长间博弈，价格趋势、政策与业绩影响风格切换，业绩预告影响个股行情 [12] - 驱动逻辑转向微观业绩验证，资金寻求均衡配置，风格趋于收敛，建议关注中游产业 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 债市震荡运行，1年期国债收益率上行至1.30%，10年期下行至1.81%，30年期上行至2.29%，10年期收益率或下行至1.80%附近 [4][14] - 美债收益率曲线走陡，1年期下行至3.48%，2年期下行至3.52%，10年期上行至4.26% [15] - 中证REITs全收益指数收涨0.47%，10单首发公募REITs有新进展 [15][16] 公募基金市场动态 - 2026年1月30日，证监会就基金定期报告格式征求意见，要求新增中长期业绩披露，不再披露1个月业绩，新增多项披露要求 [5][17] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|1.28%|10.29%|10.29%|58.53%| |价值股基优选|0.72%|7.17%|7.17%|29.66%| |均衡股基优选|-0.72%|7.99%|7.99%|40.38%| |成长股基优选|0.70%|11.07%|11.07%|60.34%| |医药股基优选|-3.80%|4.16%|4.16%|16.21%| |消费股基优选|-2.09%|4.72%|4.72%|9.74%| |科技股基优选|-2.38%|7.99%|7.99%|65.28%| |高端制造股基优选|-1.63%|11.05%|11.05%|46.97%| |周期股基优选|1.14%|14.25%|14.25%|49.59%| [18] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强策略指数|0.02%|0.12%|0.11%|4.60%| |短期债基优选|0.03%|0.14%|0.13%|4.75%| |中长期债基优选|0.05%|0.34%|0.33%|7.15%| |低波固收+基金优选|-0.11%|0.98%|0.98%|5.60%| |中波固收+基金优选|0.20%|1.66%|1.79%|8.23%| |高波固收+基金优选|-0.26%|1.87%|1.89%|10.24%| |可转债基金优选|-1.76%|6.89%|6.89%|32.82%| |QDII债基优选|0.05%|0.12%|0.09%|10.11%| |REITs基金优选|-0.21%|6.18%|5.74%|38.19%| [20] 各指数定位及基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选：每期选15只等权配置，按风格配平，业绩基准为中证偏股基金指数 [21][22] 投资风格类指数 - 价值股基优选：选10只价值风格基金，业绩基准为中证800价值指数 [25] - 均衡股基优选：选10只均衡风格基金，业绩基准为中证800 [25][26] - 成长股基优选：选10只成长风格基金，业绩基准为800成长 [29] 行业主题类指数 - 医药股基优选：选15只医药主题基金，业绩基准为医药主题基金指数 [32][33] - 消费股基优选：选10只消费主题基金，业绩基准为消费主题基金指数 [33][34] - 科技股基优选：选10只科技主题基金，业绩基准为科技主题基金指数 [37] - 高端制造股基优选：选10只高端制造主题基金，业绩基准为高端制造主题基金指数 [42][43] - 周期股基优选：选5只周期主题基金，业绩基准为周期主题基金指数 [45][46] 货币增强指数 - 货币增强策略：配置货币和同业存单基金，业绩基准为中证货币基金指数 [48] 纯债指数 - 短期债基优选：选5只短债基金，业绩基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [52] - 中长期债基优选：选5只中长期纯债基金，均衡配置票息和波段操作 [54] 固收+指数 - 低波固收+优选：选10只权益中枢10%的固收+标的，业绩基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [57] - 中波固收+优选：选5只权益中枢20%的固收+标的，业绩基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [60] - 高波固收+优选：选5只权益中枢30%的固收+标的，业绩基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [63] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选：选5只可转债基金，结合行情选当下占优产品 [66] - QDII债基优选：选6只海外债券基金，依据信用和久期优选 [69] - REITs基金优选：选10只REITs基金，依据底层资产类型优选 [70]

文章核心观点 - 上周（2026.01.26-2026.01.30）A股市场呈现高成交额下的极端分化与快速轮动格局，市场资金在通胀交易与科技成长主线间激烈博弈，价格趋势成为短期主导因素[3][8] - 随着反内卷政策持续推进，各行业投资增速转负，供给收缩预期增强，而需求端趋稳，供需矛盾扭转有望夯实行业龙头公司的业绩拐点，建议重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业[3][10] - 债券市场在流动性平稳、财政刺激预期缓解的偏利好环境下震荡运行，10年期国债收益率有望逐步下行至1.80%附近，债券票息配置的相对价值提升[4][11] - 证监会发布基金定期报告信息披露新规征求意见稿，旨在引导行业更加注重长期投资、价值投资理念[4][13] 权益市场回顾与展望 - 上周A股震荡分化，沪深300上涨0.1%，中证500下跌2.6%，创业板指下跌0.1%，两市单日成交额多次突破或接近3万亿元[3][8] - 市场核心特征是极端分化与快速轮动，价格趋势成为上半周有效的指挥棒，黄金、白银、铜等大宗商品以及NAND闪存、云计算服务、电子元器件等领域的集体涨价直接主导了对应板块走势[3][8] - 市场驱动逻辑从宏观商品交易转向微观业绩验证，年度业绩预告成为个股行情的关键分水岭，资金在寻求确定性（业绩、涨价）与追逐高弹性（政策主题、超跌反弹）之间快速摆动[8][9] - 反内卷政策深度推进导致各行业投资增速相继转负，隐含未来供给收缩，而需求在财政发力和经济复苏基调下趋稳，供需矛盾扭转夯实龙头公司业绩拐点[3][10] 固收市场回顾与展望 - 上周债市震荡运行，1年期国债收益率上行1.80BP至1.30%，10年期国债收益率下行1.86BP至1.81%，30年期国债收益率上行0.19BP至2.29%[4][11] - 当前大环境对债市偏利好，央行明确维护资金面平稳，多地经济增长目标设定审慎缓解了强财政刺激预期，债市整体情绪正从脆弱中缓慢走出[4][11] - 展望未来，10年期国债收益率或逐步下行、向1.80%附近靠拢，在权益市场波动放大的情形下，债券票息配置的相对价值有所提升[4][11] - 上周美债收益率曲线走陡，1年期美债收益率下行5BP至3.48%，10年期美债收益率上行2BP至4.26%，主要受特朗普任命凯文·沃什为美联储主席这一事件影响[12] - 上周中证REITs全收益指数收涨0.47%至1052.42点，市政环保、高速公路等涨幅居前，一级市场有10单首发公募REITs取得新进展[12] 公募基金市场动态 - 2026年1月30日，证监会发布《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式（征求意见稿）》[4][13] - 新规要求管理人在定期报告中新增产品过去7年、10年的中长期业绩，不再披露过去1个月的业绩，以引导行业更加注重长期投资、价值投资理念[4][14] - 新增公平交易情况、从业人员持基情况、交易单元租用情况等披露要求，并要求在年报、半年报中披露过去一年主动管理的股票型和混合型基金盈利投资者占比情况[4][14] 基金指数表现跟踪 - 货币增强策略指数上周上涨0.02%，今年以来上涨0.11%[16] - 纯债型基金指数中，短期债基优选上周上涨0.03%，中长期债基优选上周上涨0.05%[16] - 固收+指数表现分化，低波固收+基金优选上周下跌0.11%，中波固收+基金优选上周上涨0.20%，高波固收+基金优选上周下跌0.26%[16] - 其他泛固收指数中，可转债基金优选上周下跌1.76%，QDII债基优选上周上涨0.05%，REITs基金优选上周下跌0.21%[16] 各类基金指数定位与构成 - **主动股基优选指数**：每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数[17] - **投资风格类指数**：包括价值股基优选（10只基金）、均衡股基优选（10只基金）和成长股基优选（10只基金），分别对应不同的风格和基准指数[19][20] - **行业主题类指数**：涵盖医药（15只基金）、消费（10只基金）、科技（10只基金）、高端制造（10只基金）和周期（5只基金）五大主题，依据持仓纯度及多维度评估体系构建[23][26][28][30][32] - **货币增强策略指数**：追求超越货币基金的平滑曲线，主要配置优秀的货币市场基金和同业存单指数基金[32] - **纯债指数**：包括短期债基优选（5只基金）和中长期债基优选（5只基金），分别注重流动性管理、回撤控制与稳健收益[34][36] - **固收+指数**：根据权益中枢分为低波（权益中枢10%，10只基金）、中波（权益中枢20%，5只基金）和高波（权益中枢30%，5只基金）三类，分别对应不同的风险收益特征[40][42][44] - **其他泛固收指数**：包括可转债基金优选（5只基金）、QDII债基优选（6只基金）和REITs基金优选（10只基金），分别聚焦于特定资产类别[46][48][52]

纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银）[1] * 上市公司：山东黄金（作为贵金属板块龙头公司示例）[3] * A股有色板块[13] 核心观点与论据 **1 贵金属长期上涨趋势稳固，核心驱动在于美元信用体系面临挑战** * 黄金最根本的长期上涨逻辑在于整个信用货币体系面临挑战，美国政府的政策（如对等关税、格陵兰领土要求）动摇了美元信用，放弃了向全球提供公共产品的义务，破坏了美元的国际货币性质，促使市场在信用货币体系之外寻找黄金作为替代品[4] * 此轮黄金涨势可与1972年至1980年布雷顿森林体系解体后的涨势相比，当时从44美元涨至560多美元甚至最高800多美元，相当于12倍涨幅，因此当前5000美元水平仍有上涨空间[4] * 美元信用坍塌在2026年11月美国中期选举前后可能因政治叙事而加剧，促使一些国家分散化配置资产，增加黄金储备[8][10] **2 多重因素共同支撑贵金属价格，避险情绪是近期主要驱动力** * 近期贵金属价格创历史新高（现货黄金突破5100美元/盎司，白银突破100美元/盎司）的主要驱动因素是海外地缘政治风险叠加引发的避险情绪，例如格陵兰岛问题、美国对盟友关税威胁等因素持续引发市场对全球秩序稳定性的担忧[2] * 市场对美联储政策及其独立性的疑虑也导致了对美元信用的担忧，从而推动避险资金涌入贵金属[2] * 美联储降息预期是支撑贵金属价格的重要因素之一，实际利率下降可能性较高[5] * 各种地缘政治不确定性（如俄乌局势、中东紧张局势以及特朗普与欧洲关系等）共同构成了推动避险情绪上升的重要因素[5][6] **3 白银基本面存在供需缺口，叠加宏观与交易因素，机会可能更大** * 白银的供求关系存在明显缺口，由于光伏、新能源、数据中心建设增加需求，而开采量并未增加反而下降，因此处于低库存状态，这是2025年四季度以来白银走强的重要原因[4] * 在全球财政扩张背景下，叠加特朗普政府政策对供应链的影响，国际定价商品可能有较大机会[4] * 目前金银比已跌破50，而历史均值约为45~65，这意味着伴随黄金上涨，白银涨幅可能更强[10] * “迷姆交易”（通过社群、自媒体流量带来的趋势投资）使得白银在回调过程中的买盘支撑较强，短期内均值回归相对有限[8][11] **4 2026年A股贵金属板块业绩释放确定性较强，龙头公司值得关注** * 2026年A股大概率从估值驱动行情逐步过渡到业绩牛行情，在一季度市场对业绩和景气投资关注较高[3] * 贵金属股票在整个有色板块或周期板块中，2026年业绩释放确定性相对较强[3] * 以山东黄金为例，公司盈利增速与金价趋势大体相关，但公司盈利释放幅度明显落后于2025年以来的金价上行幅度，因此2026年可能是其业绩释放相对确定的年份[3] * 从当前视角出发，贵金属相关股票尤其是龙头股票，是A股投资者可以重点关注的方向[3] **5 贵金属市场的趋势性逻辑包含通胀交易、美元信用坍塌与迷姆交易** * 趋势性逻辑之一是通胀交易，此轮主要受海外需求驱动（如AI产业趋势和高端制造业的资本开支上行），同时地缘政治和国内反内卷等因素也对供给产生扰动[8] * 趋势性逻辑之二是美元信用的坍塌，尤其是在2026年11月美国中期选举前后[8] * 趋势性逻辑之三是迷姆交易，即通过社群、自媒体流量带来的趋势交易[8] **6 短期市场可能波动，但调整幅度有限，整体向上空间仍存** * 尽管短期内累积涨幅较大可能出现调整，但总体而言向上空间仍然存在[1][6] * 2025年金价经历了两轮调整（4月冲高至3500美元后震荡约4个月，8月冲高至4380美元左右后调整），但调整幅度仅在10%左右，未出现预期中的30%~40%大幅调整，表明此轮上涨背后的支撑力量相当强劲[7] * 美国再通胀交易可能不仅会持续到2026年，还可能延续到2027年，与上世纪70年代供给侧冲击有相似之处，主要受特朗普政策影响[9] 其他重要内容 **1 短期风险与关注事件** * 短期内需关注两个事件：美联储会议不降息概率为95%（若1月、3月都不降息，则流动性短期边际收紧），以及美国政府关门概率升至80%（若关门则财政部流动性释放受阻，对贵金属支撑减弱）[12] * 这些因素可能导致短期波动加剧，但也提供了观察趋势交易时点的机会[12] **2 对A股有色板块的整体看法** * A股有色板块目前处于贵金属业绩释放的上涨阶段，从一些贵金属扩散到工业品逻辑正在进行，整体处于良好的趋势上行过程中，是一个较好的投资时点[13]

黄金市场动态 - 金价连续第二日维持在5000美元/盎司上方，一度上涨1.3%，并连续第七个交易日走高[3] - 过去两年金价已翻了一番多，今年迄今上涨17%，创下自1979年以来最佳年度表现[3] - 白银价格也上涨近7%[3] - 支撑黄金牛市的主要原因为全球地缘政治紧张局势上升及投资者对全球政府高负债水平的担忧[3] - 纽约商品交易所黄金期货的隐含波动率已攀升至2020年3月新冠疫情高峰以来的最高水平，全球最大黄金ETF的波动率也突破高位[4] - 有观点认为黄金价格可能超涨或涨速过快，短期内可能出现幅度较大的价格回撤[4][5] - 若美联储继任主席立场更加“鸽派”，市场将调升降息预期，对黄金构成新利好消息[5] 加密货币市场动态 - 过去一周，投资者已从与比特币相关的基金中撤出超过13亿美元，这是加密货币ETF整体撤资的一部分[1][6] - 比特币价格停滞在87000美元左右，交易量疲软，自去年10月以来已下跌25%，仅过去七天就下跌6%[6] - 长期持有比特币的投资者正转向股票和贵金属等市场[6] - 加密货币ETF面临资金流出，而涵盖范围广泛的股票ETF正经历有史以来最大的资金流入[6] - 加密货币领域面临来自人工智能等创新领域的投资竞争，且目前被排除在通胀交易之外[6] - 市场对比特币作为宏观对冲工具的地位产生质疑，有分析认为其避险作用偶发性且弱于黄金，并深受风险偏好等类似股票的因素影响[6] 宏观市场背景 - 美元走软，跌至近四年来的低点[3] - 投资者抛售主权货币和国债，进行所谓的“贬值交易”，日本债券市场出现大规模抛售[3] - 地缘政治风险加剧，例如美国总统特朗普威胁提高对韩国商品的关税、威胁加拿大征收100%关税等[3] - 投资者正寻求避险以应对地缘政治风险和美元走弱，贵金属市场吸引大量资金流入[6] - 股票市场，尤其是科技股和小盘股，今年以来持续上涨[6]

美军空袭叙利亚与伊朗局势 - 美军中央司令部证实于当地时间10日对叙利亚境内极端组织“伊斯兰国”的多个目标发动大规模空袭 [2] - 此次行动是“鹰眼打击行动”的一部分 该行动始于2025年12月19日 是对2025年12月13日两名美军士兵及一名美国平民翻译遇袭身亡的回应 [2] - 美国总统特朗普10日在社交媒体发文 再次威胁干涉伊朗当前局势 称美国随时准备提供“帮助” [3] - 伊朗最高国家安全委员会9日声明称 在美国与以色列的策划和控制下 伊朗的抗议活动演变为对国家安全的破坏 [3] - 伊朗军方10日表示将捍卫国家利益 保护战略基础设施和公共财产 并敦促人民团结挫败敌人阴谋 [5] - 德黑兰附近的巴哈雷斯坦市行政长官表示 该市已有100名破坏公共秩序者及骚乱头目被捕 [5] - 以色列国防军总参谋长在9日至10日举行多场安全形势评估会议 军方消息人士称以色列对伊朗“没有进攻意图”但已做好防御准备 [5] 美国对委内瑞拉石油收入采取行动 - 美国总统特朗普9日签署一项行政令 宣布进入国家紧急状态 旨在“保护”存放在美国财政部账户中的委内瑞拉石油收入 [7] - 白宫声明称 此举是为了阻止相关收入“遭扣押” 以免破坏美国为委内瑞拉经济和政治稳定所作的努力 并确保资金用于推进美国对外政策目标 [7] - 行政令规定 由政府“保管”的委内瑞拉石油收入 不受私有债权人索赔 [8] 有色金属市场行情驱动逻辑 - 近期有色金属多个品种价格强势运行并刷新多年乃至历史高点 [10] - 海外与国内的宏观宽松政策共同推升了市场对有色金属板块的价格预期 海外市场对内盘价格起到强有力带动作用 [10] - 美联储的降息步伐牵动LME等外盘金属价格 强化了以铜为首的有色金属的金融属性 [10] - 国内稳增长、扩内需的政策导向也为价格上涨提供了空间 [10] - 自去年12月以来 “通胀交易”逻辑主导了金、银、铜、铝的同涨行情 [11] - 美国制造业数据低迷、失业率上升与通胀回落 共同强化了市场对美联储降息预期 构成有色板块重要支撑 [11] 各金属品种基本面与前景分析 - 铜的表现最为亮眼 除了宏观因素 更得益于电网基建等领域扎实的基本面支撑 [10] - 全球铜供需转变的预期尚未被证伪 铜价的基本面支撑依然稳固 [11] - 铝在上游产能限制和下游轻量化需求下表现良好 [10] - 铝价面临较大的下游负反馈压力 [11] - 铅、锌等品种更多是受整体市场情绪带动 自身基本面难以对当前高价形成长期支撑 [10] - 锌价上涨更多是板块情绪带动下的补涨 其自身供给宽松的格局未变 长期价格中枢仍面临压力 [11] - 近期价格暴涨的锡和镍 是由供给收缩预期与资金情绪共振推动 其基本面支撑相对脆弱 [11] - 2026年开年以来有色板块整体走强 根源在于全球范围的供应紧张 [11] - 全球铜矿紧张导致铜精矿加工费处于低位 国内电解铝产能“天花板”强约束持续 全球锡矿供应因缅甸复产缓慢、印尼打击非法开采而持续偏紧 锌精矿加工费已跌至近5年低位 [11] - 铝、锌、锡等品种的社会库存也处于低位 为价格提供了另一道坚实防线 [12] 有色金属后市展望 - 在美联储降息预期持续的背景下 有色金属价格短期仍将呈现震荡上涨态势 [12] - 板块内部分化将不可避免 铜、铝、锡因与新能源汽车、光伏、人工智能等新兴产业的深度绑定而致需求前景广阔 其价格有望进一步冲高 [12] - 锌、镍、铅在新兴领域的应用场景有限 其价格涨幅预计也将受限 [12] - 若宏观利好逐渐消退 市场视线将重新聚焦各品种基本面的实质差异 供给端的宽松程度与社会库存的变化趋势将成为核心观察指标 [12] - 市场或进入多空博弈加剧的震荡阶段 高波动率将成为常态 [12] - 基于坚实的供应约束与结构性需求 铜、铝等强势品种的价格长期上行趋势并未结束 但行情将从普涨转向更精细化的品种选择阶段 价格波动也将显著加剧 [12]