核心观点 - 保险公司增配权益资产可能放大其投资组合的波动风险，从防回撤与组合再平衡角度看，存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力 [1] - 展望下一阶段，即便不考虑潜在降准降息，10年期国债收益率向下或可触及1.75%，若宽货币操作落地或可进一步触及1.70%，同时可关注30年-10年国债利差压降机会 [1][7] 保险公司增配权益或放大组合波动风险 - 2024年一季度以来，保险公司持续增持股票，截至2025年末，股票投资规模合计3.73万亿元，占保险资金运用余额比重达10.07% [2][14] - 若考虑基金渠道，保险公司持有的证券投资基金规模由2024年一季度的1.65万亿元增长至2025年末的1.97万亿元，增速达19.33% [2][14] - 债券仍是保险资金运用的核心，财产险公司债券投资占比为40.63%，人身险公司债券投资占比达51.11% [2][15] - 股票资产占债券资产的相对比重已从低点回升，财产险公司和人身险公司该比重在2025年末分别达到23.11%和19.80% [2][15] - 股票与债券资产波动率差异显著，当前上证指数年化波动率约13%，而10年期国债期货波动率约2.3% [3][19] - 以2025年末保险公司股债投资规模构建的简单组合（20%股票，80%债券），整体年化波动率为4.43%，其中股票资产以20%的占比贡献了约58.7%的波动 [3][19] 股债组合面临再平衡可能 - 股债组合并非一成不变，报告构建了以科技/红利为权益端、长久期/短久期为债券端的四象限组合，不同时期有不同占优组合 [4][22] - 例如，2024年上半年，红利股与30年期国债并肩走强；2025年下半年，科技股与短久期国债组合相对占优 [4][24] - 随着权益投资占比提高，其对组合波动率的影响可能放大，当前上证指数在4200点附近横盘面临压力，叠加地缘政治不确定性，投资者或需提前对股债组合进行再平衡以应对潜在回撤 [5][25] - 从风险对冲角度看，10年期国债与权益行情呈现显著的股债跷跷板效应，投资者在防风险、再平衡过程中存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力 [6][25] 对债市行情或可保持中性乐观 - 近期因美伊以冲突导致国际油价走高，国内债市出现调整，但报告认为通胀对国内债市的影响短期相对可控，调整主因是3月9日原油价格大涨引发的恐慌情绪集中释放 [7][31] - 基于保险公司等大资金股债配置再平衡的调仓需要，对债市行情可保持中性乐观 [7][31] 债市周度观察（2026年3月9日至13日） - 过去一周，10年期国债收益率冲高后高位震荡，3月9日因原油价格暴涨和通胀数据超预期，债市出现较大调整 [13] - 截至3月13日收盘，10年期国债活跃券收报1.8225%，30年期国债活跃券收报2.2925% [13]