牧原股份2026年3月电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心财务目标 * 公司为生猪养殖龙头企业牧原股份[1] * 2026年全年生猪养殖成本目标为**11.5元/公斤以下**，此目标已考虑玉米价格上涨约**150元/吨**的审慎假设[2][3][5] * 2025年全年养殖成本为**12元/公斤**，同比下降**2元/公斤**，预计2026年降幅将收窄[3] * 2026年资本开支总额计划约**100亿元**，结构向屠宰业务倾斜，养殖端开支压缩[2][6] * 2024-2026年股东分红规划承诺最低分红比例不低于**40%**，2025年实际现金分红比例达**48%**，2026年承诺不变[2][8][10] * 当前行业处于周期底部，公司首要任务是保持现金流和经营稳定以穿越周期，不设定激进的降负债目标[2][5][6] 二、 成本控制与生产指标 * **近期成本**：2026年1-2月受冬季疫病影响，平均养殖成本升至**12元/公斤**，约**70%** 的出栏场线成本在12元/公斤以下[2][9] * **成本展望**：公司预判2026年3-5月成本将快速回落至**2025年下半年水平**，因待出栏猪只日龄大、成本变化空间有限，且饲养成绩持续改善[2][9][15] * **降本路径**：聚焦疫病防控、激励机制优化、育种溢价及AI技术应用[2][3] * **生产指标**：2026年1-2月全程成活率**83%-84%**，断奶后成活率**89%** 以上，PSY约**28**，料肉比约**2.7**[2][9] * **历史降本目标**：600元/头的成本挖潜目标，截至2026年1-2月实际达成约**350元/头**，与2025年下半年持平，优秀场线已实现超**400元**甚至接近**500元**的降本空间[5][11] * **落后场线帮扶**：将通过调配优秀干部员工、建立有效激励机制，帮助落后场线提升技术能力和执行力以追平成本差距[5][11] 三、 育种与研发 * 位于郑州投资**60亿元**的“超健康育种平台”已投入使用[3] * 育种工作以“一头猪的最终利润贡献”为综合标准，方向包括：提升繁殖性能（如PSY）、改善生长性能（降低料比、提升日增重）、优化屠宰性能（胴体价值、出成率）及提升肉质品质以实现产品溢价[4] * 育种改良旨在平衡并优化所有能提升最终盈利能力的指标[4] 四、 屠宰业务 * **2025年表现**：屠宰量实现**翻倍增长**，并已实现盈利[13][18] * **2026年目标**：预计实现**双位数增长**，虽无法维持2025年的高增幅，但基于现有产能弹性，公司持乐观态度[2][13][16] * **产能利用与扩张**：将通过双班制等方式提升现有产能利用率（可超过**100%**），同时计划使用**10-15亿元**资本开支用于新建屠宰厂，以提高自给率[2][16] * **产品结构**：期望分割比例能有几个百分点的提升，但不会设定过高预期，在总量增长下维持稳定比例已具挑战[13] * **库存管理原则**：明确不利用猪肉库存进行行情投机，首要目的是满足客户订单，坚持专注主业和风险管理[2][19] 五、 海外业务 * **首站与目标**：海外业务第一站为越南，2026年明确目标是在越南落地自有养殖产能[2][4] * **资本开支**：2026年海外业务资本开支预计在**10亿元人民币以内**，处于初期投入阶段，真正投资大头预计在2027年或之后[4][6] * **资金来源与策略**：已完成港股发行，**60%** 的募集资金将用于海外业务拓展，核心策略是将国内验证成熟的全套技术方案推广到更多国家[6][4] 六、 其他业务与运营 * **仔猪业务**：2026年1-2月仔猪断奶成本约**260元**，受当前极低肥猪价影响，周边养殖场补栏情绪低迷，公司难以给出明确的销量和利润指引[2][16][18] * **联农带农**：2026年合作重点将更侧重于为周边养殖场和养殖户提供优质低成本的仔猪、饲料及配套服务，但受行情不确定性影响，难以设定具体量化目标[7] * **员工与人工成本**：2025年员工总数降至**12.75万人**，回归2020年水平，主要因养殖端人均饲养量提升和服务岗位优化，未来人工成本压缩空间已不大[14] 七、 资产与财务数据说明 * **生产性生物资产**：截至2025年底，账面价值较2024年底下降**27%**，较2025年三季度末下降**12%**[2][8] * **母猪成本**：2025年单头母猪成本较2024年下降约**百分之十几**，主要得益于饲料成本降低，当前时点成本与2025年相比变化不大[8] * **交易性金融资产**：2025年中报(**17亿元**)和三季报(**22亿元**)的变动主要源于会计科目调整（部分银行理财产品重分类），而非期货头寸重大变化[13] * **会计处理变更**：对政府补助（如生猪保险）的核算由总额法改为净额法，调整对收入、净利润、现金流无影响，但会影响毛利率，不改变过去三年盈亏性质[17] * **非经常性损益**：2025年第四季度约**3.5亿元**的资产处置收益主要为一些资产的处置收益[13] 八、 行业环境与公司应对 * **周期判断**：公司认同官方判断，预计2026年上半年市场供应较为充足、压力较大，产能调控效果显现和库存消化需要时间[12] * **产能调控**：2025年公司执行国家产能调控要求比较到位，截至目前未接到2026年需继续压降产能的指导，计划保持能繁母猪存量稳定[16] * **疫病防控**：冬季疫病主要挑战是防疫成本提高，经验是对内部分场线进行分级管理，对高风险场线应用更高等级防控措施，对养殖密集区场线保证必要投入[18][19] * **负面舆情回应**：公司经营一切正常稳定，无应披露未披露的重大信息，在深交所历史上从未因信息披露问题受处分[10] * **高分红基础**：基于对2026年成本控制的信心、过去两年降负债带来的融资空间，以及港股募资补充的流动性，公司有能力在行业低谷期维持较高分红[10]