报告投资评级 - 投资评级：增持 (维持) [2] 报告核心观点 - 行业高景气和产品结构升级推动公司扣非净利润高速增长，2025年扣非净利润同比增长79.38% [6][9] - 公司输配电业务受益于电网扩容和新能源投资，高电压等级产品占比提升，成为核心增长引擎 [9] - 公司取向硅钢业务通过产品结构高端化和提价，盈利能力有望改善 [9][10] - 公司积极拓展海外市场，并切入重卡超充新赛道，打造新的增长点 [11] - 公司研发投入力度大，持续取得重要技术成果，支撑长期发展 [11] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：公司全年实现营业收入39.17亿元，同比增长16.87%；归母净利润0.69亿元，同比增长6.26% [6] - 2025年业务拆分：输配电及控制设备业务收入25.11亿元，同比增长29.90%；取向硅钢业务收入12.78亿元，同比下降4.22% [9] - 2025年盈利能力：综合销售毛利率为11.41%，同比提升0.44个百分点 [2][9] - 未来业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.72亿元、2.31亿元和2.79亿元，对应EPS分别为0.52元、0.70元和0.85元 [11] - 估值水平：按照2026年4月16日21.07元/股收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为40.36倍、30.04倍和24.90倍 [11] 输配电及控制设备业务分析 - 业务增长强劲：2025年电力变压器销售量4536kVA，同比增长35.15%；箱式变压器销量395万kVA，同比增长88.60% [9] - 产品结构高端化：110kV及以上变压器产品收入11.03亿元，同比增长74.39%，占电力变压器业务收入比重提升至60.01%，提升了15.96个百分点 [9] - 毛利率受成本影响：2025年输配电业务毛利率为13.22%，同比下降1.26个百分点，主要受铜等原材料价格上涨影响 [9] - 行业前景广阔：国家电网“十五五”规划投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [9] - 海外市场拓展：2025年输配电业务海外订单1.1亿元，同比增长28.71%，产品已获得欧洲KEMA认证并进入多个海外市场 [11] 取向硅钢业务分析 - 量稳价降：2025年取向硅钢销售量17.81万吨，同比基本持平；单位销售均价7177.08元/吨 [9] - 盈利能力提升：通过降本增效和产品结构升级，单吨毛利提升至603.09元，毛利率提升2.26个百分点至8.40% [9] - 产品结构优化：高牌号取向硅钢产能占比超过七成，并成功攻克075牌号高磁感取向硅钢核心技术 [9] - 提价改善盈利：2026年4月公司高牌号产品出厂价已提价500元/吨，且2026年国内暂无新增产能释放，盈利能力有望提升 [10] 新业务与战略布局 - 切入重卡超充赛道：公司投资不超过5.4亿元建设“兆瓦级智能超充网络建设项目”，规划在云南、重庆等地建设近100座电动重卡超充站 [11] - 业务协同：超充业务与输配电设备业务形成协同，推动公司向能源电力综合服务商转型 [11] - 研发创新驱动：2025年研发投入3.06亿元，占营业收入比重达7.82%；全年申请专利73项，获得授权42项 [11] - 重要研发成果：成功研制国内最大容量110kV天然酯绝缘油变压器、首台220kV三相一体自耦变压器等高端产品 [11]