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液化气:霍尔木兹海峡的炮火,正在改写LPG贸易版图
五矿期货· 2025-06-24 11:45
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期以色列和伊朗冲突使中东地缘不稳定,美国轰炸伊朗核设施升级冲突,伊朗考虑封锁霍尔木兹海峡,虽完全封锁概率不高,但也门胡塞武装呼应打击欧美船只已干扰全球能源贸易;若伊朗领导人领导权受绝对挑战,可能封锁海峡改写全球能源贸易版图;霍尔木兹海峡是全球LPG市场风险定价中枢,其通畅程度决定供应能力,完全封锁引发亚洲供应危机与价格海啸,船只骚扰长期推高LPG价格,中国作为最大进口国首当其冲,实际影响需评估四大变量,海峡炮火正改变LPG贸易格局 [1][2][38] 根据相关目录分别进行总结 (一)伊朗液化石油气设施介绍 - 伊朗90%以上LPG产自波斯湾South Pars气田,陆上加工基地集中于阿萨鲁耶工业城,通过Pars经济能源特区工厂群分离天然气为LPG产品,经阿萨鲁耶港VLGC专用码头出口;其余LPG来自西南部油田伴生气和石化带副产品,合计占比不足20% [4] - 阿萨鲁耶港承担伊朗约70%的LPG出口,是中国进口主力,VLGC货轮经波斯湾 - 印度洋 - 马六甲航线直达华南;霍尔木兹海峡风险影响该路径,完全封锁则伊朗对华LPG发运近乎归零,遭遇袭扰则运费与保险成本激增推高到岸价格;恰巴哈尔港因缺乏VLGC接泊能力,无法替代霍尔木兹通道战略作用 [4] (二)中国进口伊朗LPG概述 - 近年美国长期占据中国LPG进口35%-40%的份额,2023年达42%,但2025年中美贸易战关税升级预期加剧,叠加美国乙烷裂解装置分流丙烷原料,其对华LPG出口量预计缩减15%-20%,缺口将迫使中国买家转向中东产能补偿,但中东传统供应国弹性空间有限 [13] - 伊朗作为中东最大LPG潜在供应国,重要性将显著提升,具有地理与成本优势、产能弹性空间、供应链避险价值;若2025年4月美国对出口中国LPG提高关税,6月到港中国LPG大幅下降,伊朗有望在对华供应占比中从当前的10%回升至15%-18%,但依赖霍尔木兹海峡通航安全及制裁规避通道稳定性 [13][14] (三)霍尔木兹海峡封锁的三种情景假设 - **情景一:霍尔木兹海峡被完全封锁** - 伊朗发运中国LPG量急剧降至接近零,中国可能无法接收伊朗LPG船货 [29] - 对LPG价格极度看涨,市场恐慌性飙升,中国需求转向其他来源推高价格,运费暴涨,保险成本激增,预计中国进口LPG价格短期内飙升30%-50%甚至更高,国内LPG价格上涨15%-30%,全球LPG价格普遍大幅上涨 [30][31] - **情景二:也门胡塞武装和伊朗持续骚扰船只(非完全封锁)** - 伊朗发运中国LPG量显著下降,可能降幅为20%-50%,原因包括船东/租家规避风险、航行延误、保险成本上升、伊朗出口意愿/能力下降 [32] - 对LPG价格看涨但幅度小于完全封锁,市场注入风险溢价,运费上涨,保险成本增加,供应担忧推高需求,预计中国进口LPG价格上涨10%-25%,国内价格上涨5%-12.5%,其他替代来源地价格也会被带动上行 [33][34] - **情景三:霍尔木兹海峡正常通航** - 伊朗发运中国LPG量维持正常水平或根据市场基本面波动,运输通道畅通无阻 [35] - 对LPG价格影响中性/由基本面驱动,市场情绪稳定,价格由国际油价、供应情况、季节性需求、库存水平、替代能源价格等因素主导,价格在正常区间内波动,伊朗货维持相对价格优势 [36][37] (四)总结 - 霍尔木兹海峡是伊朗LPG出口全球的核心命脉,其通畅程度决定供应能力,完全封锁引发亚洲市场供应危机与价格海啸,船只骚扰长期推高LPG价格,中国作为最大进口国首当其冲,冲击传导至全品类LPG定价,实际影响需评估四大变量 [38] - 霍尔木兹海峡是全球LPG市场的风险定价中枢,航道威胁转化为价格波动放大器,海峡炮火改变LPG贸易格局 [39]