核心观点 - 外部摩擦暂缓、国内政策蓝图明晰、企业盈利加速改善三重因素共振，市场有望蓄力再向上[3] - 中美会谈取得阶段性进展，关税加征与出口管制缓和，利好风险偏好回升[3] - 国内“十五五”规划建议落地，倾向高质量发展并支持科技与现代化产业，中长期利好新质生产力[3] - 企业盈利增速提升与上市公司业绩改善互相印证，盈利有望继续趋势性改善[3] - 上证指数自半年度策略发布至今涨超15%至3900点以上[3] 市场回顾与行情主线 - 10月市场受关税扰动影响，美国总统特朗普表示将从11月1日起对中国商品加征100%关税[11] - 10月行业表现中，传媒、汽车、电子等行业涨幅居前，分别达近12%、6%和5%[16] - 10月风格表现中，大盘价值风格收益率达2.6%，显著优于小盘成长风格的-3.2%[17] - 周期、大盘价值风格表现突出，月度涨跌幅显示煤炭、石油、有色等资源品行业涨幅靠前[16] 三季报业绩分析 - 全A/全A非金融2025年三季度归母净利润累计同比分别为5.9%和-0.1%，较二季度提升3.2和0.3个百分点[4] - 电力设备、军工、医药和通信出现业绩、营收连续两期改善，景气趋势性较强[4] - 创业板2025年三季度归母净利润累计同比达18.8%，较二季度提升7.4个百分点[34] - 科创板业绩增速为-3.9%，但较二季度改善超过20个百分点[34] - 电力设备、军工、医药等六大行业单季度业绩增速连续两期向上[36] 基金配置与筹码结构 - 三季度主动基金大幅加仓TMT中的通信和电子，超配比例环比提升3.5和2.4个百分点[42] - 减配消费中的家电、食饮，超配比例环比下降1.6和1.2个百分点[42] - TMT持仓比例已达40%，处于历史高位[45] - 军工、零售纺服等行业盈利表现较好但基金减配，具备配置安全垫[54] 宏观经济环境 - 美债利率窄幅震荡，全球资金继续流入资本市场[5] - 美国景气出现企稳迹象，欧元区景气回升强度领跑[5] - 国内国债利率重回下行，人民币汇率窄幅震荡[5] - 企业融资需求低位回暖，信贷脉冲向上动力减弱[5] 微观市场跟踪 - 换手率/成交额边际回落，行业轮动速度提升[6] - 宽基ETF小幅流出，杠杆资金与行业ETF持续流入[6] - 上游煤炭同比低位改善，中游TMT主要细分景气高位上行[6] - 9月工业企业利润改善，铁路船舶航空航天设备制造业利润增速达37.3%[85] 投资组合建议 - 11月关注电新、周期、消费等方向[7] - 新经济方面关注情绪消费和自主可控，传统经济方面关注反内卷相关领域[4] - 景气上行时关注高ROE和高G，景气下行时关注高DP[7] - 内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期内松外紧环境下小盘有望领先[7] 政策与事件展望 - 10月多项政策落地，包括新能源汽车购置税减免技术调整、海南离岛免税政策扩大等[19] - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议[19] - 11月重点关注美国最高法院审理特朗普关税案、美国10月CPI数据、中国10月经济数据等事件[21]