文章核心观点 - 航空机场板块热度提升，行业或已站在起飞前夜，基本面有望在供需关系改善及“反内卷”政策推动下迎来显著改善 [1][5][6][40] 行业近期表现与政策驱动 - 航空运输板块近三个月整体上涨超20%，近一年涨幅接近40% [3] - 2026年全国民航工作会议提出“反内卷”核心政策，旨在通过设立成本红线、运价监测、打击恶性低价、规范OTA平台等四项举措整治低价竞争，提升行业利润 [7][8][9] - 政策背景源于行业“以价换量”侵蚀利润：2025年经济舱平均票价738元，同比下滑3.1%，而2024年已同比下滑12.7% [12] - 尽管2025年民航全行业盈利65亿元，但远低于2019年541.3亿元的水平，且部分航司仍亏损 [12] 需求端：出行需求强劲复苏 - 2025年12月，主要航司客运运力和旅客周转量同比上升 [15] - 2026年1月上半月，国内民航客运量达8500万人次，同比增长28%，创历史新高 [15] - 春节假期旅游需求旺盛：寒假及春节假期出游预订人次超去年同期，春节期间热门城市酒店预订量同比上涨七成 [17] - 2025年民航运输整体客座率预计达84.9%，同比提升1.6个百分点，较2019年高出1.7个百分点，创年度新高 [18][19] - 国际航线持续恢复：2025年国际航班量恢复至2019年近90%，飞往“一带一路”沿线地区客运量同比增长超30% [37] 供给端：长期约束导致趋紧 - 机队规模增速骤降：2019年至2023年，全行业运输飞机架数复合增速仅2.8% [30] - 飞机制造商产能瓶颈：波音和空客主力机型月产能仅恢复至2020年前约七成；对中国航司存量订单仅约400架，2-3年即将交付完毕 [32] - 飞机交付低于预期：受波音质量风波、空客供应链及发动机产能制约，国产C919交付也低于预期 [32] - 中金预计，2026年全行业ASK（可用座公里）增速2.7%，未来5年国内机队规模保持2-3%增速，远低于疫情前约9%的平均水平 [32] - 发动机质量问题削减运力：普惠PW1100G和CFM LEAP发动机问题导致大量飞机停场检修；截至2025年8月，中国有3%的飞机因此停飞 [34] - 具体航司受影响数据：行业合计237架飞机装配PW发动机，占机队5.4%；其中182架为2021Q3及之前交付，占机队4.1% [36] 行业展望：量价齐升与盈利拐点 - 在需求增长与供给受限背景下，供需差将扩大，中金预测2026年行业客座率或将达到87%，再创历史新高，机票平均票价上行动力强劲 [21][39] - 成本端改善：国际油价回落，人民币汇率企稳升值带来汇兑收益 [39] - 行业盈利拐点显现：2025年第三季度，国有三大航实现时隔五年后的首次单季集体盈利；春秋航空、吉祥航空2025年净利润同比增幅均超25% [45][46] - 机场板块同步受益：航班量增长带动起降费、航油费等收入上涨，免税、广告等高毛利业务也将获得提振 [41][42][43] 投资焦点转变 - 板块估值已随近期上涨逐渐修复 [49] - 行业进入存量竞争阶段，投资焦点需从市场份额转向公司的成本控制能力、收益管理能力和航线网络品质的综合比拼 [49][50]

近期市场表现与驱动因素 - 近一个月航空运输精选指数上涨6%，华夏航空和吉祥航空涨幅均超10% [5][6] - 国庆中秋假期构成8天长假，推动长途旅行热度上升，假期首日全国出行人次预计超过3.4亿，创历史峰值 [7] - 截至9月29日，国庆假期国内航线机票预订量突破1189万张，日均预订量较去年同期增长约3% [7] - 2025年国庆期间民航预计执行客运航班总量达13.9万班次，日均超过1.7万班次，同比增长5.7% [10] - 国庆假期国内经济舱平均票价达819元，同比上涨9.1% [11] 行业竞争格局与政策环境 - 民航局专题部署整治"内卷式"竞争，指出行业存在"旺丁不旺财，增收不增利"现象 [18] - 中国航空运输协会发布《航空客运自律公约》，倡导杜绝低于成本价倾销等恶意竞争行为 [18] - 国内有65家客运航司参与竞争，行业竞争激烈 [22] - 国内运力过剩，高铁在3小时以内、800公里以下的短途市场中分流民航客源显著，约四分之一的航线与高铁产生直接竞争 [23][30] - 国内航司缺乏有效退出机制，过去几年亏损后没有一家破产停运 [57][58] 行业基本面与财务表现 - 疫情三年民航全行业累计亏损近4000亿元 [26] - 2025年上半年国有三大航（中国国航、东方航空、南方航空）仍未能扭亏为盈，亏损额分别达18.06亿元、14.41亿元和15.33亿元，已持续亏损5年 [28][29] - 国际航线恢复乏力，2025年上半年国际客运航班相较于2019年仍下降12%，客座率仅徘徊在80%左右 [31][33] - 春秋航空凭借精准成本控制连续两年成为内地最赚钱的航空公司，2023年、2024年净利润均超22亿元，2025年上半年净利润达11.69亿元 [47][48] 长期供需与成本展望 - 未来5年国内机队规模将保持2-3%增速，远低于疫情前约9%的平均水平，主要受飞机制造商波音和空客的交付问题制约 [39][40][41][43] - 预计2025年行业供需差达到+4.1%，2026年将进一步扩大 [44] - 燃油附加费机制平滑油价波动，稳定航司利润 [50] - 作为重美元负债行业，若人民币汇率保持稳定将减轻航司汇兑损失 [51][53]