行业与公司 * 纪要涉及的行业为航空业 主要讨论中国国内及国际航空市场的表现与展望 [1] 核心观点与论据 **近期市场表现（2025年）** * 2025年十一假期民航日均人次增长4% 其中国内增长3.7% 国际及地区增长12.7% [1] * 2025年十一假期平均票价上涨5.9%至6% 客座率也有所提高 [1][5] * 2025年前9个月多数时间票价下降 降幅约为4%至5% [8][11] * 2025年客座率同比明显上升 暑运期间各航司客座率已达到90%以上 [8] * 国际航线客运量增速约百分之十几至二十 但票价跌幅较大 [10][11] * 航空公司采取以价换量措施 远期低价舱位占比增加到50%-60% 提高了整体客座率但单位收入下降 [4][11] **第四季度（2025年Q4）与明年（2026年）展望** * 预计第四季度票价将继续上涨 主要由于飞机维护、检修及供应链问题导致运力投入减少 [1][6] * 预计2026年票价水平将稳住 不会像2025年同比降幅这么大 [1][8] * 2026年运力紧缺状态预计持续 执行率可能进一步下降 [4][15] * 即使保持价格不变 旅客总人数仍将增加 总收入肯定增长 [9] **航空公司经营压力与策略** * 国有航司面临极高的盈利目标压力 需要通过提高收入或边际贡献来弥补 [7] * 航司有主动提价意愿 但小型民营航司可能率先降价 恢复价格战 增加不确定性 [1][7] * 通过优化航线网络 减少频次高但乘客少的航班来提高客座率和票价收入 [18] * 目前没有刻意缩短飞机服役时间的计划 机队管理保持正常节奏 [17] **国际市场动态** * 国内市场增速相对较慢 国际市场增长较快 与国家吸引入境消费有关 [1][10] * 暑运期间日韩和北美运力增加显著 但收益水平下降 [2][10] * 国际市场仍处于恢复阶段 未达到国内稳定状态 不同地区恢复情况差异大 [2][10] 其他重要内容 **行业政策与竞争环境** * 航空业反内卷措施包括最低限价和行业自律 上半年实施了底价限制（200-300元）以遏制恶性竞争 [12][13] * 不同地区管理局对票价干预态度不一 明年反内卷措施能否持续存在不确定性 [13] **供应链风险** * 飞机零部件供应紧张问题在2025年底之前不会明显改善 发动机维修和定检周期较长 [4][14][15] * 存在发动机停止供应等风险 若问题持续或加剧将对行业造成较大冲击 [14]

中秋国庆假期航空出行需求 - 截至9月13日国内航线机票预订量超452万张 日均预订量同比增长超25% [1] - 出入境航线机票预订量超129万张 日均预订量同比增长约14% [1] - 国内机票搜索热度增长超30% "观景""赏月"关键词搜索热度同比增长117% 山岳及园林古镇景区搜索热度周环比提升超80% [1] - 北京 上海 成都 广州为热门出行目的地 假期国内机票均价与去年同期基本一致 呈现"首尾高、中间低"特征 [1] 行业政策与竞争格局 - 民航局召开会议强调优化航线网络布局 加快构建民航领域统一大市场 综合整治"内卷式"竞争 [2] - 行业竞争回归理性 格局有望持续改善 [2][3] - 民航局严控时刻增长 协调机场时刻总量保持稳定 2025年10月底换季将继续严控时刻 [5] 供需状况分析 - 暑运7-8月航空客流同比增长超3% 客座率同比上升1个百分点 均创历史新高 [2] - 暑运国内客班同比仅增长2% 7月三大航国内ASK同比增长3% [4] - 因私需求旺盛 儿童与青年旅客占比提升 8月下旬高客座率倒逼裸票价回升并高于2024年同期 [4] - 公商需求意外走弱致票价回落 预计9月中下旬将明显恢复 [4] - 供给端受空域瓶颈制约 机队低速增长 2025年上半年主要航司机队净增速均低于3% [5] - 发动机问题导致被迫停飞检修 航司利用率提升受限 加剧运力紧张 [5] 航司盈利能力与财务表现 - 暑运航油价格同比下降近13% 估算扣油票价同比持平且客流增长 [4] - 2025Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨同比下降10.0% Q2均价5385元/吨同比下降17.0% [6] - 7月国内航油含税出厂价5437元/吨同比下降12.8% 布伦特原油期货7月均价69.07美元/桶同比下降19.0% [6] - 汇率持稳 美元兑人民币中间价较2024年末下跌0.65% [6] - 中国国航2025H1营业收入807.6亿元同比增长1.6% 归母净亏损18.1亿元同比减亏9.8亿元 Q2单季度实现净利润2.4亿元 [7] - 东方航空2025H1营业收入668.22亿元同比增长4.09% 归母净亏损14.31亿元同比减亏13.37亿元 [7] - 南方航空2025H1营业收入862.9亿元同比增长1.8% 扣非归母净亏损20.3亿元同比减亏14.3亿元 [8] 行业展望与投资逻辑 - 预计2025Q4淡季航司将继续大幅减亏 2025全年行业将扭亏为盈 [5][6] - 航空供给进入低增时代 票价已市场化 未来盈利中枢上行可期 [6] - 供需改善将带动座收回升 看好航司利润弹性 [3] - 国际旅客出行修复 宏观经济增长 行业供需格局逐步改善 [8]

行业需求与市场表现 - 2025年国庆中秋合并假期达8天 国内航线机票预订量超452万张 日均预订量同比增长超25% 出入境航线机票预订量超129万张 日均预订量同比增长约14% [1] - 国内机票搜索热度增长超30% "观景""赏月"关键词搜索热度同比增长达117% 山岳景区和园林古镇景区搜索热度周环比提升超80% [2] - 暑运7-8月航空客流同比增长超3% 客座率同比上升1个百分点 均创历史新高 [3] - 国庆假期国内机票均价与去年同期基本一致 呈现"首尾高、中间低"特征 预计10月4-5日将迎来出游高峰 [2] 行业供给与竞争格局 - 民航局专题部署整治"内卷式"竞争 引导行业回归理性竞争有序发展 行业格局有望持续改善 [1][2] - 暑运国内客班同比仅增长2% 三大航7月国内ASK同比增长仅3% 机队周转提升空间有限 [3] - 2025年上半年主要航司机队净增速普遍低于3%：国航+0.4% 南航+2.8% 东航+1.5% 春秋+3.1% 吉祥+2.4% 海航0% [4] - 发动机问题导致被迫停飞检修 航司利用率提升受限 加剧运力紧张 [4] - 民航局严控时刻增长 2025年10月底换季后协调机场时刻总量或保持稳定 [4] 航司财务表现与盈利预期 - 中国国航2025年上半年营业收入807.6亿元同比增长1.6% 归母净亏损18.1亿元同比减亏9.8亿元 Q2单季度实现净利润2.4亿元(去年同期亏损11.1亿元) [6] - 东方航空2025年上半年营业收入668.22亿元同比增长4.09% 归母净亏损14.31亿元(去年同期亏损27.68亿元) [6] - 南方航空2025年上半年营业收入862.9亿元同比增长1.8% 扣非归母净亏损20.3亿元同比减亏14.3亿元 [7] - 2025Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨同比-10.0% Q2均价5385元/吨同比-17.0% 7月航油价格5437元/吨同比下降12.8% [5] - 布伦特原油期货7月均价69.07美元/桶同比-19.0% 美元兑人民币汇率较2024年末-0.65% [5] - 预计2025Q4淡季航司将继续大幅减亏 2025全年行业将扭亏为盈 [4][5] 行业前景与投资逻辑 - 供需改善带动座收回升 看好座收回升带来的航司利润弹性 [1] - 航空供给进入低增时代 短期需求波动不改中期稳健增长 未来盈利中枢上行可期 [5] - 国际旅客出行修复和宏观经济增长推动行业供需格局逐步改善 [7] - 中国国航卡位优质核心枢纽 覆盖经济最发达区域 有望受益于商旅出行和国际长航线修复 [6]

行业整体表现 - 国有三大航司尚未摆脱亏损状态 但亏损同比收窄 [1] - 民营上市航司凭借运营灵活性展现更强业绩修复动能 实现全线盈利 [1][3] - 行业呈现量增价跌态势 受益油价下跌成本压力减轻 整体盈利同比改善 [1] 国有航司财务数据 - 中国国航营业收入807.57亿元同比增长1.56% 净亏损18.06亿元同比减亏 [2] - 中国东航营业收入668.22亿元同比增长4.09% 净亏损14.31亿元同比减亏 [2] - 南方航空营业收入862.91亿元同比增长1.77% 净亏损15.33亿元 [2] 民营航司财务数据 - 海南航空营业收入330.83亿元同比增长4.22% 净利润5694.5万元实现扭亏 [3] - 吉祥航空营业收入110.7亿元同比增长1.02% 净利润5.05亿元同比增长3.29% [3] - 春秋航空营业收入103.04亿元同比增长4.35% 净利润11.69亿元同比下降14.11% [3] - 华夏航空营业收入36.10亿元同比增长12.41% 净利润2.51亿元同比增长858.95% [3] 暑运市场表现 - 暑运期间运输旅客1.47亿人次日均237万人次 同比增长3.6% [4] - 保障航班119.9万班日均1.93万班 同比增长3.6% [4] - 平均客座率84.8%同比增加2.2个百分点 航班正常率84%同比提升6.7个百分点 [4] - 8月15日旅客运输量达256.53万人次超过历史最高水平 [4] 预订量数据 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超208万张 日均预订量较去年同期增长约23% [4] - 出入境航线机票预订量超100万张 日均预订量较去年同期增长约17% [4] 市场特征分析 - 暑运市场呈现量升价降特征 国际航线表现好于国内航线 [6] - 量价背离直接原因为供给过多和低价竞争 高铁分流与国际航线恢复不足加剧内卷 [6] - 行业发布《航空客运自律公约》反内卷 旨在打破低价竞争循环维护市场价格稳定 [6] 航司后续计划 - 中国国航将把握"金九银十"收益提升窗口 华南区反季展会与旅游市场将发力 [7] - 南方航空将优化销售节奏开展产品创新 四季度货运旺季抓住电子新品与电商促销机会 [7] - 吉祥航空将科学调配运力优化成本结构 加速布局以上海为始发点的国际国内航线 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 航空业面临严重内卷问题，2020-23年累计亏损3295亿元，远超2010-19年累计盈利2782亿元 [2][8] - 2025H1平均票价低于2024年和2019年水平，三大航持续亏损 [2][8] - 运力过剩是核心矛盾，2019-24年飞机数量增长15%而客运量仅增11%，三大航平均票价下跌7% [3][17] - 票价下跌导致毛利率下滑，2024年三大航客公里收益较2019年下降7%，毛利率降至个位数 [10][11] - 航空票价与高铁接近甚至倒挂，2024年高铁/航空旅客周转量比例下降 [13][14] 供需失衡分析 - 2019-24年飞机利用率仅恢复至2019年96%，客座率虽达101%但难以抵消运力过剩 [19][20] - 2024年三大航飞机折旧超700亿元（全行业约1200亿元），维护费用近300亿元（全行业约500亿元），远超行业利润45亿元 [22][23] - 预计2025-27年飞机增速2%，需求低增长使供需难以平衡 [16][17] 解决方案建议 - 淘汰老旧飞机：15年以上机龄占比14%，提前淘汰可出清产能并为国产大飞机腾空间 [24][26][27] - 二手飞机处置：2019-25年20年机龄二手飞机价格上升，租赁费率恢复至2019年水平 [29][31][32] - 外调运力：国外航司净利率普遍恢复至2019年水平，国内三大航显著落后，建议调配飞机至国际市场 [34][36] - 发展国产飞机：国产大飞机计划交付量大幅增长，2030年或成增量主力 [38][39]

核心观点 - 航空业短期需求波动不影响长期向好逻辑 建议逆向布局航空股 增持中国国航 吉祥航空 南方航空 春秋航空 中国东航[1] - 行业供需稳中向好 2025年第二季度实现大幅减亏 5月行业性盈利[2] - 暑运因私需求旺盛但公商务走弱致旺季不及预期 但大额盈利仍可期 2025年将扭亏为盈[3] - 反内卷政策将推动行业三重受益 淡季大幅减亏值得期待[4] 行业供需状况 - 航空供给进入低增时代 2024年底在册机队4394架 上半年行业新引进飞机107架 净增仅52架[2] - 2025年第二季度国内供给保持低增 三大航国内ASK同比仅增2%[2] - 2025年上半年行业ASK同比增长6.7% 三大航机队规模同比增长3% ASK同比增长5.3%[2] - 国际航线增长显著 三大航国际ASK增长达21% 宽体机错配继续改善[2] - 暑运供给保持低增 7月国内客班同比仅增长2%[3] 需求表现 - 2025年上半年国内客流增长3.9% 其中国内含油票价同比下降约4%[2] - 2025年第二季度需求恢复增长 国内客流增长5.5% 国内含油票价同比由第一季度下降转为持平[2] - 暑运需求分化 7月航空客流同比增长超3% 但因私需求旺盛与公商务意外走弱并存[3] - 7月国内含油票价同比下降4-5% 低于预期 但下旬航司下调8月预售票价后出票量与预售客座率明显增长[3] 盈利状况 - 2025年上半年行业客座率同比提升1.9个百分点 较2019年同期提升0.9个百分点[2] - 2025年第二季度客座率提升1.6个百分点 再创历史同期新高[2] - 2025年第二季度国内票价持平 国内航油出厂均价同比下降17% 燃油缩减全部留存为航司利润[2] - 5月实现行业性盈利 三大航第二季度同比大幅减亏[2] - 暑运航油价格同比下降近13% 估算扣油票价同比持平且客流增长 大额盈利仍可期[3] 政策影响 - 反内卷综合整治有望出台系列政策 行业将三重受益[4] - 短期减少过度低价 助力淡季继续大幅减亏[4] - 中期政策引导航司干线市场收益管理改善[4] - 长期保障机队规划继续低速增长[4]