报告投资评级 - 公司评级：增持 [2] - 当前价格：24.85元 [2] - 合理价值：29.64元 [2] 报告核心观点 - 核心观点：中航西飞提质增效效果明显，看好民机和出海业务贡献增量 [1] - 2025年公司实现营收410.14亿元，同比下降5.10%，但归母净利润为11.51亿元，同比增长12.49%，扣非归母净利润10.75亿元，同比增长16.69%，盈利能力提升 [7] - 公司持续推进提质增效，2025年管理费用同比减少18.73%，毛利率提升0.92个百分点至6.78%，净利率提升0.44个百分点至2.81% [7] - 民机业务方面，公司持续扩大C909、C919等民机部件产能及订单储备，2025年交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占公司总体收入比例再创新高 [7] - 公司已成功初选中选C929飞机后机身前段、缝翼、副翼和小翼工作包，正在有序推进试验件研制 [7] - 装备出口方面，运-20、运-9等型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航展，全面部署推进“一型装备服务两个市场”，加速高端航空装备出口 [7] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为410.14亿元（即41,014百万元），归母净利润为11.51亿元（即1,151百万元）[6][7] - 2026-2028年盈利预测：预计营业收入分别为420.69亿元、452.90亿元、520.11亿元，增长率分别为2.6%、7.7%、14.8% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.68亿元、14.09亿元、16.48亿元，增长率分别为10.2%、11.1%、17.0% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.59元 [6] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为-83.54亿元（即-8,354百万元），主要原因是本期销售商品收到的现金同比减少 [7][9] - 2025年毛利率为6.78%，预计2026-2028年毛利率分别为7.0%、7.0%、7.1% [7][11] - 2025年净资产收益率（ROE）为5.2%，预计2026-2028年ROE分别为5.5%、5.9%、6.6% [6][11] 估值水平 - 基于2026年盈利预测，给予65倍市盈率（PE）估值，对应合理价值29.64元/股 [7] - 当前股价对应2025年历史市盈率为61.3倍，2026-2028年预测市盈率分别为54.5倍、49.0倍、41.9倍 [6] - 2025年企业价值倍数（EV/EBITDA）为26.9倍，预计2026-2028年分别为24.4倍、22.0倍、19.4倍 [6]