报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为强于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 阅兵信息 - 9月3日北京天安门广场将举行纪念抗战胜利80周年大会并检阅部队，受阅部队由徒步、装备方队和空中梯队组成，展示传统主战与新域新质力量，参阅装备均为国产现役主战装备 [6][12] - 阅兵安排执行过维和任务部队、民兵方队参阅，邀请抗战相关人员和国际友人或其遗属代表观礼 [13] 新型作战力量 - 无人智能装备在近年局部冲突表现亮眼，中国在该领域走在世界前列，如珠海航展展出多种装备 [15] - 水下作战是未来海战重要部分，我国研制多款水下作战无人化装备并在阅兵和防务展展出 [16] - 网电攻防在现代战争作用重要，解放军在该领域成就突出，有多款地面装备和电子战飞机亮相 [18] - 高超声速武器是新一代打击装备标志性武器，中国已展示“东风 - 17”，“东风 - 27”可能服役 [19] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场或蕴含更大弹性 [6][20] - 建议关注两条投资主线，一是航空航天和“查漏补缺”新重点，涉及菲利华等多家公司；二是新技术、新产品、新市场，涉及航天智造等多家公司 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数涨6.23%，申万军工指数涨6.90%，上证综指涨1.91%，深证成指涨3.73%，沪深300指数涨1.95%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第2位 [22] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为长城军工（+43.85%）、中科海讯（+34.89%）等 [24] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年6月27日，中证军工指数为11226.42，军工板块PE - TTM估值为110.98，PB估值为3.47，历史上81.19%时间PE - TTM估值、56.64%时间PB估值低于当前水平 [26] - 部分军工标的给出PE - TTM估值和估值分位，如中航沈飞48.80（51.24%）等 [29] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示部分军工上市公司定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元等 [31] 股权激励数据跟踪 - 展示部分军工央企和非军工央企上市公司股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予限制性股票等 [33][34] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济方面，成都启动低空经济示范场景气象观测试验，广东累计开通无人机航线超700条，加速构建航空医疗救援网络 [35][36] - 军贸市场方面，英国将向乌克兰提供350枚现代化防空导弹，还将采购12架可携带核武器的F - 35A战斗机 [37] - 高温合金、钛合金材料方面，6月27日伦敦金属交易所镍现货结算价涨2.91%，长江有色市场镍板现货均价涨2.85%；给出海绵钛市场报价区间；上海有色市场金属钒现货均价1450元/kg [39][41][42]

证券研究报告：国防军工|行业周报 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | | --- | --- | | 收盘点位 | 1508.79 | | 52 周最高 | 1712.48 | | 52 周最低 | 1113.62 | 行业相对指数表现 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报 5 月第 4 周：美国防预 算将达 1 万亿美元，创历史新高》 - 2025.05.26 国防军工行业报告 印尼考虑采购中国歼-10 战斗机，有望带动军贸市 场景气度提升 投资要点 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新 产品、新市场推广低于预期。 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 当地时间 6 月 5 日，据印尼军方消息，印尼政府正就采购中国制 造的歼-10 战斗机进行可行性评估。印尼国防部副部长道凡托 （Taufanto）表示，此举旨在提升印 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 国博电子短期业绩承压，T/R组件需求下滑拖累业绩，但射频芯片等新业务有明显增长；十四五收官军工需求释放，潜在军贸需求有望带动公司成长 [8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入25.9亿元，同比下降27.4%；归母净利润4.85亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润4.77亿元，同比下降16.5%；经营现金流净额2.72亿元，同比下降67.6%；EPS（全面摊薄）为0.81元 [7] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.5亿元，同比下降49.51%；归属于母公司所有者的净利润5753.14万元，同比下降52.37%；基本每股收益0.1元 [7] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为30.63亿、38.97亿、46.77亿，归母净利润分别为6.03亿、7.87亿、9.63亿，对应的PE分别为54.4X、41.66X、34.04X [14][15] 业务分析 - 2024年公司产品结构调整，T/R组件和射频模块收入减少致营业收入及营业成本同比减少；终端用射频芯片产品已向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比增长 [8] - 2024年报公司毛利率为38.59%、同比上升6.31个百分点；净利率为18.7%，同比上升1.7个百分点，扣非净利率18.39%，同比上升2.38个百分点；主要因T/R组件射频模块毛利率显著提升，净利率上升幅度不及毛利率是因营业收入下滑，四项费用率被动抬升 [9] - 2024年分业务看，T/R组件和射频模块业务实现营业收入21.32亿元，同比下滑30.99%，占比89.99%；射频芯片业务实现营业收入1.7亿元，同比增长33.46%，占比6.58%；其他芯片实现营业收入0.56亿元，同比增长20.32% [11] - 2024年分业务毛利率情况：T/R组件射频模块产品毛利率39.1%，同比上升7.2个百分点；射频芯片产品毛利率25.47%，同比下降7.98个百分点；其他芯片毛利率71.21%，同比上升14.13个百分点 [9][12] - 2025Q1公司毛利率43.01%，对比2024年报提升4.42个百分点，净利率16.44%，对比2024年报下滑2.26个百分点 [12] 行业与公司优势 - 十四五规划进入收官阶段，军工需求加速释放带动军工配套行业迎来拐点，2025年国防领域雷达T/R组件、射频相关产业有望反转，带动公司业绩出现拐点 [13] - 近期国产J10CE在印巴冲突中表现优异，国内军工产品性能获实战检验，军贸市场有望提振；公司是雷达系统核心零部件T/R组件的核心供应商，有望受益潜在军贸市场需求 [13] - 国博电子背靠中电科55所，是我国半导体科技自立自强骨干力量，聚焦两大主业，是微波组件核心专业所之一，与中电科13所是雷达核心零部件T/R组件研制核心研究所；建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖射频芯片、模块、组件 [13]

国防军工板块代表性ETF——国防军工ETF（512810）盘中最高涨至5.95%，场内价格收涨4.79%报1.269 元，涨幅跻身全市场ETF前五，收盘价格创2024年11月15日以来新高！放量成交1.76亿元，创近1个半月 新高。 近期国防军工板块反复活跃，频频领市大涨！其核心驱动因素是什么，行情持续性如何？国防军工ETF （512810）基金经理胡洁发表最新解读。 中国装备初露锋芒，国防军工应声大涨。5月12日，A股国防军工板块再掀高潮，中航成飞20CM涨停， 成交97.39亿元创历史天量！七一二、鸿远电子、国睿科技等多股集体10%涨停封板。 2025年是十四五收官之年，也是我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破 时期，军贸市场需求旺盛，叠加外部事件催化，国防军工板块有望迎接新一轮采购周期，后续可以关注 装备采购订单在产业链的兑现情况。长期来看，未来三到五年，装备采购体系和国防工业体系或面临底 层变革，产业链格局和企业估值体系或将重构。 看好国防军工投资机遇，配置工具认准【代码里有"八一"】的国防军工ETF（512810）！被动跟踪中证 军工指数，兼顾新质战斗力+传统军工装备，融资 ...

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司作为国内歼击机龙头之一，中长期有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，未来发展态势积极 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，对应PE为35.04/29.40/24.91x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1实现营收58.3亿元，YoY - 38.6%；归母净利润4.3亿元，YoY - 39.9%，业绩波动受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 [1] - 2025Q1毛利率为12.6%，同比增加0.55pct；净利率为7.4%，同比减少0.14pct，保持基本稳定 [1] - 2025年一季度期间费用率同比增加0.51pct至3.0%，管理费用率同比增加1.29pct至3.1%，研发费用率同比减少0.95pct至0.18%，财务费用率为 - 0.4%（24Q1为 - 0.5%） [1] - 2025Q1应交税费同比减少59.3%至1.3亿元 [1] - 截至2025Q1末，应收账款及票据178.9亿元，较年初减少9.9%；存货112.7亿元，较年初减少17.1%；合同负债54.0亿元，较年初增长53.1%；预付款32.8亿元，较年初增长58.1%；经营活动净现金流4.5亿元（24Q1为 - 72.7亿元） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为492.84/571.94/662.02亿元，增长率分别为15.05%/16.05%/15.75%；归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，增长率分别为12.75%/19.17%/18.03% [4][5] 公司动态 - 2025年4月21日，公司A股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件成就，解除限售股份3,449,178股，占总股本的0.1252%，于4月28日上市流通 [2] - 子公司吉航公司2024年实现收入15.2亿元，YoY + 56.8%；净利润0.3亿元，YoY + 253%，助力公司完善“研 - 造 - 修”一体化产业布局 [2] - 公司拟将定增相关决议及授权有效期延长12个月，调整发行对象和募资金额，原方案中航工业集团、航空投资分别拟用1亿、2亿元认购，现调整为中航工业集团拟用1亿元认购；原方案总投资109.6亿元（定增募资不超42亿元），现调整为总投资107.6亿元（定增募资不超40亿元），资金用途不变 [3]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司作为国内歼击机龙头之一，中长期有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，未来发展态势积极 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，对应PE为35.04/29.40/24.91x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1实现营收58.3亿元，YoY - 38.6%；归母净利润4.3亿元，YoY - 39.9%，业绩波动受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 [1] - 2025Q1毛利率为12.6%，同比增加0.55pct；净利率为7.4%，同比减少0.14pct，保持基本稳定 [1] - 2025年一季度期间费用率同比增加0.51pct至3.0%，管理费用率同比增加1.29pct至3.1%，研发费用率同比减少0.95pct至0.18%，财务费用率为 - 0.4%（24Q1为 - 0.5%） [1] - 2025Q1应交税费同比减少59.3%至1.3亿元 [1] - 截至2025Q1末，应收账款及票据178.9亿元，较年初减少9.9%；存货112.7亿元，较年初减少17.1%；合同负债54.0亿元，较年初增长53.1%；预付款32.8亿元，较年初增长58.1%；经营活动净现金流4.5亿元（24Q1为 - 72.7亿元） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为492.84/571.94/662.02亿元，增长率分别为15.05%/16.05%/15.75%；归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，增长率分别为12.75%/19.17%/18.03% [4][5] 公司动态 - 2025年4月21日，公司A股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件成就，解除限售股份3,449,178股，占总股本的0.1252%，于4月28日上市流通 [2] - 子公司吉航公司2024年实现收入15.2亿元，YoY + 56.8%；净利润0.3亿元，YoY + 253%，助力公司完善“研 - 造 - 修”一体化产业布局 [2] - 公司拟将定增相关决议及授权有效期延长12个月，调整发行对象和募资金额，原方案中航工业集团、航空投资分别拟用1亿、2亿元认购，现调整为中航工业集团拟用1亿元认购；原方案总投资109.6亿元（定增募资不超42亿元），现调整为总投资107.6亿元（定增募资不超40亿元），资金用途不变 [3]

个股表现 - 中航成飞(302132)上涨20 01% [1] - 雷电微力(301050)上涨10 20% [1] - 中航重机(600765)上涨5 24% [1] - 国睿科技(600562)和中无人机(688297)等个股跟涨 [1] 国防ETF表现 - 国防ETF(512670)上涨1 68% 冲击4连涨 [2] - 国防ETF最新规模达38 08亿元 创近1年新高 [2] 行业动态 - 国际局势趋紧 全球高军费投入和地缘冲突频发预示军贸市场或进入上行周期 [2] - 军机龙头有望保持高质量发展 处于装备建设迭代升级"窗口期"与提质控本增效"攻坚期" [2] - 我国进入"自研装备为主"的军贸净顺差阶段 自主可控装备出口机遇大 [2] - 军工板块业绩接近底部 2025年有望触底回升 [2] - 自2024年末起多家公司发布订单公告 2025年4月以来订单公告持续发酵 [2] - 军工板块基本面加速回暖 上半年订单公告等催化剂有望持续兑现 [2] - 当前投资军工板块性价比高 新旧周期拐点已现 [2] 指数信息 - 国防ETF紧密跟踪中证国防指数 [2] - 中证国防指数选取十大军工集团公司旗下上市公司及与军方有实际装备承制销售或合同的相关上市公司 [2] - 截至2025年4月30日 中证国防指数前十大权重股合计占比43 61% [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 印巴冲突，巴基斯坦已击落5架印度战机，巴方将“不惜一切代价展开报复” [5] - 2019 - 2023年中国军贸出口全球市场份额5.80%，约60%为对巴基斯坦的军贸出口，近几年对巴出口多种武器装备 [5] - 提升国际竞争力是军工央企做强做优做大的应有之义，国内军工企业在收入规模和利润率水平上有提升空间，要拓展全球军贸市场 [6] - 相关上市公司包括国睿科技、中航成飞、航天南湖等 [6] 行业基本情况 - 收盘点位1439.46 [1] - 52周最高1712.48 [1] - 52周最低1113.62 [1] 事件 - 当地时间5月7日凌晨，印度向巴基斯坦旁遮普省以及巴控克什米尔共六处地点发射导弹，造成至少8人死亡、35人受伤、2人失踪，巴基斯坦随后发动反击 [4]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为强于大市，维持原评级 [1] 报告的核心观点 - 印巴冲突中巴基斯坦已击落5架印度战机，且巴方将不惜一切代价展开报复 [5] - 2019 - 2023年中国军贸出口全球市场份额5.80%，约60%为对巴基斯坦的军贸出口，近几年中国对巴出口多种武器装备 [5] - 提升国际竞争力是军工央企做强做优做大的应有之义，国内军工企业在收入规模和利润率水平上有提升空间，需拓展全球军贸市场 [6] - 相关上市公司包括国睿科技、中航成飞、航天南湖、国博电子、雷电微力、中无人机、航天彩虹等 [6] 行业基本情况 - 国防军工行业收盘点位为1439.46，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 事件 - 当地时间5月7日凌晨，印度向巴基斯坦旁遮普省以及巴控克什米尔共六处地点发射导弹，造成至少8人死亡、35人受伤、2人失踪，巴基斯坦随后发动反击 [4]

2、股票型ETF涨跌幅排行 一、证券市场回顾 南财金融终端数据显示，昨日(5月7日,下同)上证综指日内上涨0.8%，收于3342.67点，最高3356.69点；深证成指日内上涨0.22%，收于10104.13点，最高 10248.98点；创业板指日内上涨0.51%，收于1996.51点，最高2035.47点。 二、ETF市场表现1、股票型ETF整体市场表现 昨日股票型ETF收益率中位数为0.31%。其中按照不同分类，规模指数ETF中华泰柏瑞创业板50ETF收益率最高，为1.23%；行业指数ETF中鹏华国证粮食产 业ETF收益率最高，为2.29%；策略指数ETF中建信沪深300红利ETF收益率最高，为1.25%；风格指数ETF中博时国证大盘价值ETF收益率最高，为1.08%； 主题指数ETF中富国中证军工龙头ETF收益率最高，为4.24%。 昨日股票型ETF涨幅最高的3支ETF及其收益率分别为：富国中证军工龙头ETF(4.24%)、交银上证180公司治理ETF(3.9%)、鹏华中证国防ETF(3.78%)。涨 幅前10详情见下表: | 类别 | 代码 | | --- | --- | | 股票型 | 512710 ...