投资评级与目标价 - 报告对航天南湖维持“买入”投资评级 [1][7] - 给予公司目标价为45.50元人民币，较前值29.25元有显著上调 [5][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点是看好公司在军贸和低空经济市场的增长潜力 [1][4] - 2025年第三季度公司实现营收6614.16万元，同比增长224.84%，但环比下降58.95% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-1555.24万元，亏损额较二季度的-356万元有所扩大，但较去年同期的-1929万元收窄 [1] - 2025年前三季度公司累计营收达5.85亿元，同比增长579.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3748.59万元，同比增长163.91% [1] - 单季度业绩波动主要系产品交付节奏影响，四季度是公司交付和确收的高峰期，全年业绩有望实现高增长 [2] 盈利能力与毛利率分析 - 公司单三季度综合毛利率为13.91%，同比下降23.17个百分点 [3] - 2025年前三季度综合毛利率为23.60%，同比提升5.03个百分点 [3] - 毛利率波动受新产品交付（毛利率较低）和军贸收入占比提升（毛利率较高）共同影响 [3] - 随着新产品生产熟练度提升、规模效应显现以及军贸收入占比提高，公司综合毛利率存在较大改善空间 [3] 成长驱动与市场前景 - 国际安全新形势下，多国对防空预警雷达需求强烈，公司产品国际竞争力增强，军贸业务前景向好 [4] - 公司积极布局低空经济，已获得特定用户低空安全探测系统的批量订货合同，并加大关键技术研发和市场拓展 [4] - 军贸市场和低空经济业务为公司打开了新的成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至1.16亿元、2.19亿元、2.96亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测为0.34元、0.65元、0.88元 [5] - 下调2025年净利润预测主要因毛利率较低的新产品交付占比提升 [5] - 基于公司军贸发展向好、毛利率改善空间大及低空经济潜力，给予公司2026年70倍市盈率估值，高于可比公司58倍的Wind一致预期均值 [5][13] - 公司当前市值约为130.89亿元人民币 [8]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为强于大市，维持该评级 [1] 核心观点 国际军事动态 - 美军17年来首次在英国本土部署核武器，一批B61 - 12型热核重力炸弹运至英国拉肯希思皇家空军基地，该核弹具备可变当量特性与精确制导系统，未来或由英军F - 35A隐形战斗机携带执行任务 [4][5] - 柬埔寨和泰国边境地区发生冲突，双方互相指责对方违反国际法，多次交火，泰空军出动战斗机执行空袭任务，冲突已导致21名泰国人死亡，包括13名平民和8名军人 [5] 投资建议 - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性 [6] - 建议关注两条投资主线，一是航空航天主线和“查漏补缺”新重点，涉及菲利华、烽火电子等多家公司；二是蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，涉及航天智造、航天南湖等多家公司 [6] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数上涨1.51%，申万军工指数上涨1.28%，上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33%，沪深300指数上涨1.69%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第24位 [18] 个股表现 - 本周军工涨幅前十的个股为新光光电（+32.55%）、博云新材（+25.16%）、菲利华（+20.79%）等 [19] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年7月25日，中证军工指数为11987.24，军工板块PE - TTM估值为118.72，PB估值为3.70，历史上83.41%的时间板块PE - TTM估值低于当前水平，66.07%的时间板块PB估值低于当前水平 [21][23] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示烽火电子、钢研高纳等多家公司定向增发情况，包括发行日期、募资总额、发行价、收盘价及收盘价/发行价等信息 [27] 股权激励数据跟踪 - 展示中航重机、航天电器等多家军工央企和盟升电子、振芯科技等多家非军工央企股权激励情况，包括激励类型、授予日期、授予数量、授予价格和收盘价等信息 [29][30] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济方面，沃兰特在低空经济博览会签17.5亿美元订单，泛太平洋有限责任公司（泰国）拟采购500架eVTOL投入泰国和马来西亚市场相关领域 [31][32] - 军贸市场方面，美国国务院批准向乌出售价值1.8亿美元防空保障系统等多笔军贸交易；特朗普称日本同意购买价值数十亿美元美国军事装备；乌克兰采购“数万架”拦截器应对俄无人机 [32][33] - 高温合金、钛合金材料方面，7月25日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格较上周末上涨2.32%，长江有色市场镍板现货均价较上周末上涨2.43%；宝鸡钛产业研究院给出7月21日海绵钛市场报价区间；7月25日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1480元/kg [35][38]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 16家军工上市公司披露2025H1业绩预告，船舶和国防信息化板块相关标的业绩高增长，国防信息化板块中高德红外、铖昌科技、北方导航、火炬电子等业绩增速中枢分别为846%、335%、252%和60%，船舶板块中中国重工、中国船舶、中国动力等业绩增速中枢分别为209%、109%和105% [4][5] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，建议关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点以及蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场两条投资主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 军工板块表现：本周中证军工指数上涨1.05%，申万军工指数上涨0.88%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第25位 [18] - 个股表现：本周军工涨幅前十的个股为抚顺特钢（+11.97%）、中船应急（+7.92%）等 [20] - 军工板块及重点标的估值水平：截至2025年7月11日，中证军工指数为11511.94，军工板块PE - TTM估值为114.07，PB估值为3.56，历史上有81.98%的时间板块PE - TTM估值低于当前水平，62.82%的时间板块PB估值低于当前水平 [22] 数据跟踪 - 定增数据跟踪：烽火电子、钢研高纳等多家公司有定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元，发行价7.79元，收盘价9.88元，收盘价/发行价为127% [26] - 股权激励数据跟踪：中航重机、航天电器等多家公司有股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予1072.0万股限制性股票，授予价格12.84元/股，收盘价16.60元 [28] - 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济：合肥打造无人机共享机场，初期计划建设13个；深圳低空经济应用场景不断“上新”，上半年新增无人机物流航线50多条，全市低空经济产业规上企业增加值达213.8亿元、增长26.4% [30][32] - 军贸市场：美参议院军事委员会批准对乌提供5亿美元援助；德官员称7月底将向乌交付数百枚德购买的远程导弹 [33] - 高温合金、钛合金材料：7月11日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格14955美元/吨，较上周末下跌1.09%；宝鸡钛产业研究院7月7日给出海绵钛市场报价区间；7月11日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg [34][36][37]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][9][10] 报告的核心观点 - 看好公司受益于三重逻辑，军用雷达业务受益于打造新质战斗力，我国军贸市场发展使公司受益，公司低空领域布局有潜力 [7] - 预计2025 - 27年实现归母净利分别为1.3、1.7、2.4亿，26 - 27年同比分别增长38.5%、38.9%，对应25 - 27年PE分别为100、72、52倍 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人 - 公司控股股东为北京无线电测量研究所，实际控制人为中国航天科工集团，员工持股平台和地方国资也持有股份，“中央企业 + 地方国资 + 员工持股”架构利于释放经营活力 [13][14][19] - 公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品覆盖多个军种，包括防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件，还有低空探测产品体系 [20][22][23] - 2020 - 23年雷达及配套装备业务收入占比超80%，24年因特殊情况下降；2020 - 23年雷达及配套装备业务毛利占比达80%以上，24年降至14%；2020 - 23年归母净利分别为2.3、1.3、1.6及1亿元，24年亏损0.8亿，25Q1实现0.6亿净利；2020 - 24年无短长期借款，25Q1资产负债率为17.9% [28][29][32] - 24年雷达相关业务收入国睿科技>四创电子>纳睿雷达>航天南湖；25Q1收入国睿科技>航天南湖>四创电子>纳睿雷达；25Q1归母净利国睿科技>航天南湖>纳睿雷达>四创电子 [37][38] 核心看点1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力 - 军用雷达是现代作战关键角色，是新质战斗力重要组成部分，全球军用雷达市场规模在扩张 [42][44][45] - 我国军事通信市场规模扩大，装备费占比呈提升趋势，预计信息化装备需求增长 [47][48] - 俄乌、中东等局部冲突使新式威胁涌现，对新型防空预警雷达提出新需求 [53] 核心看点2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益 - 我国军贸市场或迎来发展机遇，前期印巴冲突提升中国军贸产品关注度，2024年珠海航展签约订单高，《中华人民共和国两用物项出口管制条例》利好合规雷达出口 [58][59][60] - 公司军贸业务始于2022年，22 - 23年占收入比重约3%和15%，预计占比可持续提升 [61][62][63] 核心看点3：安全优先、关注公司低空领域布局 - 低空监视/反无雷达主动探测识别有优势，需求方多元，“监视雷达 + 光电 + 反制装备”可组网保障低空安全 [65][66] - 公司重视低空领域拓展，具备低空目标探测技术储备，有低空雷达产品并开拓市场，部分产品获批量订单 [69][70][72] 投资建议 - 预计2025 - 27年收入分别为10.8、13.5、16.2亿，26 - 27年同比分别增长25%、20%，实现归母净利分别为1.3、1.7、2.4亿，26 - 27年同比分别增长38.5%、38.9%，对应25 - 27年PE分别为100、72、52倍 [73] - 考虑公司成长性，首次覆盖给予“推荐”评级 [10][74]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为强于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 阅兵信息 - 9月3日北京天安门广场将举行纪念抗战胜利80周年大会并检阅部队，受阅部队由徒步、装备方队和空中梯队组成，展示传统主战与新域新质力量，参阅装备均为国产现役主战装备 [6][12] - 阅兵安排执行过维和任务部队、民兵方队参阅，邀请抗战相关人员和国际友人或其遗属代表观礼 [13] 新型作战力量 - 无人智能装备在近年局部冲突表现亮眼，中国在该领域走在世界前列，如珠海航展展出多种装备 [15] - 水下作战是未来海战重要部分，我国研制多款水下作战无人化装备并在阅兵和防务展展出 [16] - 网电攻防在现代战争作用重要，解放军在该领域成就突出，有多款地面装备和电子战飞机亮相 [18] - 高超声速武器是新一代打击装备标志性武器，中国已展示“东风 - 17”，“东风 - 27”可能服役 [19] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场或蕴含更大弹性 [6][20] - 建议关注两条投资主线，一是航空航天和“查漏补缺”新重点，涉及菲利华等多家公司；二是新技术、新产品、新市场，涉及航天智造等多家公司 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数涨6.23%，申万军工指数涨6.90%，上证综指涨1.91%，深证成指涨3.73%，沪深300指数涨1.95%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第2位 [22] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为长城军工（+43.85%）、中科海讯（+34.89%）等 [24] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年6月27日，中证军工指数为11226.42，军工板块PE - TTM估值为110.98，PB估值为3.47，历史上81.19%时间PE - TTM估值、56.64%时间PB估值低于当前水平 [26] - 部分军工标的给出PE - TTM估值和估值分位，如中航沈飞48.80（51.24%）等 [29] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示部分军工上市公司定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元等 [31] 股权激励数据跟踪 - 展示部分军工央企和非军工央企上市公司股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予限制性股票等 [33][34] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济方面，成都启动低空经济示范场景气象观测试验，广东累计开通无人机航线超700条，加速构建航空医疗救援网络 [35][36] - 军贸市场方面，英国将向乌克兰提供350枚现代化防空导弹，还将采购12架可携带核武器的F - 35A战斗机 [37] - 高温合金、钛合金材料方面，6月27日伦敦金属交易所镍现货结算价涨2.91%，长江有色市场镍板现货均价涨2.85%；给出海绵钛市场报价区间；上海有色市场金属钒现货均价1450元/kg [39][41][42]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 印尼考虑采购中国歼 - 10 战斗机，有望带动军贸市场景气度提升 [10] - 展望 2025 年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性 [2][14] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数上涨 0.07%，申万军工指数上涨 0.41%，上证综指上涨 1.13%，深证成指上涨 1.42%，沪深 300 指数上涨 0.88%，军工板块在 31 个申万一级行业中涨幅排第 24 位 [16] 个股表现 - 本周军工涨幅前十的个股为新光光电（+10.62%）、华伍股份（+ 9.71%）、隆达股份（+ 9.21%）、景嘉微（+ 9.08%）、航亚科技（+ 8.78%）、派克新材（+ 8.29%）、新劲刚（+ 7.62%）、中天火箭（+ 7.43%）、智明达（+ 6.48%）、中科海讯（+ 6.45%） [18] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至 2025 年 6 月 6 日，中证军工指数为 10727.13，军工板块 PE - TTM 估值为 103.35，PB 估值为 3.29，自 2014 年 1 月 1 日起，79.75%的时间板块 PE - TTM 估值低于当前水平，43.53%的时间板块 PB 估值低于当前水平 [21] - 给出中航沈飞、中直股份等部分军工标的 PE - TTM 估值及估值分位 [22] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 给出烽火电子、钢研高纳等部分军工上市公司定向增发情况，包括发行日期、募资总额、发行价、收盘价等 [24] 股权激励数据跟踪 - 给出中航重机、航天电器等部分军工央企上市公司股权激励情况，包括激励类型、授予日期、授予数量等 [26] - 给出盟升电子、振芯科技等部分非军工央企上市公司股权激励情况 [27] 重点细分领域信息跟踪 - 重庆首批低空经济应用场景清单发布，含 42 项机会清单和 40 项能力清单，围绕超大城市现代化治理和低空货运物流两大领域 [28][29] - 泰国空军宣布从瑞典采购最新型萨博“鹰狮”战斗机，增强空军实力 [30] - 6 月 6 日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格 15225 美元/吨，较上周末上涨 0.5%；长江有色市场镍板现货均价 123300 元/吨，较上周末上涨 0.65% [31] - 宝鸡钛产业研究院 5 月 27 日给出海绵钛市场报价区间，0 级国产海绵钛价格 5.2 - 5.4 万元/吨等 [34] - 6 月 6 日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价 1450 元/千克 [35] 投资建议 - 关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，包括菲利华、烽火电子等公司 [2] - 关注蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，包括航天智造、航天南湖等公司 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 印巴冲突，巴基斯坦已击落5架印度战机，巴方将“不惜一切代价展开报复” [5] - 2019 - 2023年中国军贸出口全球市场份额5.80%，约60%为对巴基斯坦的军贸出口，近几年对巴出口多种武器装备 [5] - 提升国际竞争力是军工央企做强做优做大的应有之义，国内军工企业在收入规模和利润率水平上有提升空间，要拓展全球军贸市场 [6] - 相关上市公司包括国睿科技、中航成飞、航天南湖等 [6] 行业基本情况 - 收盘点位1439.46 [1] - 52周最高1712.48 [1] - 52周最低1113.62 [1] 事件 - 当地时间5月7日凌晨，印度向巴基斯坦旁遮普省以及巴控克什米尔共六处地点发射导弹，造成至少8人死亡、35人受伤、2人失踪，巴基斯坦随后发动反击 [4]