美银证券观点 - 苹果预期市盈率25-27倍处于2020年后估值区间较低水平 风险特征优于多数公司且服务业务增长潜力未被充分定价 [1][5] - 公司拥有350亿美元净现金及短期投资 年自由现金流达1000亿美元 多数基金持仓不足 生态系统和品牌为核心竞争优势 [2] - 股价年初至今下跌20% 显著跑输标普500指数1%的涨幅 背离差距有望收敛 [1] 高盛核心逻辑 - 2025年4-5月AppStore支出同比增12%/13% 高于市场11%的预期 娱乐类(+24%)和照片视频类(+42%)为主要驱动力 [6][7] - 服务业务将成未来5年毛利增长主力 占2025Q3服务总收入27% 安装基数扩张支撑收入持久性 [1][9] - 维持买入评级 目标价253美元基于30倍NTM+1Y EPS估值 当前市场过度关注产品收入放缓而忽视生态系统价值 [8][9] 摩根士丹利研究 - 美国AppStore 5月收入同比增9.6% 每下载收入增4.6% 较4月加速70/340个基点 禁令未显著影响增长 [11] - 调查显示28%美国用户可能规避应用商店内购 最坏情境下或影响16美分EPS(占FY26预测值2%) [12] - 预计2026财年服务收入增11.5% 目标价235美元对应29.2倍P/E 重点关注WWDC及法院裁决进展 [15][16] 多头论据汇总 - 垂直整合与高端产品组合将提升利润率 终端AI领域存在后发优势 广告/金融/健康等新业务具拓展空间 [4] - 设备安装基数持续扩大 回购股息维持强劲 转向净负债状态或延续股东回报趋势 [4] - 服务业务潜在市场规模在AI驱动下显著扩容 当前估值未充分反映此预期 [5] 空头担忧要点 - 监管风险集中爆发 包括司法部诉讼/谷歌搜索支付风险/应用商店费率压力 AI领域进展滞后 [3] - 中国市场竞争与供应链转移风险 服务业务增速可能放缓 缺乏明确"下一个重大产品"路线 [3] - 游戏类收入仅增2%显著落后其他类别 中国区5月增速放缓至5%(4月为8%) [7] 财务数据追踪 - 2025年5月全球AppStore净收入68.03亿美元(同比+13%) 美国区同比+10% 连续三个月增速提升 [6][7][11] - 预计2025财年EPS 7.02美元 2026年7.69美元 毛利率有望从46%升至2027年47.5% [15] - 应用商店外链支付若普及 需30%价格折扣才可留住用户(2022年为35%) [12]