投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年市净率为0.79倍 [4][5][6] 核心观点 - 宁波银行2025年三季报业绩符合预期，营收和归母净利润增速均实现平稳提速，不良生成率回落且拨备覆盖率连续两个季度回升，资产质量呈现积极信号 [4][6] - 信贷投放保持高景气，结构持续优化，对公贷款为主要驱动力，同时息差环比改善，负债成本加速下降 [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润将保持稳健增长，同比增速分别为8.7%、10.6%、11.9% [6][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收550亿元，同比增长8.3%，归母净利润224亿元，同比增长8.4%，增速较上半年进一步提升 [4][7] - 利息净收入同比增长11.8%，贡献营收增速8.2个百分点，规模扩张支撑11.6个百分点，息差负贡献收窄至-3.4个百分点 [6][7] - 手续费净收入同比增长29.3%，超预期，贡献营收增速2.2个百分点 [6][7] - 成本收入比改善正贡献4.6个百分点，实际税率变动支撑4.3个百分点，但资产减值损失拖累业绩增速8.4个百分点 [6][7] 资产质量与风险管理 - 2025年第三季度不良率季度环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比提升2个百分点至376%，连续两个季度回升 [4][6] - 2025年前三季度年化加回核销后不良生成率降至0.7%，较2024年的0.87%和2025年上半年的0.80%有所回落 [6] - 关注率季度环比提升6个基点至1.08%，可能与零售及中小制造业客群风险暴露相关 [6] 业务发展与结构优化 - 2025年第三季度贷款总额同比增长17.9%，前三季度新增贷款2408亿元，已超过2024年全年2233亿元的水平 [6][9] - 信贷结构优化，第三季度对公贷款新增780亿元，票据贴现压降343亿元，零售规模环比基本持平 [6][9] - 2025年第三季度息差环比提升5个基点至1.76%，资产收益率降幅收窄至5个基点，负债成本率加速改善，环比下降10个基点，年初以来累计下降约35个基点 [6][10] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润294.76亿元，同比增长8.7%，每股收益4.31元，净资产收益率12.96% [5][11] - 预测2026年归母净利润326.00亿元，同比增长10.6%，每股收益4.78元，净资产收益率12.97% [5][11] - 当前股价对应2025年预测市盈率6.44倍，预测市净率0.79倍，在上市银行中估值具有吸引力 [5][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][26][27] 报告的核心观点 - 农业银行2024年营收和净利润增长提速，基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 营收利润增长 - 2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%），增长提速源于利息和非息收入共同贡献 [6][11] - 净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），规模扩张放缓但息差收窄幅度缓和；净非利息收入同比+5.74%，受其他非息收入支撑 [6][11] - 手续费全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%），低基数效应显现；其他非息收入全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%） [6][11] 单季净利息收入 - 4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比降6bp至1.33% [6][14] - 资产端收益率环比下行9bp至2.92%，负债端成本环比降3bp至1.74% [14] 资产负债 - 资产端：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿，对公减少1854亿，票据增加3643亿；债券投资环比增4.5%；同业资产规模环比增1.6%，存放央行规模环比降37.1% [16][17] - 负债端：4季度存款环比增1.5%，储蓄存款同比增9.3%，占比提升1.2个百分点至62.8%；企业存款同比降3.6%，占比降1.7个百分点至34.3%；发债环比升1.6%，同业负债环比降12.9% [17] 净非息收入 - 净非息收入同比增5.7%（1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（1~3Q24同比+27.0%） [21] 资产质量 - 不良维度：不良率1.30%，环比降2bp；2024年累计不良生成率0.43%，环比改善7bp；关注类占比1.40%，同比降2bp [23] - 逾期维度：逾期率1.18%，较年中升11bp；逾期占比不良为90.98%，较年中升9.96个点 [23] - 拨备维度：拨备覆盖率299.61%，环比降2.75个百分点；拨贷比3.88%，环比降11bp [24] 其他 - 前十大股东中，香港中央结算有限公司（陆股通）增持0.02个点至0.96% [25] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.65X/ 0.60X/ 0.56X，调整2025/ 2026预测净利润至2912/3042亿元，增加2027年净利润预测值为3185亿元 [6][26][27]