财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度总收入增长1%，主要得益于六大增长型业务的强劲表现，这些业务合计占公司收入的60%，并以中个位数速率增长 [18] - 调整后EBITDA在第四季度下降10%，调整后每股收益下降12% [19] - 第四季度产生44亿美元自由现金流，其中包含约20亿美元与内部公司重组相关的现金税收优惠 [19] - 2025年全年自由现金流为192亿美元，同比增长显著，创历史新高 [30] - 2025年总资本支出（包括资本性支出、资本化软件和无形资产）下降5%至144亿美元 [31] - 公司净杠杆率在2025年底为2.3倍，预计在完成Versant Media分拆后杠杆率将略有上升，但计划将杠杆率逐步迁移回2.3倍的水平 [31][32] - 2025年向股东回报近120亿美元，包括近70亿美元的股票回购，导致流通股数量同比减少中个位数百分比 [32] - 公司维持年度股息在每股1.32美元的水平，加上Versant股份的分派，预计2026年股东获得的总股息将更高，标志着连续第18年股息增长 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 连接与平台业务 - 宽带业务第四季度用户流失18.1万户，竞争激烈抵消了新举措的早期成效 [23] - 宽带ARPU增长1.1%，增长轻微，但符合预期减速，反映了新的市场定价策略，包括较低的日常定价和免费无线线路的强劲采用 [23] - 融合收入（convergence revenue）在第四季度增长2%，由无线业务18%的增长驱动 [23] - 第四季度新增36.4万条无线线路，近一半的住宅后付费连接来自选择免费线路的客户 [23] - 无线业务在2025年新增约150万净增线路，年末总线路数超过900万，住宅宽带用户渗透率约为15% [9] - 连接与平台业务EBITDA在第四季度下降4.5% [21] - 企业服务收入在第四季度增长6%，EBITDA增长3% [25] 内容与体验业务 - 主题公园业务第四季度收入增长22%，EBITDA增长24%，EBITDA首次突破10亿美元大关 [26] - 媒体业务（含Peacock）第四季度收入增长6%，主要由Peacock驱动 [27] - Peacock第四季度收入增长超过20%，达到创纪录的16亿美元，其中分销收入增长超过30% [28] - Peacock付费订阅用户同比增长800万，环比增长300万，截至12月31日达到4400万 [28] - Peacock广告收入增长近20% [28] - 媒体业务总广告收入增长1.5% [28] - 媒体业务EBITDA在第四季度下降，主要反映了新增NBA转播权成本的影响 [28] - Peacock第四季度亏损5.52亿美元，但2025年全年亏损同比改善了超过7亿美元 [29] - 工作室业务方面，《魔法坏女巫》系列全球票房收入已超过10亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在宽带市场，公司正在将客户迁移至简化的全国性定价方案，目前千兆及以上速率套餐的销售渗透率已显著改善，约40%的用户基础使用千兆及以上套餐 [8] - 在无线市场，公司通过免费线路促销和高端无限量套餐吸引不同客户群体，2025年是无线业务表现最强劲的一年 [7][9] - 在企业市场，中小企业领域竞争依然激烈，但企业解决方案业务增长势头强劲 [25] - 在主题公园市场，Epic Universe的开业带动了奥兰多整体业绩，驱动了更长的停留时间、更高的人均消费以及对其所有园区和酒店的需求增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于行业和自身的拐点，业务变化迅速，竞争空前激烈 [3] - 公司进行了重大的管理和组织结构调整，任命了新的领导层，并围绕六大增长驱动力进行转型 [3][4][6] - 核心战略包括简化宽带产品供应，从短期促销转向清晰、透明的价值主张，提供四种全国性速率套餐、包含顶级网关和无限流量的全包定价，以及五年价格保证 [6] - 无线战略得到加强，推出了针对不同客户群体的新套餐，并利用免费线路促销提高移动业务认知度和附加率 [7] - 公司正在推进网络升级，约60%覆盖区域已过渡到中分频谱和虚拟化架构，并部署人工智能优化客户体验，已实现故障呼叫减少20%，维修时间减少35% [10] - 2026年将是公司历史上最大的宽带投资年，重点是客户体验和简化，目标是在年底前将大多数住宅宽带客户迁移到新的简化定价和套餐 [12] - 公司将继续深化融合战略，特别是在无线领域，并利用网络领导地位拓展住宅和企业服务 [12] - 在内容与体验方面，公司将利用NBCUniversal成立100周年和丰富的体育赛事（如超级碗、冬奥会、NBA全明星赛、世界杯等）推动增长 [14][15] - 公司对Peacock的发展充满信心，预计2026年亏损将再次显著改善 [15][29] - 管理层认为，将NBCUniversal从有线电视业务中分离或置于康卡斯特之外，并不会带来战略优势或使其更强大 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业竞争环境非常激烈，宽带和无线领域的竞争在第四季度均有所加剧 [19][40] - 公司承认当前处于投资期，对宽带业务包装、定价和客户体验的投入，以及吸收新NBA合同的全额成本，对近期利润造成压力 [18][21] - 管理层对新的市场策略早期成果感到鼓舞，包括自愿流失率降低、五年价格保证采用率高、千兆及以上速率套餐采用率显著提升以及免费无线线路持续增加 [20] - 预计未来几个季度ARPU将继续承压，原因包括缺乏费率上涨、免费无线线路的影响以及客户向简化定价迁移 [23] - 预计2026年下半年，随着客户参与度加深并体验到产品价值，目前使用免费线路的客户中将有相当一部分会转为付费关系 [13] - 预计2026年下半年，随着开始覆盖2025年下半年的初始投资，以及免费无线线路开始转化为付费关系，EBITDA压力将得到改善，业务将迎来顺风 [21][22][58] - 公司对主题公园业务的前景感到非常满意，Epic Universe的开业起到了催化剂作用，预计2026年将是其第一个完整运营年度 [11][16] - 公司财务状况稳健，拥有行业最强的资产负债表之一，并持续向股东返还大量资本 [16] 其他重要信息 - 公司完成了对Versant Media的分拆，创建了一家专注且资本充足的上市公司，使NBCUniversal能够专注于推动媒体业务的盈利能力 [12] - 公司与Taylor Sheridan达成了长期创意合作伙伴关系，增加了优质的影视IP [11] - 公司与Verizon的MVNO合作伙伴关系进行了现代化升级，并与T-Mobile建立了为商业客户服务的网络合作伙伴关系 [9] - 公司网络为6500万家庭提供千兆互联网和无线服务，是美国最大的融合网络 [35] - 公司的Wi-Fi可靠性在其覆盖区域内基于独立测试排名第一 [36] - 约90%的Xfinity Mobile流量通过公司自身网络卸载，并且通过向现有宽带用户销售，公司拥有较低的获客成本 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于宽带业务向全国性定价计划转型的进展，以及无线业务中免费线路促销能否进一步加速季度净增 [39] - **回答**：宽带方面，新的市场策略是公司历史上最大的转变，早期成果令人鼓舞，包括自愿流失率同比改善、用户积极迁移至简化透明定价、五年价格保证采用率高、千兆及以上套餐占比持续提升，公司虽采用全国定价点，但仍保留市场灵活性 [39]。无线方面，市场机会巨大（总市场规模约2000亿美元），公司拥有结构性优势，2025年无线净增创历史最佳，下半年约50%的住宅后付费电话连接是免费线路，这为未来的货币化创造了机会，此外，新推出的高端无限量套餐早期表现强劲 [40][41]。 问题2：关于行业整合（如派拉蒙、Netflix、华纳兄弟探索）对公司Peacock战略的影响，以及与Verizon的MVNO协议现代化更新的具体内容 [43] - **回答**：关于行业整合，公司曾评估华纳兄弟探索的交易机会，但全现金交易不符合公司利益，交易促使公司审视自身资产，对分拆Versant后的业务组合（工作室、媒体、主题公园）充满信心，认为自身处于行业的正确部分，并始终对创造价值的机会持开放态度 [43][44][45][46]。关于Verizon协议，更新了长期合作伙伴关系，这是一项对所有参与方都有利的现代化安排，为共同盈利增长奠定了基础，使公司能够利用其宽带和网络优势在连接领域竞争 [50]。 问题3：关于公司未来12-24个月对资产组合的考量，以及Peacock实现盈亏平衡的路径和杠杆 [51] - **回答**：公司认为将NBCUniversal从有线业务分离或独立出去并无战略优势，其优势在于作为康卡斯特的一部分，创造价值的途径是执行现有计划 [52]。在媒体方面，重点是执行分拆后的国内整合战略，利用广播、流媒体、电影、体育和新闻内容推动Peacock盈利 [53]。Peacock的盈利路径包括：成功提价（去年夏季提价3美元并保持用户增长）、广告增长（NBA吸引了约170家广告商，其中20%是新客户）、以及未来几年附属协议续签带来的收入增长 [54]。 问题4：关于高速数据业务的竞争环境演变，以及宽带投资对EBITDA的影响和下半年改善预期 [55] - **回答**：竞争环境方面，第四季度来自光纤的竞争加剧并持续，固定无线保持稳定，移动环境在季度内竞争显著加剧，公司计划基于环境不变的假设运营 [56]。EBITDA方面，上半年因投资和未提价将继续承压，下半年随着大部分用户迁移至新定价套餐、开始覆盖前期投资、以及免费无线线路大规模转为付费关系，预计将看到改善 [57][58]。 问题5：关于主题公园业务趋势和展望，特别是Epic Universe的运营和财务优先事项，以及更广泛园区组合的情况 [59] - **回答**：对Epic Universe的表现非常满意，其开业提升了整个奥兰多地区的业绩，主题公园业务季度EBITDA首次突破10亿美元是一个重要成就 [60]。2026年将继续推动原有议程，如提升酒店入住率（奥兰多酒店平均每日房价上涨20%，入住率上升3%）[61]。更广泛的园区组合方面，英国新园区已获国家级批准，德克萨斯州弗里斯科的儿童乐园将于今年晚些时候开业，日本园区实现了历史上第二好的EBITDA年份 [61][62]。 问题6：关于2026年宽带投资的具体构成（是客户关系/定价还是资本支出），以及追求高端无限量套餐的策略考量 [63] - **回答**：宽带投资主要集中在市场定价策略上，包括简化套餐、全包定价、降低日常价格以增强竞争力，以及推广免费无线线路以提升客户终身价值和忠诚度，资本支出方面的投资较少，因为网络建设已稳步推进 [64][65]。关于高端套餐，推出免费线路是为了广泛接触用户基础，而推出高端无限量套餐则是为了在所有细分市场竞争，公司对此进展感到满意，并会考虑在适当时机加大投入 [66]。

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益（EPS）增长超过20%，达到0.52美元；全年调整后EPS增长近9%，达到2.12美元，高于此前1.97-2.07美元的指导区间上限 [20] - 2025年全年自由现金流为166亿美元，增长超过10亿美元，符合160亿至中段160亿美元的指导区间上限 [20] - 2025年第四季度，公司综合调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长超过4%，同时调整后EBITDA利润率扩大了20个基点 [19] - 公司预计2026年调整后EPS在2.25-2.35美元之间，2026-2028年三年复合年增长率（CAGR）为两位数 [31] - 公司预计2026年综合调整后EBITDA增长3%-4%，到2028年将改善至5%或更高 [31] - 公司预计2026年自由现金流将超过180亿美元，2027年增长超过10亿美元，2028年增长约20亿美元 [32] - 2025年，公司向股东返还超过120亿美元（股息超过80亿美元，股票回购超过40亿美元），较2024年增长超过50% [5] - 公司计划在2026-2028年期间向股东返还超过450亿美元 [35] - 2025年底，公司净债务与调整后EBITDA之比为2.53倍，现金及现金等价物为182亿美元 [33] - 公司预计在完成对Lumen和EchoStar的资产收购后，净债务与调整后EBITDA之比将升至约3.2倍，并在年底前降至约3倍 [34] - 公司预计到2028年，年度现金税约为10-15亿美元 [23] - 公司预计到2028年，折旧和摊销费用每年约为200亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：公司连续第五年实现超过150万后付费电话净增用户 [4] 预计2026-2028年无线服务收入每年增长2%-3% [25] 在提供光纤服务的区域，公司后付费电话用户份额比不提供光纤的区域高出10个百分点 [9] - **光纤业务**：公司连续第八年实现超过100万AT&T光纤净增用户 [4] 第四季度，光纤融合率（同时使用无线服务的客户比例）同比上升200个基点，达到42% [9] 公司预计2025年底光纤覆盖3200万客户地点，2026年底将超过4000万 [7] 计划到本年代末，每年再扩大光纤覆盖约500万地点 [7] - **固定无线业务**：AT&T Internet Air在2025年实现87.5万净增用户，客户基数较年初翻了一倍多 [4] 在过去两个季度，AT&T光纤和Internet Air合计每季度净增用户超过50万，较2024年下半年增长近30% [8] - **家庭互联网业务**：公司预计到2028年，高级家庭互联网服务收入（包括光纤和固定无线）将实现每年20%以上的有机增长 [27] 考虑到对Lumen光纤资产的收购，预计2026年报告的收入增长将超过30% [28] - **企业业务**：公司预计，到2028年，高级连接业务部门（包括无线、光纤和固定无线）的企业服务总收入将以低个位数的复合年增长率增长 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司目前能够通过光纤或5G向全国超过9000万客户地点提供高级互联网服务 [8] - 在提供融合服务的区域，公司在消费者和小型企业的无线及互联网连接领域，品牌喜爱度和净推荐值均排名第一；在中型企业和大型企业领域排名第一或第二 [10] - 公司正在收购的Lumen光纤网络客户渗透率仅为25%，远低于AT&T光纤40%的渗透率 [10] 估计这些客户中只有不到20%同时订阅了公司的无线服务 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为“美国最佳高级连接提供商”，通过投资5G和光纤，提供融合（捆绑）服务 [4][9] - 关键战略举措包括：收购EchoStar的频谱许可证和Lumen的光纤资产，预计都将在2026年初完成 [6] 这些交易将显著扩大公司高级连接服务的总可寻址市场 [6] - 公司计划从2026年第一季度开始采用新的部门报告结构，将国内无线和光纤业务（称为“高级连接”）与传统铜缆业务（“传统业务”）分开报告，以提供更高的透明度 [17][23] 2025年，高级连接业务贡献了约90%的收入和超过95%的调整后EBITDA [23] - 公司计划到2029年底，在其大部分服务区域内停止传统铜缆服务 [12] 联邦通信委员会已批准公司在2026年底前在超过30%的线路中心停止铜缆服务的申请 [13] - 公司正在利用AI、将更多客户交易转向数字化以及随着客户群增长实现更大的运营杠杆来加速全公司范围内的效率提升 [14] 2025年实现了超过10亿美元的成本节约，并计划到2028年底实现额外的40亿美元年度成本节约 [30] - 随着主要资本项目在2030年或更早基本完成，公司预计资本密集度将从营收的高十几百分比降至中十几百分比，从而推动更高、更持久、长期的现金流 [15] - 管理层认为，当前联邦政策对基于市场的先进网络投资支持力度空前，且正值AI革命前夕，预计将增加对密集光纤网络和对称连接的需求 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司处于有利位置，因为其产品（光纤）优于有线电视竞争对手，且定价更低，拥有更多自由度来管理ARPU和市场报价 [68] - 无线行业已高度渗透和成熟，竞争激烈，但公司通过融合策略在渗透不足的细分市场（如价值敏感型客户、中小型企业）看到了增量机会 [78][79] - 管理层对可折叠iPhone的潜在影响持谨慎态度，认为其不会成为广泛适用的外形规格，不会显著改变升级率或竞争动态 [60][61] - 管理层预计住宅市场目前增长停滞，但未来房屋转换率增加时，公司将凭借更优产品赢得更多份额 [71][72] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA增长将低于全年运行率，自由现金流在20-25亿美元之间，部分原因是整合Lumen资产的前期投资以及去年同期的一次性收益 [33] - 管理层对公司实现2026-2028年财务指引和资本回报计划充满信心，认为拥有正确的资产、团队、技术基础和监管环境 [130][131] 其他重要信息 - 公司第四季度完成了175亿美元的延迟提款定期贷款融资，为收购提供了充足的流动性 [34] - 公司董事会已额外授权100亿美元的股票回购，在完成当前授权回购后执行 [36] - 公司预计将在2026年晚些时候从共同投资所收购Lumen光纤资产的股权合作伙伴那里获得现金 [34] - 2025年，公司向员工养老金计划支付了11.5亿美元现金，预计2026年将再支付3.5亿美元 [22] 计划在2026年底前，将《One Big Beautiful Bill Act》带来的15亿美元现金税节省投入员工养老金计划 [22] - 公司预计2026年调整后EPS将因Lumen和EchoStar交易相关的启动成本和更高利息支出而稀释约0.05美元 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光纤融合率的目标和Lumen区域的追赶潜力，以及消费者有线业务收入增长放缓的原因 [42] - 公司预计光纤融合率将继续提高，有明确计划将其提升至50%，并认为从长远看，行业可能达到70%-80%的捆绑率 [43][44] 在Lumen区域，公司预计终端渗透率会略低，但如果表现与现有区域相当，将是财务模型的额外上行空间 [45][47] - 消费者有线业务收入增长放缓部分与年度内分阶段的价格调整策略有关，同时，随着更多客户选择捆绑套餐，公司会提供一些前期优惠，这会在短期内减缓ARPU增长，但长期来看可通过降低客户流失率和增加服务购买来弥补 [48][49] 2026年，公司预计高级家庭互联网收入将实现20%以上的有机增长，加上Lumen资产的贡献，报告增长将超过30% [51] 问题: 关于未来频谱投资计划和可折叠iPhone的影响 [55][56] - 公司已为其他战略选择预留了资金，认为通过EchoStar交易已进行了先发制人的频谱储备，未来可以更战略性和审慎地对待频谱投资 [57] 随着网络密度和技术进步，对频谱投资的全国性统一需求可能不再像过去那样迫切 [59] - 关于可折叠iPhone，管理层指出市场上已有可折叠设备，其用户转换率是可预测的，该外形并非适用于80%的用户基础，因此不预期会显著改变需求或竞争环境 [60][61][62] 问题: 关于光纤ARPU定价策略和DSL用户流失后固定无线接入增长前景 [67] - 公司认为其光纤产品优于有线电视，且定价更低，拥有定价灵活性，无需像有线电视公司那样进行大幅调整 [68] 增长将主要通过扩大覆盖范围（从2025年的3200万到2026年的4000万覆盖点）来实现 [69] - DSL用户流失是计划之中的，公司正努力平稳过渡 [70] 不担心供应问题，因为当前市场增长有限，且公司凭借更优产品将赢得份额 [71] 公司当前大部分增长来自新客户，而非转换 [72] 问题: 关于影响2026年后付费电话增长的宏观因素，以及公司如何应对竞争对手的促销活动 [77] - 无线行业已成熟，新用户增长受宏观因素影响，但公司通过融合策略在渗透不足的细分市场（如55岁以上用户、中小型企业）看到了增长机会 [78][79] Lumen资产的低渗透率为公司提供了即时增长机会 [81] - 公司计划继续执行已验证成功的融合策略，以应对持续的竞争强度 [80] 年度无线服务收入增长2%-3%的指引已考虑了这些因素 [77] 问题: 关于2026年底杠杆率目标是否考虑合资现金流入，以及光纤/FWA用户增长的季节性和分销变化 [86] - 是的，年底杠杆率目标考虑了来自股权合作伙伴的现金流入以及全年EBITDA的增长 [87] - 宽带业务预计将继续存在季节性，下半年表现优于上半年 [88] 但由于Lumen资产整合需要学习曲线，2026年前两个季度将处于爬坡期，这会影响季节性模式 [92][93] - 在Lumen区域，公司已拥有分销资产，将沿用已验证成功的市场进入策略，不预期分销策略会有重大变化 [94][95] 问题: 关于2028年EBITDA增长加速至5%以上的关键驱动因素和2027年的线性趋势 [98] - 关键驱动因素包括：Lumen资产的整合成本在后续几年将减少；随着时间推移，Lumen资产的渗透率将提高，贡献更多盈利增长；传统业务对盈利的拖累逐年减少 [99][100] 问题: 关于第四季度移动服务利润率走强的成本因素，以及未来的成本举措 [102] - 第四季度利润率走强得益于公司在非客户增长相关成本方面的持续有效管理 [103] 2025年客户获取成本和广告支出有所增加，但基础业务实现了显著成本节约 [103] - 未来成本节约将来自传统业务关闭、AI应用、数字化提升生产力等多个方面，公司计划在未来三年实现超过40亿美元的成本节约 [104][110] 问题: 关于坏账增加的原因以及成本削减计划的细节 [108] - 坏账增加主要是由于设备销售增加（伴随长期应收账款）以及服务收入增长所致，并未观察到消费者支付模式出现明显变化 [109] - 成本削减计划涉及多个领域，传统业务关闭将贡献显著部分，同时通过数字化和AI提高生产力也将持续带来节约 [110] 公司在软件技术方面保持高投资，以改善客户界面和市场敏捷性，这些投资带来了更高的生产力和成本效益 [111][113] 问题: 关于全国广告策略中融合产品差异化不足，以及未来对固定无线接入的针对性营销策略 [118] - 公司通过A/B测试发现，目前在全国层面传递“AT&T是全能互联网提供商”的通用信息比针对特定技术的精准信息更有效，有助于建立广泛认知 [121] 更精准的营销（“步枪射击”）将通过数字手段和客户数据分析，在地方层面针对特定地理区域和客户群体进行 [122] - 随着光纤覆盖从3000万增至6000万，公司的营销漏斗策略也会相应演变 [123] 问题: 关于2026年手机摊销预计与2025年持平，这对竞争格局的看法意味着什么 [126] - 公司预计2026年手机摊销对后付费电话ARPU增长的阻力与2025年（约90个基点）相似 [26][127] 这表明公司预计竞争环境类似，但其竞争基础将侧重于利用不断扩大的光纤客户群来推动融合关系，在此之外将更加自律 [127]

新型政策性金融工具特点 - 财政与货币协调配合更加紧密，不再是各自单独发挥作用 [1] - 资金投向有明确结构性安排，重点支持特定领域和方向 [1] - 融资模式更强调资本属性，采用“资本金支持配合银行贷款”方式运作，可直接缓解项目资本金不足问题并通过银行信贷放大资金带动效果 [1] 联聚德团队“融合”战略思路 - 融资与融智融合：获得政策性资金支持后，需匹配专业项目运营能力和资金管理经验，以确保资金发挥效能和项目高效持续运营 [2] - 周期与结构融合：将具有逆周期调节功能的政策工具，与数字经济、绿色低碳等长期成长产业相结合，使项目兼具当前发展动力与未来成长潜力 [2] - 资本与责任融合：在项目评估和实施中引入绿色金融和可持续金融标准，考量环境、社会和治理因素，以保障长期稳健回报并统一商业与社会价值 [2] 联聚德团队重点关注领域 - 科技创新领域：着重关注工业互联网、人工智能等技术带动性强、溢出效应明显的领域 [3] - 绿色低碳领域：着力构建“绿色资产建设与碳金融创新”相互促进的模式，从实体和金融两个层面推动绿色转型 [3] - 消费和城市更新领域：聚焦“设施硬件与服务软件”一体化发展，注重培育能产生持续、优质现金流的资产类型 [3] 政策影响与公司定位 - 五千亿元新型政策性金融工具的推出是一个重要起点，标志着新一轮政策支持的开始 [3] - 政策真正价值取决于市场主体能否将其转化为可持续商业模式和实际发展成果 [3] - 公司定位为连接政策与市场的桥梁，坚持融合发展理念，致力于通过专业能力参与价值创造过程 [3]