投资评级 - 报告对迎驾贡酒维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司主动调整经营策略以应对行业调整，务实降速确保渠道良性，为长远发展奠定基础 [7] - 2026年第一季度营收同比+8.9%，在经历连续5个季度下滑后率先恢复增长，显示出经营韧性 [7] - 核心产品“洞藏”系列在调整期保持韧性，预计在2026年第一季度恢复双位数增长 [7] - 安徽省内市场表现强势，2026年第一季度收入同比+11.0%，价盘平稳、库存良性，预计在挤压式增长下实现份额逆势提升 [7] - 公司积极调整销售高管，有望更好地把握行业恢复期的机遇 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入60.19亿元，同比-18.04%；归母净利润19.86亿元，同比-23.31% [1][7] - **2025年第四季度**：营收15.03亿元，同比-17.89%；归母净利润4.74亿元，同比-18.63% [7] - **2026年第一季度**：营收22.30亿元，同比+8.91%；归母净利润8.35亿元，同比+0.73% [7] - **盈利预测更新**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.0亿元、23.8亿元、26.9亿元，对应同比增长率分别为5.74%、13.49%、13.05% [1][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为65.21亿元、73.06亿元、80.52亿元 [1] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.51倍、11.91倍、10.53倍 [1][8] 业务分项分析 - **分产品（2025年）**：中高档酒收入同比-18%，普通档酒收入同比-22%；洞藏系列保持韧性，金银星及低档酒下滑明显 [7] - **分产品（2026年第一季度）**：中高档、普通档收入分别同比+8.9%、+9.2%；预计洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势 [7] - **分区域（2025年）**：省内收入同比-16%，省外收入同比-26%；省内动销保持行业领先 [7] - **分区域（2026年第一季度）**：省内收入同比+11.0%，省外收入同比-1.4%；省外核心区域江苏、上海逐步企稳 [7] - **盈利能力**：2025年销售净利率同比下降2.3个百分点至33%，主要因毛销差阶段性承压；2026年第一季度销售净利率同比下降3.0个百分点至37.6%，原因类似 [7] - **合同负债**：2026年第一季度末合同负债为5.3亿元，环比增加0.5亿元，同比增加0.8亿元，显示经营势能触底企稳 [7] 财务数据摘要 - **市场数据（截至报告日）**：收盘价35.47元，市净率（PB）2.47倍，总市值283.76亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）14.34元，资产负债率（LF）21.41%，总股本8.00亿股 [6] - **预测财务指标（2026E）**：预计毛利率73.11%，归母净利率32.20%，ROE（摊薄）17.30% [8]