报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 24年营收73.44亿元（同比+8%），归母净利润25.89亿元（+13%）；24Q4营收18.30亿元（-7%），归母净利润5.83亿元（-7%）；25Q1营收20.47亿元（-12%），归母净利润8.29亿元（-10%）[8] - 24年省内洞藏系列产品结构持续提升，费用投放相对克制；25Q1收入利润略低于预期，或因金银星、百年迎驾等系列以及省外市场拖累；考虑到省内大众宴席消费需求较为刚性及洞6在百元价位带具备较强竞争优势，公司业绩有望实现增长[8] - 产品结构优化中高档酒占比提升，省内增速优于省外[8] - 盈利能力提升，费用投放相对克制；24年毛/净利率同比+3/+2pct至73.94%/35.33%，25Q1毛/净利率同比+1.5/+1.3pct至76.49%/40.63%；24年销售/管理费用率同比+0.5/-0.02pct至9.06%/3.17%，25Q1分别同比+1.0/+0.7pct至7.7%/3.1%；25Q1末合同负债4.57亿元，环比-1.21亿元，同比-0.58亿元；2025Q1年销售收现22.1亿元（-5%），经营性净现金流4.96亿元（-23%）[8] - 考虑到公司Q1收入业绩增速低于预期，短期受金银星等老品及省外市场拖累，故下调2025 - 2026年收入增速至3%/5%；下调归母净利润增速至3%/6%；预测27年收入86.4亿，归母净利润31.24亿元；对应25 - 27年EPS为3.34/3.55/3.91元；维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 分产品情况 - 24年中高档酒（洞藏、金银星系列）/普通酒（百年迎驾、简装酒）收入57亿元/13亿元，分别同比+14%/-7%，体现产品结构持续优化；25Q1中高档酒/普通酒收入17亿元/2亿元，分别同比-9%/-32%[2] 分市场情况 - 24年公司省内/省外分别实现收入51/19亿元，同比+13%/+1%，省内市场较优；24年省内净增加经销商19家，省外净减少经销商27家；25Q1省内16.33亿元（-8%），省外3.29亿元（-30%）[2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7344|7560|7959|8642| |(+/-) (%)|8.46%|2.95%|5.27%|8.58%| |归母净利润（百万元）|2589|2669|2841|3124| |(+/-) (%)|13.45%|3.07%|6.45%|9.98%| |每股收益(元)|3.24|3.34|3.55|3.91| |P/E|13.57|13.17|12.37|11.25|[4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同项目在2024 - 2027E的预测数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入）| - | - | - | - | |成长能力（营业利润）|9.28%|2.95%|5.27%|8.58%| |成长能力（归属母公司净利润）|14.27%|4.73%|6.63%|10.35%| |获利能力（毛利率）|73.94%|76.44%|76.88%|77.26%| |获利能力（净利率）|35.33%|35.95%|36.42%|37.04%| |获利能力（ROE）|28.38%|25.30%|24.00%|24.02%| |获利能力（ROIC）|25.92%|23.91%|23.04%|23.46%| |偿债能力（资产负债率）|26.27%|22.99%|21.56%|20.64%| |偿债能力（净负债比率）|3.75%|3.93%|3.85%|3.74%| |偿债能力（流动比率）|3.08|3.46|3.63|3.78| |偿债能力（速动比率）|1.50|1.93|2.08|2.17| |营运能力（总资产周转率）|0.59|0.54|0.52|0.52| |营运能力（应收账款周转率）|62.84|50.93|71.24|61.56| |营运能力（应付账款周转率）|2.63|2.27|2.70|2.63|[9] 每股指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|3.24|3.34|3.55|3.91| |每股经营现金（元）|2.38|4.20|3.53|3.86| |每股净资产（元）|12.30|13.94|15.39|16.70|[9] 估值比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|13.57|13.17|12.37|11.25| |P/B|3.57|3.15|2.85|2.63| |EV/EBITDA|10.86|8.06|7.44|6.64|[9]

文章核心观点 公司2024年业绩增长，25Q1有所下滑，洞藏系列表现稳健但省外市场承压，盈利能力提升但现金流短期承压，未来洞藏系列成长可期，增速有望改善，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现收入73.4亿元，同比+8.5%，归母净利润25.9亿元，同比+13.4%；24Q4收入18.3亿元，同比-5.0%，归母净利润5.8亿元，同比-4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比-12.3%，归母净利润8.3亿元，同比-9.5% [1] - 2024年拟每股派发现金股利1.5元（含税），分红总额12亿元，占当期归母净利的46.3% [1] 产品与区域表现 - 洞藏系列品牌势能延续，产品结构优化，24年平稳增长；24年/25Q1中高档白酒收入分别为57.1/17.2亿元，同比+13.8%/-8.6%，普通白酒收入分别为12.9/2.4亿元，同比-6.5%/-32.1% [2] - 24年/25Q1省内收入分别为50.9/16.3亿元，同比+12.8%/-7.7%；省外收入分别为19.1/3.3亿元，同比+1.3%/-29.7%，省外市场短期承压明显 [2] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率提升2.6个百分点至73.9%，费用率同比上升0.2个百分点至9.8%，净利率提升1.2个百分点至35.3% [3] - 25Q1毛利率提升1.4个百分点至76.5%，销售费用率提高1.0个百分点至7.7%，管理费用率提高0.8个百分点至3.1%，净利率提升1.2个百分点至40.6% [3] - 25Q1销售现金收现22.1亿元，同比-4.7%，一季度末合同负债4.6亿元，同比-11.3%，现金流短暂承压 [3] 未来展望与投资建议 - 洞藏系列处在百元以上价格带，2024年动销放量，安徽大本营市场动销韧性强，省外尚处培育期压力大 [4] - 未来随着宏观经济和消费信心改善，洞藏系列成长可期，公司将加大省外市场培育和对金银星、普酒资源投放，增速有望改善 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.27元、3.50元、3.80元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍，给予2025年17倍PE，对应目标价55.59元，维持“买入”评级 [4]

报告行业投资评级 - 迎驾贡酒投资评级为优于大市(维持) [7] 报告的核心观点 - 2024年迎驾贡酒收入稳健增长、净利率提升，2024Q4+2025Q1调整降速；2024年前高后低，洞藏系列增势延续；2025Q1省内收入下滑主因洞藏以外产品拖累，净利率仍录得提升；2025Q1末合同负债环比下降，主动为渠道纾压；2025年白酒整体消费需求退频降次，公司推动产品结构升级、渠道精益化管理，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入73.44亿元/同比+8.5%，归母净利润25.89亿元/同比+13.4%；2024Q4收入18.30亿元/同比 - 5.0%，归母净利润5.83亿元/同比 - 4.9%；2025Q1收入20.47亿元/同比 - 12.3%，归母净利润8.29亿元/同比 - 9.5%；2024Q4+2025Q1收入同比 - 9.0%，净利润同比 - 7.7% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入74.00/78.60/84.49亿元，同比+0.8%/+6.2%/+7.5%；归母净利润26.24/28.30/31.06亿元，同比+1.3%/+7.8%/+9.8% [5] 产品情况 - 2024年中高档/普通白酒收入57.13/12.90亿元，同比+13.8%/-6.6%；中高档酒销量同比+9.3%，吨价同比+4.1%；预计洞藏系列增势延续，全年仍增长双位数以上，洞9、洞6增速更快；结构升级推动酒类业务毛利率同比+2.73pcts [2] - 2025Q1中高档/普通白酒收入分别同比 - 8.5%/-32.1%，预计2025Q1洞藏系列春节期间保持较高自点率，预计实现增长，金银星、百年迎驾贡（省外为主）及其他产品下滑幅度更大 [3] 区域情况 - 2024年省内/省外市场收入50.93/19.09亿元，同比+12.8%/+1.3%，需求普降背景下省内渠道和消费者基础更加扎实，承担主要增量；2024Q4普通酒收入同比 - 28.6%，全年省外经销商净减27个 [2] - 2025Q1省内/省外收入同比 - 7.7%/-29.7%，省外市场加速调整 [3] 渠道情况 - 2024年批发/直销渠道收入同比+8.0%/+34.6% [2] - 2025Q1销售收现22.10亿元/同比 - 5.3%，经营性现金流量净额4.96亿元/同比 - 23.5%，截至25Q1末合同负债环比 - 1.21亿元，需求压力下公司主动为经销商纾压，保证渠道库存处于良性健康水平 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,720|7,344|7,400|7,860|8,449| |(+/-%)|22.1%|9.3%|0.8%|6.2%|7.5%| |净利润(百万元)|2288|2589|2624|2840|3218| |(+/-%)|34.2%|13.2%|1.3%|8.3%|13.3%| |每股收益（元）|2.86|3.24|3.28|3.55|4.02| |EBIT Margin|43.1%|45.5%|46.1%|46.9%|48.6%| |净资产收益率（ROE）|27.4%|26.3%|23.5%|22.6%|22.9%| |市盈率（PE）|17.1|15.1|14.9|13.7|12.1| |EV/EBITDA|13.7|11.9|12.1|11.2|10.1| |市净率（PB）|4.68|3.97|3.50|3.10|2.78|[6] 盈利预测调整表 |项目|调整前（2024A/2025E/2026E）|调整后（2025E/2026E）|调整幅度（2025E/2026E）| |----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,344/8,520/9,819|7,400/7,860|-13.2%/-20.0%| |收入同比增速%|9.3%/13.0%/15.2%|0.8%/6.2%|-12.2pcts/-9.02pcts| |毛利率%|73.94%/73.36%/74.91%|74.47%/75.08%|1.11pcts/0.16pcts| |销售费用率%|9.06%/7.60%/7.50%|9.05%/8.90%|1.45pcts/1.4pcts| |归母净利润（百万元）|2,589/3,147/3,748|2,624/2,830|-16.6%/-24.5%| |归母净利润同比增速%|13.2%/16.3%/19.1%|1.3%/7.8%|-15pcts/-11.25pcts| |净利率%|35.26%/36.93%/38.17%|35.46%/36.00%|-1.48pcts/-2.17pcts| |EPS（元）|3.24/3.93/4.68|3.28/3.54|-16.6%/-24.5%|[13] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）（2025/4/28）|总市值（亿元）（2025/4/28）|归母净利润（亿元）（2024A/E/2025E）|PE（2024A/E/2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,550.00|19,471.07|862.3/941.5|22.6/20.7| |000858.SZ|五粮液|优于大市|130.85|5,079.08|318.5/342.3|15.9/14.8| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|125.60|1,848.77|134.7/146.5|13.7/12.6| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|209.51|2,555.95|124.3/142.3|20.6/18.0| |002304.SZ|洋河股份|中性|71.70|1,080.12|66.7/81.0|16.2/13.3| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|43.59|141.64|0.1/1.6|1133.7/88.2| |600702.SH|舍得酒业|中性|57.50|191.55|3.5/6.6|55.4/28.9| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|171.14|834.01|55.2/63.8|15.1/13.1| |603369.SH|今世缘|优于大市|48.05|599.09|36.1/40.3|16.6/14.9| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|48.79|390.32|25.9/26.2|15.1/14.9| |603589.SH|口子窖|优于大市|34.89|209.34|16.6/17.4|12.6/12.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19.19|97.34|3.9/4.2|25.1/23.3|[14][20] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年的相关财务数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量表项目 [21] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等，展示了各年的指标数据及变化情况 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年收入稳健增长、净利率提升，2024Q4+2025Q1调整降速；2024年前高后低，洞藏系列增势延续；2025Q1省内收入下滑主因洞藏以外产品拖累，净利率仍录得提升；2025Q1末合同负债环比下降，主动为渠道纾压；2025年白酒整体消费需求退频降次，公司推动产品结构升级、渠道精益化管理，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入73.44亿元/同比+8.5%，归母净利润25.89亿元/同比+13.4%；2024Q4收入18.30亿元/同比 - 5.0%，归母净利润5.83亿元/同比 - 4.9%；2025Q1收入20.47亿元/同比 - 12.3%，归母净利润8.29亿元/同比 - 9.5%；2024Q4+2025Q1收入同比 - 9.0%，净利润同比 - 7.7% [1] - 2024年中高档/普通白酒收入57.13/12.90亿元，同比+13.8%/ - 6.6%；其中中高档酒销量同比+9.3%，吨价同比+4.1%；2024年省内/省外市场收入50.93/19.09亿元，同比+12.8%/+1.3%；2024年批发/直销渠道收入同比+8.0%/+34.6%；2024年税费率控制在平稳区间，净利率同比+1.55pcts至35.3% [2] - 2025Q1中高档/普通白酒收入分别同比 - 8.5%/ - 32.1%；2025Q1省内/省外收入同比 - 7.7%/ - 29.7%；2025Q1毛利率同比+1.4pcts；税金/销售/管理/财务费用率同比+0.29/+1.01/+0.74/ - 1.29pcts；第一季度整体净利率提升1.25pcts至40.5% [3] - 2025Q1销售收现22.10亿元/同比 - 5.3%，经营性现金流量净额4.96亿元/同比 - 23.5%，截至25Q1末合同负债环比 - 1.21亿元 [4] - 预计2025 - 2027年公司收入74.00/78.60/84.49亿元，同比+0.8%/+6.2%/+7.5%；归母净利润26.24/28.30/31.06亿元，同比+1.3%/+7.8%/+9.8%；当前股价对应25/26年14.9/13.8倍P/E；2024年公司现金分红率46.4%，该水平对应2025年3.1%股息率 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,720|7,344|7,400|7,860|8,449| |(+/-%)|22.1%|9.3%|0.8%|6.2%|7.5%| |净利润(百万元)|2288|2589|2624|2840|3218| |(+/-%)|34.2%|13.2%|1.3%|8.3%|13.3%| |每股收益（元）|2.86|3.24|3.28|3.55|4.02| |EBIT Margin|43.1%|45.5%|46.1%|46.9%|48.6%| |净资产收益率（ROE）|27.4%|26.3%|23.5%|22.6%|22.9%| |市盈率（PE）|17.1|15.1|14.9|13.7|12.1| |EV/EBITDA|13.7|11.9|12.1|11.2|10.1| |市净率（PB）|4.68|3.97|3.50|3.10|2.78| [6] 盈利预测调整表 |项目|调整前（2024A/2025E/2026E）|调整后（2025E/2026E）|调整幅度（2025E/2026E）| |----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,344/8,520/9,819|7,400/7,860| - 13.2%/ - 20.0%| |收入同比增速%|9.3%/13.0%/15.2%|0.8%/6.2%| - 12.2pcts/ - 9.02pcts| |毛利率%|73.94%/73.36%/74.91%|74.47%/75.08%|1.11pcts/0.16pcts| |销售费用率%|9.06%/7.60%/7.50%|9.05%/8.90%|1.45pcts/1.4pcts| |归母净利润（百万元）|2,589/3,147/3,748|2,624/2,830| - 16.6%/ - 24.5%| |归母净利润同比增速%|13.2%/16.3%/19.1%|1.3%/7.8%| - 15pcts/ - 11.25pcts| |净利率%|35.26%/36.93%/38.17%|35.46%/36.00%| - 1.48pcts/ - 2.17pcts| |EPS（元）|3.24/3.93/4.68|3.28/3.54| - 16.6%/ - 24.5%| [13] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）（2025/4/28）|总市值（亿元）（2025/4/28）|归母净利润（亿元）（2024A/E/2025E）|PE（2024A/E/2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,550.00|19,471.07|862.3/941.5|22.6/20.7| |000858.SZ|五粮液|优于大市|130.85|5,079.08|318.5/342.3|15.9/14.8| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|125.60|1,848.77|134.7/146.5|13.7/12.6| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|209.51|2,555.95|124.3/142.3|20.6/18.0| |002304.SZ|洋河股份|中性|71.70|1,080.12|66.7/81.0|16.2/13.3| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|43.59|141.64|0.1/1.6|1133.7/88.2| |600702.SH|舍得酒业|中性|57.50|191.55|3.5/6.6|55.4/28.9| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|171.14|834.01|55.2/63.8|15.1/13.1| |603369.SH|今世缘|优于大市|48.05|599.09|36.1/40.3|16.6/14.9| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|48.79|390.32|25.9/26.2|15.1/14.9| |603589.SH|口子窖|优于大市|34.89|209.34|16.6/17.4|12.6/12.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19.19|97.34|3.9/4.2|25.1/23.3| [14][20] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|...|...|...|...|...| |利润表（百万元）|...|...|...|...|...| |现金流量表（百万元）|...|...|...|...|...| |关键财务与估值指标|...|...|...|...|...| [21]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收/归母净利润73.44/25.89亿元，同比+8.46%/+13.45%；24Q4营收/归母净利润18.30/5.83亿元，同比-5.00%/-7.88%；25Q1营收/归母净利润20.47/8.29亿元，同比-12.35%/-9.25% [3] - 省外中低档普酒缩量承压，洞藏向上势能延续；省外扩张受阻，向省内收缩；省外经销商持续优化 [4] - 结构上行拉升盈利水平，25Q1净利率创新高 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润26/28/30亿元，同比1.7%/5.9%/8.8%，当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E年营收分别为73.44/73.66/77.05/82.82亿元，增长率为8.5%/0.3%/4.6%/7.5%；归母净利润分别为25.89/26.35/27.90/30.35亿元，增长率为13.4%/1.7%/5.9%/8.8% [7] - 2024 - 2027E年毛利率分别为73.94%/75.15%/75.25%/75.34%；净利润率分别为35.26%/35.77%/36.21%/36.65% [10] - 2024 - 2027E年总资产收益率ROA分别为19.34%/17.68%/16.77%/16.44%；净资产收益率ROE分别为26.30%/23.36%/21.71%/20.81% [10] - 2024 - 2027E年流动比率分别为3.08/3.48/3.83/4.27；速动比率分别为1.27/1.88/2.25/2.62；现金比率分别为0.41/1.06/1.46/1.86；资产负债率分别为26.27%/24.09%/22.51%/20.70% [10] 产品情况 - 2024年酒类主营70.02亿元，同比+9.39%，量增+0.14%，价增+9.24%，毛利率76.81%，同比+2.73pcts [4] - 2024年中高档白酒营收57.13亿元，同比+13.76%，量增+9.31%，价增+4.07%，毛利率提升+1.83pcts至81.07%，25Q1营收17.20亿元，同比-8.57% [4] - 2024年普通酒营收12.90亿元，同比-6.53%，量增-9.55%，价增+3.34%，毛利率提升+2.60pcts至57.93%，25Q1营收2.42亿元，同比-32.09% [4] 区域情况 - 2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，同比+12.75%/+1.31%，省内占比提升2.17pcts至72.74%；25Q1省内/省外营收分别为16.33/3.29亿元，同比-7.71%/-29.74% [4] 渠道情况 - 2024年批发代理/直销（含团购）营收分别为65.57/4.45亿元，同比+8.01%/+34.62%，25Q1分别为17.90/1.72亿元，同比-13.17%/-2.33% [4] - 截至25Q1期末经销商共计1379家，省内/省外分别758/621家，24年全年/24Q4/25Q1分别净增加-8/-45/+2家，对应省内分别净增加+19/-31/+7家，省外分别净增加-27/-14/-5家 [4] 盈利水平 - 24A/24Q4/25Q1毛利率分别为73.94%/72.91%/76.49%，同比+2.57/+2.20/+1.40pcts [5] - 2024年全年税金及附加/销售/管理费用率分别为15.08%/9.06%/3.17%，同比-0.32/+0.41/+0.60pcts，25Q1分别为14.43%/7.72%/3.14%，同比+0.23/+0.99/+0.79pcts [5] - 24A/24Q4/25Q1归母净利率分别为35.26%/31.86%/40.47%，同比+1.21/-1.77/+1.20pcts [5]

文章核心观点 迎驾贡酒2025年第一季度营收净利润双双下滑，省内市场营收近三年来首次下滑，面临全国性名酒渠道下沉带来的竞争压力，行业竞争加剧促使企业积极转型 [2][3][4] 公司业绩表现 - 2024年营收73.44亿元，同比增长8.46%，净利润25.89亿元，同比增长13.45%，但第四季度营收同比下滑4.5%，净利润同比减少7.9% [3] - 2025年第一季度营收20.47亿元，同比减少12.35%，净利润8.29亿元，同比减少9.54% [3] 业绩下滑原因 - 公司称主要是整体经济环境不景气，消费疲软 [3] - 行业新的分化开始，传统白酒消费淡季市场竞争更残酷 [4] 销售费用情况 - 2025年第一季度销售费用1.58亿元，同比增长0.8%，2024年第一季度同比增幅为27.2%，全年销售费用将保持相对稳定 [5] 市场表现 - 2024年省内市场营收50.93亿元，占比69.4%，2022 - 2024年省内地区营收同比增幅分别为25.65%、31.51%、12.75%，2025年第一季度省内市场营收下滑7.7% [6] - 省外核心市场为上海、江苏，2022 - 2024年省外营收增速从12.19%降至1.31%，2025年第一季度省外营收同比减少29.7% [6] 竞争压力 - 全国性名酒加速渠道下沉，省内还有金种子、口子窖等上市公司，迎驾贡酒面临省内外酒企挤压 [6] 经营计划与发展前景 - 2025年公司将强化营销韧性，构建垂直化管理体系，深耕安徽市场，变革突破省外市场 [7] - 依托大别山生态酿造概念，公司正在打造差异化核心产区竞争力，长期发展被看好 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔发展空间 [7] - 短期受中低档酒收入拖累，调整2025 - 26年归母净利润预测至26.2、28.4亿元（前值为32.7、40.0亿元），新增2027年归母净利润预测为32.1亿元，当前市值对应2025 - 27年PE为14.9、13.7、12.2X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 - 5.0%、 - 4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比 - 12.3%；归母净利8.3亿元，同比 - 9.5% [7] - 24FY酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 + 3.3%、 - 4.8%；中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% + 增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5%；24Q4中高档、普酒收入同比 + 1.7%、 - 28.5% [7] - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3% [7] - 24FY收现比为106.7%，同比 - 6.5pct，预收同比回落1.6亿元，票据打款同比增长2.0亿元；销售净利率同比 + 1.5pct至35.3%，毛利率同比 + 2.9pct，销售、管理(含研发)费率分别同比 + 0.5、 - 0.1pct [7] - 25Q1酒类收入同比 - 12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 - 32.1%），洞藏保持中高单增速；收现比为107.9%，同比 + 8.2pct；销售净利率同比 + 1.3pct至40.6%，毛利率同比 + 1.5pct，财务利息收入增加对利润增速贡献约2pct，销售、管理(含研发)费用分别同增0.8%、2.6% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,771|7,344|7,378|7,862|8,685| |同比（%）|22.99|8.46|0.46|6.57|10.47| |归母净利润（百万元）|2,282|2,589|2,617|2,842|3,205| |同比（%）|33.85|13.45|1.06|8.60|12.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.85|3.24|3.27|3.55|4.01| |P/E（现价&最新摊薄）|17.10|15.07|14.92|13.73|12.18| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|9,862|11,935|14,117|16,669| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|3,849|6,869|8,884|11,126| |经营性应收款项（百万元）|261|127|135|148| |存货（百万元）|5,043|4,233|4,393|4,688| |非流动资产（百万元）|3,527|3,611|3,643|3,644| |资产总计（百万元）|13,389|15,546|17,760|20,312| |流动负债（百万元）|3,202|3,341|3,463|3,730| |非流动负债（百万元）|315|315|315|315| |负债合计（百万元）|3,518|3,657|3,779|4,045| |归属母公司股东权益（百万元）|9,844|11,861|13,953|16,238| |少数股东权益（百万元）|28|28|29|29| |所有者权益合计（百万元）|9,872|11,889|13,981|16,267| |负债和股东权益（百万元）|13,389|15,546|17,760|20,312| |营业总收入（百万元）|7,344|7,378|7,862|8,685| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,914|1,818|1,843|1,945| |税金及附加（百万元）|1,107|1,136|1,203|1,329| |销售费用（百万元）|666|707|768|865| |管理费用（百万元）|233|246|267|291| |研发费用（百万元）|81|89|103|118| |财务费用（百万元）|(23)|(30)|(30)|(42)| |营业利润（百万元）|3,444|3,501|3,799|4,280| |营业外净收支（百万元）|(35)|(34)|(34)|(34)| |利润总额（百万元）|3,409|3,467|3,765|4,246| |减:所得税（百万元）|815|849|922|1,040| |净利润（百万元）|2,594|2,617|2,842|3,206| |减:少数股东损益（百万元）|5|1|1|1| |归属母公司净利润（百万元）|2,589|2,617|2,842|3,205| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.24|3.27|3.55|4.01| |EBIT（百万元）|3,364|3,381|3,678|4,138| |EBITDA（百万元）|3,599|3,630|3,958|4,450| |毛利率(%)|73.94|75.36|76.56|77.61| |归母净利率(%)|35.26|35.47|36.15|36.90| |收入增长率(%)|8.46|0.46|6.57|10.47| |归母净利润增长率(%)|13.45|1.06|8.60|12.77| |经营活动现金流（百万元）|1,907|3,926|3,052|3,444| |投资活动现金流（百万元）|(1,897)|(606)|(738)|(881)| |筹资活动现金流（百万元）|(937)|(600)|(750)|(920)| |现金净增加额（百万元）|(928)|2,720|1,565|1,642| |折旧和摊销（百万元）|235|249|280|312| |资本开支（百万元）|(898)|(364)|(344)|(344)| |营运资本变动（百万元）|(886)|1,086|(45)|(43)| |每股净资产(元)|12.30|14.83|17.44|20.30| |最新发行在外股份（百万股）|800|800|800|800| |ROIC(%)|27.56|23.18|21.25|20.48| |ROE - 摊薄(%)|26.30|22.06|20.37|19.74| |资产负债率(%)|26.27|23.52|21.28|19.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.07|14.92|13.73|12.18| |P/B（现价）|3.97|3.29|2.80|2.40| [12]