公司管理层变动 - 贵州茅台在五年内第四次更换董事长，新任董事长陈华由贵州省能源局局长接任，缺乏酒业从业经验[1] - 历任董事长任期短且策略不一：高卫东任职17个月主推数字化渠道，丁雄军任职两年八个月推出茅台1935产品年销售额达百亿，张德芹任职一年半强调经销商关系并控制产能[3] - 频繁更换领导层导致公司战略缺乏连贯性，经销商需不断适应新规则，对市值稳定产生负面影响[3] 行业整体表现与挑战 - 白酒行业2024年产能为414.5万千升，较2016年峰值1358万千升下降超过60%[1] - 行业面临三大结构性挑战：核心消费场景缺失、与年轻消费群体需求脱节、历史产能过剩及价格体系紊乱[4][6][7] - 行业正处于第四轮周期性调整的筑底阶段，2024年产量降幅收窄，春节动销出现企稳迹象[9] 公司具体经营状况 - 贵州茅台市值较2021年峰值下跌近万亿元人民币，核心产品飞天茅台终端价格从3000元人民币回落至2000元人民币出头[1] - 公司上半年营收增长9%被指主要通过控制发货量、向经销商压货实现，终端实际动销未能同步跟上[6] - 公司尝试通过推出冰淇淋、咖啡等跨界产品吸引年轻消费者，但被评价为效果有限未能有效转化销量[7] 消费市场趋势变化 - 白酒核心消费场景如商务宴请、礼品市场因经济环境承压而显著萎缩，中小企业相关需求下滑[4] - 近4亿14-35岁年轻消费群体中83%偏好20度以下的低度酒，其饮酒场景集中于露营、音乐节等轻松社交活动[6] - 部分品牌如汾酒通过短视频营销获得3.4亿播放量，其50元人民币产品黄盖玻汾在2024年销量增长30%，江小白通过文案瓶身吸引年轻消费者，证明年轻化市场存在潜力[7] 未来展望与潜在路径 - 行业专家预测底部机会可能在2025年下半年至2026年初显现，全面回暖最快可能在2027年，2028年迎来新的增长[9] - 龙头企业需保持战略稳定，并真正落实年轻化策略，包括开发低度数产品、拓展新消费场景、制定亲民价格[10] - 行业复苏需与经济回暖节奏同步，优先帮助经销商消化库存、夯实基础，而非急于提价或高端化[10]

投资建议：当前白酒行业仍处调整期，公司稳中求进，坚持以创新驱动和品牌升级为核心引擎。公司不 断推进重点领域技术攻关与产品创新，赋能酿造工艺与产品结构优化；同时深化高端品牌建设，全球品 牌价值持续提升。公司凭借创新活力与品牌韧性，有望在行业复苏中率先受益。我们预计2025–2027 年 公司EPS 为6.16/6.22/6.50 元，维持"买入"评级。 事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收609.45 亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11 亿 元，同比-13.72%；扣非归母净利润214.95亿元，同比-13.44%。2025Q3 单季营收81.74 亿元，同 比-52.66%；归母净利润20.19 亿元，同比-65.62%；扣非归母净利润20.15 亿元，同比-65.81%。 毛利率同比下滑，净利率表现承压。2025Q1-3 公司毛利率/净利率分别同比-2.1/-1.4pcts，整体盈利水平 小幅下降；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.2/+0.2/-0.2pcts，销售费用率小幅优化。单三季 度看，2025Q3 公司毛利率/净利率分同比-13.5/-9. ...

行业整体态势 - 白酒行业正经历深度调整，寒意渗透至市场每一层级，区域酒企承受的压力尤为显著[2] - 行业面临周期性去库存挑战，终端消费疲软导致经销商库存高企、资金承压[5][7] - 新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不上酒，导致第三季度白酒消费场景缺失，需求持续承压[6] 区域酒企业绩表现 - 超十家区域酒企前三季度营收与净利润无一例外均处于下滑态势[3] - 前三季度仅金徽酒整体降幅最低，营收23.06亿元同比减少0.97%，净利润3.24亿元同比减少2.78%，其余11家酒企营收净利润同比降幅皆在10%以上[5] - 第三季度行业寒意尤为刺骨，仅酒鬼酒与金种子酒两家实现营收、净利润双增长，其余均出现下滑，且净利润降幅全部超过30%，伊力特、皇台酒业等降幅远超100%[6] - 酒鬼酒第三季度营收1.98亿元同比增长0.78%，净亏损收窄至1876万元同比增长70.93%[9] - 金种子酒第三季度营收1.44亿元同比增长3.73%，净亏损2830万元同比增长74.42%[9] 合同负债指标分析 - 合同负债作为市场信心"晴雨表"，除天佑德酒微增0.1%外，其余区域酒企均呈现下滑态势[2] - 天佑德酒合同负债6542万元同比微增0.1%，顺鑫农业、今世缘、酒鬼酒是降幅最大的三家公司，合同负债分别为4.42亿元、5.2亿元、1.17亿元，较2024年末分别减少74.83%、67.35%、52.23%[7] - 合同负债普遍下滑反映出经销商对后市预期趋于谨慎，打款意愿急剧降低[2][7] 渠道结构变革 - 线上电商与即时零售快速崛起，正逐步改变传统以经销商为核心的销售格局[2][8] - 酒鬼酒与零售巨头胖东来联袂打造"酒鬼·自由爱"产品，在线下门店排队抢购、线上抖音商城等渠道连续多日售罄，有效拉动动销并降低渠道库存[9] - 行业增长逻辑正从依赖渠道压货转向真正的终端动销驱动，渠道变革围绕数字化、体验化和厂商一体化展开[8][10] - 白酒行业发展趋势呈现品质化、年轻化和国际化趋向，线上线下深度融合势在必行[10]

与此同时，为促进渠道打款，行业"先款后货"模式松动，A股酒企应收款同比翻倍，贵州茅台应收款飙升至52.35亿元；叠加现金流普遍收缩，水 井坊、舍得酒业等多家企业现金无法覆盖有息负债，白酒行业马太效应愈发凸显，中小酒企面临多重挑战。 【大河财立方 记者 夏晨翔 见习记者 关帅康】2025年前三季度，白酒行业"寒意更浓"。 10月30日晚间，A股20家白酒上市企业全部披露三季报。前三季度，白酒行业的业绩下滑从区域酒企向头部酒企蔓延，多数酒企尤其是区域酒企 业绩颓势明显，不仅前三季度营收下滑、净利润腰斩，部分企业更是交出上市以来最差单季业绩。 聚焦第三季度单季表现，行业业绩压力进一步凸显，部分企业亏损规模进一步扩大。 其中，顺鑫农业第三季度亏损进一步扩大，单季亏损9590万元，营收同比下滑21.7%，主业承压明显；伊力特则由盈转亏，第三季度营业收入 2.29亿元，同比下降29.44%，净利润亏损2529.68万元，同比下降158.52%；皇台酒业、酒鬼酒、天佑德酒等区域酒企也均出现不同程度的单季亏 损，行业亏损阵营持续扩大。 18家酒企前三季度业绩下滑，多家企业创下单季最差纪录 需求端复苏乏力、渠道库存高企叠加竞争 ...

白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅"最惨"的三季报。在业内看来，造成酒企三季报加速下滑主要与市场需求不足有关。 不过，在社交媒体上，有声音认为，白酒业绩集体跳水是禁酒令造成的。实际上，这些年全国各地的"禁酒令"已相对常态化，政务消费退潮后白酒也在实现 消费转型。有媒体曾表示，白酒政务消费占比12年来已经锐减近9成，贵州茅台的政务渠道销量更是不足1%，这显示白酒行业调整是市场行为，禁酒令不背 锅。 资料图：贵州茅台 本文综合第一财经、国际金融报、中国经济周刊、红星新闻、智通财经等 1 业绩跳水 白酒上市公司交出十年来"最惨"三季报 第一财经注意到，在已经公布业绩的白酒上市公司中，多数酒企第三季度业绩加速下滑，个别头部酒企净利润同比降幅达三位数，白酒上市公司交出十年 来"最惨"三季报。 率先公布业绩的区域酒企整体业绩降幅都在放大。口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2%，单季度归母净利润更是同比大降92.6%；前三季度主营收 入31.7亿元，同比下降27.2%；归母净利润7.4亿元，同比下降43.4%。老白干酒第三季度营收和归母净利润也有47.6%和68.5%的下滑。 此前业绩表现较为稳定的区域酒企也难逃 ...

2025年下半场，白酒行业增长的逻辑转向更具韧性的"价值引领"。 面对消费分层与渠道库存的挑战，头部酒企推动结构调整，通过出台控量、停货、稳价等策略，重塑渠道生态；同时，在品类创新、品牌叙事与消费者链 接上展开多维突破，推动行业系统性转型。 在这一轮调整中，泸州老窖的动向尤为值得关注。 一方面，其通过一系列主动调控，持续优化渠道健康度，为价格体系和市场信心托底；另一方面，加速推进产品低度化、年轻化转型，并在"三个市场"齐 发力，推动渠道融合与C端深耕，不断延展酒类消费的产业链与价值纵深。 10月30日，泸州老窖（SZ，发布2025年三季报，前三季度实现营业收入231.27亿元，归母净利润107.62亿元；第三季度实现营收66.74亿元，归母净利润 30.99亿元，总体保持稳健水平，展现出龙头企业的抗风险能力与战略定力。 凭借前瞻布局和创新储备，行业拐点来临时，其或将率先回到增长轨道。 泸州老窖指挥中心 多维破局 在快节奏的白酒行业中，泸州老窖这种战略定力，恰恰体现了其作为老牌名酒企业的格局与远见。 渠道策略上，泸州老窖展现出精细化运营的系统思维，聚焦"三大市场"，因地制宜、因人施策，推动资源高效配置。 国窖1 ...

10月30日，江苏名酒今世缘公布2025年三季报。今年前三季度，今世缘营业收入为88.8亿元，同比下降 10.7%；归母净利润为25.5亿元，同比下降17.4%。其中第三季度，公司营业收入为19.3亿元，同比下降 26.8%；归母净利润为3.2亿元，同比下降48.7%。 对于三季度净利润大幅下降的原因，今世缘在财报中解释称，"受行业形势影响，本报告期销售收入下 降，实现的利润减少"。 作为区域型酒企，今世缘前两年保持着较高的业绩增速，但今年以来其业绩表现明显呈现下滑趋势。 分产品看，前三季度今世缘特A+类产品实现营收54.35亿元，同比下降15.97%；特A类产品实现营收 28.71亿元，同比增长0.32%；A类产品实现营收3.01亿元，同比下降18.04%；B类产品实现营收1.06亿 元，同比下降13.26%；C类、D类产品营收0.42亿元，同比下降30.59%；其他产品实现营收0.04亿元， 同比下降8.95%。 | | 主营业务分产品情况 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 营业收入 | | | | 分产品 | 2025年1-9月份 | 2024年1-9月份 | 同比 ...

以下文章来源于e公司 ，作者证券时报 唐强 e公司 . e公司，证券时报旗下专注上市公司新媒体产品，立志打造A股上市公司资讯第一平台。提供7x24小时上市公司标准化快讯，针对可能影响上市公司股价的 主题概念、行业事件及时采访二次解读，从投资者需求出发，直播上市公司有价值的活动、会议。 在白酒行业深度调整与消费需求重构的关键节点，龙头酒企的业绩表现与战略动向始终是行业风向标。 10月30日晚间，五粮液（000858）正式披露2025年三季度报告，1—9月，上市公司实现营业收入609.45亿元，归母净利润215.11亿元。 同日，五粮 液发布2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税），派发现金红利超100亿元（含税），以"真金白银"兑现对投资者 的回报承诺。 当前，白酒行业处于短期深度调整震荡期，上市酒企普遍面临发展降速、库存积压、动销不畅等困难挑战，多重压力交织考验企业应对能力。 这一轮调整既叠加宏观经济环境的影响，也与行业自身发展周期密切相关。 从宏观层面看，有效需求不足与市场波动加剧成为突出挑战。从行业自身发展 看，高端白酒的消费场景正发生深刻变化，传统的白酒消费方式受 ...

10月31日，酒鬼酒（000799.SZ）走势震荡，截至智通财经发稿，公司报63.56元/股，股价上涨了 1.4%。 10月30日，公司披露了2025年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入7.60亿元，同比下降36.21%； 归母净利润亏损980.55万元，同比由盈转亏，而上年同期公司尚盈利5648.76万元。 据Wind数据，2023年、2024年同期酒鬼酒的营收增速分别为-50.68%、-87.89%，净利润增速分别 为-50.75%、-88.20%。 从资产方面看，公司报告期内，期末资产总计为46.46亿元，应收账款为4757.70万元；现金流量方面， 经营活动产生的现金流量净额为-3.26亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为6.59亿元。 对于业绩表现，酒鬼酒在三季报中表示，在白酒行业仍处于深度调整期、行业竞争持续下沉的环境下， 公司依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销， 取得了较好的动销效果，渠道总体库存逐步下降。 酒鬼酒称，由于白酒市场需求仍偏弱，客户预期仍偏谨慎，经销端回款与实际终端动销不同频，公司为 加快终端动销和市场推广需要保持费用投放支持， ...

公司三季度业绩概览 - 前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 前三季度营业收入1284.53亿元，同比增长6.36% [2] - 前三季度归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 在已披露三季报的白酒企业中，公司是少数保持营收和净利润同比双增长的企业 [2] 分业务与渠道业绩 - 茅台酒收入1105.14亿元，同比增长约9.2%，是业绩增长的决定性因素 [3] - 酱香系列酒收入178.84亿元，较去年同期有所下降 [3] - 直销渠道收入555.55亿元，占总营收约43.2% [3] - 批发渠道收入728.42亿元，占总营收约56.8% [3] - 海外业务收入38.93亿元，同比增长11.8% [3] 经销商网络与合同负债 - 截至三季度末，国内经销商数量2325个，年内净增加182个 [3] - 国外经销商数量121个，年内增加17个 [3] - 第三季度国内经销商数量出现较为明显的增量 [3] - 三季度末合同负债77.49亿元，较二季度末的55.07亿元环比增加约40.7%，显示下游客户预付款意愿增强 [4] 行业趋势与公司策略 - 公司第三季度的表现对整体业绩数据造成较大影响 [5] - 行业内多家酒企如口子窖、老白干酒等，受第三季度业绩大幅下跌影响，整体业绩由升转降 [5] - 在行业深度调整期，多家酒企可能采取以"稳"为主的经营策略，包括减少向渠道压货、推迟经销商打款时间等 [6] - 行业下行期，酒企降低既定增长目标以换取长远发展被认为是更优解 [6] - 公司管理层一直对外强调其有穿越周期的能力 [6]