上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 市场数据： 2026 年 04 月 24 日 收盘价（元） 14.04 一年内最高/最低（元） 18.98/13.25 市净率 2.3 股息率%（分红/股价） 3.92 | | | | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 5.99 | | 资产负债率% | 38.23 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 915/910 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -40% -20% 0% 20% 40% 04-24 05-24 06-24 07-24 08-24 09-24 10-24 11-24 12-24 01-24 02-24 03-24 04-24 老白干酒 沪深300指数 (收益率) 相关研究 《老白干酒（600559）点评：业绩低于预 期，报表压力加速释放》 2025/10/30 《老白干酒（600559）点评：经营韧性凸 显，费用改革持续落地》 2025/08/29 证券分析师 王子昂 A023052504 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度营收同比转正，在行业内有望率先结束调整 [1][3] - 公司较早开启报表出清、释放渠道压力，26Q1旺季表现较好，顺利达成“开门红” [3] - 公司估值具备吸引力，2026年报表营收有望率先恢复增长 [5] 2025年业绩回顾 - 2025年总营收60.19亿元，同比下滑18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下滑23.31% [1] - 分产品看，中高档白酒收入46.83亿元（同比-18.03%），普通白酒收入10.04亿元（同比-22.13%） [2] - 分区域看，省内市场收入42.66亿元（同比-16.3%），省外市场收入14.21亿元（同比-25.6%） [2] - 2025年毛利率为72.54%，同比下降1.4个百分点；销售净利率为33.05%，同比下降2.3个百分点 [4] - 2025年每股派发现金红利1.5元，合计派发12亿元，对应分红比例60% [1] 2026年第一季度业绩分析 - 26Q1总营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73% [1] - 分产品看，中高档白酒收入18.73亿元（同比+8.87%），普通白酒收入2.64亿元（同比+9.15%） [3] - 分区域看，省内市场收入18.13亿元（同比+10.97%），省外市场收入3.24亿元（同比-1.37%） [3] - 26Q1毛利率为75.60%，同比下降0.9个百分点；销售净利率为37.56%，同比下降3.1个百分点 [4] - 26Q1销售收现26.36亿元，同比增长19.28%，增速快于收入；期末合同负债5.32亿元，环比同比均有提升 [4] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为21.4亿元、23.4亿元、25.5亿元 [5] - 预测2026-2028年EPS分别为2.68元、2.92元、3.19元 [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为66.27亿元、70.99亿元、75.98亿元 [6] - 预测2026-2028年销售费用率维持在11%以上 [14] 公司经营与财务数据摘要 - 截至2025年末，省内/省外经销商数量分别为777家/593家，较2024年末净增26家/净减33家 [2] - 2025年中高档白酒销量/均价分别同比下降14.5%/4.2%，普通白酒销量/均价分别同比下降15.3%/8.1% [2] - 2025年销售费用率为11.13%，同比上升2.07个百分点 [4] - 公司总股本8.00亿股，总市值283.76亿元 [7] - 2025年净资产收益率（ROE）为18.67%，预测2026-2028年ROE稳定在18.5%左右 [6][13]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [5] - 当前股价为35.47元，合理价值为44.06元 [5] - 基于2026年17倍市盈率（PE）估值得出目标价 [5] 报告核心观点 - 核心观点：公司营收增速呈现逐季改善趋势，有望逐步走出调整期 [2][5] - 公司通过灵活的机制，自2024年第四季度起主动调整，出清表端业绩并去化渠道库存，调整已持续一年有余 [5] - 2025年第四季度和2026年第一季度合计营收同比下降3.7%至37.3亿元，降幅较2025年前三季度显著收窄，且表端营收与终端动销趋势趋于一致 [5] - 2026年第一季度末合同负债环比增加0.5亿元至5.3亿元，可能意味着渠道库存去化已基本完成 [5] - 随着营收基数逐季走低，公司后续有望逐步走出调整期 [5] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入为60.19亿元（人民币，下同），同比下降18.0%；归母净利润为19.86亿元，同比下降23.3% [3][5] - **季度改善**：2026年第一季度营收同比增长8.9%至22.3亿元，归母净利润同比增长0.7%至8.3亿元，显示业绩环比改善 [5] - **盈利预测**：预计2026至2028年营业收入分别为65.84亿元、72.06亿元、78.99亿元，对应增长率分别为9.4%、9.5%、9.6% [3] - **净利润预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为20.74亿元、22.89亿元、25.40亿元，对应增长率分别为4.4%、10.4%、11.0% [3][5] - **每股收益（EPS）**：预计2026至2028年EPS分别为2.59元、2.86元、3.18元 [3] - **估值水平**：报告预测2026至2028年市盈率（P/E）分别为13.7倍、12.4倍、11.2倍 [3] 业务分拆分析 - **分产品**：2025年，中高档白酒营收同比下降18.0%至46.8亿元，销量和吨价分别同比下降14.5%和4.2%；普通白酒营收同比下降22.1%至10.0亿元 [5] - **分区域**：2025年，省内市场营收同比下降16.3%至42.7亿元；省外市场营收同比下降25.6%至14.2亿元 [5] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年毛利率同比下降1.4个百分点至72.5%；2026年第一季度毛利率同比下降0.9个百分点至75.6% [5] - **销售费用率**：2025年销售费用率同比上升2.1个百分点至11.1%；2026年第一季度同比上升1.5个百分点至9.2% [5] - **毛销差**：2025年毛销差（毛利率减销售费用率）同比下降3.5个百分点至61.4%；2026年第一季度同比下降2.4个百分点至66.4%，主要因产品结构回落及市场竞争加剧导致促销费用增加 [5] - **净利率**：2025年净利率同比下降2.3个百分点至33.0%；2026年第一季度同比下降3.0个百分点至37.4% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2025年ROE为18.7%，预计2026至2028年分别为18.1%、18.5%、19.0% [3] 财务状况摘要 - **资产负债表**：预计公司总资产将从2025年的138.21亿元增长至2028年的171.41亿元 [6] - **现金流**：预计经营活动现金流净额将从2025年的12.34亿元恢复增长，2028年达到22.95亿元 [6] - **偿债能力**：资产负债率从2024年的26.3%下降至2025年的22.8%，并预计将进一步下降 [8]

投资评级 - 报告对迎驾贡酒维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司主动调整经营策略以应对行业调整，务实降速确保渠道良性，为长远发展奠定基础 [7] - 2026年第一季度营收同比+8.9%，在经历连续5个季度下滑后率先恢复增长，显示出经营韧性 [7] - 核心产品“洞藏”系列在调整期保持韧性，预计在2026年第一季度恢复双位数增长 [7] - 安徽省内市场表现强势，2026年第一季度收入同比+11.0%，价盘平稳、库存良性，预计在挤压式增长下实现份额逆势提升 [7] - 公司积极调整销售高管，有望更好地把握行业恢复期的机遇 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入60.19亿元，同比-18.04%；归母净利润19.86亿元，同比-23.31% [1][7] - **2025年第四季度**：营收15.03亿元，同比-17.89%；归母净利润4.74亿元，同比-18.63% [7] - **2026年第一季度**：营收22.30亿元，同比+8.91%；归母净利润8.35亿元，同比+0.73% [7] - **盈利预测更新**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.0亿元、23.8亿元、26.9亿元，对应同比增长率分别为5.74%、13.49%、13.05% [1][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为65.21亿元、73.06亿元、80.52亿元 [1] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.51倍、11.91倍、10.53倍 [1][8] 业务分项分析 - **分产品（2025年）**：中高档酒收入同比-18%，普通档酒收入同比-22%；洞藏系列保持韧性，金银星及低档酒下滑明显 [7] - **分产品（2026年第一季度）**：中高档、普通档收入分别同比+8.9%、+9.2%；预计洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势 [7] - **分区域（2025年）**：省内收入同比-16%，省外收入同比-26%；省内动销保持行业领先 [7] - **分区域（2026年第一季度）**：省内收入同比+11.0%，省外收入同比-1.4%；省外核心区域江苏、上海逐步企稳 [7] - **盈利能力**：2025年销售净利率同比下降2.3个百分点至33%，主要因毛销差阶段性承压；2026年第一季度销售净利率同比下降3.0个百分点至37.6%，原因类似 [7] - **合同负债**：2026年第一季度末合同负债为5.3亿元，环比增加0.5亿元，同比增加0.8亿元，显示经营势能触底企稳 [7] 财务数据摘要 - **市场数据（截至报告日）**：收盘价35.47元，市净率（PB）2.47倍，总市值283.76亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）14.34元，资产负债率（LF）21.41%，总股本8.00亿股 [6] - **预测财务指标（2026E）**：预计毛利率73.11%，归母净利率32.20%，ROE（摊薄）17.30% [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持迎驾贡酒“买入”评级，目标价为人民币46.98元 [1] - 报告核心观点是看好公司聚焦大众价位，未来洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望保持升级态势 [8] - 报告认为公司以“文化迎驾”战略为引领，聚焦中高端洞藏系列产品，强化省内市场基础，稳步拓展省外市场 [10] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营收60.19亿元，同比下降18.04%，归母净利润19.86亿元，同比下降23.31% [1][6] - 2025年第四季度实现营收15.03亿元，同比下降17.89%，归母净利润4.74亿元，同比下降18.63% [6] - 2026年第一季度实现营收22.3亿元，同比增长8.91%，归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%，显示经营稳步修复 [6] - 2025年业绩低于报告此前预期，主要因外部需求减弱、宴席场景减少及省内竞争加剧导致白酒动销弱于预期 [6] - 2025年销售回款66.38亿元，同比下降15.27%，经营性净现金流12.34亿元，同比下降35.27% [7] - 2026年第一季度销售回款26.36亿元，同比增长19.3%，经营性净现金流11.35亿元，同比增长129.02%，现金流显著改善 [7] - 2026年第一季度末合同负债为5.32亿元，同比及环比分别增加0.76亿元和0.48亿元 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率同比下降1.4个百分点至72.54%，2026年第一季度毛利率同比下降0.9个百分点至75.6%，预计系开票成本提升所致 [7] - 2025年销售费用率同比上升2.06个百分点至11.13%，管理费用率同比上升1.12个百分点至4.29% [7] - 2026年第一季度销售费用率同比上升1.52个百分点至9.23%，管理费用率同比下降0.1个百分点至3.03%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场 [7] - 2025年归母净利率同比下降2.27个百分点至32.99%，2026年第一季度归母净利率同比下降3.04个百分点至37.43% [7] 产品与区域结构分析 - 2025年中高档白酒实现营收46.83亿元，同比下降18.03%，普通白酒实现营收10.04亿元，同比下降22.13% [6] - 2026年第一季度中高档白酒营收18.73亿元，同比增长8.87%，普通白酒营收2.64亿元，同比增长9.15% [6] - 报告指出安徽省内100-300元大众价位消费基础稳固，预计以洞6、洞9为代表的洞藏系列表现出色，其表现在同价位产品中依然靠前 [6] - 2025年安徽省内市场营收42.66亿元，同比下降16.25%，省外市场营收14.21亿元，同比下降25.57% [6] - 2026年第一季度省内营收同比增长10.97%，省外营收同比下降1.37%，省内基本盘表现更为稳固 [6] - 公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局以提升份额，省外市场稳步拓展 [6] 渠道与经销商情况 - 截至2025年末，公司经销商数量为1370家，其中国内777家，省外593家，较2024年末减少7家 [6] - 截至2026年第一季度末，经销商总数1357家，其中省内经销商771家 [6] - 报告指出公司渠道基础建设仍在积极推进，旨在提升终端掌控力与市场渗透率 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为66.51亿元、73.80亿元、82.25亿元，同比增速分别为10.50%、10.96%、11.46% [5] - 报告预测公司2026年至2028年归属母公司净利润分别为20.86亿元、23.87亿元、26.88亿元，同比增速分别为5.04%、14.46%、12.58% [5] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.61元、2.98元、3.36元 [5][8] - 报告基于可比公司2026年平均18倍市盈率（Wind一致预期），给予公司2026年18倍市盈率估值，从而得出目标价 [8] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为35.47元，市值为283.76亿元 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [6] 报告核心观点 - 白酒行业底部特征明显，预计2026年下半年将迎来边际改善 [1] - 行业呈现新发展趋势，包括C端化、高质价比、低度化、年轻化、女性消费及即时零售等 [1][2][3] - 投资建议在当前底部区间继续首推贵州茅台，并关注其他具备不同增长逻辑的酒企 [4] 行业现状与趋势总结 - **行业周期与业绩展望**：酒企已准备好面临调整期，考虑到政策影响从2025年5月开始，酒企业绩层面从2025年第三季度开始调整进入低基数，随着消费逐步修复，预计2026年下半年酒企业绩或迎来边际变化 [1] - **酒企量价战略分化**：今年以来茅台/五粮液采取以价换量策略（例如i茅台上线500ml飞天后动销实现明显增长，五粮液春节期间批价稳定在780元左右同时动销表现积极），而部分酒企如国窖高度1573则坚持控货挺价以维护品牌力（当前批价稳定在860元左右），报告认为不同选择均基于自身实际情况 [1] - **市场结构分化**：预计2026年一线名酒与区域品牌将实现两极增长，中间品牌仍有压力（与商务消费关联紧密），50-300元价位带仍扩容明显（受益于大众消费） [1] 行业新趋势与渠道变化总结 - **C端化与渠道深化**：渠道方面，酒企注重提升直营/电商占比，并深耕聚焦市场，消费者方面，茅台引领行业全面拥抱C端，积极开拓新增客群 [2] - **高质价比产品涌现**：洋河（海之蓝升级版）、珍酒（大珍）等已于2025年推出高性价比产品，2026年春糖期间，泸州老窖推出窖系列窖3、窖5新品，华致酒行推出覆盖清香、浓香、兼香、酱香四大主流香型的新品 [2] - **低度化趋势显著**：消费者对“轻负担”饮酒体验的需求推动低度白酒爆发，2025年低度酒市场规模将突破740亿元，年复合增长率高达25%，多家头部企业已推出低度酒新品 [2] - **即时零售渠道高速增长**：白酒市场即时零售的规模从2020年到2022年同比增长554%，预计2025年市场规模将突破1000亿元，茅台、泸州老窖、汾酒、洋河、西凤等头部酒企已全面入驻即时零售平台 [2] - **年轻消费群体崛起**：中国18-30岁的潜在酒饮人群达4.9亿，贡献超4000亿元市场规模，新酒饮在其消费选择中占比超过70%，饮酒动机从“悦人”向“悦己”转变 [3] - **女性消费市场扩容**：随着“她经济”崛起，女性白酒消费市场快速扩容，独居女性人口增加催生了单人饮用场景，健康意识提升让低度酒、养生酒成为新宠 [3] 具体投资建议总结 - 当前白酒板块仍处底部区间，继续首推贵州茅台 [4] - 同时关注：①春节动销积极的五粮液；②β属性强的泸州老窖/珍酒李渡等；③强α属性的山西汾酒/古井贡酒/今世缘等 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业（600702.SH）维持“买入”评级 [2][8] - 报告核心观点为“蓄力调整，改善可期”，认为公司业绩后续具备较强修复弹性 [2][8] - 给予公司2026年37倍市盈率（PE），对应合理价值为50.47元/股 [8][13] 2025年业绩回顾与经营分析 - 2025年公司营业收入为44.19亿元，同比下降17.5%；归母净利润为2.23亿元，同比下降35.5% [3][8] - 2025年第四季度（25Q4）营收同比下滑20.0%至7.2亿元，归母净利润为-2.5亿元，亏损同比收窄 [8] - 分产品看，2025年中高档酒营收同比下滑23.8%至31.2亿元，普通酒（低档酒）营收同比增长5.7%至7.3亿元，其中T68与舍之道产品持续放量 [8] - 分渠道看，2025年批发渠道营收同比下滑25.2%，电商渠道营收同比增长35.3%，电商渠道营收占比持续提升 [8] - 2025年公司毛利率同比下滑3.5个百分点至62.0%，主要因产品结构下行 [8] - 2025年销售费用率同比提升2.0个百分点至25.8%，管理费用率同比提升0.6个百分点至10.8% [8] - 2025年归母净利率为5.0%，同比下滑1.4个百分点，受毛利率下滑、费用率增加及夜郎古业务减值拖累 [8][10] 未来盈利预测（2026E-2028E） - 预计公司2026-2028年营业收入分别为46.52亿元、49.34亿元、52.88亿元，同比增长率分别为5.3%、6.1%、7.2% [3][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.54亿元、5.55亿元、6.95亿元，同比增长率分别为103.5%、22.2%、25.2% [3][8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.67元、2.09元 [3] - 预计公司2026-2028年毛利率将逐步回升，分别为63.5%、63.7%、63.9% [9][10] - 预计公司2026-2028年销售费用率将逐步下降，分别为25.0%、24.6%、24.4% [9][10] - 预计公司2026-2028年归母净利率将快速修复，分别为9.8%、11.2%、13.1% [10] 业务分项预测 - **中高档酒业务**：预计2026-2028年营收同比增速分别为+3%、+4%、+5% [10][12] - **低档酒业务**：预计2026-2028年营收同比增速分别为+17%、+16%、+17% [10][12] 估值与同业比较 - 报告预测公司当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为32.3倍、26.4倍、21.1倍 [3][13] - 报告选取的白酒行业头部企业2026年平均市盈率约为14.4倍 [13] - 报告认为公司因业绩修复弹性较强，可享有一定估值溢价，故给予2026年37倍PE，高于行业平均 [8][13] 业绩改善驱动因素 - 预计随着商务需求修复、经销商库存去化，公司将减少高端酒货折投放力度，有助于毛利率回升 [9] - 预计随着销售费用率下降、税金比率修复（预计2026年营业税金比率恢复至15%）、以及资产减值损失减少，公司盈利水平有望快速修复 [8][9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为白酒行业，并延伸至精酿啤酒、葡萄酒及轻养生酒等酒类子行业[1][5] * 纪要未特指单一公司，但提及了茅台、习酒、国台、五粮液、劲牌、竹叶青等作为案例[1][4][5][9][11] 核心观点与论据 **1. 行业周期与调整性质** * 白酒行业当前正处于第四轮调整周期，预计2026-2027年仍将处于调整期[1][2] * 本轮调整是系统性重构，与过去由点状事件引发的调整有本质不同，核心驱动因素是消费群体迭代和消费习惯改变[2][6] * 行业已基本探底，但回调仍需时间[2] **2. 消费群体与习惯的结构性变化** * **核心消费群体萎缩**：2024年与2020年相比，35-55岁的核心男性白酒消费者减少了2，800万[1][6] * **消费习惯改变**： * 社交属性从“拼酒”转向享受型消费，自饮场景增加[1][4] * 健康理念普及，饮酒频次和单次饮酒量减少，推动低度化、轻养生（如劲牌、竹叶青）产品兴起[4][5][6] * 消费者选择多元化，白酒不再是唯一选项[4] * **女性消费者**：在社会和消费领域话语权增强，影响市场格局[6] **3. 市场趋势：销量萎缩与价格分化** * **总销量持续萎缩**：白酒产量已从高峰期的1，300多万千升降至300万千升左右[1][4] * **价格体系两极分化**： * 高端/次高端市场份额预计收缩[1][2] * 百元及以下亲民价位带容量扩大并预计继续增长[1][11][12] * 中高端市场仍由部分核心品牌占据[12] * **茅台价格波动**：当前市场价回落是多重因素作用结果，未来价格更亲民的产品占比将越来越大[2] **4. 渠道变革与经销商转型** * **库存压力**：库存积压仍是最大经营压力，但2025Q4调研显示80%烟酒店库存较以往有所下降[1][5] * **终端销售改善迹象**：2025Q4对约600家烟酒店的调研显示，54.9%的受访企业销售额同比持平或增长[1][5] * **线上渠道重要性提升**： * 电商渠道销售占比持续提升，白酒占比迅速增加[8] * **即时零售成盈利关键**：2025Q4调研显示，在盈利门店中，96%引入即时零售，其中超过80%的商家该业务利润率超20%[1][8] * 为稳定价格体系，企业采取产品区隔策略，如茅台标品线上销售，习酒、国台等开发电商专供产品[1][9] * **经销商转型方向**：需从批发商向专业服务商转型，通过D2C或toBtoC模式触达消费者，提升服务能力[1][9][10] **5. 竞争格局演变** * **马太效应**：大型龙头企业的市场份额将进一步集中[1][11] * **“小而美”并存**：具备鲜明文化特色、深耕特定区域或圈层的品牌仍具生存空间[1][11] * **企业核心能力**：需具备敏锐的消费洞察力、强大的市场执行力、清晰的战略定位以及持续精进的产品品质[10] **6. 产品与品类创新趋势** * **白酒创新**：推行低度化、轻养生化是适应新消费需求的战术调整，与坚守传统工艺并不矛盾[6] * **其他酒类兴起**： * 精酿啤酒近五年复合增长率（CAGR）约30%[1][5] * 轻养生或保健类酒（如劲牌小酒、竹叶青）呈现明显增长态势[1][5] * 葡萄酒产量从高峰期100万千升降至不足10万千升，但半甜型、气泡型等新产品带来新希望[5] **7. 国际化发展策略** * **策略分化**：在欧美等发达市场侧重品牌落地；在东南亚（泰国、越南、柬埔寨）等邻近市场推行品牌建设与销售并行的“品效合一”模式，销量已实现显著增长[1][7] * **路径**：以海外数千万华人为首批核心消费者起点，逐步向其社交圈渗透[7] * **方法**：需调整故事内容和传播方式，例如侧重品酒师培训、与中餐文化结合，而非简单复制国内经销商模式[7] **8. 政策环境与行业定位** * 酿酒产业被纳入“历史经典产业”范畴[13] * 该产业以占整个食品工业约4%的企业数量，贡献了约17%的销售收入和约48%的利润[7] * 《关于推动酿酒产业高质量发展的指导意见》旨在指导产业向更高质量方向发展[7] * 行业未来发展需“以人为本”，以消费者需求牵引供给侧变革[13] 其他重要观察 * **2026年春季糖酒会观察**：行业整体仍在承压，但展会上低度化产品、面向C端的新模式等积极变化涌现[13] * **渠道冲突缓解**：电商对线下价格体系的冲击正在减少，产品区隔是有效应对策略[9] * **行业价值**：酿酒产业是民生产业和传统优势产业，为地方提供稳定税源和大量就业[7]

核心观点 - 公司2025年营收和利润均出现同比下滑，行业处于深度调整期，公司正通过深化产品力、品牌力、渠道力、组织力来储备长期发展动能，渠道端压力有所缓解 [4][5] 财务业绩总结 - 2025年总营收44.19亿元，同比下滑17.51%，归母净利润2.23亿元，同比下滑35.51%，扣非归母净利润1.99亿元，同比下滑50.31% [4] - 2025年第四季度总营收7.18亿元，同比下滑20.02%，归母净利润亏损2.49亿元，上年同期亏损3.23亿元 [4] - 公司2025年度拟每10股派发现金红利3.10元，合计派发现金红利1.02亿元，占当年归母净利润比例为45.67% [4] 分产品表现 - 中高档酒收入31.20亿元，同比下滑23.83%，销量同比下滑13.11%，推算均价同比下滑12.34%，估计品味舍得以稳价去库为主 [5] - 普通酒收入7.33亿元，同比增长5.75%，销量同比增长15.35%，推算均价同比下滑8.33%，估计沱牌T68销量增长 [5] - 玻瓶收入4.70亿元，同比下滑3.45% [5] 分地区与分渠道表现 - 酒类产品省内收入12.06亿元，同比下滑20.19%，省外收入26.47亿元，同比下滑19.25%，行业调整期公司聚焦基地与重点市场，加强消费者培育 [5] - 酒类产品电商渠道收入6.04亿元，同比增长35.46%，批发代理渠道收入32.49亿元，同比下滑25.19%，公司积极探索电商、直播、团购直销等多元化渠道 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为62.04%，同比下降3.48个百分点，其中中高档酒毛利率74.67%，同比下降1.48个百分点，普通酒毛利率37.92%，同比下降2.17个百分点 [6] - 2025年销售费用率为25.80%，同比上升1.98个百分点，公司持续强化品牌建设 [6] - 2025年管理及研发费用率为12.67%，同比上升0.72个百分点 [6] - 2025年税金及附加占营收比重为15.93%，同比下降3.52个百分点 [6] - 2025年销售净利率为4.78%，同比下降1.57个百分点 [7] 现金流与合同负债 - 2025年销售现金回款48.2亿元，同比减少16.42% [7] - 截至2025年第四季度末，合同负债为1.47亿元，环比增加，同比略有减少 [7]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年营收在35.5亿元至37亿元之间，经调整净利润在5.2亿元至5.8亿元之间 [1] - 业绩波动主要受白酒消费复苏不及预期和公司主动优化市场库存影响 [5] - 公司未追求短期数据增长，而是调整发展节奏，为下一轮高质量发展积蓄势能 [5] 行业整体面临深度调整 - 2025年，中国白酒行业经历系统性、全行业的周期性调整 [6][7] - Wind数据显示，20家A股白酒上市公司2025年第三季度营收和净利润分别同比下滑18.47%和22.22% [7] - 已披露2025年业绩预告的9家白酒企业净利润均下滑，其中4家出现亏损 [7] - 行业困境并非孤例，全球范围内如特斯拉2025年净利润下滑46%，Gucci利润同比下降40%，LVMH集团净利润同比下滑13% [8] 公司的战略创新与核心举措 - 以“万商联盟”为核心，通过“七大战略”系统重塑行业生态，推动厂商关系从“单一产品供应”向“联盟生态构建”转变 [11][13] - “万商联盟”已签约联盟商超4000家，其中超过2500家动销进度超预期 [11] - 核心大单品“大珍”覆盖全国280个城市，回款金额超过9亿元 [11] - “大珍”以600元价格带对标3000元价位产品品质，锚定中产阶级理性消费需求，主打超高“质价比” [13] - 公司董事长吴向东打造个人视频号IP，总播放量超过6亿，位列2025年度《企业家视频IP100榜单》前三，持续赋能品牌 [11][16] - 吴向东荣膺“2025十大经济年度人物” [16] 公司的长期竞争壁垒构建 - 贵州珍酒在2025年下沙季继续投产4.4万吨，优质基酒储存达到15万吨，产能和储酒优势进一步巩固 [20] - 权图酱酒工作室报告指出，包括茅台、习酒、珍酒在内的主流酱酒企业战略方向正确，市场调整科学 [16] - 公司通过主动调整和战略创新，旨在构建更健康的厂商关系、更坚实的品牌壁垒，以迎接行业复苏 [17][20] 行业未来展望与结构性机会 - 中国酒业协会指出，2026年是行业完成筑底、步入结构性复苏的关键之年 [20] - 酿酒产业被正式列为“历史经典产业”，其长期价值逻辑被重新定义 [20] - 权图酱酒工作室判断，本轮产业调整结束后，酱酒将进入下半场，即主流酱酒企业之间的竞争 [19] - 报告测算，全国核心消费人群转酱过程只完成了约三分之二，主流酱酒企业未来将迎来增长和品牌集中的双重红利 [19] - 年份将成为未来白酒品质竞争的核心维度 [20]