乘用车行业观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8][44] - 全年维度，国内投资应选择抗波动的标的，出口投资应选择确定性高的标的 [3][8][44] - 国内市场关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][8][44] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8][44] 重卡行业观点 - 回顾2025年，重卡全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8][48] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8][48] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比增长约3% [4][8][48] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8][48] 客车行业观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车补贴政策略超市场预期，市场此前预期会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [4][8][47] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，低于预期，距离合理的年更换销量中枢6万台仍有差距 [4][8][47] - 考虑到八年以上待更新公交数量在10万台以上以及销量中枢，预计2026年公交车在补贴下仍将保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [4][8][47] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8][47] 摩托车行业观点 - 大排量摩托车与出口持续高景气，看好龙头车企，预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量销量126万辆，同比增长31% [5][8][45] - 大排量内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8][45] - 大排量出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8][45] - 看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][45] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块中，香港汽车指数本周上涨3.7%，相对恒生指数上涨4.5%，涨幅最大；SW商用载货车指数下跌5.0%，相对万得全A指数下跌0.9%，跌幅最大 [16][21] - 乘用车板块，SW乘用车指数上涨0.8%，相对万得全A指数上涨4.9%；个股方面，吉利汽车上涨12.2%涨幅最大，小鹏汽车H下跌9.4%跌幅最大 [16] - 商用车板块，SW商用载客车指数下跌1.8%，相对万得全A指数上涨2.3%；个股方面，中国重汽H上涨2.3%涨幅最大，中集车辆下跌9.6%跌幅最大 [21] - 两轮车板块，SW摩托车及其他指数下跌4.3%，相对万得全A指数下跌0.2%；个股方面，九号公司下跌0.2%跌幅最小，钱江摩托下跌6.3%跌幅最大 [21] 板块估值与上游价格 - 估值方面，本周SW乘用车PE为25.6倍，处于2016年至今61.2%分位数；SW商用载货车PE为59.8倍，处于77.9%分位数；SW商用载客车PE为16.4倍，处于17.6%分位数 [24] - 上游原材料方面，铝价自2025年9月开启涨价周期，截至2026年3月20日涨幅15.9%，最新一周回落4.3%；碳酸锂自2025年10月开启涨价周期，涨幅达100.6%，最新一周回落6.6% [25] - 铜价自2025年8月开启涨价周期，涨幅22.6%，最新一周回落5.8%；存储价格自2025年9月开启涨价周期，涨幅达335.2%，最新一周上涨2.2% [25] - 汇率方面，2025年第四季度人民币对卢布贬值2.5%，对美元和欧元分别升值1.1%和1.2% [30] 重点公司业绩更新（2025年第四季度） - **零跑汽车**：第四季度收入210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1%；销量20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6%；毛利率15.1%，同比提升1.8个百分点；单季度实现净利润3.6亿元，单车盈利0.18万元/辆，环比增长104.9% [32][33] - **吉利汽车**：第四季度营收1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6%；归母净利润37.4亿元，同比微降1.9%；总销量85.4万台，同比增长24.4%；毛利率16.9%，同比微降0.8个百分点；单车盈利0.44万元/辆 [35][36] - **奇瑞汽车**：第四季度营收854.5亿元，同比微降3%，环比增长17%；归母净利润46.5亿元，同比增长60%；总销量75.2万台，同比微降5%；毛利率14.0%，同比提升3个百分点；单车盈利0.6万元/辆，同比增长69% [37][38] - **小鹏汽车**：第四季度交付11.6万辆，同比增长27%；收入222.5亿元，同比增长38.2%；综合毛利率21.3%，环比提升1.2个百分点；首次实现单季度扭亏为盈，净利润3.8亿元 [40][41] 行业数据跟踪 - 2026年1-2月重卡出口6.6万辆，同比增长60%，其中非洲出口2.7万辆，同比增长117%，亚洲出口1.8万辆，同比增长43% [42] - 非洲与亚洲（东南亚为主）是出口最大增量来源，在2025年分别同比增长60%和37%的基础上，2026年1-2月增速进一步提升至117%和43% [42]