量化模型与构建方式 1. **模型名称：量化大势研判行业配置策略** **模型构建思路：** 基于产业生命周期理论，将股票资产划分为五种风格阶段，通过全局比较不同风格下资产的优势（“有没有好资产”）和估值（“贵不贵”），自下而上地判断未来市场的主流风格并进行行业配置[6]。 **模型具体构建过程：** 1. **资产分类：** 将股票资产（以中信二三级行业为标的，整理合并为202个）根据产业生命周期划分为五种风格：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值[6]。 2. **资产比较框架：** 遵循 `g > ROE > D` 的优先级顺序[1][6]。主流资产（实际增速资产 `g`、预期增速资产 `gf`、盈利资产 `ROE`）优先比较，只有当主流资产均无优势时，才考虑次级资产（质量红利、价值红利、破产价值），次级资产的优先级由拥挤度确定[10]。 3. **优势判断：** * 对于**预期成长 (gf)**：比较分析师预期增速 (`g_fttm`) 的高低，计算其优势差 (`Δgf`)[7][23]。优势差计算类似于因子择时中的 Spread，即头部资产与尾部资产在特定指标上的差值[23]。 * 对于**实际成长 (g)**：比较业绩动量 (`Δg`)，即净利润增速 (`g_ttm`) 的变化[7][27]。 * 对于**盈利能力 (ROE)**：在 PB-ROE 框架下，比较估值水平的高低[7]。 * 对于**质量红利**：采用 `DP+ROE` 综合打分[44]。 * 对于**价值红利**：采用 `DP+BP` 综合打分[47]。 * 对于**破产价值**：采用 `PB+SIZE` 综合打分（取最低）[50]。 4. **行业选择：** 在每月确定的占优风格下，根据该风格的筛选逻辑（如预期增速最高、PB-ROE 残差最低等），选取排名前5的细分行业[17]。 5. **组合构建：** 将选出的行业以等权重方式进行配置[17]。 2. **因子名称：预期净利润增速 (g_fttm)** **因子构建思路：** 基于分析师对未来盈利的一致预期，衡量资产的成长潜力，用于筛选预期成长风格的资产[7][37]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式，但指出该因子为行业层面的分析师预期净利润增速[25]。通常构建方式为汇总行业内个股的分析师一致预期净利润增速，并进行行业加权平均。 3. **因子名称：净利润增速 (g_ttm) 及变化 (Δg)** **因子构建思路：** 基于历史财务数据，衡量资产的实际成长性及其动量，用于筛选实际成长风格的资产[7][38]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式，但指出 `g_ttm` 为行业净利润增速，`Δg` 为其变化值，用于表征业绩动量[27]。通常 `g_ttm` 为行业最近12个月净利润的同比增速，`Δg` 为其环比或历史变化。 4. **因子名称：超预期因子 (sue, sur, jor)** **因子构建思路：** 衡量公司实际财报业绩相对于市场预期的偏离程度，用于捕捉业绩惊喜，是实际成长策略的具体因子[38]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式和说明。通常 `SUE` (Standardized Unexpected Earnings) 为标准化意外盈余，`SUR` 可能为收入惊喜，`JOR` 含义不明。 5. **因子名称：PB-ROE 回归残差** **因子构建思路：** 在盈利能力 (`ROE`) 策略中，用于筛选高 `ROE` 但估值 (`PB`) 相对较低的资产，即寻找盈利能力强且估值合理的标的[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式。通常构建方式为：在横截面上对 `PB` 和 `ROE` 进行回归（如 `PB = α + β * ROE + ε`），取回归残差 `ε`。残差为负表示相对于其 `ROE` 水平，该资产的 `PB` 估值较低。 6. **因子名称：股息率 (dp)** **因子构建思路：** 衡量资产的现金分红回报，是红利类策略（质量红利、价值红利）的核心因子[44][47]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式。通常为每股股息除以股价。 7. **因子名称：市净率倒数 (bp)** **因子构建思路：** 衡量资产的账面价值低估程度，是价值红利策略的因子之一[47]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式。通常为每股净资产除以股价，即市净率 (`PB`) 的倒数。 8. **因子名称：市净率 (pb)** **因子构建思路：** 衡量资产的估值水平，在破产价值策略中，低 `PB` 是重要筛选标准[50]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式。通常为股价除以每股净资产。 9. **因子名称：规模 (size)** **因子构建思路：** 衡量资产的市值大小，在破产价值策略中，与小市值因子结合使用[50]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出具体计算公式。通常为总市值或流通市值的对数。 模型的回测效果 1. **量化大势研判行业配置策略**，年化收益 **27.81%** (2009年以来)[17]，2009年超额收益 **51%** [20]，2010年超额收益 **14%** [20]，2011年超额收益 **-11%** [20]，2012年超额收益 **0%** [20]，2013年超额收益 **36%** [20]，2014年超额收益 **-4%** [20]，2015年超额收益 **16%** [20]，2016年超额收益 **-1%** [20]，2017年超额收益 **27%** [20]，2018年超额收益 **7%** [20]，2019年超额收益 **8%** [20]，2020年超额收益 **44%** [20]，2021年超额收益 **38%** [20]，2022年超额收益 **62%** [20]，2023年超额收益 **10%** [20]，2024年超额收益 **52%** [20]，2025年超额收益 **14%** [20]，2026年2月超额收益 **1%** [20]。 因子的回测效果 *(注：报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR等），仅提供了基于该因子构建的策略历史表现定性描述。)* 1. **预期成长策略 (基于g_fttm)**，历史表现：2019年以来超额显著，2014-2015年期间也有较高超额[37]。 2. **实际成长策略 (基于sue, sur, jor)**，历史表现：长期超额都较为显著，在成长风格占优环境下尤其突出[38]。 3. **盈利能力策略 (基于PB-ROE残差)**，历史表现：2016年-2020年超额较为显著，2021年-2024年上半年持续较弱[41]。 4. **质量红利策略 (基于dp, roe)**，历史表现：2016年、2017年、2023年超额较为显著[44]。 5. **价值红利策略 (基于dp, bp)**，历史表现：2009年、2017年、2021-2023年超额较为显著[47]。 6. **破产价值策略 (基于pb, size)**，历史表现：2015-2016年、2021-2023年超额较为显著[50]。

商用车行业2026年度投资策略电话会议纪要 一、 行业与公司 * 涉及的行业为**商用车行业**，具体包括**重卡**与**客车（大中客）** 两个子板块 [1] * 涉及的重卡公司包括：**中国重汽**、**潍柴动力**、**一汽解放**、**陕重汽**、**东风汽车**、**徐工机械**、**三一重工**、**中集集团** [5][6][18] * 涉及的客车公司包括：**宇通客车**、**金龙汽车**、**中通客车**、**安凯客车** [2][9] 二、 2025年回顾与核心数据 1. 重卡行业 * **总量复苏**：2025年重卡行业批发销量达**114.4万辆**，同比增长**26.8%**；上牌量**79.9万辆**，同比增长**32.7%**，复苏强度显著 [1][4] * **核心驱动**：内需复苏的核心驱动来自**以旧换新政策**，该政策在2025年3月发布，5月后落地执行，并将国四及天然气重卡纳入补贴范围 [4] * **需求结构**：工程车上牌量**20.4万辆**，同比增长**20.9%**；物流车上牌量**59.6万辆**，同比增长**37.6%**，均超预期增长 [4] * **库存变化**：全年呈去库存特征，4-10月主动去库，11-12月渠道库存增加**0.7万辆**，企业库存增加**0.9万辆**，整体库存水平有所提升 [4] * **竞争格局**：行业集中度高，**CR4维持在约90%**；中国重汽批发销量市占率长期维持在**20%-30%** 区间，位列行业首位 [5] * **出口表现**：2025年重卡出口**34.1万辆**，同比增长**17.4%** [1][5] * **出口区域**：增长主要由东南亚、中东与非洲贡献；俄罗斯出口大幅下滑至**6,000多辆**，同比**-92.3%**；尼日利亚出口量**24,000辆以上**，同比**143.5%**；越南出口量名列前茅，同比增幅**80%以上**；沙特同比增幅**30%以上** [5] * **燃料结构演变**： * **新能源重卡**：2025年累计终端销量**22.9万辆**，同比增长**182%**，渗透率提升至**28.8%**；12月单月渗透率超过**50%**；技术路线以电动化为主 [1][6] * **天然气重卡**：2025年销量不到**20万辆**，同比**11%**；下半年渗透率企稳回升；一汽解放市占率较高，潍柴发动机市占率位列行业第一 [5][6][8] * **柴油重卡**：受天然气和新能源性价比压力，延续下行趋势 [5] * **价格与盈利**：2025年三季度价格竞争加剧，重点公司毛利率为**15.5%**，同比环比均下滑；但净利率层面，重点公司三季度净利率同比环比提升，其中潍柴与一汽解放净利率上升，中集下降，盈利分化明显 [6] 2. 客车行业 * **总量表现**：2025年大中客批发销量**12.2万辆**，同比增长**5%**；零售销量**6.5万辆**，同比下滑但企稳回升 [9][12] * **行业周期**：行业进入 **“内需筑底+出口高增”** 新周期；2005-2016年为第一波大周期，2016年批发销量达**17.0万辆**峰值；2022年销量降至**8.3万辆**低位 [1][8] * **内需结构**： * 座位客车销量**3.18万辆**，同比下滑**16.6%**，主要受出行方式多元化及旅游客运恢复偏慢影响 [10] * 公交车销量**2.86万辆**，同比**-5.8%**，但以旧换新政策（平均每辆车补贴由**6万元提升至8万元**）带动下自Q2起逐渐企稳回升 [9][10] * **出口表现**：2025年大中客车出口**5.9万辆**，同比增长**34.6%**，成为行业增长主导力量 [1][10][12] * **出口燃料结构**：新能源大中客车出口量**1.5万辆**，同比**33.7%**；燃油客车出口量**4.4万辆**，同比**34.9%** [10] * **出口区域结构**： * 欧洲市场引领增长，2025年实现**64.4%** 的大幅增长 [11] * 新能源出口以**欧洲与拉美**为主，燃油出口以**中东与非洲**为主 [11] * 新能源出口核心市场（亚洲、欧洲、拉美）合计出口占比超过**78.3%**；燃油出口集中于中东与独联体等地区，占比超过**55.4%** [11] * **竞争格局**：头部梯队稳固，**CR4市占率处于高位波动区间** [9] * 整体出口：宇通与金龙合计占据超过**50%** 的份额；中通占**10.3%** [11] * 新能源出口：格局相对分散，宇通占**25.9%**，金龙占**16.9%**，中通占**9.4%**，其他厂商合计**47.8%** [11] * **库存**：2025年下半年渠道启动补库，全年库存波动可控，未出现积压或缺口 [9] 三、 2026年展望与核心驱动 1. 重卡行业 * **总体判断**：行业处于新一轮上行周期，有望迎来 **“内销+出口”双轮驱动**的持续向上周期，估值体系存在重塑空间 [1][17] * **内需支撑**：**以旧换新政策延续**，国五车辆进入自然报废期（2017年7月起强制执行国五标准），若后续出台鼓励淘汰政策，有望为销量带来额外弹性 [1][7] * **出口支撑**：非俄地区需求仍强，**东南亚、中东、非洲**已成为重要增长来源，有望继续推动整体销量提升 [1][7] * **结构性需求**： * 工程车需求仍有一定压力，物流车需求有望实现增长 [7] * 基于IMF对中国2026年GDP增速**4.5%** 的预测，推算全国公路货运量可达**452.8亿吨**，同比增**4.8%**，对物流车需求形成驱动 [7] * **燃料结构展望**： * **新能源重卡**：预计2026年渗透率有望提升至约**35%**（2025年为28.8%） [8] * **天然气重卡**：随着油气价差稳定，预计2026年渗透率将逐渐企稳提升 [8] 2. 客车行业 * **总体判断**：需求为 **“出口与内销双频共振”** [3][12] * **量化预测**：2026年大中客批发量预计同比增长**20%** 至**14.6万辆** [3][12] * **内需展望**：在以旧换新政策延续与优化背景下，内需有望释放潜力 [12] * 座位客车零售量预计为**3.3万辆**，同比增长**4%** [13] * 公交车零售量预计为**3.1万辆**，同比增长**7%** [13][16] * **出口展望**：出口延续放量趋势，成为重要增量来源 [12] * 大中客出口销量预计为**7.8万辆**，同比增长**32%** [13] * 新能源客车出口预计**2.0万辆**，同比增长**34%**，为核心增长动力 [3][13] * **出口区域与燃料趋势**： * **新能源出口**：预计仍以**欧洲**为主（2025年出口**0.4万辆**，同比**67.3%**，预计2026年增速**30%-34%**），**拉美**有望成为新一轮增长点（2025年出口**0.3万辆**，同比**99.3%**） [14] * **燃油出口**：结构相对稳定，**中东**仍是主要需求来源（2025年销量**1.6万辆**，同比**39.8%**） [14] * **欧洲新能源渗透率**：2025年欧洲纯电客车渗透率为**25.9%**，预计2026年有望继续提升，并向**30%** 冲击 [15] 四、 投资建议与推荐标的 1. 核心投资主线 * **重卡维度**：行业处于新一轮上行周期，投资应重点关注具备 **“出海+新能源产业链综合优势”** 的龙头 [2] * **客车维度**：行业进入新周期，投资应看好**出口盈利能力较强、产品与渠道占优**的头部企业 [2] 2. 推荐标的及逻辑 * **重卡板块**： * **推荐潍柴动力、中国重汽（A+H）** [2][18] * **核心逻辑**：行业景气在国四替换与出口渗透下延续向上，出口高景气有望推动龙头盈利持续改善并带来估值体系重塑 [18] * **中国重汽具体信息**：已构建完整产业链能力；作为出海龙头，Q4出口同比提升**44%以上**；2025-2027年归母净利润预测分别为**70.0亿元、75.5亿元、86.6亿元** [19] * **客车板块**： * **推荐宇通客车、金龙汽车，关注中通客车** [2][18] * **核心逻辑**：内需在公交更新与政策驱动下有望稳健恢复；出口端新能源在欧美、拉美渗透率进一步深化，海外盈利存在上行空间；重点关注宇通客车海外利润兑现，金龙汽车内部整合降本增效带来“戴维斯双击”可能性 [18] * **金龙汽车具体信息**：已完成管理层换届；为出海先行者；2025年大中客累计出口**15,555辆**，同比增长**27.1%**，其中新能源出口**2,575辆**；2025-2027年归母净利润预测分别为**4.6亿元、7.7亿元、10.1亿元** [20] 五、 风险提示 * 商用车政策补贴变化及新能源免购置税政策退坡的影响 [21] * 全球商用车终端需求不及预期及海外政策不确定性 [21] * 原材料价格（碳酸锂、铜、铝等）波动超预期对行业利润的影响 [21]

公司人事变动 - 安凯客车于2026年2月27日召开第九届董事会第十二次会议 [2] - 会议审议通过《关于聘任公司董事会秘书的议案》 [2] - 同意聘任陈顺东为公司董事会秘书 任期自本次董事会审议通过之日起至第九届董事会届满之日止 [2]

传统产业科技淬炼与升级 - 山东省“十四五”期间现代化产业体系实现新跃升，19条标志性产业链支撑先进制造业强省建设，制造业总体规模和综合实力稳居全国第一梯队 [2] - 威海光威复合材料股份有限公司实现从T300到T1100、M40J到M65J等全系列碳纤维的国产化替代，并获评“国家级制造业单项冠军” [2] - 河北省高端装备已成长为万亿级产业，钢铁产品正由原料级向材料级转变 [2] - 河北省启动建设钢铁行业垂直大模型应用平台，旨在破解钢企大模型研发应用各自为战、复合型人才不足、维护成本高等问题 [3] - 青海省2025年产出757.5万吨钾肥和16.9万吨碳酸锂，盐湖工业股份有限公司通过技术攻关已形成年产600万吨钾肥、10万吨碳酸锂的规模化产能 [3] - 甘肃省近年累计出让矿业权755宗，拉动投资超千亿元，预计增加工业产值3000亿元，在“强工业”行动中贡献突出 [4] 新兴产业聚链成势与发展 - 郑州比亚迪汽车工厂自投产以来累计下线整车超100万辆，贡献产值突破1700亿元，郑州航空港区正以其为中心构建全链条现代产业体系 [5] - 河南省在新能源汽车领域形成客车引领、乘用车与专用车协同的产业格局，尤其在智能网联客车领域具有全球领先优势 [6] - 湖北省“十四五”期间实现多项关键突破，包括全球首个6G系统样机和国内首台原子量子计算机“汉原一号” [6] - 贵州省算力规模已突破160EFLOPS，成为全国智算资源最多、能力最强的地区之一 [6] - 海南省文昌国际航天城年营收已突破200亿元，商业航天发射场实现双工位常态化发射并连续12发成功 [7] 区域创新生态构建与成果 - 广东省区域创新能力连续九年位居全国首位，累计建成6家国家级制造业创新中心和3家国家产业创新中心 [8] - 广东省在原创性成果方面取得进展，鸿蒙操作系统实现自主可控，体外膜肺氧合系统（ECMO）等设备打破国外垄断 [8] - 浙江省2025年新增高新技术企业超6000家，以杭州“六小龙”为代表的新锐企业成为创新活力缩影 [9] - “十四五”时期新疆累计建成国家级和部级科技创新平台基地160个，高新技术企业数量增长3.2倍 [10] - 陕西省2025年新增首台（套）重大技术装备25项，新认定省级企业技术中心45家，秦创原创新驱动平台实现提级扩能 [10]

电动汽车固态电池用固体电解质技术规范征求意见 - 全国汽车标准化技术委员会电动车辆分会于2026年2月9日发布《电动汽车固态电池用固体电解质技术规范》征求意见稿，广泛征求意见，截止日期为2026年3月10日 [2][3] - 该技术规范文件规定了电动汽车固态电池用固体电解质的关键性能指标要求及试验方法，核心内容包括离子电导率、电子电导率、电化学稳定窗口、空气稳定性及水分含量要求，并附有六个规范性附录详细描述测定方法 [3][4] - 文件旨在为固态电池关键材料建立统一评价标准，适用于电动汽车固态电池用固体电解质膜，以规范产品质量、支撑研发并加速产业化进程 [4][5] - 当前中国动力电池材料标准体系已相对完善，但尚无针对车用固态电池固体电解质的通用技术规范，此文件的制定将填补空白，建立共同理解、推动研发规范化并营造健康产业生态 [5] 汽车行业价格行为合规指南发布 - 市场监管总局于2026年2月11日公告发布《汽车行业价格行为合规指南》，该指南已于2026年2月9日经总局局务会议通过，并自发布之日起施行 [7][8] - 指南共五章28条，核心内容包括明确价格行为总体原则、细化汽车生产企业从定价到销售的全流程价格合规要求、规范汽车销售企业明码标价及促销行为，并引导企业建立内部价格合规管理机制 [8] - 指南的出台旨在应对汽车行业存在的价格乱象，进一步明晰行为边界、统一监管规则，引导企业依法合规经营，以推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [9] 智能网联汽车自动驾驶系统安全标准征求意见 - 工业和信息化部装备工业一司于2026年2月12日就《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》等五项强制性国家标准公开征求意见，截止日期为2026年4月13日 [11][13] - 该安全要求标准适用于装备L3级和/或L4级自动驾驶系统的M类和N类车辆，内容涵盖技术要求、保障要求、同一型式判定及相应检验试验方法，并包含四个规范性附录，该标准将代替GB/T 44721—2024 [14] - 中国智能网联汽车产业已积累大量实践经验，截至2024年7月，全国已建设17个国家级测试示范区、7个车联网先导区、16个“双智”试点城市，开放测试道路超过32000公里，发放测试牌照超过7700张，测试总里程超过1.2亿公里 [15] - 标准实施预计短期内会增加企业成本，但长期可通过提升产品质量、降低事故成本等方式抵消，并带来显著的社会效益，产业具备良好的技术基础与可行性 [16] 低地板及低入口城市客车结构要求标准修订征求意见 - 工业和信息化部装备工业一司于2026年2月12日就《低地板和低入口城市客车结构要求》强制性国家标准修订公开征求意见，截止日期为2026年4月13日 [17][18] - 本次修订旨在替代已实施近10年的GB 19260—2016标准，以适应客车技术进步、安全发展、市场需求多元化及人们乘坐需求升级，并确保与已更新的其他相关标准（如GB/T 13094-2025）保持协调一致 [18][19] - 修订后的标准规定了低地板及低入口城市客车的定义和结构要求，适用于M2、M3类中的A级和Ⅰ级客车，旨在保证标准的先进性、客观性与适应性，以促进城市客车结构安全 [18][19]

公司外汇风险管理机制 - 公司为减少汇率波动影响，建立了完善的管理机制和流程 [2] - 公司通过锁汇等管理手段，做好外汇风险管理 [2]

公司战略 - 公司围绕“电动化、智能网联化、高端化、国际化”四化战略进行发展 [1] - 公司发挥新能源及智能网联核心优势 [1] - 公司旨在巩固各细分市场领先地位，并稳步拓展国际市场 [1] - 公司目标持续提升全球竞争力和品牌影响力 [1]

公司战略与品牌建设 - 公司持续加强品牌建设与客户沟通 [2] - 公司不断优化产品与服务体验以提升品牌在年轻客户群体中的认知与认同 [2]

业绩与经营情况 - 公司预计2025年归母净利润为3.2亿元至4.1亿元，同比增长28.28%至64.36% [2] - 公司预计2025年扣非净利润为2.9亿元至3.8亿元，同比增长35.47%至77.52% [2] - 2026年1月公司生产量为1347辆，同比增长56.81% [3] - 2026年1月公司销售量为1231辆，同比增长35.72% [3] - 公司2025年全年销量逆势增长8.36%至12363辆 [3] 战略与市场进展 - 公司在海外市场取得进展，2025年与沙特阿布撒哈德集团签署万辆级战略合作协议 [4] - 公司中标迪拜91辆公交客车订单，其中包含40辆纯电动客车 [4] - 公司依托“新能源、国际化、高端化”战略，在多个区域实现市场突破 [4] 股票与机构动态 - 2026年2月6日，公司股价单日上涨5.06%，报12.24元/股 [5] - 公司股价连续3天累计涨幅达3.37% [5] - 华夏安阳6个月持有期混合A和招商量化精选股票发起式A于2025年三季度新进十大流通股东 [5] 行业与产品情况 - 客车行业在2025年受益于新能源客车更新周期及出口需求增长，但2026年可能回归平淡 [6] - 公司聚焦新能源与大中客产品，2025年前11月6米以上新能源大中客销量同比增长142.2% [6]

行业整体表现与趋势 - 2025年客车行业销售6米以上客车137,212辆，同比增长8.84%，迎来发展小高潮 [2] - 行业增长动力主要来自2015-2016年入市的新能源客车进入8年更新高峰期，以及出口拉动 [2] - 2025年国内客车出口占比（3.5米以上客车）已达到41.01% [2] - 专家判断新能源换代周期过后，2026年客车市场销量能持平已是不错，行业将更关注市场份额和利润质量，而非单纯销量增长 [3] - 客车国际化是必走之路，海外市场在容量、利润和回款周期方面均优于国内市场 [9] 主要公司业绩分化 - 金龙汽车预计2025年净利润约4.63亿元，同比增长193.68%；扣非净利润约1.87亿元，而2024年扣非净利润为-1.58亿元 [4] - 中通客车预计2025年净利润为3.2亿元—4.1亿元，同比增长28.28%—64.36%；扣非净利润约2.9亿元—3.8亿元，同比增长35.47%—77.52% [5] - 宇通客车2025年前三季度实现净利润32.92亿元，同比增长35.38%；扣非净利润约26.16亿元，同比增长26.30% [5] - 安凯客车预计2025年净利润亏损5000万元—6000万元，上年同期盈利839.20万元；扣非净利润亏损9000万元—1亿元 [6] - 安凯客车扣非净利润自2013年以来仅一年为正，主要因其产品集中于高端市场，而当前国内高价客车回本困难，需求疲软 [7] 公司销量与市场地位 - 2025年销量排行榜TOP10中，宇通客车以42,558辆累计销量蝉联榜首，同比增长1.20%，市场份额31.02% [8] - 中通客车累计销量12,363辆，同比增长8.36%，保持第二 [8] - 金龙汽车累计销量10,774辆，同比增长14.48%，保持第四 [8] - 安凯客车累计销量7,621辆，同比增长56.75%，增速在前十强中排名第一 [8] - 金旅客车和比亚迪2025年销量分别为9,398辆和4,873辆，同比分别下滑16.80%和9.76%，被解读为主动放弃低利润订单、进行产品结构调整的结果 [9] 出口业务表现 - 出口是拉动行业增长的重要力量，金龙汽车2025年出口销量（3.5米以上客车）为12,255辆，同比增长64.90%，市场份额15.65%，在销量、增速、市占率三个指标上均位列行业第二 [4] - 宇通客车2025年出口销量为17,149辆，同比增长22.49% [5] - 中通客车2025年出口销量为6,335辆，同比仅增长1.85%，明显低于行业整体26.68%的平均增速 [5] - 安凯客车2025年实现出口5,034辆，同比增长152.84%，增速位居前十强榜首，其出口占比高达58.75% [8] - 福田欧辉2025年实现出口销售4,919辆，同比增长48.88%，增速仅次于安凯和金龙 [8] 业绩驱动因素与挑战 - 金龙汽车业绩增长得益于海外市场稳步增长，出口业务收入及占比提高 [4] - 中通客车业绩增长源于积极把握市场机遇，推进市场开拓战略，优化国内外市场布局，并推动产品体系升级 [5] - 安凯客车亏损主要因市场竞争激烈导致产品综合毛利率下降，以及专项计提存量未收回补贴减值损失 [6] - 专家指出，中通和宇通的净利润增幅相对较小，是因为其海外销售中传统客车利润不如新能源客车高，2025年两家公司的新能源出口占比分别为22.84%和23.39%，仅达到行业平均值 [6] - 宇通客车在2023-2024年连续两年高速增长（2024年净利润同比增长126.53%）后，2025年前三季度增速因高基数影响有所回落 [6] - 福田欧辉在国内市场的发展受益于北京公交市场及“以旧换新”政策支持 [8]