文章核心观点 - 在“双碳”战略与产业变革推动下，中国商用车正加速向绿色智能升级，客车行业率先完成从政策驱动到市场主导的转型，成为交通电动化的先行突破口 [1] - 宇通作为行业标杆，以“电动化打底、智能化提效、全球化扩张”的三重发展逻辑，重塑全球竞争格局，并为中国商用车产业升级提供了可复制的转型范式 [1] 电动化转型的成果与行业影响 - 客车因其运营集中、能耗高、减排潜力大，成为交通领域电动化转型的先行突破口，其发展历程具有行业代表性 [3] - 2014年是新能源客车发展的关键拐点，行业渗透率持续攀升，早于新能源重卡（2023年进入拐点） [3] - 截至2025年，国内新能源客车保有量已突破60万辆，每年可节省燃油超100亿升，减少二氧化碳排放2800万吨，环保效益显著 [3] - 客车电动化带动了全产业链升级，例如作为动力电池最大应用场景，倒逼行业建立了全球最严格的电池安全标准，并实现了电机、电控等核心零部件的全面自主替代 [3] 宇通的市场表现与技术优势 - 宇通累计销售新能源客车超21万辆，连续十余年稳居全球销量榜首 [5] - 2025年，宇通新能源客车销量达18356辆，同比增长22.94% [5] - 2025年，宇通大中型公交销量达5631辆，其中新能源公交占比超98%，显著跑赢行业均值 [5] - 公司通过长期深耕电池安全、能耗优化及全场景适配等技术，构建了技术+产品+服务的完整生态体系，在行业转向“优劣之辨”时巩固了龙头地位 [5] 智能化发展的核心逻辑与路径 - 与乘用车不同，客车作为公共出行载体，其智能化发展的核心命题是安全 [7] - 宇通认为大客车不应搞无人驾驶，“人机共驾”才是兼顾安全与效率的最优解，必须坚持“人监督机器、机器辅助人”的双控模式 [7] - 宇通的智能驾驶系统采用“双驾双控”架构，实现驾驶员与系统的控制权共享，系统永不退出，规避了紧急接管的安全漏洞 [9] - 该系统已在郑州东三环线路进行多年实测，累计行驶里程超100万公里，搭载的车云协同系统可实现驾驶员行为监测、主动安全干预等，安全性提升效果获市场认可 [9] - 商用车智能化应立足场景价值：客车聚焦公共安全，重卡聚焦降本增效，轻卡聚焦城市通行适配，避免资源浪费并降低安全风险 [10] 全球化战略与布局 - 宇通产品已覆盖全球100多个国家，并在16个国家布局组装工厂，实现了从“整车出口”向全链条输出的战略升级 [10] - 全球化成功的关键在于坚持“本地化适配”，针对不同地区的气候、法规、运营场景打造定制化方案，并搭建了覆盖全球的售后服务网络 [10] - 国内客车市场已进入存量竞争，而海外新兴市场需求持续爆发，叠加中国技术领先优势，中国客车正迎来出海黄金期 [12] - 宇通的实践表明，只有掌握核心技术、深耕本地场景、构建全周期服务体系，才能在全球市场竞争中站稳脚跟 [12] 未来展望与发展理念 - 未来，以宇通为代表的中国商用车企业将继续推动电动化、智能化、全球化的深度融合 [13] - 公司将坚守“安全为本、技术为魂、市场为导向”的发展理念，在全球产业竞争中抢占制高点，助力中国从汽车大国迈向汽车强国 [13]

量化大势研判 202605 推荐预期成长风格，ROE 拥挤度已达较高水平 glmszqdatemark 2026 年 05 月 07 日 执业证书： S0590525110059 邮箱： yeerle@glms.com.cn 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。所谓 风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中，存在五种风格阶 段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。全局比较下来的优 势资产其特征属性，即为未来市场的主流风格。可通过 g>ROE>D 的基本优先级 进行考察，分析"有没有（好资产）"和"（好资产）贵不贵"进行优势资产的比 较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。 预期增速资产优势差继续回升，实际增速资产优势差回落。△gf 继续保持扩张， 其主要来自 Top 组的上升，高预期增速板块依然有表现机会；△g 有明显下降， Top 组和 Bottom 组都有回升，只是 Bottom 组回升更快。景气类策略在各板块 业 ...