股价表现 - 宇通客车股价上涨2.64%至28.35元/股，创历史新高 [1] - 公司总市值突破627.65亿元 [1] - 成交额达1.10亿元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入39.41亿元 同比增长43.02% 归母净利润1.90亿元 同比增长71.61% [1] - 第二季度营业收入22.48亿元 同比增长52.53% 环比增长32.73% 归母净利润1.14亿元 同比增长66.09% 环比增长48.84% [1] - 扣非归母净利润1.75亿元 同比增长75.34% 第二季度扣非净利润1.07亿元 同比增长46.74% 环比增长56.21% [1] 行业动态 - 上半年6米以上客车行业销量5.6万辆 同比增长6.58% [1] - 国内客车市场受益于新能源公交及电池更新补贴政策延续 公交客车板块显著增长 [1] - 旅游客车市场向高端化、定制化及小型化方向演进 海外市场因公共交通需求增强推动出口增长 [1] 销售表现 - 公司上半年客车总销量5839辆 同比增长2% 其中国内销售2281辆 同比增长8% [2] - 新能源出口销量1246辆 同比增长1134% 第二季度新能源出口873辆 同比增长2029% [2] - 公司持续推动产品结构转型 提升产品性能与售后服务水平 深度开拓海外市场 [2] 战略发展 - 公司积极把握客车市场机遇 提升产品竞争力 大力开拓国内及海外新能源客车市场 [2] - 出口至欧洲、拉美的高端新能源客车销量大幅提升 产品结构持续优化 [2] - 集团供应链降本力度加大 盈利能力有望持续提升 [2] 增长预期 - 预计公司下半年在国内旅团车和公交车市场持续发力 [2] - 新能源出口预计保持快速增长 2025-2027年归母净利润复合增速预计达39.0% [2] - 公司深耕客车行业多年 产品技术实力突出 新能源出海持续突破 [2]

核心财务表现 - 营业总收入15.92亿元，同比增长38.74%，主要因销售规模扩大[1][2] - 归母净利润1839.58万元，同比大幅增长153.46%，第二季度单季净利润增幅达483.21%[1] - 扣非净利润亏损收窄至450.3万元，同比改善120.88%[1] - 净利率0.28%，同比提升87.75%，但毛利率8.41%同比下降4.1个百分点[1] 资产负债结构 - 货币资金12.29亿元，同比增长72.26%，现金储备充裕[1][17] - 应收账款11.55亿元，同比增长31.29%，增幅高于营收增长[1] - 有息负债1.59亿元，同比增长44.54%[1] - 存货大幅增长51.35%，主要因库存商品增加[1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.03元，同比改善85.56%[1] - 经营活动现金流净额改善因销售商品收到现金增加[2] - 投资活动现金流净额大幅下降100.84%，因上期处置联营企业收回现金[2] - 筹资活动现金流净额增长162.76%，因取得银行借款增加[3] 费用控制与运营效率 - 三费总额1.0亿元，占营收比6.31%，同比下降24.68%[1] - 财务费用下降43.4%，主要因利息收入增加[2] - 销售费用、管理费用控制良好，与营收增长匹配[1] 特殊项目与异常变动 - 其他流动资产激增1930.3%，因增值税待抵扣进项税额增加[5] - 其他非流动资产增长3478.45%，因预付长期资产购置款增加[5] - 资产减值损失恶化887.98%，因存货跌价损失增加[7] - 营业外收入增长92.69%，主要来自罚没收入[7] 业务模式与历史表现 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动[17] - 近10年中位数ROIC为-2.07%，2018年最低达-16.71%[16] - 上市以来27份年报中亏损8次，投资回报记录较差[16] 机构持仓情况 - 永赢低碳环保智选混合发起A持有1790.27万股，为最大持仓基金[18] - 该基金规模1.77亿元，近一年收益率68.54%[18] - 中信建投智享生活混合A持有55.61万股，持仓未变[18]

财务表现 - 2025年上半年营业收入15.92亿元，同比增长38.74% [1] - 净利润1839.58万元，同比增长153.46% [1] 增长态势 - 营业收入实现双位数高增长 [1] - 净利润增速显著超越收入增速 [1]

招标项目概况 - 无锡新区公共交通有限公司发布纯电动城市客车采购项目 总预算2040万元 采购17辆长度9米以上的新能源客车 [1][2][3] - 招标范围包括车辆制造 运输 装卸 安装 调试 售后服务 技术培训 质量保修和免费维保等全部工作 [3] - 项目资金来自国有 采用公开招标方式 投标截止时间为2025年9月17日09时30分 [2][6] 投标人资格要求 - 投标人须为中华人民共和国境内注册的法人企业或其他组织 需提供信用中国网站的企业信用记录报告 [4] - 投标人财务状况良好 需提供近三个月任意月份的财务状况报告或2023/2024年度审计报告 [5] - 投标人必须是公交车制造商或其经销商/代理商 经销商只能代理一家生产厂家且需提供授权书 [5] - 所投车辆须符合新能源公交车辆的补贴要求 确保车辆注册登记和上牌 [5] - 本项目不接受联合体投标 [6] 行业动态 - 前7月客车出口近4.2万辆 金龙紧追宇通 欧辉/比亚迪份额提升 [12] - 200台超充重卡交付 徐工与华为联手在新能源行业掀起新浪潮 [10] - 1600辆半挂车成功交付尼日利亚 200辆电动重卡签约 [12]

本周复盘总结 - 八月第二周交强险数据为42.9万辆，环比上周增长14.4%，环比上月周度增长10.5% [2][12] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+6.2%) > SW乘用车(+4.9%) > SW汽车零部件(+4.8%) > SW汽车(+4.7%) > SW商用载客车(+2.74%) > SW摩托车及其他(+2.71%) [2][12] - 本周涨幅前五的已覆盖标的包括蔚来-SW、松原安全、拓普集团、小鹏汽车-W、福耀玻璃 [2][12] 团队研究成果 - 外发华阳集团、松原安全、小鹏汽车、零跑汽车、继峰股份、北汽蓝谷中报点评 [3][12] - 外发客车8月月报 [3][12] 行业核心变化 - 小鹏汽车发布中报，Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；毛利率为17.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.7个百分点；汽车毛利率为14.3%，连续8个季度上升 [4][12] - 理想i8于8月20日交付，VLA同步上车 [4][12] - 尚界H5于8月25日亮相，问界M8纯电版于8月25日上市 [4][12] - 东风股份子公司岚图汽车以介绍上市方式登陆港股，东风集团同步完成私有化退市 [4][12] - 上交所并购重组审核委员会定于2025年8月25日审核卓尔博收购事宜 [4][12] 市场表现与关注点 - 本周汽车A-H股表现良好，各子板块均有反弹，商用载货车表现最佳 [5][13] - 核心变化包括：8月第二周交强险数据符合预期、东风H股私有化、小鹏Q2业绩符合预期、蔚来新ES8定价超预期、长安Q2业绩略低于预期、长城坦克/哈弗新车订单亮眼、福耀Q2业绩超出预期 [5][13] 行业配置观点 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前黑暗、机器人创新0-1阶段的十字路口 [6][13] - 参考2011年/2018年新旧切换阶段，仍可布局结构性行情 [6][13] - 2025年下半年建议加大"红利风格"配置权重 [6][13] - 红利&好格局主线推荐：客车（宇通客车）、重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）、两轮（春风动力/隆鑫通用）、零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份） [6][13] - AI智能化主线推荐：乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）> A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等） [6][13] - AI机器人主线推荐：零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等） [6][13] 板块行情与估值 - 本周汽车板块在A股排名第7，港股排名第3 [17] - 各板块估值(TTM)均上升，SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.31倍，PB(LF)在历史68%分位 [31][35] - 全球整车估值(TTM)持平，A股整车PS(TTM)为1.2倍 [40][44] 行业景气度跟踪 - 2025年8月第2周新能源乘用车销量24.4万辆，环比上周增长13.0%，环比上月周度增长14.2%，渗透率56.9% [49][50] - 2025年国内乘用车零售销量预期2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量预期1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6% [51][52] - L3智能化预计2025年渗透率达20%，L2+智能化预计2025年渗透率达33% [53][54] - 2025年重卡批发销量预期105.4万辆，同比增长16.9%；上险量预期75.2万辆，同比增长24.9% [56][57] - 大中客2025年国内销量预期增长15%，出口销量预期增长20% [59][60] 机器人领域动态 - 天台机器人获全球首个具身智能人形机器人1万台订单 [63][64] - 智元机器人计划2025年出货量达数千台，2026年达数万台 [63][64] - 机器人指数本周上涨4.20%，年初至今上涨54.36% [64] 核心个股跟踪 - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，汽车毛利率14.3% [67] - 零跑汽车Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，净利润1.63亿元 [67] - 双环传动25H1营收28.03亿元，同比下降8.88%，归母净利润0.13亿元 [69] - 华阳集团25Q2营收28.22亿元，同比增长28.10%，归母净利润1.86亿元 [69] - 地平线机器人征程家族累计量产即将突破1000万套 [69] 年度金股调整 - 2025年下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71][74] - 组合调整后AI成长风格与高股息红利风格权重对调，增加战略品种与确定性品种维度 [71][74]

客车行业分析 - 客车行业将受益于中国汽车制造业的技术输出，海外市场业绩贡献将在3-5年内再造一个中国市场 [4] - 驱动因素包括国家"中特估"和"一带一路"战略支持，技术产品已达世界一流水平，国内价格战结束 [4] - 新能源客车产品领先海外，传统客车具备更高性价比和服务优势 [4] - 国内需求受益于旅游复苏和公交车更新需求，有望重回2019年水平 [4] 盈利前景 - 国内价格战结束，寡头格局形成，海外市场净利率显著高于国内 [5] - 碳酸锂成本持续下行，为盈利改善提供支撑 [5] - 行业有望挑战2015-2017年市值峰值，并打开新的成长空间 [6] 重点公司 - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增长12%/19%/21% [7] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增长182%/45%/28% [8] 汽车行业整体表现 - 8月第一周乘用车上险量37.5万辆，环比下降18.8%，同比上升3.6% [12] - 新能源乘用车上险量21.6万辆，渗透率达57.6% [12] - 摩托车板块表现最佳，周涨幅6.9%，汽车零部件上涨3.5% [12] 智能化发展 - 2025年L3智能化渗透率预计达28%，L2+渗透率预计达35% [55] - 特斯拉、华为、小鹏等车企推动城市NOA普及，比亚迪等车企加速L2+在20万元以下车型的普及 [55] 重卡行业 - 2025年重卡上险量预计75万辆，同比增长24.9%，出口量预计29.5万辆 [57] - 更新需求为内销提供支撑，亚非中东地区出口保持高景气 [57] 人形机器人 - 2025年为人形机器人量产元年，特斯拉Optimus Gen3样机发布值得关注 [65] - 智元机器人全系列产品将于8月上市，行业指数年初至今上涨48.15% [65] 投资建议 - 下半年建议加大"红利风格"配置权重，关注客车、重卡、两轮车等板块 [13] - AI智能化主线推荐小鹏汽车、理想汽车等，机器人主线推荐拓普集团等标的 [13]

行业竞争力分析 - 新能源客车产品维度 中国客车已领先海外竞争对手 [1][2] - 传统客车技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务 [1][2] - 国内市场价格战结束 需求得益旅游复苏和公交车更新需求有望重回2019年水平 [1][2] 行业发展驱动因素 - 客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头 [2] - 海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场 [2] - 符合国家中特估大方向 是一带一路有力践行者 有10余年出海经验 [2] - 碳酸锂成本持续下行 [3] 盈利前景预测 - 国内没有价格战 [3] - 行业呈现寡头龙头格局 [3] - 海外市场新能源和油车净利率远好于国内 [3] - 宇通客车2025-2027年归母净利润预计46 3/55 2/66 8亿元 同比+12%/+19%/+21% [5] - 金龙汽车2025-2027年归母净利润预计4 4/6 4/8 3亿元 同比+182%/+45%/+28% [5] 市值空间展望 - 小目标重新挑战2015-2017年行业红利期市值峰值 [4] - 大目标重新打开新天花板 见证真正意义的世界客车龙头 [4] 重点企业评价 - 宇通客车具备高成长+高分红属性 2022年下半年已率先提价 [2][5] - 金龙汽车呈现困境反转特征 利润弹性较大 [5]

本周市场表现 - 七月第五周交强险销量46.2万辆，环比上周增长5.0%，环比上月周度增长16.2% [3][11] - 细分板块涨跌幅排序：SW摩托车及其他(+9.6%) > SW汽车零部件(+4.5%) > SW汽车(+2.7%) > SW商用载客车(+2.6%) > SW乘用车(-0.7%) > SW商用载货车(-4.2%) [3][11] - 涨幅前五个股：春风动力、新泉股份、小鹏汽车-W、明阳科技、恒帅股份 [3][11] - A股汽车板块本周排名第6，港股汽车与汽车零部件板块排名第21 [16][17] 行业动态 - 小鹏新P7于8月6日首秀，集造型设计、智能座舱、操控续航、智能辅助驾驶于一体，预计8月上市 [5][11] - 理想i8 SKU调整及降价，标配即顶配，max版降价1万元，ultra版降价2万元 [5][11] - 问界全新M7登陆工信部公告，采用最新家族设计语言，轴距3030mm（老款2820mm），提供五/六座版及EV/EREV两种能源类型 [5][11] - 上海市印发《上海市具身智能产业发展实施方案》，推动具身智能核心产业规模突破500亿元 [7][60] 行业趋势与配置建议 - 汽车行业处于新旧切换阶段：电动化红利进入尾声，智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [8][12] - 2025H2建议加大"红利风格"配置权重 [6][12] - 红利&好格局主线：客车（宇通客车）、重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）、两轮（春风动力/隆鑫通用）、零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份） [8][12] - AI智能化主线：乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）>A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等） [8][12] - AI机器人主线：零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等） [8][12] 销量与景气度 - 新能源乘用车周度销量24.5万辆，环比上周增长3.8%，环比上月周度增长15.3%，渗透率53.1% [46][47] - 2025年预测：国内乘用车零售销量2369万辆（同比+4.1%），新能源乘用车销量1435万辆（同比+33.3%，渗透率60.6%） [48][49] - L3智能化预计2025年渗透率达27%（分母为新能源汽车），L2+智能化预计2025年渗透率达36% [50][51] - 2025年重卡预测：上险量75万辆（同比+24.9%），出口量29.5万辆（同比+1.6%），批发销量105万辆（同比+16.9%） [53][54] - 大中客2025年预测：国内销量增长15%，出口销量增长20% [56][57] 机器人产业 - 2025世界机器人大会在北京召开，50家人形OEM参展，首发100余款新品 [61] - 上海市发布《上海市具身智能产业发展实施方案》，明确到2027年推动具身智能核心产业规模突破500亿元 [60][61] - 机器人指数表现：本周+5.33%，近一月+11.91%，年初至今+43.47% [61] - 重点推荐标的：拓普集团、均胜电子、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等 [61]

行业投资评级 - 报告对汽车板块维持积极看法 建议2025H2加大"红利风格"配置权重 [3][69] 核心观点 - 7月第5周乘用车上险量46 2万辆 环比+5 0% 同比+16 2% 新能源渗透率53 1% [2][50] - 汽车电动化红利进入尾声 智能化处于黎明前黑暗 机器人创新在0-1阶段 类似2011/2018年新旧切换期仍存结构性机会 [3] - 报废/更新政策落地有望贡献100-170万辆增量 预计2025年国内零售销量2369万辆（同比+4 1%） [51][52] 板块行情复盘 - A股汽车板块本周涨幅排名第6位 港股汽车板块排名第21位 [7][15] - 细分板块表现：SW摩托车及其他（+9 6%）>汽车零部件（+4 5%）>商用载客车（+2 6%）>乘用车（-0 7%）[2][16] - 覆盖标的涨幅前五：春风动力、新泉股份、小鹏汽车-W、明阳科技、恒帅股份 [2][24] 行业景气度 乘用车 - 新能源批发销量预测：2025年1648万辆（同比+35 6%） 渗透率56 0% [52] - L3智能化（城市NOA）预计2025年渗透率27% 主要来自特斯拉/华为/小鹏等车企 [54][55] - L2+智能化预计2025年渗透率36% 比亚迪/吉利/长安等车企为主力 [54] 商用车 - 重卡预测：2025年批发销量105 4万辆（同比+16 9%） 其中国内75 2万辆（+24 9%） 出口29 5万辆（+1 6%）[56][57] - 大中客预测：2025年批发13 7万辆（同比+18%） 其中国内8 4万辆（+15%） 出口5 3万辆（+20%）[58][59] 机器人 - 上海市出台具身智能产业发展方案 目标2027年产业规模突破500亿元 [62][63] - 人形机器人指数年初至今+43 47% 2025H2关注特斯拉Optimus Gen3样机进展 [63] 重点公司动态 - 小鹏新P7亮相：集成智能座舱/辅助驾驶 预计8月上市 [3][65] - 理想i8调整SKU：Max版降价1万元 Ultra版降2万元 [3][65] - 问界新M7登陆工信部：轴距增至3030mm 提供EV/EREV版本 [3][65] - 宇通客车7月销量3219辆（同比-4%） 金龙汽车销量3402辆（同比+22%）[65] 配置建议 红利&好格局主线 - 客车（宇通客车）/重卡（中国重汽/潍柴动力）/两轮车（春风动力/隆鑫通用）/零部件（福耀玻璃+星宇股份）[3][69] AI智能化主线 - 乘用车优选港股（小鹏/理想/小米）>A股（赛力斯/比亚迪） 零部件优选地平线机器人/德赛西威/伯特利 [3] AI机器人主线 - 零部件优选拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪 [3] 金股组合调整 - 调入理想汽车/星宇股份/春风动力 调出德赛西威/伯特利/新泉股份 [70] - AI成长风格权重下调 高股息红利风格权重上调 [70]