核心观点 - 综合估值、成交和市值集中度来看，近期全球股市科技交易趋于极致，A股也不例外[1] - 借鉴历史，牛市中常出现行情结构极致分化→收敛→再分化过程，当前极致分化行情或趋于收敛[1] - 风格收敛中市场震荡延续，配置上注重均衡，关注科技向能源端和应用端扩散，以及白酒地产、券商等[1] 全球科技交易现状 - **估值水位较高**：A股、美股、韩股科技板块估值均处历史高位。当前A股、美股及韩股的科技PE分别为60倍、38倍和27倍，均处历史90%以上分位；港股科技板块PE为26倍，估值略低[2][14]。从代表性指数看，A股科创50 PE为166倍，处95%分位；纳斯达克100 PE为36倍，处88%分位；KOSPI200信息科技PE为45倍，处88%分位；A股创业板指PE为48倍，处48%分位，估值水平相对合理[2][14] - **成交集中度极高**：5月以来，A股科技板块成交额占市场整体比重达53%，处历史99%分位；韩股科技为76%，处100%分位；美股科技为60%，处100%分位；港股科技为57%，处99%分位[2][15]。龙头股层面，A股和韩股科技龙头成交集中度大幅提升，A股选取的6只科技龙头成交占市场整体比重为4%，处19年来100%分位；韩股2只龙头占比为35%，处100%分位[15] - **市值占比接近极限**：从流动市值角度看，A股、美股和韩股科技板块市值占比分别达38%、52%、80%，均上升至接近100%的历史极限分位[2][16]。龙头个股层面，韩股2只科技龙头市值占整体市场比重达46%，A股科技龙头占比升至3%，均处于19年以来100%分位；美股科技龙头市值占比为24%，处97%分位；港股科技龙头市值占比下滑至10%，处19年以来11%分位[16] 历史规律与收敛路径 - 一轮典型牛市期间，市场往往经历3-4次“行情极致分化→阶段性收敛”的过程[3] - 历史上分化行情的收敛有两个实现路径：一是整体市场下跌，前期涨幅大的行业跌幅更深，但调整期较短（如2013/10、2020/3、2026/3）；二是行情出现高低切换，前期弱势行业开始补涨，对应的切换期相对更长（如2015/01-2015/03、2021/09-2021/12、2025/09-2025/12）[3][22] - 当前观测的行情分化程度已再次逼近历史极值位置附近，或意味着本轮极致分化的行情可能将再次迎来收敛[3][22] 市场展望与配置建议 - 市场短期难免面临震荡整固，但中期牛市依然延续[4][26]。本周（报告期）上证指数跌1.1%、万得全A跌1.72%[26] - 结构上应注重均衡配置[4][26] - **科技内部或出现扩散**：中期AI产业趋势延续，除前期涨幅较大的硬件端外，重视上游能源电力、下游AI应用；机器人、商业航天等存在积极催化的科技领域也值得关注[4][27] - **关注“老登资产”补涨机会**：年初以来白酒和地产基本面持续回暖，且具备估值和持仓“双低”特征，在扩内需政策基调积极的背景下，后续有望延续修复[4][27][29] - **其他关注方向**：关注成交热度提升下的券商，以及供需格局改善的资源品（近期国务院常务会议明确把多种矿产列入国家级战略性矿产目录，AI、新能源产业正带动上游资源品新兴需求爆发）[4][29]