报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来国内大规模设备更新持续推进，带动医疗设备招投标需求释放，上市公司报表端业绩有望改善 [3][11] - 头部公司受益于设备更新招投标复苏，国产设备企业招投标走势与行业趋同 [4][18] - 建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [5][21] 各部分总结 设备招投标景气度 - 2025年上半年我国医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长超60%，各月规模同比持续增长，6月增速回落但绝对值仍高景气 [3][11] - 2025年6月国内大规模设备更新及县域医共体设备更新活跃，采购由辽宁等省份推动，以影像设备为核心，基层升级需求释放 [3][11] 高端影像设备采购 - 6月超声采购规模13.91亿元（yoy+49%）、CT 19.38亿元（yoy+59%）、MRI 15.31亿元（yoy+64%）、DR 2.69亿元（yoy+49%） [4][12] - 6月DSA采购规模7.30亿元（yoy+19%）、消化道内镜4.38亿元（yoy+21%） [4][15] 国产设备企业招投标 - 6月迈瑞6.23亿（yoy+15%）、联影7.69亿元（yoy+35%）、开立1.02亿元（yoy+73%）、澳华0.27亿元（yoy - 46%） [4][18] 投资建议依据 - 2025年设备更新政策值得期待，拟发行超长期国债1.3万亿元用于相关建设和更新，医疗装备有望受益 [21] - 设备更新推动招标恢复，企业报表端有望迎拐点，如迈瑞医疗、开立医疗业绩有望改善 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][24] 报告的核心观点 - 2024年受医疗设备招投标延缓影响业绩承压，25Q1随市场回暖业绩同比复苏 [1][9] - 分产品线看，2024年设备销售收入下降，RT业务逆势增长，维修服务业务快速增长 [2][14] - 分地区看，2024年国内市场收入承压，海外市场收入增速亮眼且占比提升 [2][16] - 2024年公司毛利率稳定，费用率有所提升，主要系持续加大研发投入以及海外业务拓展 [3][21] - 国内招投标回暖带动业绩复苏，全球化战略成效显著，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3][24] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收103.00亿元（-9.73%），归母净利润12.62亿元（-36.08%），扣非归母净利润10.10亿元（-39.32%），24Q4单季营收和归母净利润均下降，主要系医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏影响 [1][9] - 2025年一季度营收24.78亿元（+5.42%），归母净利润3.70亿元（+1.87%），扣非归母净利润3.79亿元（+26.09%），随着招投标市场回暖，业绩实现同比复苏 [1][9] 产品线情况 - 2024年设备销售收入84.45亿元（-14.9%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-25%/-3%/-16%/-23%/+18%，RT业务实现逆势增长 [2][14] - 维修服务业务快速增长，实现收入13.56亿元（+26.8%），收入占比达13.2%（+3.8pp），主要得益于终端装机量的持续提升 [14][16] 地区情况 - 2024年国内市场实现收入76.6亿元（-21.3%），主要系受行业整顿和设备更新政策落地时间较长的影响有所承压 [2][16] - 海外市场收入22.2亿元（+32.3%），增速亮眼，收入占比持续提升至21.6%（+6.9pp），主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率 [2][16] 财务指标情况 - 2024年公司毛利率48.54%（+0.06pp），基本维持稳定 [3][21] - 销售费用率17.70%（+2.19pp），管理费用率5.40%（+0.48pp），研发费用率17.10%（+1.95pp），财务费用率-1.09%（+0.21pp），四费率39.11%（+4.84pp），销售、研发费用率提升较多 [3][21] 投资建议情况 - 考虑行业整顿以及设备更新政策落地节奏导致招投标延缓的影响，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3][24] - 预计2025 - 2027年营收120.4/137.7/155.3亿元（原2025、2026年为131.6/157.3亿元），同比增速16.9%/14.4%/12.8%，归母净利润17.0/20.8/23.3亿元（原2025、2026年为23.0/28.1亿元），同比增速34.9%/22.0%/12.0%，当前股价对应PE = 64/53/47x [3][24]

业绩表现 - 2024年公司营收103 00亿元（-9 73%），归母净利润12 62亿元（-36 08%），扣非归母净利润10 10亿元（-39 32%）[1] - 24Q4单季营收33 46亿元（-15 90%），归母净利润5 91亿元（-35 09%），扣非归母净利润5 46亿元（-34 67%）[1] - 2025年一季度营收24 78亿元（+5 42%），归母净利润3 70亿元（+1 87%），扣非归母净利润3 79亿元（+26 09%）[1] 产品线分析 - 2024年设备销售收入84 45亿元（-14 9%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-25%/-3%/-16%/-23%/+18%[1] - 维修服务业务收入13 56亿元（+26 8%），主要得益于终端装机量持续提升[1] 地区表现 - 2024年国内市场收入76 6亿元（-21 3%），主要受行业整顿和设备更新政策落地时间较长影响[2] - 海外市场收入22 2亿元（+32 3%），收入占比提升至21 6%（+6 9pp），技术创新和产品多样化增强全球竞争力[2] 财务指标 - 2024年毛利率48 54%（+0 06pp），基本稳定[2] - 销售费用率17 70%（+2 19pp），管理费用率5 40%（+0 48pp），研发费用率17 10%（+1 95pp），财务费用率-1 09%（+0 21pp）[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收120 4/137 7/155 3亿元，同比增速16 9%/14 4%/12 8%[3] - 预计2025-2027年归母净利润17 0/20 8/23 3亿元，同比增速34 9%/22 0%/12 0%[3]