业绩表现 - 2025年公司实现营业收入13.47亿元，较上年同期的15.24亿元下降11.64%，扣除与主营业务无关的收入后，营业收入为12.15亿元，同比下降14.92% [2][6] - 2025年公司利润总额为-3.01亿元，归属于上市公司股东的净利润为-2.28亿元，同比分别下降280.10%和244.81%，扣除非经常性损益的净利润为-2.45亿元，同比下降272.16% [6] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.52亿元，同比下降215.44% [6] - 2025年公司营业总成本为16.34亿元，其中销售费用为2.77亿元，管理费用为1.29亿元，研发费用为2.63亿元，管理费用与研发费用同比均出现较为明显增长 [3][5] - 2025年公司实现其他收益约5198万元，投资收益约511万元 [4] 产品与技术布局 - 公司核心业务为MRI、CT、DR及DSA四大类影像设备 [7] - 在MRI领域，公司推出第三代无液氦超导MRI系统，该产品已进入全球近20个国家市场 [8] - 在CT领域，公司推出TurboTom 5 PRO与TurboTom 1S，并取得TurboTom 9 PRO注册证，补齐高端产品线，产品引入AI工作流，优化从摆位、扫描到辅助诊断的流程 [9][11] - 在DR领域，公司引入多项AI功能，包括AI肺结节识别、AI脑出血识别和AI报告质控，旨在降低操作门槛，提升基层医生诊断效率 [12][16] - 公司自研WDL 1024 AI平台，覆盖影像流程的扫描、重建、管理及诊断多个环节，并推出基于400万例影像数据训练的DR智能体产品，具备多步推理能力，可对复杂影像进行逻辑分析与辅助判断 [13] 研发、业务与市场拓展 - 2025年公司研发投入为2.63亿元，主要投向CT、DSA、DR/DRF及MRI等核心产品，其中CT产品研发及产业化项目、DR及DRF产品项目已达到预定可使用状态并结项，节余资金继续投入MRI项目建设 [17] - 公司持续推进整体解决方案业务，包括一站式介入整体解决方案及县域医疗能力提升方案，并与万里云合作建设区域影像诊断中心，通过“AI+云影像”模式提供影像服务支持 [17] - 公司服务网络覆盖全国31个省级行政区，建立6大区域服务中心及80家授权服务商，县级及以上区域覆盖率约90% [17] - 在县域市场，公司相关项目已覆盖22个省、120余个县域，累计完成手术超过10万台 [18] - 公司产品已进入110多个国家和地区，在近20个国家建立本地化运营体系，2025年新增泰国、印尼、菲律宾、印度、墨西哥、阿根廷等20余个市场，并新增客户60余个 [18] 行业格局 - 中国医学影像企业主要包括联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、赛诺威盛、东软医疗、澳华内镜、安健科技及万东医疗等 [20] - 国际医学影像企业主要包括GE医疗、飞利浦、西门子医疗、佳能医疗、安科锐、医科达、富士胶片、百胜医疗、卡尔史托斯、奥林巴斯等 [20]

万东医疗 2025年业绩回顾与2026年展望电话会议纪要分析 一、 公司概况与财务表现 * **公司名称**：万东医疗[1] * **2025年核心财务数据**： * 营业总收入13.47亿元，同比下降11.64%[3] * 归属于母公司股东的净利润为-2.28亿元[3] * 经营活动产生的现金流量净额为-2.52亿元[3] * 毛利率下降约11-12个百分点[2][9] * **业绩承压主要原因**： * 私立医院需求大幅收缩，该部分业务收入同比下滑55%[2][3] * 集中采购政策导致价格下降，是毛利率下降的主要原因，贡献了超过9个百分点（约80%）的降幅[9] * 为巩固市场地位和培育核心竞争力，公司实施了战略性投入，包括主动参与集采和高强度研发，短期内挤压了利润空间[3] * 为集采备货、适应公立医院信用政策、引入高端人才及拓展海外市场增加的费用，共同影响了当期利润和现金流[3] 二、 市场与业务结构性变化 * **客户结构根本性转变**： * 业务重心从私立医院转向公立医院[2] * 内销业务中，公立医院占比从约60%提升至接近80%，私立医院占比则从约40%降至20%[4] * **国内市场份额显著提升**： * 整体市场份额同比增加超过10个百分点至20%以上[3] * DR品类市场份额增至30%[3] * CT市场份额从不足7%增长至约24%[2][4] * 1.5T MRI市场份额从约3-4个百分点增长至约23%[2][4] * DSA市场份额基本持平[4] * **产品结构向大型影像设备倾斜**： * 大型影像设备（CT、MRI、DSA）收入占比从约50%提升至56%[6] * 普放设备（主要为DR）收入占比则从约50%下降至44.4%[6] * 从订单层面看，大型影像设备的占比更高，约为60%至65%[6] * **收入确认周期显著拉长**： * 公立医院采购流程复杂，从赢得订单到收入确认的周期显著长于私立医院[4] * 集采项目要求整批次设备全部装机验收合格后才能统一确认收入，进一步加长了周期[4] * 截至2025年末，在手未确认订单金额约为4.8亿元，大部分预计将在2026年上半年确认收入[2][5] * **存货增加原因**： * 主要为集采和公立医院项目备货，因其对供货时间有严格要求[5] * 海外市场业务增长，以大型影像设备为主[5] * 部分已发出但未完成验收确认的设备仍计入存货[5] * 2025年末存货达到6亿多元，较三季度末增加约1亿元[5] 三、 产品线表现与客户细分 * **产品线收入增速**： * DR产品收入增长11%[6]，销量增长约11%[4] * MRI产品收入增长约4.7%[6]，销量增长约4.7%[4] * CT和DSA产品收入出现下降[6]，销量也有所下降[4] * **国内市场客户结构收入变化**： * 私立医院市场：收入同比下降55%[6]，主要因行业整体萎缩（2025年64%的私立医院亏损）[6] * 三级医院市场：收入同比增长36%，占比从10%提升至21%[6] * 县域医院市场：收入占比约56%，收入同比有所下降，主要因中标订单（约35%为集采）收入确认周期拉长[6] 四、 集采政策影响与应对策略 * **集采影响分析**： * 是导致2025年毛利率下降约11-12个百分点的核心原因，贡献了超过9个百分点的降幅[9] * 2025年公司约51%的二级市场采购需通过集采完成，影响巨大[9] * 不同产品线集采比例：64排及以下CT约40%，1.5T MRI约25%，DSA约15%[9] * 集采导致的价格下降也对非集采部分的市场价格产生了传导效应[9] * **未来集采趋势判断**： * 国家推行带量集采以降价是明确的战略方向，趋势不会改变[10] * 技术含量较低的产品（如超声、DR）集采比例预计会越来越高[10] * 大型医疗设备个性化程度更高，集采概率可能稍低，但总体降价趋势确定[10] * 以旧换新等形式的集采可能会持续到2028年才能完全落地[15] * **公司应对策略与调整（2026年及未来）**： * **核心战略**：创新与全球化[10] * **产品策略**：向高端化和差异化发展，重点发展技术壁垒更高、非集采、具有创新性的高端产品[10]；对于中低端产品，在保证质量的前提下实现成本极致化[10] * **集采参与策略调整**：将有选择性地参与[11]。对于战略性项目（如大型DR、CT、MRI、DSA），继续积极参与以获取市场准入[15]；对于利润微薄、占用大量资源的低端产品标的（如部分低端16排CT），将考虑战略性收缩或放弃[11]。2026年第一季度在集采市场的份额下降是主动战略选择的结果[15] * **市场策略**：大力拓展海外市场，尤其是"一带一路"沿线国家及欧美市场[10]；将海外市场作为重点投入方向，目标是"再造一个海外的万东"[11] * **业务模式转型**：从单纯的产品销售转变为提供综合解决方案，例如整合AI技术的诊疗一体化解决方案[15] 五、 海外市场发展 * **2025年表现**： * 外销收入同比增长超过50%[2][3] * 海外分销业务收入约为3.09亿元，同比增长约64.9%[16] * **地区构成与增速**： * 中亚及俄罗斯区：收入占比最高，约28%，增速相对较缓，约8.7%[16] * 中东地区：收入占比约23%，保持了50%的较快增长[16] * 亚太区：收入占比约15%-16%，收入增长近300%（290%以上）[2][16] * 拉丁美洲区：收入占比约15%-16%，增长了112%[16] * 欧洲区：凭借差异化产品实现了约85%的增长[16] * **未来战略目标**： * 全球化是核心战略之一，旨在将公司打造成为全球化企业[17] * **内生增长路径**：依靠自建营销体系，力争实现每年至少50%以上的内生增长，目标是在三年左右时间内，将海外市场的设备销售规模提升至10亿元以上[17] * **外延并购路径**：由集团层面推动，例如2025年底对瑞科的收购是进入欧美高端市场的重要举措，未来集团可能采取进一步措施深化在欧美发达市场的布局[18] 六、 产品与技术发展 * **高端化与差异化产品**： * 无液氦MRI收入增长超过一倍[2][3] * 重点推广无液氦MRI、高端DRF、高端移动DR以及新推出的288等差异化、高毛利产品[11] * 高端DR的To B市场已取得份额第一的成绩[11]，订单中标率很高，市场份额牢牢占据国内第一[15] * **无液氦技术**： * 是核磁共振发展的确定性趋势，解决了传统MR设备需要消耗液氦的痛点[12] * 公司技术是由工信部牵头，联合13家单位进行全产业链开发的颠覆性创新[12] * **海外市场**：目前海外销售的MR产品大部分是无液氦型号[12] * **国内市场**：接受度正在提高，2026年市场蓬勃兴起[12]。制约因素主要是大型三甲医院专家对传统有液氦技术的路径依赖[13]，但政府已将其提升至国家战略高度（如主导开发3.0T无液氦项目），且用户端接受度也在不断提高[14] * **核心部件研发与生产**： * 将苏州万影（从事MRI核心部件研发）100%股权转让给美的影像，旨在借助集团雄厚的资金和技术优势，加速高场强磁体等核心部件的研发[11] * 公司战略定位聚焦整机产品开发，核心部件采用自主设计、委托第三方生产（如建信超导）的模式[11][14] * 未来随着市场规模扩大，条件成熟时会坚定建设自己的生产线，以控制核心技术产能[14] 七、 集团战略整合与未来展望 * **美的集团医疗业务整合**： * 美的集团成立了医疗事业部，旨在协同发展包括万东医疗在内的医疗业务[20] * 万东医疗被定位为集团内唯一的医疗资本平台[2][20] * 近期美的医疗事业部引入拥有二十多年行业经验的资深高管，万东医疗董事长也由具备丰富资源整合能力的人士兼任，以强化专业管理[18] * **公司长期战略方向**： * 坚定不移地向高端化、大型设备和海外市场发展，通过创新和全球化两大支柱来落实[18][20] * 将持续推进从整机到核心部件的自主研发[18] * 万东将主要聚焦"一带一路"市场，推广自主产品；集团层面的并购（如收购瑞科）则侧重于开拓欧美高端市场，形成错位发展[18] * **2026年展望与目标**： * 尽管2025年财务目标（包括股权激励目标）未达成，但订单中标率的显著提升为2026年增长做好了准备[19][20] * 2026年的目标是实现转型增长[20] * 经营团队将坚定不移地朝着既定的股权激励目标努力冲刺，同时集团也在评估目标是否需要根据市场变化进行调整[19] * 公司坚持战略投入，2025年研发投入增长约43%，研发费用率超过20%，为未来发展奠定了基础[19]

河南省2025年医疗器械及耗材招采市场概览 - 2025年河南省共有超过600家医疗机构及相关单位发布招标公告，医疗器械招标及中标信息总计超8000条，医用耗材招标及中标信息总计超2000条 [1] 医疗器械招标市场 - 2025年河南省医疗器械招标项目总计5061个，招标预算总金额约95.89亿元，较2024年项目数量从4572个增至5061个（增幅超10%），预算金额从71.12亿元增至94.98亿元（增幅超30%）[2] - 从地区看，郑州市以2297个招标项目、约33.62亿元预算金额高居榜首，招标项目中预算金额超1000万元的项目共201个，郑州市占71个（占比超35%）[4] - 在招标单位方面，郑州大学第一附属医院以347个项目、总预算约5.66亿元位列第一，其金额最高的项目为普通DSA等采购项目，预算5600万元 [6][7] - 招标项目中，有超200个项目采用单一来源采购，涉及高端设备及维保服务，金额最大的为郑州市第三人民医院螺旋断层放射治疗系统采购项目，预算4600万元 [8] 医疗器械中标市场 - 2025年河南省医疗器械中标项目总计3591个，中标总金额约65.13亿元，较2024年的52.67亿元提升超20% [9] - 郑州市以1543个中标项目、约22.27亿元中标金额领跑全省，周口市和新乡市分别以5.06亿元和4.93亿元位列中标金额第二、三位 [11] - 从中标单位看，上海诚泰致德医疗科技发展有限公司以约1.93亿元中标总金额排第一，其18个中标项目中有5个为磁共振采购，总金额超1亿元 [13] - 在单个中标项目中，新乡医学院第一附属医院3.0T磁共振购置项目以8256.5万元中标金额排第一 [14] 重大项目与采购模式 - 孟州市第一人民医院新建项目医疗设备购置项目总预算高达1.55亿元，为2025年预算金额最高的项目，该项目分10个包进行，截至年底已完成大部分标段招标，中标总金额合计1.13亿元 [15] - 多个大额医疗设备项目因数额较大采用分批次采购模式，例如南阳市中心医院东院区项目总预算1.32亿元分4批完成，河南省儿童医院设备以旧换新项目总预算约1.13亿元分4批推进 [15] 医用耗材招采市场 - 2025年医用耗材全年共发布2165条招投标信息，覆盖全省219家医疗机构，品类涉及检验试剂、影像耗材等 [16] - 招采量呈季度梯度上升趋势，第四季度以729条信息创全年高峰，较第一季度增长63.1% [16] - 采购主体中新乡医学院第一附属医院以362条招采信息居全省首位，品类分布中检验类耗材占比17.6%居首，影像类耗材占10.7% [16] - 地域分布高度集中，郑州、新乡、许昌三地招采信息占比合计达68.3%，区域采购偏好差异明显 [16]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：大型医疗设备行业，特别是医学影像设备（如CT、核磁共振MRI、DSA、DR）[2][3][5] * 涉及的公司：万东医疗（上市公司，美的集团成员）[1][2][3][5][6] 二、 公司核心战略与转型方向 * 公司自2021年加入美的集团后，战略重心转向高端医疗设备市场，从传统中低端市场向高端客户转型[2][5] * 战略方向明确为：向大放射（如CT、MR、DSA）进军、向高端客户转移、开拓海外市场[5] * 公司正从一个传统以中低端DR为主的企业转型为一个覆盖全球、高度专业化的大型企业[5] * 公司力争成为世界一流的医疗设备供应商和服务商[2][8][12] 三、 对集采政策的应对与市场策略 * 公司主动拥抱集采大趋势，以更具竞争力的价格方案成功中标多个重要项目，实现了市场份额显著提升[3] * 集采政策为公司进入公立医院主流市场（包括县域、市域和省级单位）提供了机会[2][5][14] * 应对策略包括：稳固基本盘，同时开发创新性、高附加值产品以实现差异化竞争[2][9][11] * 在2026年，公司将继续积极拥抱集采，并战略性地选择投入领域，在高性价比和灵活产品组合方面发力[14] * 集采对标准化程度较高的产品（如中低端DR、超声、监护等）影响较大，而高端创新产品需通过差异化竞争[9][11][14] 四、 产品与技术发展 * 重点布局高端医学影像设备领域，在CT、MR和DSA等大放品类产品上取得重要突破[2][3] * 推出64排128层心脏CT和高端3T核磁共振等新产品，向高端迈进[2][5] * 构建“研究一代、储备一代、开发一代”的技术储备体系[3] * 在核磁共振领域进行创新，开发无需液氦的新型设备（1.5T无液氦MRI已上市三年），并开发大孔径及3.0T无液氦MRI[12][18] * 在DR领域采用创新方法，如千伏级DR可以一次扫描完成[12] * 探索将CT与X光原理结合，开发智能诊疗一体化设备[12] 五、 国际化战略与美的集团协同 * 国际化是公司核心战略，积极拓展“一带一路”市场，完善海外营销网络和服务体系[2][3][5] * **海外收入目标**：预计到2026年，海外收入能占总收入**40-45%以上**[15] * 美的集团收购瑞科国际旨在推动国际化业务，瑞科与万东在产品定位和国内外市场互补[2][7] * 瑞科业务主要集中在全球市场的中高端DR设备，而万东主要面向国内市场，从中低端向中高端发展，两者互补[8] * 未来可能采取资本运作以避免同业竞争，确保资源最大化利用[2][7] * 新任董事长王建国（美的集团执行总裁兼瑞科国际负责人）的任命旨在整合万东与瑞科资源，推动美的集团医疗板块第二增长曲线[6] 六、 财务表现与业绩展望 * 2025年，公司短期利润空间受到一定影响，业绩出现亏损[3][13] * 亏损原因：部分产品参与集采导致毛利率下降；公司加大了研发投入以及海外和高端营销费用[11][13] * 2025年，公司在中低端CT和核磁市场的份额显著提高，在细分赛道中排名从五六位提升至前三位甚至一两位[15] * **2026年产品结构目标**：希望中高端市场占比达到**60%以上**，而CT、核磁及DSA产品收入占比达到**80%以上**[15] 七、 提升盈利能力的措施 * **提升毛利率**：通过优化产品结构，向高端、大放射方向发展；加强核心部件自研自产（如核磁共振核心部件、自主芯片及原材料）；拓展海外市场，利用海外较高毛利平衡国内压力[3][11][14] * **控制费用**：有效控制中低端市场及国内市场的营销费用，将资源更多地投入到高端、海外营销及大放射领域的研发[14] * **激励机制**：继续实施激励政策，以收入增长和研发投入为考核指标[14] 八、 行业洞察与市场机会 * 中国已是全球第二大医疗设备市场，但人均拥有量仍远低于发达国家（例如，中国每百万人口拥有PET-CT数量仅为美国的三分之一），未来仍有巨大增长空间[11] * 目前**83%** 的国产替代市场由GPS（推测为GE、飞利浦、西门子）掌控，国产替代空间广阔[11] * DRG（按病种付费）政策开始落实，医院需提高质量而非依赖检查数量来获取收益[9] * “一带一路”沿线国家的发展阶段类似于中国十年前，是公司海外拓展的重点[9] 九、 AI技术布局 * 公司在AI领域主要集中于三个方面：智能扫描、智能成像和智能管理[3][16] * 致力于将影像设备变为智能体，已推出胸片DR智能体，并计划扩展至CT和核磁等其他设备[3][16] * 正在推进诊疗一体化项目，例如针对青少年脊柱侧弯等专病进行诊断与治疗建议整合[16][17] 十、 其他重要内容 * 公司董事长近期换届，新任董事长王建国来自美的集团，旨在加强集团内资源协同[6] * 公司将继续推进多品牌矩阵战略，通过自主研发和投资并购发展[2][8]

公司财务表现 - 预计2025年度归母净利润亏损约1.99亿元至2.57亿元 [1] - 预计2025年度扣非后归母净利润亏损约2.13亿元至2.71亿元 [1] 公司战略与市场举措 - 为适应市场变化优化营销策略，通过更具竞争力的价格方案中标影像设备项目 [1] - 价格调整对毛利率产生影响，导致净利润空间压缩 [1] - 持续加大研发投入，积极拓展海外市场并强化国内高等级医院营销力度 [1] - 战略转型方向为向大放、向高端、向海外 [1] 研发与产品布局 - 引进专业研发技术人员，深化高端医学影像设备全面布局，重点是大放品类的CT、MR和DSA [1] - 聚焦核心零部件及高性能设备研发 [1] - 构建“研究一代、储备一代、开发一代”的技术储备格局 [1] 海外市场拓展 - 加速海外市场覆盖和深耕，持续完善海外营销组织架构和职能体系 [1] - 通过实施海外驻点扩容、构建地域性服务中心等举措提升医疗可及性 [1]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损19,873万元至25,683万元，与上年同期的盈利15,735万元相比，将出现亏损 [1][3] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损21,323万元至27,133万元，与上年同期的盈利14,242万元相比，将出现亏损 [1][3] - 2024年度公司归属于母公司所有者的净利润为15,735万元，扣非后净利润为14,242万元，每股收益为0.224元/股 [5][6] 业绩变动原因分析 - 公司深度参与医疗设备集中采购，通过更具竞争力的价格方案成功中标影像设备项目，价格调整对毛利率产生影响，压缩了净利润空间 [7] - 公司持续加大研发投入，并积极拓展海外市场、强化国内高等级医院营销力度，以推动向大放、向高端、向海外的战略转型，导致净利润承压 [7] - 公司为应对行业结构性升级挑战，引进专业研发技术人员，深化高端医学影像设备（尤其是CT、MR和DSA等大放品类）的全面布局 [7] - 公司聚焦核心零部件及高性能设备研发，构建“研究一代、储备一代、开发一代”的技术储备格局 [7] - 公司加速海外市场覆盖与深耕，完善海外营销组织架构和职能体系，通过海外驻点扩容、构建地域性服务中心等措施，助力提升“一带一路”国家和地区的医疗可及性 [7]

业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年全年归属净利润亏损1.99亿元至2.57亿元 [1] - 2025年前三季度，公司主营收入11.89亿元，同比上升8.73% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为-2720.98万元，同比下降123.51% [2] - 2025年第三季度，公司单季度主营收入3.45亿元，同比下降12.17% [2] - 2025年第三季度，公司单季度归母净利润-7850.85万元，同比下降353.32% [2] - 2025年前三季度，公司毛利率为32.62% [2] 业绩变动原因分析 - 公司深度参与医疗设备集中采购，通过更具竞争力的价格方案中标影像设备项目，价格调整对毛利率产生影响，压缩了净利润空间 [1] - 公司持续加大研发投入，同时积极拓展海外市场并强化国内高等级医院的营销力度，导致净利润承压 [1] 公司战略与业务布局 - 公司正致力于向大放、向高端、向海外的战略转型 [1] - 公司引进专业研发技术人员，深化高端医学影像设备的全面布局，尤其是大放品类的CT、MR和DSA [1] - 公司聚焦核心零部件及高性能设备研发，构建“研究一代、储备一代、开发一代”的技术储备格局 [1] - 公司加速海外市场覆盖和深耕，完善海外营销组织架构和职能体系，通过实施海外驻点扩容、构建地域性服务中心等举措 [1] - 公司的海外市场举措有助于提升“一带一路”国家和地区的医疗可及性 [1] 其他财务数据 - 2025年前三季度，公司扣非净利润为-4457.54万元，同比下降140.11% [2] - 2025年第三季度，公司单季度扣非净利润为-8020.91万元，同比下降367.18% [2] - 2025年前三季度，公司负债率为15.88% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为379.06万元 [2] - 2025年前三季度，公司财务费用为-3189.51万元 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][17][18][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 报告核心观点 * 2025年12月医疗设备招投标数据同比下滑8%，但2025年全年同比大幅增长25% [1][22] * 12月数据同比下滑主要因2024年下半年基数已逐步升高，环比增长38%则因年末预算加速落地 [3] * 本轮医疗设备以旧换新政策释放已有所放缓，系已到尾声 [3] * 中央经济工作会议提及增加发行超长期特别国债，持续支持大规模设备更新，预计新一轮医疗设备以旧换新规模不小于上一轮，预计2026年开始陆续审批 [4] * 目前需重点关注各家库存水平以及业绩释放节奏 [4] * 中低端产品线价格普遍下降，受部分县域设备集采影响，但设备集采有反内卷逻辑，头部公司预计赢单率能有所上升 [4] 行业整体数据与趋势 * 2025年全年医用医疗设备招投标金额同比增长25% [1][22] * 从季度数据看，2025年第四季度招投标金额为656亿元 [24] * 从月度数据看，2025年12月招投标金额为207亿元，同比增长-8% [25][26] * 历史趋势：2023年7月起医疗反腐压制采购需求；2024年4月起以旧换新政策推进，医院采购呈观望状态；2024年11月以旧换新第一批逐步落地；2025年以旧换新第一批大批量落地 [26] 分子赛道表现 * **医学影像（CT、MR、DSA、DR等）**：12月招投标金额98亿元（同比-11%），2025年全年693亿元（同比+37%）[5][28] * **CT**：2025年第四季度招投标金额79亿元 [31] * **MR**：2025年第四季度招投标金额38亿元 [33] * **DSA**：2025年第四季度招投标金额31亿元 [34] * **生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）**：12月招投标金额26亿元（同比+8%），2025年全年167亿元（同比+28%）[5][37] * **呼吸机**：2025年第四季度招投标金额10亿元 [38] * **监护仪**：2025年第四季度招投标金额11亿元 [40] * **麻醉机**：2025年第四季度招投标金额9亿元 [42] * **软镜（消化道、支气管等）**：12月招投标金额11亿元（同比-9%），2025年全年78亿元（同比+12%）[5][44] * **硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）**：12月招投标金额12亿元（同比-7%），2025年全年78亿元（同比+3%）[5][44] * **放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）**：12月招投标金额16亿元（同比+1%），2025年全年96亿元（同比+32%）[5][48] * **手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）**：12月招投标金额6亿元（同比-24%），2025年全年52亿元（同比+54%）[5][51] * **超声（全身、便携、心脏、妇产等）**：12月招投标金额32亿元（同比-1%），2025年全年212亿元（同比+42%）[5][35] 核心标的公司表现 * **迈瑞医疗**：12月招投标金额19亿元（同比+20%），2025年全年112亿元（同比+35%）[5][55] * **联影医疗**：12月招投标金额22亿元（同比+0%），2025年全年126亿元（同比+37%）[5][58] * **开立医疗**：12月招投标金额3亿元（同比+18%），2025年全年18亿元（同比+77%）[5][61] * **澳华内镜**：12月招投标金额1亿元（同比+4%），2025年全年7.5亿元（同比+15%）[5][64] * 报告提及的相关标的还包括：山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等 [5] 以旧换新政策与行业影响 * 政策支持医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备更新 [10] * 大规模以旧换新政策落地对需求提振及产业结构化升级具有重要意义 [10] * 医疗设备具有固定更新周期、技术迭代和功能升级需求等特点 [14] * 在政策支持下，尤其是低国产化率赛道有望加速国产升级，医疗设备或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰 [14] * 以旧换新政策自2024年第四季度起逐步落地，对相关器械公司业绩端的利好预计持续到2027年 [14] * 现阶段医学影像类设备更新需求加快 [14] * 从区域角度看，基层县域市场是医疗设备以旧换新的焦点 [14] 设备更新周期与需求结构 * 报告列出了各类医疗设备的折旧年限，例如：医用磁共振设备、医用X线设备、医用超声仪器、光学仪器及窥镜折旧年限为6年；医用电子仪器、手术急救设备等折旧年限为5年 [11] * 从设备更新需求结构看，放疗设备占比18%，MRI占比17%，CT占比13%，DSA占比12%，彩超和硬镜各占9%，软镜占4% [13] 集采政策现状与影响 * 2025年各地医疗设备集中采购持续推进，采购品类多为超声、CT、MR、医用内窥镜等设备 [6][7] * 2025年更多以城市/医联体/省为单位开展采购，以县域为主 [7] * 国家倡导集采反内卷，对设备价格有承托作用 [7] * 设备全国集采的可能性较低，主要因为资金来源不统一以及设备参数和系统差异较大 [9] * 目前执行设备集采的地区包括安徽省、海南省、四川省、福建省、常州市、苏州市、无锡市、临沂市、北京、深圳等 [9] 资金保障 * 以旧换新政策资金由中央财政+地方财政+院端自筹资金共同保障 [15] * 中央财政配套资金来自超长期特别国债 [15] * 2024年政府工作报告提出，拟连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿元 [17] * 2024年万亿特别国债中，统筹安排约3000亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [17] * 特别国债资金通过转移支付给地方政府使用，2024年对地方转移支付6153.48亿元，远高于2023年的893亿元 [17]

行业：医疗健康（泌尿外科与介入治疗） - 肾肿瘤破裂是泌尿外科急症 虽不常见但凶险 需多学科协作与完善的应急体系以提高救治成功率[3] - 介入科团队通过DSA明确活动性出血 使用微导管精准超选栓塞出血动脉 可立即控制出血[1] - 对于恶性肾肿瘤 出血控制后需尽快行根治性手术 以避免种植转移及腹腔积血增加手术难度[1] 公司：南京市中西医结合医院 - 医院泌尿外科与介入科、输血科等多学科团队启动急救绿色通道 10分钟内齐聚床旁并快速判断病情[1] - 团队成功处理一例左肾肿物自发性破裂出血导致失血性休克的病例 患者术后第二天即可下床活动 术后第3周康复出院[1][2] - 该病例病理诊断为肾嫌色细胞癌 手术切缘无残留且淋巴结无转移[2] 产品/服务：疾病管理与患者教育 - 识别肾肿瘤破裂症状至关重要 包括突发腰腹痛、血尿（含血凝块）、头晕、胸闷、心跳快等 需立即告知医护或就医[3] - 肾肿瘤患者应避免剧烈运动及腹部撞击等诱因 以防止外力导致肿瘤破裂[3] - 即使肿瘤较小也需定期随访 通过B超、CT等检查监测 若发现肿瘤快速增长或内部回声改变（如不均匀）应及时干预[3]

行业与公司 * 涉及的行业为医疗影像设备行业，具体包括核磁共振、CT、DR、DSA、PET-CT、PET-MR等大型医疗设备[1] * 纪要中重点提及的公司包括国内厂商联影、东软、万东，以及国际巨头GE、飞利浦、西门子[4][7][20][22] 核心观点与论据 各细分设备市场展望 * **CT设备**：2025年销量（台数）预计为97-98（以2024年为基数100），略有下降[1][5]；按金额计算，2025年市场预计增长约5%至105，2026年继续增长3-4%至107-108[3] * **核磁共振设备**：2025年市场规模预计为102-103（以2024年为基数100），与2024年持平，2026年预计仍维持在102-103，增长停滞[1][4] * **DR设备**：市场呈现萎缩趋势，预计2025年下降至85-90，2026年进一步降至80-85（以2024年为基数100）[1][6] * **DSA设备**：市场略有增长，预计2025年达到107-108，2026年可能达到108-110（以2024年为基数100），增长主要受益于介入手术范围扩大和国产品牌新品推出[1][7] * **PET-CT设备**：市场相对较好，预计2025年增长7%-8%至107-108，2026年达到110（以2020年为基数100）[1][9] * **PET-MR设备**：市场规模较小，预计2025年为80-90台，2026年降至60-70台（以2020年为基数100）[1][9] * **光子CT**：当前价格约5,000万元，已安装三四十台，预计未来还需安装六七十台；随着国产品牌进入，预计价格将降至2,500-3,000万元，核心元器件仍依赖进口[4][17] * **5T磁共振**：因临床适用性强，市场接受度较高，增长潜力较大[4][18] 整体市场趋势与驱动 * **整体增速**：2025年医疗大设备整体增速约为3%，未来两年预计小幅增长1%-2%[1][10] * **需求结构**：主要增量来自市一级以上的大型医院对高端产品的需求，基层医院贡献金额较小，此趋势预计到2026年底不会发生显著变化[1][11] * **台数占比**：2025年CT设备在中国市场台数占比约25%-30%，核磁共振设备占比约20%-25%[4][18] * **金额占比**：CT设备按金额计算的市占率相比台数会下降约5个百分点，大约在25%到30%左右[19] 集采政策影响 * **推广进度**：集采政策正在全国推广，目前约三分之一省份已进行第一轮集采，占集采金额15%-20%，预计明年底提升至30%-35%[1][12] * **涉及品类与层级**：2025年主要涉及CT和磁共振等品类，在省一级或地市级进行，模式各异[2][13] * **价格影响**：集采后价格平均下降20%-30%，出厂价降幅略低，约为15%-20%[2][14] * **趋势判断**：集采已成为不可逆转的趋势，除非是技术独有且无竞争对手的超高端设备，否则也要进行省一级单一来源谈判[15] 其他政策与市场动态 * **以旧换新政策**：2025年仍存在，但落实力度不如初期宣传时大，仅提供一定比例的贴息或支持资金[16] * **基层市场**：县级及基层医院增长和扶持仍是国家关注点，但这些市场主要集中于中低端国产品[16] 其他重要内容 关于联影公司的分析 * **集采影响**：集采对联影短期内有正向贡献，是目前所有国产厂家中通过集采获得盈利最高的一家；但长期面临国际巨头和国内厂商的价格战压力，市场份额可能被蚕食[4][20][21] * **公司竞争力**：产品研发速度快，产品线完整（覆盖了医疗机构各个维度所需的全面产品线，完整度超过了西门子等国际公司），销售能力强（通过直销和分销渠道），是国内综合实力最强的公司之一；还涉足AI和医疗机器人领域[4][22] * **竞争格局**：高端市场面临GE、飞利浦和西门子的竞争；低端市场受到万东、东软等国内厂商以及众多小型公司的价格战冲击[20][22]