报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 指南针2026年一季度扣非净利润同比增长52%至1.1亿元，印证了主营业务的韧性，而麦高证券的协同效应正在持续释放 [1][6] - 公司“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型，是核心看好的逻辑 [6] - 基于2026年一季度的经营情况，报告维持对公司的盈利预测，并看好其长期成长性 [6] 2026年一季度业绩表现 - **总体营收与利润**：2026年第一季度，指南针实现总营收7.1亿元，同比增长31%；归母净利润1.1亿元，同比下降20%；归母净资产29亿元，较2025年末增长2.7% [1] - **归母净利润下滑原因**：归母净利润同比下降主要因2025年一季度公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认了6554万元的非经常性投资收益，导致同期基数较高 [6] - **扣非净利润表现**：扣非归母净利润为1.1亿元，同比增长52%，显示主营业务利润稳健增长 [6] 分业务板块分析 - **软件端（金融信息服务业务）**： - 受益于资本市场活跃，2026年第一季度A股日均成交额同比增长69%至2.58万亿元 [6] - 公司营业收入（季度参考金融信息服务业务）同比增长22%至5.18亿元 [6] - 销售商品、提供劳务收到的现金为6.57亿元，同比增长29% [6] - 当季主要集中营销高端产品全赢系列私享家版软件，部分现金回款将计入2026年第二季度 [6] - **券商端（麦高证券业务）**： - 手续费及佣金净收入（以经纪业务为主）同比增长68%至1.63亿元，麦高证券经纪业务客户规模持续增长 [6] - 代理买卖证券款较2025年末增长15%，较2025年3月末增长63% [6] - 净利息收入同比增长34%至0.28亿元 [6] - 投资收益同比下降63%至0.39亿元，主要因上年同期包含先锋基金价值重估带来的6554万元投资收益 [6] - 报告期末交易性金融资产较2026年初增长62%至36亿元，预计自营业务产生的投资收益有所增长 [6] 成本费用分析 - **营业成本**：同比增长24%至0.52亿元 [6] - **销售费用**：同比增长24%至3.2亿元，销售费用率同比下降3个百分点至45% [6] - **管理费用**：同比增长39%至1.7亿元，管理费用率同比上升1个百分点至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加所致 [6] - **研发费用**：同比增长3.5%至0.52亿元，研发费用率同比下降2个百分点至7% [6] 业务生态与协同逻辑 - **前端金融信息服务**：作为基本盘，以高端炒股软件直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑护城河，在资本市场活跃时具备高弹性 [6] - **中端证券与后端财富管理**： - 麦高证券经纪业务收入稳健增长，直接印证了从软件向证券客户的导流变现逻辑 [6] - 公司已持有先锋基金股权90.02%，补全公募基金牌照，正式构筑“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环 [6] - **控股股东股份转让**：2026年4月，控股股东计划公开询价转让4%股份，初步定价85.11元/股，参与机构投资者共34家，该行为被视为控股股东层面的资源配置，不影响公司控制权及长期协同增长逻辑 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持盈利预测，预计2026年至2028年归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元 [1][6] - **收入预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为28.98亿元、40.83亿元、56.02亿元 [1][20] - **每股收益（EPS）**：预计2026年至2028年EPS分别为0.43元、0.57元、0.74元 [1][20] - **市盈率（P/E）**：基于当前股价及最新摊薄EPS，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为222倍、169倍、130倍 [1][6] - **净资产收益率（ROE）**：预测2026年至2028年ROE分别为9.70%、11.33%、13.90% [20]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2026年第一季度扣除非经常性损益后的净利润同比增长52%至1.1亿元，印证了主营业务具备韧性 [6] - 麦高证券的经纪及自营业务保持快速发展，协同效应持续释放 [6] - 公司“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型，长期成长逻辑清晰 [6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现总营收71亿元（约7.1亿元），同比增长31%；归母净利润11亿元（约1.1亿元），同比下降20%，主要因2025年同期确认6554万元非经常性投资收益形成高基数 [1][6] - **归母净资产**：2026年第一季度末为29亿元，较2025年末增长2.7% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元，对应同比增速分别为15.95%、31.32%、30.32% [1][6] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为28.98亿元、40.83亿元、56.02亿元，对应同比增速分别为35.02%、40.89%、37.22% [1] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.43元、0.57元、0.74元 [1] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价96.06元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为222倍、169倍、130倍 [1][6] 业务分项分析 - **金融信息服务业务（软件端）**：2026年第一季度，在A股日均成交额同比大增69%至2.58万亿元的市场背景下，该业务（季度参考）实现营收5.18亿元，同比增长22%；销售商品、提供劳务收到的现金为6.57亿元，同比增长29% [6] - **证券业务（券商端）**： - 经纪业务：2026年第一季度手续费及佣金净收入（以经纪业务为主）达1.63亿元，同比增长68%；代理买卖证券款较2025年末增长15%，较2025年3月末增长63% [6] - 利息业务：净利息收入为0.28亿元，同比增长34% [6] - 自营业务：投资收益为0.39亿元，同比下降63%，主要因去年同期基数包含先锋基金价值重估收益；但报告期末交易性金融资产达36亿元，较2026年初大幅增长62%，预计自营业务投资收益有所增长 [6] 成本费用分析 - **销售费用**：2026年第一季度为3.2亿元，同比增长24%，销售费用率同比下降3个百分点至45% [6] - **管理费用**：2026年第一季度为1.7亿元，同比增长39%，管理费用率同比上升1个百分点至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加所致 [6] - **研发费用**：2026年第一季度为0.52亿元，同比增长3.5%，研发费用率同比下降2个百分点至7% [6] - **营业成本**：2026年第一季度为0.52亿元，同比增长24% [6] 战略与生态构建 - **业务生态**：公司正加速构建“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的闭环生态 [6] - 前端：金融信息服务业务以高端炒股软件直销获客，凭借高付费转化率与强客户粘性构筑护城河，在资本市场活跃时弹性显著 [6] - 中端：麦高证券经纪业务收入稳健增长，直接印证了从软件向证券客户的导流变现逻辑 [6] - 后端：公司已持有先锋基金90.02%股权，补全公募基金牌照，形成了“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照服务闭环 [6] - **控股股东动作**：2026年4月，控股股东启动公开询价转让4%股份，初步定价85.11元/股，共有34家机构投资者参与；报告认为此举属于控股股东层面的资源配置，不影响公司控制权及长期协同增长逻辑 [6] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至报告日收盘价96.06元，总市值585.77亿元（58,576.61百万元），流通市值581.49亿元（58,148.88百万元） [4] - **市净率**：当前市净率（PB）为21.00倍 [4] - **每股净资产**：最新财报每股净资产（LF）为4.57元 [5] - **历史股价区间**：过去一年最低价55.70元，最高价179.01元 [4]