公司投资评级 - 报告给予指南针（300803.SZ）“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 指南针金融信息服务业务稳健增长，证券业务持续放量，业绩增长符合预期，投入产出效率稳定 [1][4] - 公司金融信息服务产品矩阵、销售渠道、重服务运营构成持续增长潜力，精准对接专业个人投资者核心需求，与证券业务协同扩张推动加速成长 [8] 业绩总览 - 2026年上半年，公司实现营业总收入12.5亿元，同比增长33.8% [4] - 归母净利润1.25亿元，同比下降12.2%，主因去年同期收购先锋基金并表确认6554万元非经常性投资收益抬高基数 [4] - 扣非归母净利润同比增长63.4% [4] - 销售费用为6.5亿元，同比增长34.3%，销售费用率52.2%，较去年同期52%小幅上升 [4] - 管理费用3.4亿元，同比增长19.9%，管理费用率27%，较去年同期30.5%小幅下降 [4] 金融信息服务业务 - 2026年上半年实现收入8.4亿元，同比增长23.2% [5] - 毛利率为87%，同比小幅下降1.15个百分点，仍处于较高水平 [5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为10.9亿元，同比增长51.8% [5] - 新增注册用户和付费用户数量较上年同期同步增长，构成上半年业绩增长的核心支撑 [5] 证券业务 - 手续费及佣金净收入3.4亿元，同比增长71%，主要由代理买卖证券业务贡献 [6] - 利息净收入0.6亿元，同比增长38.2% [6] - 代理买卖证券款规模为132.4亿元，较年初增长30.8% [6] - 麦高证券上半年净利润为1.4亿元，同比增长93% [6] 先锋基金业务 - 先锋基金正式通过复业验收，一体两翼战略持续推进 [7] - 2026年上半年暂未达到盈利状态，净利润为-0.16亿元 [7] 盈利预测与估值 - 以2026年8月27日收盘价计算，2026-2028年PE分别为145.55/106.84/84.07x [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为28.31亿元、36.18亿元、42.47亿元，同比分别增长31.89%、27.82%、17.40% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.70亿元、5.05亿元、6.41亿元，同比分别增长62.52%、36.23%、27.08% [11] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.60元、0.82元、1.04元 [11]

核心观点 - 2026年上半年A股市场火热，但四家互联网券商信息服务商（东方财富、同花顺、指南针、大智慧）业绩分化显著，呈现生态型平台与工具型厂商的体量分层，盈利模式各异，AI竞赛全面展开[2] 体量分化与业绩表现 - 东方财富以绝对优势领跑，上半年营业总收入105.05亿元，同比增长53.22%；归母净利润80.64亿元，同比增长44.85%；总资产突破5057亿元，净资产984亿元[3] - 同花顺紧随其后，上半年营收26.46亿元，同比增长48.68%；归母净利润9.52亿元，同比大增89.76%[3] - 指南针保持较快增长，上半年营收12.51亿元，同比增长33.82%；但归母净利润1.25亿元，同比下滑12.17%，主要系上年同期因收购先锋基金确认非经常性投资收益6554万元抬高基数所致，扣非净利润同比增长63.37%[4] - 大智慧仍在困境中挣扎，上半年营收4.05亿元，同比增长6.78%；归母净利润亏损2803万元，较上年同期亏损347万元有所扩大，扣非后净利润亏损3033万元，较上年同期亏损3691万元有所收窄[5] 商业模式与盈利密码 - 东方财富拥有“资讯+社区+交易”闭环生态，以东方财富网和海量用户为基础，以东方财富证券为变现出口，以天天基金为财富管理抓手，形成完整商业链条[3] - 东方财富盈利根基在于“证券业务+基金代销”双轮驱动，上半年证券服务收入82.26亿元，占营业总收入的78%[7] - 东方财富证券上半年经纪业务股基交易额26.45万亿元，天天基金非货币市场公募基金保有规模10120亿元，两者相互赋能[3] - 同花顺走“轻资产”之路，不持有券商牌照，依托技术能力和用户基础向个人投资者和机构客户“卖软件、卖数据、卖服务”[7] - 同花顺上半年增值电信业务收入12.69亿元，同比增长47.56%，毛利率86.81%；广告及互联网推广服务收入10.62亿元，同比增长65.77%，毛利率93.65%；综合毛利率高达88.97%[4][7] - 指南针正在从“软件销售商”向“互联网券商”加速转型，上半年金融信息服务收入8.36亿元，同比增长23.2%；证券服务收入3.99亿元，同比增长65.12%[8] - 指南针旗下麦高证券手续费及佣金净收入3.31亿元，同比增长71.73%；代理买卖证券款132.35亿元，较上年末增长64.35%[4] - 大智慧以“大数据+AI”为核心卖点，向金融机构提供数据服务及向个人投资者提供VIP产品获取收入，大数据服务和VIP产品收入增长带动扣非亏损收窄[8] AI战略与研发投入 - 东方财富以自研妙想大模型为核心引擎，推出“妙想Claw”“Skill广场”等核心功能，AI能力覆盖资讯、行情、自选、客服等多个业务场景，上半年研发投入5.4亿元，同比增长8.25%[9] - 同花顺推动问财由问答工具向智能投研Agent升级，覆盖市场研究、盘中跟踪、盘后复盘等场景，推出大模型金融数据工具iFinD MCP，向B端拓展AI服务边界，上半年研发投入6.59亿元，同比增长13.5%[9] - 指南针AI重点聚焦产品功能优化，上市公司财务分析2.0版本、股债监控模块等新功能已上线，上半年研发投入8882万元，同比增长4.2%[9] - 大智慧打造专业级金融智能体DzhClaw，搭建分层化、差异化的AI投研产品矩阵，但研发费用同比下降4.66%至8071万元，资源投入相对有限[10] 行业关键变量与未来走向 - 大智慧与湘财股份的吸收合并正在推进中，2026年5月已向上海证券交易所提交恢复审核申请并获同意恢复审核[10] - 若合并完成，大智慧的千万级用户将与湘财股份的证券牌照实现对接，有望复制“指南针+麦高证券”乃至“东方财富+东方财富证券”的协同逻辑[10] - 湘财股份表示，本次交易能将大智慧的产品、技术和流量优势与湘财证券的牌照、运营能力、网点布局等优势深度融合，强化协同价值[10]