报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年12月券商板块扭转了频创调整新低的弱势格局，但未明显转强，板块呈现分化反弹，头部券商显著转强 [6][7][13] - 2026年1月，在核心市场要素向好背景下，预计上市券商单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位，实现完美开局 [6][48] - 目前券商板块整体持续偏弱运行，后续转强需待行业基本面与政策面共振，在行业处于上升周期的预期下，板块平均估值持续走低空间有限，若估值再度下探至1.3倍P/B左右，是再度布局的良机 [6][49][51][52] 2025年12月券商板块行情回顾 - **指数表现**：2025年12月，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）0.45个百分点，在中信一级行业指数中排名第15位，环比提升15位 [7] - **板块特征**：板块呈现分化反弹，42家上市券商中27家上涨，近三分之二个股出现修复，但跑赢券商指数的个股数量环比减少至13家（占比31.0%）头部券商整体表现显著转强，华泰证券（上涨12.60%）、中信建投（上涨8.04%）等领涨，而中小券商表现偏弱且分化明显 [11][12][13] - **估值水平**：12月券商板块平均市净率（P/B）震荡区间下移至1.334-1.476倍，最低估值再度逼近1.30倍P/B，截至月末为1.457倍 [6][14] 影响2025年12月上市券商经营业绩的核心市场要素 - **自营业务**：权益市场走强、固收市场延续弱势，预计上市券商自营业务月度投资收益在连续两个月回落后实现回升，总量回升至年内的中低位水平 其中，上证指数上涨2.06%，创业板指上涨4.93%，而十年期国债期货指数下跌0.05%，中证全债（净）指数下跌0.31% [6][20][22][23] - **经纪业务**：全市场日均股票成交量为18,810亿元，环比下降1.8%，为连续第三个月下滑，但得益于交易日增多，月度股票成交总量为43.26万亿元，环比增长13.0%，经纪业务景气度持续回升并维持在年内的中高位水平 [6][26][27] - **两融业务**：截至12月31日，全市场两融余额为25,407亿元，环比增长2.7%，以接近历史最高点收官，2025年两融日均余额为20,793亿元，较2024年增长32.7% [6][30][32] - **投行业务**：股权融资规模为703亿元，环比增长20.1%，债权融资规模为10,655亿元，环比下降33.5%，投行业务总量环比保持平稳，维持在年内的中高位水平 [6][36] 上市券商2026年1月业绩前瞻 - **自营业务**：权益市场中科技成长及中小市值类指数（如科创50、中证2000）领涨，固收市场在流动性呵护下出现低位反弹，预计自营业务月度投资收益将进一步明显回升，总量将回升至近12个月的高位水平，但券商间业绩分化将凸显 [6][37][42][44] - **经纪业务**：1月全市场日均股票成交量在连续三个月下滑后快速回升，确定性将创月度历史新高，预计经纪业务景气度将回升至历史高位 [6][45] - **两融业务**：1月两融余额加速攀升并持续刷新历史新高，虽因融资保证金比例上调增势暂缓，但预计环比增速将再度明显扩大，对业绩贡献度将进一步提高 [6][46] - **投行业务**：受再融资规模增长带动，股权融资规模环比明显增长，债权融资规模预计保持稳定，行业投行业务名义总量将实现增长 [6][47][48] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位 [6][48] 投资建议 - **市场表现**：2026年1月券商指数月初放量上涨后持续性震荡回落，短周期格局依然延续弱势，月内大多数交易日板块平均P/B在1.40-1.45倍的窄幅区间内波动 [6][49] - **行业展望**：2026年证券行业预计将持续处于上升周期，一季度上市券商业绩同比压力较轻，板块将在相对低位蓄势震荡整理 [6][51][52] - **配置建议**：建议关注龙头类券商、财富管理业务较为突出的券商、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [6][52]

上市券商一季度业绩表现 - 42家上市券商一季度营业收入合计1259.30亿元，同比增长27.6%，归属于母公司股东的净利润合计521.83亿元，同比增长83.48% [3] - 超七成券商营收同比增长，其中国联民生证券营收同比大增800.98%，天风证券增长243.05%，国信证券、长江证券等增幅超50% [3] - 超八成券商净利润同比增长，东北证券增幅达859.84%，国泰海通证券增长391.78%，红塔证券、长江证券等增幅超100%，国联民生证券、天风证券扭亏为盈 [4] - 营收规模前三：中信证券177.61亿元、国泰海通证券117.73亿元、华泰证券82.32亿元，净利润规模前五：国泰海通证券122.42亿元、中信证券65.45亿元、华泰证券36.42亿元、中国银河证券30.16亿元、广发证券27.57亿元 [3] 业绩驱动因素 - 自营投资与经纪业务合计占营收比例接近65%，其中自营业务占比38.57%，经纪业务占比26%，两项业务净收入同比增幅分别达51.02%和48.70% [5] - 17家券商经纪业务手续费净收入同比增幅超50%，国联民生证券涨幅达333.689%，26家券商自营业务收入同比增长，7家实现倍增 [5] - A股市场一季度新开户数747.14万户，同比增长31.7%，万得全A指数涨幅1.9%，全市场日均股基成交额1.7万亿元，同比增长70% [6] 行业展望 - 证券行业2025年有望依托高成交额、资本市场回暖及成本控制保持业绩弹性，净利润同比增速或维持较高水平 [7] - 行业经营环境持续回暖，短期波动难撼中长期向好趋势，估值走低提供布局契机，后续政策推出及市场转强或推动券商板块业绩与估值"戴维斯双击" [7]