行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“推荐（维持）” [5] 核心观点 - 券商板块基本面与估值出现严重错配，当前布局性价比凸显 [2][3] - 板块底部已经确认，可着手布局，但持续性上涨需市场流动性支持 [3] - 基于良好业绩预期和低位估值，强烈推荐券商板块 [3] 业绩前瞻与市场表现 - **1Q26业绩高增基础**：交投活跃度和投行业务回暖奠定基础 [2] - 预计1Q26 Wind全A日均股票成交额为2.58万亿元，同比增长69% [2] - 预计1Q26日均两融余额为2.66万亿元，同比增长42% [2] - 股权融资募集资金同比大幅增长132% [2] - 截至1Q26，非货AUM为21万亿元，同比增长15% [2] - **1Q26收入预测**：预计上市券商经纪、信用、投行和资管收入同比分别增长45%、60%、90%和35% [2] - **1Q26自营收入预测**：考虑债市环境良好、大宗商品交易活跃和人民币升值利好FICC业务，预计自营收入同比增长25% [2] - **1Q26净利润预测**：综合预计1Q26上市券商扣非净利润同比增长35% [2] - **板块市场表现**：截至2026年4月13日，证券II（中信）指数累计下跌10.4%，跌幅大于多数行业 [3] - **板块估值水平**：券商指数PB（LF）为1.30倍，处于2019年以来17.6%的低分位点 [3] 行业前景与投资逻辑 - **底部确认与布局时机**：行业性再融资概率不大，业绩高增确定性较高，板块底部已经确认 [3] - **上涨动能**：板块持续性上涨仍需市场流动性提供支持 [3] - **业绩潜力**：权益市场底部稳固，向上空间充足，券商业绩存在超预期可能性 [3] 投资建议 - **推荐个股**：推荐业绩优异的低估值个股，包括广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证券 [3] - **建议关注**：建议关注兴业证券等 [3] 行业规模数据 - 行业内股票家数为90只，占市场总数1.7% [5] - 行业总市值为5843.8十亿元，占市场总市值5.3% [5] - 行业流通市值为5693.2十亿元，占市场流通市值5.7% [5] 行业指数表现 - 近1个月绝对表现为-6.3%，相对表现为-5.8% [7] - 近6个月绝对表现为-12.0%，相对表现为-13.1% [7] - 近12个月绝对表现为8.4%，相对表现为-15.5% [7]

中信证券2026年第一季度业绩 - 公司2026年第一季度营业收入为231.55亿元人民币，同比增长40.91% [1] - 公司2026年第一季度归属于母公司股东的净利润为102.16亿元人民币，同比增长54.6% [1] 券商行业业绩与业务主线 - 大券商年报关注三大主线：扩表、业务全面增长、国际化 [1] - 扩表主线体现为股票TPL和权益OCI扩张，由金融投资和客户资金共同驱动 [1] - 业务全面增长主线体现为投资与经纪业务贡献核心增量，利息与投行业务显著修复，资管业务稳健增长 [1] - 国际化主线体现为香港子公司业绩贡献提升，扩张提速且增资频繁 [1] - 在政策支持资本市场发展和国际业务快速增长的背景下，券商业绩增长持续性增强 [1] 证券板块市场表现 - 截至2026年4月10日09:42，国证证券龙头指数强势上涨4.99% [1] - 指数成分股中信证券上涨8.07%，东方财富上涨6.17%，华泰证券上涨6.02%，广发证券与兴业证券等个股跟涨 [1] - 证券ETF鹏华上涨4.79%，最新价报1.16元 [1] 国证证券龙头指数概况 - 证券ETF鹏华紧密跟踪国证证券龙头指数 [1] - 该指数旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现，为投资者提供指数化投资工具 [1] - 截至2026年3月31日，指数前十大权重股合计占比78.01% [2] - 前十大权重股依次为东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、财通证券、光大证券 [2]

中资券商股市场表现 - 截至发稿，多只中资券商股股价大幅上涨，其中中信证券(06030)涨9.51%报27.2港元，国联民生(01456)涨9.43%报4.76港元，广发证券(01776)涨6.15%报15.88港元，中金公司(03908)涨6.09%报19.17港元，招商证券(06099)涨6.09%报14.1港元 [1] 中信证券一季度业绩 - 中信证券发布券业首份2026年一季度业绩快报，实现营收231.55亿元，同比增长40.91% [1] - 公司2026年一季度归母净利润为102.16亿元，同比增长54.60%，单季利润超100亿创历史新高 [1] - 一季度市场成交额维持高位，叠加财富管理深化转型，预计助推公司经纪业务收入大增 [1] 市场交易活跃度 - 2026年一季度股基成交额累计176.24万亿元，同比增长74.2% [1] - 2026年一季度日均股基成交额为3.15万亿元，同比增长77.3% [1] - 截至2026年一季度末，市场两融余额为2.6万亿元，同比增长36%，较年初增长3% [1] 行业业绩展望 - 国金证券非银团队认为，年初至今的成交额体量有望支撑2026年第一季度券商业绩延续增长 [1]

港股中资券商股市场表现 - 2026年4月10日盘初，港股中资券商股集体拉升 [1][2] - 中信证券股价涨幅超过10% [1][2] - 中州证券股价涨幅超过9% [1][2] - 国联民生、弘业期货股价涨幅超过8% [1][2] - 广发证券、中信建投、中金公司、东方证券股价涨幅超过6% [1][2] 中信证券2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度营业收入为231.55亿元人民币，同比增长40.91% [1][2] - 2026年第一季度归属于母公司股东的净利润为102.16亿元人民币，同比增长54.6% [1][2] - 2026年第一季度基本每股收益为0.67元 [1][2] 券商行业2025年经营业绩与业务趋势 - 2025年上市券商经营业绩呈现稳健向好态势，业务结构持续优化 [1][2] - 头部券商综合优势进一步巩固，在行业分化中持续领跑，高质量发展基础进一步夯实 [1][2] - 经纪业务受益于市场交投活跃度提升与居民财富迁移，收入实现两位数改善 [1][2] - 投行业务在并购重组政策激活与IPO节奏恢复带动下稳步增长 [1][2] - 资管业务尽管费率改革深化，主动管理转型仍初见成效 [1][2] - 投资业务依托股债双轮驱动与收益率提升，持续释放业绩动能 [1][2] - 头部券商凭借全业务链协同能力与资产负债表优势保持领先 [1][2]

中信证券2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；实现净利润102.16亿元，同比增长54.60% [1] - 券商单季度净利润突破百亿元在行业历史上较为罕见 [1] - 业绩增长得益于资本市场良好发展态势、交易活跃度维持高位，以及公司各项业务协同发力 [1] 东莞证券2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度预计总营收为8.61亿元至9.52亿元，同比增长26.62%至39.95%；预计归母净利润为3.31亿元至3.66亿元，同比增长63.06%至80.23% [1] - 业绩预增主要因沪深两市股票基金单边交易额较上年同期大幅上升，带动经纪业务手续费净收入和利息净收入增长 [2] 2026年第一季度资本市场整体表现 - 一季度股基成交额累计176.24万亿元，同比增长74.2%；日均股基成交额3.15万亿元，同比增长77.3% [2] - 2026年1-2月全市场日均股基成交额达3.3万亿元，同比大幅增长89% [2] - 一季度末两融余额为2.61万亿元，同比增长36%；其中融资余额2.59万亿元，同比增长35.8%；融券余额182亿元，同比增长63.7% [2] - 一季度新发基金份额为3159亿份，同比增长14.6%；其中新发偏股基金份额2580亿份，同比增长39.1% [2] 行业整体业绩与分析师观点 - 2025年全行业实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20% [3] - 2025年全行业128家公司实现盈利，盈利面达85.3% [3] - 分析师预计2026年第一季度上市券商净利润（扣非）合计同比增长26% [3] - 分析师认为，财富管理、投行投资服务新质生产力以及海外业务是驱动券商基本面稳中向好的三大业务 [3] - 高成交额体量有望支撑2026年第一季度券商业绩延续增长，预计券商利润有望保持较快增长 [2] 历史业绩对比 - 2025年第一季度，国泰海通实现营业收入117.73亿元，同比增长47.48%；实现归母净利润122.42亿元，同比增长391.78% [1] - 国泰海通单季度净利润破百亿主要源于吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加 [1] - 从2025年全年业绩看，当时仅有7家券商净利润超过百亿元 [1]

中信证券2026年第一季度业绩 - 公司实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91% [1] - 公司实现净利润102.16亿元，同比增长54.60% [1] - 业绩增长源于资本市场发展态势良好、交易活跃度高，公司各项业务协同发力 [3] 行业历史业绩对比与罕见表现 - 券商单季度净利润突破百亿元在行业历史上较为罕见 [2] - 2025年第一季度国泰海通归母净利润122.42亿元，同比增长391.78%，但主要因吸收合并产生的负商誉带来营业外收入增加 [2] - 2025年全年仅有7家券商净利润超过百亿元 [3] 其他券商一季度业绩表现 - 拟上市的东莞证券预计2026年第一季度总营收8.61亿元至9.52亿元，同比增长26.62%至39.95% [3] - 东莞证券预计归母净利润3.31亿元至3.66亿元，同比增长63.06%至80.23% [3] - 东莞证券业绩预增因沪深两市股票基金单边交易额大幅上升，带动经纪业务手续费净收入和利息净收入增长 [3] 2026年第一季度市场整体数据 - 一季度股基累计成交额176.24万亿元，同比增长74.2% [4] - 一季度日均股基成交额3.15万亿元，同比增长77.3% [4] - 一季度末两融余额2.61万亿元，其中融资余额2.59万亿元，融券余额182亿元，分别同比增长36%、35.8%、63.7% [4] - 一季度新发基金份额3159亿份，同比增长14.6%，其中新发偏股基金份额2580亿份，同比增长39.1% [4] 分析师对券商业绩的预期与观点 - 国金证券非银团队认为，2026年1-2月全市场日均股基成交额达3.3万亿元，同比大幅增长89%，有望支撑一季度券商业绩延续增长 [4] - 开源证券分析师认为，财富管理、投行投资服务新质生产力、海外扩表三大业务驱动行业基本面稳中向好 [4] - 开源证券预计上市券商2026年第一季度扣非净利润合计同比增长26% [4] 2025年证券行业整体业绩 - 2025年全行业实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95% [5] - 2025年全行业实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20% [5] - 2025年128家公司实现盈利，盈利面达85.3% [5]

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“中性”，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：2025年上市券商业绩整体复苏，营收和净利润双增长，但行业分化加剧，资源向头部集中，中小券商需寻求差异化发展 [5] - 报告核心观点：2025年券商分类评价指标调整，引导行业从规模扩张转向质量提升，头部券商将推进国际化与业务创新 [5] - 报告核心观点：短期来看，随着市场回调，股债利差升至**5.27%**，股市相对吸引力在逐步增加 [5][9] 2025年券商年报业绩总结 - 已披露2025年报的**17家**上市券商整体呈现业绩复苏，多数实现营收和净利润双增长 [5][16] - 业绩增长驱动因素包括市场环境改善（股基交易额与融资余额攀升）、业务结构调整（经纪、投行、自营业务增长）以及成本控制 [16] - 头部券商如国泰海通、中信证券凭借规模与综合优势实现高增长，国泰海通净利润**278.09亿元**，同比增长**113.52%**，中信证券净利润**300.76亿元**，同比增长**38.58%** [17][19] - 部分券商因并表或重组实现超高增长，如国联民生净利润**20.09亿元**，同比大增**405.49%**；湘财股份净利润**4.64亿元**，同比大增**325.15%** [17][19] - 互联网券商代表东方财富净利润**120.85亿元**，同比增长**25.75%**，主要得益于经纪业务收入大幅增长和互联网平台优势 [19] 行业基本面跟踪 - **利率环境**：本周（3月23日-27日）SHIBOR3M利率从**1.52%**微幅下行至**1.51%**，全周仅波动**1个基点**，流动性极度宽松 [6][20] - **利率环境**：自2024年初的**2.40%**以来，利率已下行**80个基点**，当前在**1.55%-1.60%**平台运行，低利率成为中期市场核心背景 [6][20] - **股基成交额**：本周（3月23日-27日）交易额从**30,518亿元**回落至**23,703亿元**，主要受市场回调及季末因素影响 [7][23] - **股基成交额**：2026年3月以来，股基交易额整体维持在**2.5万亿至3.8万亿元**高位区间，日均交易额仍显著高于2025年同期 [7][23] - **两融情况**：截至2026年3月26日，两融余额为**26,165.50亿元**，近一周在**26,165亿至26,323亿**间窄幅波动 [8][24] - **两融情况**：两融余额自2024年初的**1.6万亿元**以下持续增长，于2025年8月突破**2万亿元**，2026年1月站稳**2.7万亿元**上方 [8][24] - **债券市场**：截至3月27日，中债新综合指数收于**250.8172点**，再创近期新高，但3月以来在**250.40至250.82点**极窄区间震荡，向上动能减弱 [8][26] - **债券市场**：截至3月27日，债券成交额为**27,937.06亿元**，3月以来日均约**2.8-3.0万亿**，高于2025年同期的**2.4-2.7万亿**，但低于2025年下半年高点 [9][27] - **股债利差**：截至3月27日，股债利差为**5.27%**，3月以来在**4.90%至5.27%**区间运行，中枢约**5.15%**，利差上升表明股市相对吸引力增强 [9][30] 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌**3.61%**，跑输沪深300指数（下跌**1.41%**）**2.2个百分点** [10][33] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌**6.71%**，远逊于沪深300指数同期**14.88%**的涨幅 [10][33] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第**31**位（垫底） [10][35] - 港股证券和经纪板块表现相对较好，在恒生综合行业指数中排名第**2**位，上涨**1.309%**，表现强于金融业整体 [10][35] - A股券商个股涨幅居前的为第一创业（**0.95%**）和西南证券（**0.23%**） [38]

行业整体业绩表现 - 2025年证券行业业绩整体向好，已披露年报的18家上市券商净利润全部实现同比增长[1] - 根据中国证券业协会数据，全行业150家证券公司2025年实现营业收入5412亿元，同比增长20%，实现净利润2194亿元，同比增长31%[8][9] - 开源证券预计2025年上市券商扣非归母净利润同比增长61%，2025年四季度单季同比增长38%[7] - 招商证券预计2025年上市券商扣非净利润为2167亿元，同比增长55%，其中2025年四季度为548亿元，同比增长26%[7] 头部券商营收与排名 - 2025年，中信证券以748.54亿元的营收规模排名第一，同比增长28.80%[2][4] - 国泰海通以631.07亿元的营收排名第二，同比增长87.40%[2][4] - 营收超过200亿元的券商包括：招商证券（249.72亿元，+19.53%）、申万宏源（242.56亿元，+30.29%）、中信建投（233.22亿元，+22.41%）[2][4] - 营收超过100亿元的券商包括：东方财富（160.68亿元，+38.46%）、东方证券（153.58亿元，+26.18%）、兴业证券（118.41亿元，+21.03%）、光大证券（108.52亿元，+13.06%）[2][4] - 国联民生营收增幅最高，达到185.99%[2][4] - 18家券商中有9家营收超过百亿，仅西部证券和湘财股份营收同比下滑，分别减少10.84%和31.62%[1][3][4] 头部券商净利润与排名 - 2025年，中信证券以300.76亿元的净利润规模排名行业第一，同比增长38.58%，历史首次突破300亿元[5][6] - 国泰海通以278.09亿元的净利润排名第二，同比增长113.52%[5][6] - 净利润超过百亿的券商还包括：招商证券（123.50亿元，+18.91%）、东方财富（120.85亿元，+25.75%）[5][6] - 净利润超过50亿元的券商包括：申万宏源（95.07亿元，+82.46%）、中信建投（94.39亿元，+30.68%）、东方证券（56.34亿元，+68.16%）[5][6] - 净利润增幅翻番的券商有：国联民生（+405.49%）、湘财股份（+325.15%）、国泰海通（+113.52%）[5][6] - 中原证券和申万宏源净利润增幅也超过80%[5] 券商资产规模变化 - 2025年，国泰海通总资产规模达到2.11万亿元，超过中信证券的2.08万亿元，排名行业第一[1] 驱动业绩增长的主要业务因素 - 股市上涨、交易活跃、投行IPO复苏是驱动2025年券商业绩高增的主要因素[7] - 开源证券指出，2025年A股IPO单数116单，同比增加16%，IPO承销金额1318亿元，同比增加96%[7] - 招商证券预计2025年上市券商各项业务收入如下：经纪业务1589亿元（同比+50%）、信用业务503亿元（同比+43%）、投行业务390亿元（同比+27%）、资管业务456亿元（同比+3%）、自营业务2341亿元（同比+35%）[8] - 居民财富迁移持续，新发偏股基金同比改善，驱动券商大资管收入增长[7]

行业表现与市场动态 - 截至2026年2月4日14:15，中证全指证券公司指数强势上涨1.16%，成分股中华林证券上涨6.23%，东吴证券上涨2.61%，国泰海通上涨2.26% [1] - 证券ETF华夏(515010)上涨1.04%，且近3天获得连续资金净流入，合计“吸金”2452.26万元 [1] 2025年券商业绩概览 - 截至1月30日，已有以中信证券为代表的约4家上市券商披露业绩快报，另有国泰海通、国联民生、申万宏源等13家券商披露业绩预增快报 [1] - 中信证券全年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%；归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，刷新自身盈利纪录 [1] - 国泰海通2025年预计实现归母净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115%；预计归母扣非净利润210.53亿元至215.16亿元，同比增长69%至73% [1] - 上市券商2025年业绩整体实现高质量高增长，呈现头部稳增、中小突围的梯队格局 [2] 业绩增长驱动因素 - 市场环境显著改善，A股日均股基交易额增长，交投活跃度提升直接增厚经纪业务佣金收入，同时两融余额稳步扩张带动信用业务利息收入增长 [2] - 业务结构持续优化，头部券商全业务链协同发力，中小券商聚焦特色领域转型，经纪与自营两大核心业务成为增长主引擎 [2] - 政策红利持续释放，资本市场改革深化推动IPO、再融资及并购重组业务活跃，进一步拓宽券商盈利渠道 [2] - 并购重组成为部分券商业绩高增长的关键抓手，行业资源加速向优质主体集中，集中度持续提升 [2] 证券ETF华夏产品信息 - 证券ETF华夏紧密跟踪中证全指证券公司指数 [3] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [2] - 截至2026年2月3日，该ETF近1月跟踪误差为0.004%，在可比基金中跟踪精度最高 [2] - 其跟踪的中证全指证券公司指数最新市盈率(PE-TTM)为16.78倍，处于近1年1.58%的分位，即估值低于近1年98.42%以上的时间，处于历史低位 [2] 指数构成与权重 - 截至2026年1月30日，中证全指证券公司指数前十大权重股合计占比60.66% [3] - 前十大权重股包括东方财富(权重14.12%)、中信证券(13.50%)、国泰海通(11.19%)、华泰证券(6.64%)、广发证券(3.13%)、招商证券(2.98%)、东方证券(2.75%)、兴业证券(2.47%)、申万宏源(2.29%)、中金公司(1.97%) [3][4]

行业整体业绩表现 - 截至2026年2月3日，A股和港股市场已有24家上市券商披露业绩预告或业绩快报，且全部实现净利润正增长 [1] - 多家券商指出，2025年资本市场活跃度提升，投资者信心增强，公司证券经纪、投资银行及自营业务等板块收入较上年均有显著提升，推动了整体业绩实现增长 [3] 头部券商盈利规模 - 头部券商在盈利规模上继续保持领先 [2] - 中信证券2025年预计实现归母净利润300.51亿元，在目前已披露数据的券商中居于首位，也是唯一一家归母净利润突破300亿元的券商 [2] - 国泰海通预计实现归母净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115% [3] - 申万宏源及中金公司预告的2025年归母净利润上限也均超过100亿元 [3] 业绩增长弹性 - 从业绩增长弹性来看，天风证券2025年以同比621.73%的净利润增幅位居首位，较上年扭亏为盈 [3] - 完成重组的国联民生，2025年归母净利润预计同比增长约406% [3] - 湘财证券预计同比增长335.11% [3] - 国泰海通、长江证券及华西证券预计净利润同比增长超100% [3] - 申万宏源、方正证券、中原证券等13家券商净利润增幅超过50% [3] 部分券商具体业绩数据 - 中信证券：预告净利润中值300.51亿元，预增38.46% [2] - 国泰海通：预告净利润中值277.70亿元，预增113.00% [2] - 招商证券：预告净利润中值123.00亿元，预增18.43% [2] - 申万宏源：预告净利润中值96.00亿元，预增84.24%，预告净利润上限101.00亿元，下限91.00亿元 [2] - 中金公司：预告净利润中值95.39亿元，预增67.50%，预告净利润上限105.35亿元，下限85.42亿元 [2] - 东方证券：预告净利润中值56.20亿元，预增67.80% [2] - 方正证券：预告净利润中值39.70亿元，预增80.00%，预告净利润上限40.80亿元，下限38.60亿元 [2] - 光大证券：预告净利润中值37.29亿元，预增21.92% [2] - 长江证券：预告净利润中值36.95亿元，预增101.37% [2] - 东吴证券：预告净利润中值35.50亿元，预增50.00%，预告净利润上限36.68亿元，下限34.31亿元 [2] - 长城证券：预告净利润中值23.70亿元，预增50.00%，预告净利润上限24.49亿元，下限22.91亿元 [2] - 华安证券：预告净利润中值21.04亿元，预增4164.00% [2] - 国联民生：预告净利润中值20.08亿元，预增406.00% [2] - 东北证券：预告净利润中值14.77亿元，预增69.06% [2] - 华西证券：预告净利润中值14.60亿元，预增100.56%，预告净利润上限16.50亿元，下限12.70亿元 [2] - 中泰证券：预告净利润中值14.06亿元，预增50.00%，预告净利润上限15.00亿元，下限13.12亿元 [2] - 红塔证券：预告净利润中值12.15亿元，预增59.05% [2] - 西南证券：预告净利润中值10.63亿元，预增52.00%，预告净利润上限10.98亿元，下限10.28亿元 [2] - 国海证券：预告净利润中值7.66亿元，预增78.88% [2] - 华鑫股份：预告净利润中值6.48亿元，预增77.48% [2] - 湘财股份：预告净利润中值4.75亿元，预增335.11%，预告净利润上限5.50亿元，下限4.00亿元 [2] - 中原证券：预告净利润中值4.40亿元，预增78.97%，预告净利润上限4.80亿元，下限4.00亿元 [2] - 国盛证券：预告净利润中值2.45亿元，预增46.35%，预告净利润上限2.80亿元，下限2.10亿元 [2] - 天风证券：预告净利润中值1.55亿元，扭亏，预增621.73%，预告净利润上限1.85亿元，下限1.25亿元 [2]