核心观点 - 美利信在IPO前业绩神奇扭亏并暴增，从而以超高市盈率募资17.1亿元，但上市后业绩迅速变脸并连续亏损，其业绩真实性、巨额募资使用效益以及当前推出12亿元定增计划的必要性与动机均受到市场广泛质疑 [1][2][16] 业绩表现与财务异动 - 公司上市后业绩迅速恶化：2023年扣非净利润为1.14亿元，同比下降33.65% [2][17]；2024年扣非净利润亏损1.74亿元 [2][17]；2025年前三季度亏损加剧至2.15亿元 [1][16] - IPO前业绩呈现异常增长：2019至2022年，扣非归母净利润分别为-0.37亿元、0.93亿元、0.78亿元、1.71亿元，在IPO前最后一个会计年度达到历史最高值 [2][17] - 公司毛利率上市后直线下滑：IPO前（2019-2022年）毛利率整体在16%以上，上市后2023年、2024年、2025年前三季度分别降至15.54%、9.67%、4.98% [5][20] - 通信类产品毛利率波动异常：招股书显示，2019-2022年上半年，其通信类结构件毛利率从低于行业均值变为显著高于行业均值 [6][21]；上市后该业务毛利率从2023年的17.2%骤降至2025年上半年的4.43% [7][22] 资产状况与资金流向疑点 - 固定资产暴增但周转率大幅下降：公司固定资产原值从2020年的20.38亿元增至2025年上半年的51.34亿元，五年增长150% [7][22]；同期固定资产周转率从2022年的2.14次持续下滑至2025年前三季度的0.82次 [7][22]，引发对资产利用效率及是否存在虚构资产或消化历史造假资产的质疑 [7][22] - IPO募投项目迅速转固但效益未达预期：主要募投项目实际投入比例分别为80.11%和92.62%后即结项转固 [8][23]，但项目完成后公司亏损加剧 [9][25] - 巨额资本开支与有息负债高企：上市后，2023年、2024年、2025年前三季度购建资产及投资支付的现金合计分别为24.11亿元、24.02亿元、9.43亿元 [10][26]；截至2025年9月底，有息负债高达25.19亿元，资产负债率升至62.19% [10][26] - IPO募资具体流向：17.1亿元总募资中，1.01亿元为承销保荐费，0.36亿元为其他发行费用，净额15.77亿元 [9][24]；其中3.68亿元用于补充流动资金及还贷，其余投入三个项目 [9][24] - 固定资产明细不透明：以2024年为例，新增房屋及建筑物5.11亿元，新增机器设备6.69亿元 [13][30]，但巨额资本开支流向难以追溯，公司已不再公布前五大供应商名称 [13][30] 公司治理与资本运作 - 高管在定增前集体计划减持：2025年10月15日，四位高管（马名海、张汝泽、蒋汉金、王双松）披露减持计划，时间定于2025年11月6日至2026年2月5日 [14][31][32]，此举在定增预案公布前约一个半月，引发市场对内部人信心及可能配合压价定增的质疑 [14][32] - 上市后频繁进行资本运作：包括拟以约3.57亿元收购海外公司（后失败）[10][26]，以及2023年底以0.82亿元收购一家增值率高达188.27%的公司 [11][27] - 当前融资计划：公司计划通过定向增发募集不超过12亿元，用于半导体装备精密结构件建设、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目及补充流动资金 [1][14][15] 市场与估值情况 - IPO发行估值畸高：公司IPO发行市盈率达86.89倍，远超行业平均市盈率25.26倍 [5][19]，并实现超募7亿元 [5][19]