报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 局部战争冲击债市的窗口通常不超数周，真正撬动利率的是通胀预期与货币政策 [2] - 地缘冲突对美债收益率的影响是“情绪脉冲”，非趋势驱动，真正的利率锚是货币政策路径与财政基本面 [5] - 2月10年期美债收益率下行约28个基点至3.95%，由四重逻辑共振驱动，月末美以军事打击伊朗或带来新冲击 [5] - 短期内美债有一定支撑，但最大风险已切换至能源价格重定价，建议对美债多头谨慎乐观，跟踪油价走势与联储官员表态 [5] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘：地缘冲突对美债的扰动究竟有多大 - 地缘政治冲突对美债收益率的影响比市场直觉复杂，“战争爆发→资金避险→收益率下行”逻辑多数不成立 [8] - 短期局部战争对美债利率扰动有限，如海湾战争、英阿马岛战争 [8] - 俄乌冲突时美债收益率先降后升，中期趋势由货币政策与财政基本面决定 [9] - 越南战争、阿富汗战争与伊拉克战争期间，利率变动主因是通胀和货币政策，非战争本身 [9] - 地缘冲突对美债收益率影响是脉冲式噪音，无全面战争引发恶性通胀或财政崩溃时，不具备持续压低或推高利率的能力 [10] 行情复盘：本轮美债下行的直接触发 - 2月10年期美债收益率月内下行约28个基点至3.95%，创2025年11月以来新低，由四重逻辑共振驱动 [15] - 地缘政治事件是直接触发点，俄乌和谈僵局、美伊核谈判告吹，驱动资金流入美债避险 [15] - 宏观基本面走弱强化降息预期，科技股估值逻辑松动触发权益资金防御性转移，为债市提供增量买盘 [16] - 美债相对其他发达市场利差有吸引力，信用市场强劲，强化无风险利率下行压力 [17] - 长久期债券供需错配，2月避险情绪释放激化该矛盾，对超长端收益率形成下行压力，需关注中东局势升级后本周开盘反应 [18] 当前研判：本轮避险行情的持续性 - 本轮美债收益率下行有一定支撑，但趋势性反转条件不充分，短期内将在避险情绪与通胀预期拉锯中震荡 [25] - 宏观数据走弱，市场对联储降息路径重新定价，信用市场强劲，国际机构增配逻辑未变，为美债提供支撑 [25] - 当前最大风险是能源价格重定价，美以打击伊朗后油价急涨，若持续高位运行将激活通胀预期，对美债形成上行压力 [25] - 建议对美债多头谨慎乐观，关注油价走势与联储官员表态，关注能源价格与通胀预期指标变化 [26]